投资要点 　　对硝基氯化苯、三氯乙烯等涨幅居前，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：对硝基氯化苯（安徽地区，9.09%），三氯乙烯（华东地区，7.32%），三聚氰胺（中原大化，7.27%），PS（HIPS/CFR东南亚，5.86%），己二酸（华东，5.18%），液氯（华东地区，4.79%），VCM（CFR东南亚，4.65%），PVA（国内聚乙烯醇，4.43%），焦炭（山西市场价格，4.02%），硫酸（双狮105%，3.70%）。 　　本周跌幅较大的产品：环氧丙烷（华东，-3.90%），炭黑（江西黑豹N330，-4.35%），MEG华东（华东，-4.59%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，-5.80%），醋酸酐（华东地区，-6.18%），硝酸（安徽98%，-7.41%），煤焦油（江苏工厂，-8.43%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-10.44%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-14.72%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-14.91%）。 　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2026-02-06收盘，布伦特原油价格为68.05美元/桶，相较上周-3.73%；WTI原油价格为63.55美元/桶，相较上周-2.55%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：对硝基氯化苯上涨9.09%，三氯乙烯上涨7.32%，三聚氰胺上涨7.27%，PS上涨5.86%等，但仍有不少产品价格下跌，其中工业级碳酸锂跌幅-14.91%，电池级碳酸锂跌幅-14.72%，天然气跌幅-10.44%，煤焦油跌幅-8.43%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4729.08点，较上周下降4.35%，跑输沪深300指数2.59%。细分子行业看，截至本周五（2月6日），申万化工三级分类中2个子行业收涨，23个子行业收跌。其中，合成树脂、其他橡胶制品、食品及饲料添加剂、膜材料、其他化学制品行业领涨、周涨幅分别为1.34%、0.80%、-0.22%、-1.73%、-2.22%;粘胶煤化工、磷肥及磷化工行业走跌，周跌幅分别为-8.09%、-7.85%、-7.55%。 　　本周行业要闻 　　供需紧平衡驱动，2026年国内PC市场开启涨价周期。2026年开年以来，国内PC市场呈现显著的价格上行态势，打破了此前长达近4年的震荡探底格局。据隆众资讯，截至1月底，华东地区PC国产料注塑级主流商谈价格区间11400-12850元/吨，较12月底上涨500-1000元/吨不等，涨价幅度大大超出市场预期，而当月行业生产毛利同步推升至1095元/吨，环比涨幅48.58%。其中，国产PC正牌料整体涨幅更大，且基本回升至2025年以来最高水平。进入2月初，国内PC市场延续坚挺上行模式，国产PC工厂出厂多继续上调200-300元/吨不等，而尽管现货市场交易逐步减弱，但整体商谈重心并未有松动迹象，部分继续试探推升。这场涨价行情的核心驱动力，源于行业供需紧平衡格局的形成，叠加成本端支撑与需求端复苏的双重助力，国内PC市场正迈入新一轮价格上升周期。从供应层面看，2026年国内PC行业进入扩能“真空期”，成为供需格局改善的核心前提。历经2018-2025年的集中扩产浪潮后，国内PC产能已从126万吨跃升至近400万吨，国内PC行业已从“产能短缺”迈入“结构性平衡阶段，2025年国内PC行业产能利用率已达86%，为行业供需平衡临界点的上限，2026年全年无明确新增产能投产计划，供应同比增速大幅放缓，同时，行业常态化的装置停车检修、降负荷操作导致阶段性供应收缩，将进一步加剧市场紧俏态势。上半年来看，市场供应基本维持刚性，而海南华盛、漳州奇美、科思创、上海三菱等国内PC装置均因设备检修、工艺升级等因素，存既定检修或减产运行计划，供应损失量或将在10万吨上下，进一步收紧市场供应。从原料端来看上游原料价格的持续走强，为2026年PC涨价提供了刚性成本支撑。作为PC核心原料的双酚A，其价格受到纯苯、苯酚等产业链上游原料的波动影响。