点评报告：2024Q1：剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　报告关键要素:

　　2024年一季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比减少44.36%；归母净利润1.52亿元，同比减少10.74%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少7.63%，整体业绩下滑主要是因为公司2023年下半年剥离部分非血制品业务。

　　投资要点:

　　剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道。公司2023年9月和10分别剥离了复大医药和天安药业，目前公司非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，后续有望剥离。受资产剥离影响，公司2024Q1收入和利润有所下滑，预计血制品业务依旧保持稳增长。

　　公司盈利水平提升，费用率同比环比增加。2024Q1，公司毛利率为67.79%，同比增加20.41个百分点，环比增加15.03个百分点；净利率33.84%，同比增加12.20个百分点，环比增加24.48个百分点。未来随着非血制品业务的继续剥离，以及公司新产品研发，收入结构持续优化，公司整体毛利率和净利率水平提升可期。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.20%/8.46%/-1.83%，分别同比增加3.53/2.92/-0.81个百分点，分别环比增加1.23/1.12/-0.68个百分点。三项费用率合计29.83%，同比增5.64个百分点，环比增加1.67个百分点。

　　研发费用率提升，新产品拓展有望提升盈利能力。2024Q1，公司研发费用率为4.24%，同比增加3.00个百分点，环比增加1.69个百分点。截至2023年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）、C1酯酶抑制剂，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，公司产品矩阵拓展可期，吨浆盈利能力提升可期。

　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润赋能下提升浆站资源获取能力，推动业绩稳步增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为31.11/29.89/27.87（对应2024年6月21日收盘价32.85元），给予“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

战略聚焦与业务优化

博雅生物在2024年第一季度通过剥离非血制品业务，实现了向血制品核心赛道的战略聚焦。这一举措旨在优化公司业务结构，提升核心竞争力，并为未来的可持续发展奠定基础。尽管短期内收入有所下滑，但血制品业务预计将保持稳健增长。

盈利能力显著提升

随着非血制品业务的剥离，公司盈利水平大幅提升。2024年第一季度，毛利率和净利率均实现显著增长，表明公司在优化业务结构后，盈利质量得到改善。同时，研发投入的增加预示着公司对新产品拓展的重视，有望进一步提升吨浆盈利能力和整体盈利水平。

主要内容

业务结构调整与财务表现

剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道

博雅生物于2023年9月和10月分别剥离了复大医药和天安药业，目前非血制品业务主要为新百药业的生化类药物，并有望继续剥离。受此影响，公司2024年第一季度实现营业收入4.48亿元，同比减少44.36%；归母净利润1.52亿元，同比减少10.74%；扣非归母净利润1.27亿元，同比减少7.63%。尽管整体业绩下滑，但预计血制品业务仍保持稳健增长。

盈利能力与费用率分析

2024年第一季度，公司盈利水平显著提升：

毛利率：达到67.79%，同比增加20.41个百分点，环比增加15.03个百分点。
净利率：达到33.84%，同比增加12.20个百分点，环比增加24.48个百分点。未来随着非血制品业务的继续剥离和新产品研发，收入结构将持续优化，毛利率和净利率有望进一步提升。费用率方面，2024年第一季度：
销售费用率：23.20%，同比增加3.53个百分点，环比增加1.23个百分点。
管理费用率：8.46%，同比增加2.92个百分点，环比增加1.12个百分点。
财务费用率：-1.83%，同比减少0.81个百分点，环比减少0.68个百分点。三项费用率合计为29.83%，同比增加5.64个百分点，环比增加1.67个百分点。

研发投入与未来增长潜力

研发费用率提升与产品管线拓展

2024年第一季度，公司研发费用率为4.24%，同比增加3.00个百分点，环比增加1.69个百分点。公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）、血管性血友病因子（vWF）和C1酯酶抑制剂。其中，静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）已申报生产，产品矩阵的拓展有望提升公司的吨浆盈利能力。

盈利预测与投资建议

血制品赛道具有高壁垒和产品需求稳定的特性。公司逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品赛道，有望在华润的赋能下提升浆站资源获取能力，推动业绩稳步增长。

盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.94亿元。
每股收益（EPS）：对应EPS分别为1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股。
市盈率（PE）：对应2024年6月21日收盘价32.85元，PE分别为31.11/29.89/27.87。基于以上分析，报告给予公司“买入”评级。

风险因素

原材料供应不足的风险。
采浆成本上升的风险。
产品研发进展不达预期的风险。

总结

博雅生物在2024年第一季度通过剥离非血制品业务，成功实现了业务结构的战略性调整，聚焦于高壁垒的血制品赛道。尽管短期内收入因业务剥离而有所下降，但公司的盈利能力显著提升，毛利率和净利率均实现大幅增长。同时，公司加大了研发投入，多款新产品处于研发或申报阶段，有望进一步优化产品矩阵并提升吨浆盈利能力。在华润的赋能下，公司未来在浆站资源获取和业绩增长方面具备潜力。报告基于对行业和公司的深入分析，给予博雅生物“买入”评级，并预测其未来三年的归母净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注原材料供应、采浆成本和产品研发进展等潜在风险。

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