维生素行业快评：海外突发事件扰动，VA、VE价格有望继续上涨

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中心思想

巴斯夫事件驱动VA、VE价格上涨

• 供给侧扰动： 巴斯夫工厂火灾导致VA、VE生产受阻，全球维生素市场面临阶段性供应紧张。
• 需求侧支撑： 养殖利润回暖，下游饲料厂和养殖业对高价维生素的接受度提升，需求端具备支撑。
• 投资建议： 推荐国内VA产能第二、VE产能第一，且具有原料柠檬醛配套的维生素行业龙头企业【新和成】，有望受益于产品价格上涨带来的利润增厚。

主要内容

事项：巴斯夫不可抗力事件

• 巴斯夫路德维希港基地工厂发生火灾，宣布对部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品交付实施不可抗力。
• 受此影响，VA、VE国内市场价格大幅上涨，截至8月7日，VA市场均价上涨至185元/公斤，VE市场均价上涨至142.5元/公斤，较7月29日价格分别上涨104.42%、54.05%。

评论：维生素主要用作饲料添加剂

• 维生素是人和动物为维持正常生理功能必需的微量有机物质，主要应用领域包括饲料、医药化妆品和食品饮料。
• 全球维生素应用构成中，80%作为饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其中85%的VA和68%的VE被用于生产饲料。
• 在配合饲料中维生素添加比例一般为0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。

VA、VE行业集中度高，厂商具有挺价意愿

• 全球VA产能主要集中在中国、西欧，中国企业的产能占比分别约为50.1%、65.5%。
• VA生产企业主要包括巴斯夫、帝斯曼、安迪苏、新发医药、新和成、浙江医药。
• VE生产企业主要包括巴斯夫、帝斯曼、新和成、益曼特、浙江医药。
• 维生素价格长期低迷，厂商具有一定的挺价意愿。巴斯夫突发事件有望继续推动国内VA、VE价格上涨。

维生素需求相对稳定，生猪养殖利润回暖

• 85%的VA和68%的VE被用于生产饲料，需求相对稳定，对保障动物健康成长具有重要作用，因此具备一定的刚需属性。
• 2024年以来，我国生猪市场价格不断回暖，生猪养殖利润也逐渐改善，下游对高价维生素的接受程度有所提升。

维生素A历史价格复盘

• 维生素A价格波动主要由供给端变化引起。
• 历史上，巴斯夫工厂事故、帝斯曼停产检修、环保政策趋严等因素均曾导致VA价格大幅上涨。
• 此次巴斯夫路德维希港基地工厂火灾事件再次引发VA、VE价格快速上涨。

相关标的：新和成

• 新和成是国内VA产能第二、VE产能第一，且具有原料柠檬醛配套的维生素行业龙头企业。
• 公司专注于营养品、香精香料、高分子材料等功能化学品的研发、生产、销售和服务。
• 2023年，新和成实现营业收入151.17亿元，归母净利润27.04亿元。
• 预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润20.77万元—22.25亿元，比上年同期增长40%-50%。
• 盈利预测：预计未来2024-2026年公司营收188/209/230亿元，同比增长24.37%、11.17%、10.05%。
• 估值分析：采用绝对估值和相对估值两种方法，认为股票合理估值区间在21.92-23.40元之间，维持“优于大市”评级。

投资建议

• 展望未来一段时间，我们认为巴斯夫作为全球重要的VA、VE以及原料柠檬醛生产商，其产生产装置受到此次火灾影响而关停，复产时间尚不确定，此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中的刚需属性，我们分析认为目前养殖业利润回暖，下游对于高价维生素的接受程度有所提升。基于以上分析，我们认为全球VA、VE的市场价格有望延续上涨趋势，利好国内VA、VE生产企业，重点推荐国内VA产能第二，VE产能第一，且具有原料柠檬醛配套的维生素行业龙头企业【新和成】。

风险提示

• 巴斯夫快速恢复生产、维生素新产能投放、下游对高价抵触使得需求不及预期等。

总结

核心观点回顾

• 巴斯夫工厂火灾事件导致全球VA、VE供应紧张，叠加养殖利润回暖，下游需求支撑，VA、VE价格有望延续上涨趋势。
• 推荐关注国内维生素行业龙头企业【新和成】，有望受益于产品价格上涨带来的利润增厚。
• 需警惕巴斯夫快速恢复生产、维生素新产能投放、下游需求不及预期等风险。