2026年1月，华东地区纯苯现货价格从月初的5350元/吨攀升至6200元/吨，累计涨幅达15.89%，苯酚价格则由5805元/吨涨至6375元/吨，虽PC直接原料双酚A相对涨幅较小，但亦由7500元/吨涨至7950元/吨，产业链从上游原料到下游产品的涨价共振效应明显。对于具备一体化产业链布局的PC龙头企业而言，苯酚、丙酮等关键原料的内部自供能力有效锁定了成本空间，但行业整体仍受原料价格波动的直接影响。产业链成本端共振，进一步强化了PC涨价逻辑的合理性与持续性。 　　还原物价格支撑强劲，分散染料继续上涨。据百川盈孚报价，2026年1月22日，分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，这也是该平台分散染料报价自2025年10月中旬，时隔近一个季度首次松动，1月29日，分散染料价格继续上调至19000元/吨，实现单月内连续上涨。2月9日，分散染料继续上涨至21000元/吨，展现强劲势头。活性染料端，1月29日价格从22000元/吨上涨至23000元/吨。下游端，贸易商们在1月27-28日均接到来自染料厂的调价函，多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000-3000元。本次分散染料涨价最核心的驱动力来自上游关键中间体还原物的价格飙升。还原物系分散染料的重要原料，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至1月下旬的3.8万元/吨，且根据闰土股份2月5日公开调研纪要，当前还原物市场报价已达5.0万元/吨。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。近年来环保监管持续趋严，中国是全球最大的染料生产国，印染作为高污染、高能耗行业，将接收更强的环保督察压力。工信部等五部门联合印发的《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》明确，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目，更高的环保处理能力要求与绿色合规成本将压缩中小企业的生产空间，头部厂商的优势进一步显现。建议关注配备关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业：1）浙江龙盛：公司作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，在全球市场中列居首位，且配备了关键中间体还原物产能，规模优势明显，产业链配套齐全。2）闰土股份：公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。3）吉华集团：公司拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨。 　　开工率历史高位+库存偏低，行业具备涨价基础。生产角度，根据百川盈孚数据，粘胶短纤行业开工率自2025年6月后持续走高，9月到11月开工率均超过9成，截至12月底，行业月度开工率均高于历年同期水平。库存角度，临近春节，下游开始年前备货，下游走货的支撑下库存显著下降。根据百川盈孚的数据，截至2026年2月6日，行业工厂总库存9.66万吨，环比前一周下降了3.4%，按照国内 　　年表需410万吨量级推算库存天数仅为8.6天，处于相对低位，行业具备涨价条件。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　核心结论 　　驱动基因阴性空间几何？ 　　驱动基因阴性指肿瘤样本中未检测到明确可靶向的驱动基因突变，分别占中美患者新发NSCLC患者的31%/31%。基于目前中美指南推荐，一线 　　治疗驱动基因阴性NSCLC晚期患者主要依赖PD(L)-1±化疗的治疗方案，我们测算2030年用于驱动基因阴性NSCLC晚期一线治疗的免疫用药中美市场规模分别约为75亿元、180亿元。 　　NSCLC下一代免疫治疗方案齐头并进——双（多）抗、IO+ADC 　　从临床指南来看，以帕博利珠单抗、阿替利珠单抗为代表的PD(L)-1药物(不)联用化疗已全面覆盖驱动基因阴性一线及后线治疗，临床地位稳定，但长期维度下仍存在局限性：1）IO耐药，长期疗效进入平台期（双抗）：相较于传统化疗，免疫联合或不联合化疗能显著提高长期生存率，但5年生存率降低至10%~30%，PD-L1中低表达患者长期治疗效果逐渐达到瓶颈。