中心思想 全球经济承压下的市场波动与结构性机遇 本报告核心观点指出，当前全球市场正面临多重宏观经济压力，导致主要股指普遍下行，但结构性因素和政策支持也催生了特定的投资机遇。A股市场受多重因素影响大幅下挫，港股亦呈现跳空走弱态势，而欧洲汽车产业则因竞争加剧面临困境。与此同时，中国新能源汽车市场在政策刺激下表现强劲，部分企业通过战略融资和业务调整以应对挑战。整体而言，市场情绪趋于谨慎，投资者需密切关注宏观经济数据、地缘政治风险以及特定行业的政策导向和企业基本面。 宏观风险与行业分化并存 报告强调，全球经济增长放缓的预期以及地缘政治不确定性是当前市场面临的主要宏观风险。大众汽车考虑关闭德国工厂，凸显了欧洲传统制造业在全球竞争中的劣势。美国股市即便在美联储降息预期下，也可能因经济增长放缓和季节性因素而停滞不前。然而，中国市场在新能源汽车等战略性新兴产业领域展现出韧性，政府的以旧换新补贴政策有效提振了消费需求。此外，大型企业如字节跳动通过大规模融资来优化资本结构，显示出在复杂环境中积极寻求发展的策略。市场表现呈现明显分化，部分防御性板块和受益于政策支持的行业展现出相对韧性，而传统行业和受外部冲击较大的板块则面临较大压力。 主要内容 市场表现与宏观经济概览 亚洲市场普遍承压，南向资金逆势流入 2024年9月3日，亚洲主要股市普遍下跌。A股市场遭遇大幅下杀，上证指数下跌1.1%至2811.04点，深证成指和创业板指跌幅更甚，分别达到2.11%和2.75%。行业表现分化明显，保险和煤炭板块维持偏强，而船舶制造和半导体等板块领跌。港股市场亦跳空低开并日内走弱，恒生指数收跌1.65%至17691.97点，恒生科技指数和恒生国企指数分别下跌2.08%和1.89%。在港股整体走弱的背景下，运输板块个股表现活跃，而医疗、房地产和电讯股则领跌。值得注意的是，南向资金净买入119.39亿港元，显示出内地资金对港股的配置需求或抄底意愿。 国际市场方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，而美股因劳动节假期休市一日。大宗商品和外汇指数多数波动不大，其中美元指数微跌0.04%至101.65，人民币兑美元汇率小幅上涨0.36%至7.12。恒生指数技术走势显示，其支持位在17470点，阻力位在17950点，50日、100日和200日移动平均线分别为17400.18、17510.12和17154.64，RSI为54.11，表明市场处于震荡区间，需谨慎关注医疗保健和汽车等板块的投资机会。 国际要闻聚焦：汽车产业转型与地缘政治风险 国际要闻方面，大众汽车正考虑在87年历史中首次关闭德国工厂以削减开支，此举凸显了欧洲汽车工业在中国竞争对手和特斯拉的压力下所面临的困境。大众汽车首席执行官Oliver Blume表示，经济环境日益艰难，德国作为企业所在地在竞争力方面正在落后。公司计划关闭至少一家大型汽车制造厂和一家零部件工厂，并可能废除与工会达成的就业稳定协议。 与此同时，中国新能源汽车市场展现出强劲增长势头。得益于政府将以旧换新补贴标准提高至2万元，8月份全国新能源乘用车厂商批发销量同比激增32%，其中特斯拉上海工厂出货量连续第二个月增长，Model 3轿车和Model Y SUV批发销量约为86,697辆，同比增长约3%。中国乘联会预估8月新能源乘用车厂商批发销量为105万辆，纯电动车销量有望再次超过传统汽油车。 地缘政治方面，以色列民众举行大罢工和抗议活动，施压政府接受与哈马斯停战并确保人质获释。此次抗议活动规模庞大，多个部门公务员罢工，邮局、银行分支机构关闭，本古里安机场暂停起飞，反映出民众对政府处理人质危机和战争策略的强烈不满。 此外，摩根大通策略师Mislav Matejka团队指出，即使美联储启动降息周期，美国股市涨势也可能在纪录高位附近停滞不前，因为降息通常是对经济增长放缓的“反应性”措施，且9月通常是美股历史上表现最差的月份。他们更看好防御性板块。字节跳动正寻求获得95亿美元贷款，这将是亚洲（除日本外）规模最大的企业美元贷款，用于再融资和营运资金，表明公司在当前亚洲贷款市场流动性充裕但交易低迷时期的积极融资策略。中国国家主席习近平与南非总统拉马福萨举行会谈，将双边关系提升为新时代全方位战略合作伙伴关系，并将在“一带一路”、数字经济、人工智能、新能源等领域加强合作。 