民爆行业点评：收购再下一城，供给逻辑厚积薄发

　　事件：8月6日，江南化工公告，拟收购红旗民爆部分股权。 　　（1）江南化工公告，公司与陕西红旗民爆股东宝鸡市国资委及宝鸡工发集团分别签署附生效条件的《关于陕西红旗民爆集团股份有限公司之股份转让协议》，拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.97%股份。交易完成后，红旗民爆将成为江南化工控股子公司。 　　（2）同时江南化工与宝鸡市国资委及宝鸡工发集团签署附生效条件的《业绩承诺补偿协议》，红旗民爆对在业绩承诺期内（2024-2026年）累积实现的扣非归母净利润数总额作出承诺、不低于本次交易经宝鸡市国资委和中国兵器工业集团共同备案评估报告预测的同期累积实现净利润总额。 　　（3）上述交易尚处于筹划阶段，标的资产最终交易价格、业绩承诺期要求的扣非归母净利润数总额等以后续评估结果为准。 　　6-7月行业整合加速 　　7月2日，广东宏大较基准价溢价50%拟收购雪峰科技21%股权，股权交易完成后，支持广东宏大从疆外转移民爆产能入疆、建设混装地面生产线，体现产业内愿意为高景气的新疆民爆产能支付溢价； 　　7月16日，凯龙股份拟以自有资金1.58亿元收购君安爆破51%的股权，君安爆破占据武穴地区绝大部分矿山爆破业务市场，2023年武穴地区工业炸药消耗量超1万吨，2024年1-6月君安爆破收入1.31亿元、净利润0.39亿元。假设君安爆破2023年工业炸药产量1万吨，则每万吨炸药收购对价约3.10亿元。 　　点评一：陕西区域继续收购，江南化工整合后民爆产能有望突破70万吨陕西区域产能继续扩充。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药产能11.4万吨/年，其中包装炸药产能5.6万吨/年+混装炸药产能5.8万吨/年。江南化工2021年已收购陕西北方民爆，2023年北方民爆工业炸药产能7.2万吨/年。2023年陕西区域民爆生产总值22.08亿元、同比+12.69%，工业炸药产量11.75万吨、同比-1.33%；2024年1-6月陕西区域民爆生产总值9.13亿元、同比-4.10%，工业炸药产量5.04万吨、同比-2.71%。 　　2023年江南化工工业炸药及制品产能达59.15万吨，收购红旗民爆后，整体产能有望突破70万吨。 　　点评二：行业整合加速、头部民爆航母显现，地方优质资产被关注 　　行业整合加速，整合体现2大特点：①收购对价提高，体现民爆供给端严禁新增背景下、优质并购标的稀缺，建议关注地方优质民爆资产（一级市场收购价值提升），②收购方大多为全国化布局民爆公司，民爆行业现金流优，除收购外资本开支较少（行业内禁止新增产能）。同时新疆、西藏地区（矿山+基建）民爆高景气，2024年1-6月新疆、西藏区域民爆生产总值同比增速分别为21.32%、101.67%，头部企业收购扩充产能后，有意愿以及能力将闲置产能转移至高景气的新疆、西藏区域。通过并购，头部民爆航母加速形成、规模优势有望继续扩大。 　　投资建议：我们继续看好民爆行业的整合趋势，以及新疆、西藏地区的高景气。继续重点关注【易普力】【高争民爆】【雪峰科技】【广东宏大】【江南化工】【凯龙股份】【国泰集团】等全国或地方龙头。 　　风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。