2）化疗不耐受患者选择有限，强效方案稀缺。目前证据仅支持PD-L1高表达（TPS≥50%）患者使用免疫单药（如阿替利珠单抗或帕博利珠单抗），中低表达患者及化疗不耐受患者缺乏临床有效方案（IO+ADC）。 　　双（多）抗治疗：双特异性抗体可同时特异性结合两个抗原或抗原表位的人工抗体，实现安全性和疗效的平衡。2024年依沃西单抗获批上市掀起PD-(L)1/VEGF热潮，10余家企业相继布局，领域频现大额BD，交易金额屡创新高。PD-(L)1/CLTA-4兼具机制协同、安全优化和覆盖瘤种更多三重特点。随着双抗临床数据和技术路径得到认证，三抗有望成为IO治疗新风口。后续催化建议关注2026年依沃西单抗关键临床数据读出、SSGJ-707多项III期临床研究启动以及双抗+ADC的临床探索和数据读出。相关标的：康方生物、三生制药/三生国健、普米斯、荣昌生物、华海药业。 　　IO+ADC治疗：ADC将细胞毒药物连接到靶向肿瘤的单克隆抗体而构成的复合体，结合靶向药物和化疗药物的特点，可实现精准给药、低毒高效治疗。TROP2ADC+K药的临床结果显示不劣于K药+化疗的ORR、PFS数据，鳞癌表现更为优异，为化疗不耐受患者带来新的解决方案。后续催化建议关注26H1AVANZAR、26H2SKB264-Ⅲ-14关键数据读出。相关标的：科伦博泰生物、恒瑞医药。 　　风险提示：研发进展不及预期风险，竞争格局恶化风险，市场推广不及预期风险，政策风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2026年2月第一周，陆港两地创新药板块共计56个股上涨，88个股下跌。其中涨幅前三为中国抗体-B（+22.79%）、亿腾嘉和（+14.00%）、诺诚健华（12.24%）。跌幅前三为药捷安康-B（-14.58%）、双鹭药业（-13.95%）、新诺威（-12.53%）。 　　本周A股创新药板块下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.02pp，生物医药上涨0.04%。近6个月A股创新药累计下跌8.45%，跑输沪深300指数21.31pp，生物医药累计下跌5.74%。 　　本周港股创新药板块下跌1.45%，跑赢恒生指数1.57pp，恒生医疗保健下跌1.41%。近6个月港股创新药累计下跌6.80%，跑输恒生指数12.69pp，恒生医疗保健累计下跌6.28%。 　　本周XBI指数上涨0.64%，近6个月XBI指数累计上涨47.35%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内4款创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周4款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。2月欧洲无创新药获批上市。本周日本无创新药获批上市。本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成19起重点交易，披露金额的重点交易有4起。圣因生物与Genentech签订协议，交易金额为15.00亿美元；康方生物与济川药业签订协议，交易金额为0.13亿美元；麦科奥特与云顶新耀签订协议，交易金额为1.72亿美元；复宏汉霖与Eisai签订协议，交易金额为3.88亿美元。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（2月2日-2月6日）医药生物板块涨0.14%，跑赢Wind全A（-1.49%）和沪深300（-1.33%）。从细分板块来看，中药（2.56%）、医疗研发外包（1.99%）和线下药店（1.88%）领涨，其他生物制品（-2.42%）、疫苗（-1.42%）和体外诊断（-1.28%）领跌。从个股来看，广生堂（29.8%）、海翔药业（18.6%）和天智航-U（18%）涨幅居前，常山药业（-15.8%）、双鹭药业（-14%）和康众医疗（-12.7%）跌幅居前。 　　初代IO走出BD新路。2月5日，复宏汉霖与日本卫材达成PD-1单抗重磅合作，卫材以7500万美元预付款3.88亿美元总包拿下斯鲁利单抗日本权益，复宏汉霖还计划进一步拓展适应症的临床研究，并将承担斯鲁利单抗在日本的上市许可持有人（MAH）责任。IO疗法是国内创新药最卷方向，截止25年已有23个PD-(L)1产品上市，不同于去年MNC争夺的二代IO资产，斯鲁利单抗作为初代IO，凭借临床差异化布局，在小细胞肺癌（SCLC）领域另辟蹊径，单一区域授权并保留MAH责任，真正做到了深度挖掘创新药资产价值，利用国内研发优势，以时间换价值，树立了创新药内卷时代的BD新标杆。