公司动态与财务表现分析 企业运营与战略调整 在公司新闻方面，多家企业公布了重要的运营和战略调整信息： 民生银行 (1988)：法院驳回武汉中央商务区股份的上诉，维持原判，涉及30.46亿元人民币的金融借款合同纠纷，对民生银行而言是利好消息，有助于资金回收。 小鹏汽车-W (9868)：8月份交付智能电动汽车14,036辆，同比增长3%，环比增长26%，显示出销量回暖趋势。今年前8个月累计交付77,209辆，同比增长17%。 国泰航空 (293)：一架A350客机引擎零部件故障，为全球首例，导致公司取消周一、周二两天共24对航班，并需对旗下所有48架A350客机进行检查和维修，短期内将对其运营和声誉造成影响。 中国银河 (6881)：获批发行不超过200亿元人民币公司债券，有效期24个月，将为其业务发展提供资金支持。 优必选 (9880)：建议将约3520.1万股内资股转换为H股并全流通，此举有望提升H股流动性，但需多方审批。 北京汽车 (1958)：以20亿元人民币入股同系北汽新能源，认购其扩大后股份总数的5.3%至7.22%，旨在加强在新能源汽车领域的布局。 辽港股份 (2880)：控股股东提议回购A股股份，金额不低于4.2亿元人民币且不高于8.4亿元人民币，回购股份将注销并减少注册资本，有望提振股价。 曲继广 (石四药集团 2005)：主席兼行政总裁增持240万股，涉资约927万元，显示管理层对公司未来发展的信心。 乐舱物流 (2490)：斥资近3亿美元订造两艘集装箱船舶，支付首期款项5792万美元，总购买价约2.896亿美元，此举将扩大其船队规模，提升运力。 猫眼娱乐 (1896)：旗下研究院报告显示，2024年中国电影市场暑期档总票房为116.43亿元人民币，同比下滑44%，主要原因是爆款影片数量减少，但上映及过亿影片数量创近6年新高，国产新片类型多样。 德林控股 (1709)：终止股份奖励计划，保留购股权计划，以节省管理成本并简化股权计划管理。 财务业绩与派息情况 报告列出了近期公布业绩和派息的公司。在业绩方面，多数公司呈现亏损或利润大幅下滑，例如ATLINKS、BENG SOON MACH、CHINANEWENERGY、K2 F&B、TEAMWAY INTL GP、TOPSTANDARDCORP、三和精化、三巽集团、上海小南国等。但也有部分公司实现盈利增长，如BHCC HOLDING、LEGION CONSO、TS WONDERS。HTSC的纯利同比下降21.17%。 在派息方面，绝大多数公司宣布不派发中期息，包括远东控股国际、中国北大荒、中国汽车内饰、天誉置业、绿领控股、弘海高新资源、谊砾控股、中电华大科技、绿景中国地产、友成控股、朗诗绿色管理、国锐生活、钧濠集团、中国儒意、万威国际、新濠国际发展、财讯传媒、瀛晟科学、申万宏源香港、闽信集团、第一上海、幸福控股、ＧＢＡ集团、中联发展控股、瑞安房地产、爱帝宫、三和精化等，反映出企业在当前经济环境下对现金流的谨慎管理。少数公司如招商局港口和中信股份则宣布派发中期息。 经济数据与市场展望 中美经济数据与未来走势 报告提供了中美两国一周主要经济数据。美国方面，7月个人收入环比增长0.3%，个人支出环比增长0.5%，核心PCE价格指数月环比和同比均符合预期，分别为0.2%和2.6%。8月MNI芝加哥PMI为46.10，密歇根大学消费者信心指数终值为67.90。中国方面，8月制造业采购经理指数为49.10，非制造业采购经理指数为50.30，财新中国PMI制造业为50.40，显示制造业仍面临压力，但非制造业和服务业有所扩张。 未来一周，美国将公布S&P全球制造业PMI、建筑开支月环比、ISM制造业指数、ISM支付价格、ADP就业变动指数、周度首次申领失业救济人数、持续领取失业救济人数、S&P全球服务业PMI、S&P全球综合PMI、ISM服务业指数、非农就业人数增减、制造业就业人数增减以及失业率等关键数据，这些数据将对美联储的货币政策和市场预期产生重要影响。中国将公布财新中国PMI综合和财新中国PMI服务业数据。 股票市场表现与A/H溢价分析 报告详细列出了恒生指数和国企指数成分股的表现。