我们建议持续关注在BD方向有新意的创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为3.17%，在申万31个一级行业中位居第22，跑输沪深300指数（-1.25%）。从子行业来看，中药涨幅居前，涨幅为0.57%；其他生物制品、医院跌幅居前，跌幅分别为5.75%、4.20%。 　　估值方面，截至2026年2月6日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.57x（上期末30.31x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（46.30x）、医院（43.34x）、医疗耗材（37.71x），中位数为32.64x，医药流通（14.88x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有29家上市公司的股东净减持9.80亿元。其中，6家增持0.70亿元，23家减持10.50亿元。 　　重要行业资讯： 　　国务院令：公布修订后的《中华人民共和国药品管理法实施条例》 　　国家医保局：加快医疗保障领域场景培育和开放，支持新场景大规模应用 　　科伦博泰：TROP2ADC“芦康沙妥珠单抗”获NMPA批准第四项适应症，用于治疗HR+/HER2-乳腺癌 　　复宏汉霖：就PD-1单抗“斯鲁利单抗”与卫材达成日本市场合作 　　石药集团：与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，预付款12亿美元，潜在研发里程碑付款最高35亿美元，潜在销售里程碑付款最高138亿美元 　　投资建议： 　　近期全球医药市场焦点持续汇聚于GLP-1靶点，礼来替尔泊肽凭借卓越临床价值与商业化表现，正式确立其在代谢疾病领域的全球领导地位。与此同时，跨国药企与中国生物医药企业的合作模式向“平台能力+多项目组合”的深度共研演进，凸显出长效递送技术、多肽研发平台等底层创新能力的长期战略价值。我们认为行业投资逻辑正从单一爆款产品向平台化、矩阵化、供应链关键环节延伸，建议可围绕三条主线展开：1）关注拥有“核心技术平台+多元化管线”矩阵的创新药企，其通过平台衍生多重价值并兑现跨境合作里程碑的能力将成为关键优势。2）受益于药物长效化、口服化趋势的产业链环节值得重视，包括复杂制剂工艺、高端递送技术以及相关多肽CDMO领域。3）在全球研发生产需求旺盛的背景下，那些跨境合作活跃、客户结构均衡且具备坚实合规体系的多肽CXO企业，将持续分享行业高景气度的红利。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　特宝生物(688278) 　　公司简介 　　PEG长效药物领军企业，26年业绩增长有望换挡提速。公司已上市管线包括派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）、珮金（拓培非格司亭注射液）、益佩生（怡培生长激素注射液）3款聚乙二醇化的生物制品国家1类新药，系国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。25年三季度公司业绩受益佩生上市推广销售费用增加影响短期承压，26年随派格宾治愈适应症落地及益佩生正式纳入医保目录，业绩增长有望换挡提速。 　　长效干扰素：疗效及维持率优势显著，基石地位稳固。派格宾收入从2016年0.7亿快速增长至2024年的24.5亿，并仍呈持续放量增长。根据测算，截至2024年底派格宾累计完成完整疗程的治疗人次超25万人，产品安全性、有效性已经过广泛验证。3期临床显示，派格宾联用TDF实现30%以上治愈率，且2年延长随访期间90%维持治愈状态，疗效及维持率优势显著。 　　长效生长激素：剂型升级空间广阔，差异化特点拓展第二增长点。PGHD为我国儿童矮小症主要病因，存量患者超300万人，23年估计治疗率仅5.3%。生长激素存量市场仍以短效制剂为主，长效生长激素产品纳入新版医保目录后，凭借价格及依从性双重优势，生长激素市场有望加速剂型升级。益佩生是治疗用生物制品国家1类新药，采用全球独创的Y型40kD聚乙二醇（PEG）长效修饰技术，延长半衰期的同时提高了生物学活性，在疗效、安全性及给药依从性方面差异化特点显著，有望加速放量，打造公司第二增长曲线。 　　聚焦免疫、代谢，转债有望加速创新研发。公司在小核酸药物、抗体药物、mRNA疫苗以及基因治疗等创新药物及治疗领域进行了深度布局，2026年1月26日，公司发布了发行可转换债券预案，计划公开发行可转债融资15.33亿元，其中新药研发项目是本次可转债的主要项目，总计划投资8.59亿元，创新研发进程有望加速。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.36亿、14.02亿、17.69亿元，同比增长25.2%、35.3%、26.1%。给予公司26年27倍PE估值，目标市值379亿元，目标价92.74元，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，临床试验进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，税收优惠政策变化风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点： 　　深度布局心血管介入，产品多维度发展。惠泰医疗成立于2002年，是国内领先的电生理、血管介入厂家，已经形成冠脉通路、心脏电生理医疗为主导，外周血管介入为重点发展方向的业务布局。核心产品先后经历国内联盟集采，进入稳定收获阶段，PFA新品放量增长动能。迈瑞入股后，有望为惠泰注入新基因。 　　技术变革+进口替代驱动行业增长，环+线产品组合打造壁垒。心房颤动患者人数因老龄化快速增长，脉冲消融(PFA)电生理手术因其心肌特异性、非热消融等优势，可用于房颤、室上速等快速心律失常的治疗，弗若斯特沙利文数据预计2032年国内房颤PFA器械市场规模将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73%，占中国心脏电生理器械整体市场规模的比重将达到38.87%。通过福建联盟集采，惠泰获得常规产品进入头部医院资质，24年以来，不同规格PFA产品先后获批，已形成三维脉冲消融整体解决方案，截至25年8月，公司累计完成PFA脉冲消融手术超过2000台，新品加速放量谱写电生理增长新曲线。 　　集采出清夯实冠脉、血管介入基本盘，产能提升潜力有望进一步释放。导引导丝、导引导管等冠脉通路耗材，以及微导管、微导丝、导引鞘等外周介入常用产品，先后经历国内省级联盟集采，其中集采产品占公司冠脉通路近90%，惠泰已跃居国产品牌份额第一，通过冠脉薄壁鞘、胸主动脉支架等产品的补充，公司持续加强冠脉、血管介入产线产品丰富度及整体竞争力，2019-2024年冠脉通路、介入类产线收入复合年增速分别为49.68%、60.58%，集采夯实公司非电生理业务基本盘。2024年，子公司(湖南埃普特)血管介入产能进一步扩容，二期项目预计2025年投产，血管介入年产能可达到40亿，集采周期内，耗材主要产品保证质量前提下，成本或成为竞争脱颖而出的关键，通过产能扩充，公司有望进一步释放冠脉、血管介入业务增长潜力。 　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司总营收分别为25.78/32.40/40.60亿元，增速分别为24.78%/25.70%/25.31%；2025-2027年归母净利润分别为8.34/10.57/13.40亿元，增速分别为23.95%/26.73%/26.70%。当前股价对应的PE分别为39x、31x、24x。选取电生理赛道的微电生理，同为高值耗材厂家的心脉医疗、佰仁医疗作为可比公司，26年可比公司平均PE为58倍，基于公司PFA新品快速放量，在电生理及其他血管介入领域竞争力不断增长，首次覆盖，给予　“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，行业涨跌幅排名第15。2026年初以来至今，医药行业上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.99个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.57倍，相对全部A股溢价率64.28%(+2.75pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为22.90%(+3.39pp)，相对沪深300溢价率为121.17%(+3.18pp)。本周表现最好的子板块是中药Ⅲ，涨跌幅为+2.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+12.3%、10.6%、8.8%。 　　