在恒生指数成分股中，信义光能、中升控股、华润电力等少数股票录得涨幅，而新世界发展、华润万象生活、农夫山泉等跌幅较大，新世界发展跌幅高达12.99%。国企指数成分股表现类似，农业银行、中升控股、海底捞等上涨，而农夫山泉、华润置地、中国海外发展等跌幅居前。港股前二十大升幅榜显示，信源企业集团以414.14%的涨幅领跑，创联控股、兴利（香港）控股等也录得显著涨幅，这些多为市值较小的个股。美国部分中概股表现良好，理想汽车、小鹏汽车等新能源车企涨幅居前。部分美国知名上市公司如英特尔、特斯拉、亚马逊等也录得上涨。 沪股通和深股通的涨幅榜显示，A股市场中南都电源、华懋科技等涨幅居前。成交榜则显示，贵州茅台、宁德时代等权重股成交活跃，但多数呈现下跌。 A/H溢价对照表显示，A股相对于H股普遍存在显著溢价，其中弘业期货、浙江世宝、京城机电股份等溢价率超过300%，最高达到474.70%。这表明A股市场估值普遍高于H股，反映了两地市场投资者情绪和流动性的差异。 总结 本报告对2024年9月3日的港股盘前市场进行了全面分析，揭示了当前全球经济环境下的市场动态、宏观风险与结构性机遇。 从市场表现来看，A股和港股均呈现下行趋势，主要指数普遍下跌，反映出投资者情绪的谨慎。然而，南向资金的持续净流入为港股提供了部分支撑。行业层面，运输板块在港股中表现活跃，而医疗、房地产和电讯股则承压。国际宏观经济方面，欧洲汽车工业面临严峻挑战，大众汽车考虑关闭德国工厂是其困境的缩影。与此形成对比的是，中国新能源汽车市场在政府补贴政策的强力推动下实现显著增长，特斯拉上海工厂出货量连续第二个月增长，凸显了中国市场在绿色转型中的活力。地缘政治风险，如以色列的大规模抗议和罢工，也为全球稳定增添了不确定性。 在公司层面，民生银行在法律纠纷中取得有利判决，小鹏汽车销量回暖，中国银河获批发行大规模债券，这些都显示出企业在复杂环境中积极应对和寻求发展的努力。然而，国泰航空的引擎故障事件以及多数公司宣布不派发中期息，则反映出企业运营面临的挑战和对现金流的谨慎管理。 经济数据方面，中美两国公布的最新数据喜忧参半，美国个人消费支出保持增长，而中国制造业PMI仍处于收缩区间，但非制造业和服务业有所扩张。未来一周，美国即将公布的就业和PMI数据将是市场关注的焦点。 总体而言，当前市场处于宏观经济压力与结构性机遇并存的复杂局面。投资者应保持专业和分析的视角，密切关注全球经济走势、地缘政治发展以及各国政策调整，尤其是在新能源、医疗保健和部分防御性板块中寻找潜在的投资机会，同时警惕传统行业和高估值板块的风险。A/H股之间显著的溢价也提示投资者在跨市场配置时需审慎评估估值差异。

　　吉林敖东(000623) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入14.12亿元，同比下降10.82%；归母净利润5.37亿元，同比下降49.45%；扣非归母净利润8.12亿元，同比下降13.81%，EPS为0.46元。 　　业绩符合预期，费用水平管控良好 　　公司业绩符合预期，归母净利润下降主要与毛利率下降、投资收益下降以及公允价值变动损失有关。2024H1毛利率为37.74%，同比下降12.25pct，毛利率下降主要与低毛利率业务占比提升有关。2024H1公司销售费用率为23.88%，同比下降5.37pct；管理费用率9.47%，同比增长1.53pct；财务费用率3.19%，同比下降0.15pct，公司各项费用水平管控良好。 　　医药主业平稳发展，创新研发持续加速 　　2024H1公司中药实现销售收入8.73亿元，同比下降7.95%，占营业收入比重61.82%，销售收入过亿品种数量1个，过千万品种11个；公司化药实现收入1.53亿元，同比下降27.86%，占营业收入比重为10.81%，其中核心产品核糖核酸开始全面恢复销售；公司医药商业实现收入1.89亿元，同比下降4.47%，占营业收入比重为13.38%，目前门店共计198家；公司大健康实现收入1.09亿元，占营业收入比重为7.73%，上半年有39个单品销售收入过百万元。整体来看，公司医药主业继续保持平稳发展态势，同时，公司上半年研发投入5646万元，继续保持在较高水平，丰富的在研品种为长期发展增添动力。 　　