2月6日同源康TY9591新药申请受理，有望于26H2上市，受理号为CXHS2600026。此前TY9591纳入CDE优先审评名单，拟定适应症为EGFR突变（19del/L858R）NSCLC脑转移患者的1L治疗。EGFR突变患者3年累积脑转移发生率64%，显著高于其他亚型，2023年三代EGFR市场145亿元预计2033年将达284亿元，其中尚无针对脑转移药物获批。TY9591关键II期试验头对头击败奥希替尼，160mgQdTY9591vs80mgQd奥希替尼方案下，主要研究终点(BICR-iORR)显著优效(92.8%vs76.1%)；CR达9例(8.1%vs5.3%)，显示良好颅内疗效。全身ORR亦呈有利趋势(84.7%vs75.2%)，≥3级TRAEs31.5%vs15%，TRSAE9%vs6.2%。 　　礼来替尔泊肽25年销售额超司美格鲁肽和Keytruda，合计365亿美元登顶药王。2月4日礼来发布2025年财报，全年营收651.79亿美元（+45%），其中替尔泊肽降糖版Mounjaro229.65亿美元（+99%）、减重版Zepbound135.42亿美元（+175%），替尔泊肽合计销售额365.07亿美元，其中四季度销售额116.70亿美元。迭代产品方面，小分子GLP-1受体激动剂三期临床成功，GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂首个三期临床成功，治疗68周减重幅度达到28.7%，树立了减重药物的疗效新标杆。国内方面，民为生物的GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂皮下注射版和口服版均处于二期临床阶段。预计礼来2026年营收规模在800-830亿美元之间。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、美好医疗(301363)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业(600211)、亿帆医药(002019)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　行业观点：地产或将复苏，关注化工地产链投资机会 　　2月2日，中国建设银行上海市分行牵头，举行上海首批二手住房收购用于保障性租赁住房项目签约仪式。本次政府平台开展二手房源收购或有助于促进住房市场流通、加快新房市场库存去化，同时收购存量二手房，也有利于稳定市场供需与价格预期。同时据界面新闻消息，岁末年初，上海楼市淡季不淡，尤其二手房市场提前进入“小阳春”。据网上房地产统计，截至1月31日，1月上海二手房累计成交2.28万套，环比12月的2.29万套下降0.5%，同比2025年1月增长24.18%。作为国内一线城市的代表，当前上海二手房市场开始呈现挂牌量下降、成交量活跃、成交价止跌的态势。我们认为，当前地产政策端各项举措持续发布，一线城市已经开始呈现出企稳迹象，后续国内地产行业也或将企稳复苏，建议关注化工地产链相关的投资机会。推荐及受益标的：MDI：【推荐标的】万华化学等。钛白粉：【推荐标的】龙佰集团等。纯碱：【推荐标的】中盐化工、博源化工、三友化工等。【受益标的】山东海化等。有机硅：【推荐标的】合盛硅业、三友化工、兴发集团等。【受益标的】新安股份、东岳硅材、鲁西化工、恒星科技等。PVC：【推荐标的】三友化工等。【受益标的】中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团等。PVA：【受益标的】皖维高新、中国石化、双欣环保等。减水剂：【推荐标的】苏博特等。 　　本周行业新闻：我国绿色甲醇技术取得新突破 　　据中国化工报1月31日消息，由华东理工大学讲席教授、欧洲科学院院士、复洁科技首席科学家陈德领衔的“沼气全碳定向转化制绿色甲醇关键技术与中试验证项目”关键节点推进情况汇报会在上海老港生态环保基地举行。近日，该技术中试装置投料开车成功，产出符合航运绿色燃料标准的绿色甲醇。不仅填补了国际沼气全碳转化制船用绿色燃料领域的技术空白，也为全球航运业绿色转型提供了物质基础。受益标的：复洁科技。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股 　　份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。