投资业务涉猎广泛，年中分红保障股东回报 　　公司投资业务丰富，其中最大的投资广发证券2024H1投资收益为7.85亿元，同比下降6.96%，此外，公司持有辽宁成大、第一医药、南京医药等证券，其中2024H1辽宁成大股票跌幅较大，给公司带来3.49亿元的公允价值变动损失。整体来看，公司投资业务规模大，涉猎广泛，为公司带来充分的现金流。公司公布中期分红方案，每10股派发现金红利2.00元（含税），预计合计派发现金红利2.39亿元，占2024H1归母净利润的44.50%，保障股东稳定回报的同时也利于公司的健康、稳定、可持续发展。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2024-2026年公司营业收入为36.67亿元、41.48亿元和47.06亿元，归母净利润为13.03亿元、20.79亿元和21.67亿元，EPS为1.11元/股、1.78元/股和1.85元/股，PE为11倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险。

中心思想 业绩拐点显现与增长引擎就位 健友股份2024年第二季度营收重回正增长，利润率显著改善，预示公司业绩拐点将至。制剂业务持续稳健增长，尤其海外市场表现强劲，为公司主要增长驱动力。同时，公司在生物类似药领域的战略布局，通过内部能力建设和外部合作/收购，正蓄势待发，有望成为新的成长曲线。 业务结构优化与长期价值提升 公司通过持续消化肝素原料药业务的压力，预计其收入占比将进一步下降，优化了整体业务结构。生物类似药的布局，特别是阿达木单抗生物类似药Yusimry的收购，有望在短期内贡献收入和利润，并为公司打开长期增长天花板，提升公司整体估值和长期价值。 主要内容 Q2收入重回正增长，利润率改善 健友股份于2024年8月30日发布半年度业绩报告。2024年上半年（1H24）实现营收21.43亿元（同比下降7.0%），归母净利润4.05亿元（同比下降35.1%），扣非净利润3.69亿元（同比下降39.7%）。其中，第二季度（2Q24）营收达11.38亿元（同比增长14.3%），归母净利润2.28亿元（同比下降22.0%），扣非净利润1.97亿元（同比下降29.8%）。Q2利润率提升主要得益于毛利率改善，Q1和Q2毛利率分别为38.5%和41.8%。华泰研究看好公司制剂高增长和生物药布局，预计2024-2026年归母净利润分别为8.63/12.10/15.34亿元，对应EPS为0.53/0.75/0.95元。维持“买入”评级，目标价调整至15.67元。 制剂：稳增长延续，下半年或进一步向上 1H24公司制剂收入达15.48亿元，其中海外市场贡献11.48亿元，国内市场贡献3.99亿元，制剂业务仍是公司主要增长驱动。 海外市场：美国市场持续强势增长，Meitheal实现营收9.49亿元（同比增长18%）。截至1H24，公司累计拥有100项海外批件，较2023年底新增3项，包括帕洛诺司琼、依替巴肽等。预计2024年将有约20个产品在美国上市，大部分将于下半年陆续落地，重磅产品如利拉鲁肽、白紫等也有望陆续上市。 国内市场：考虑到集采执行时间点，那屈肝素和依诺肝素注射液集采中标对公司同比增速的压力或已消化完毕。截至1H24，公司拥有33项国内批件，较2023年底新增5个批件，包括瑞加诺生、阿扎胞苷等。 生物药：兼修内外，新成长曲线蓄势待发 生物类似药预计将逐渐成为公司增长重心，进一步打开增长天花板。 内部能力建设：公司已成立生物医药事业部，旨在进一步拓展生物药研发和生产能力。 外部合作：公司与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作，预计相关产品有望于2026年获批上市，以此为发轫，公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化。 资产收购：公司于2024年6月以4,000万美元自COHERUS购买其拥有的Yusimry（阿达木单抗生物类似药）美国批件及相关资产。由于Yusimry已获批上市，预计其可在短期内兑现为公司收入和利润增长点。 原料药：轻装上阵，量价或见修复 1H24公司肝素原料药收入为5.33亿元，占总营收比重已降至24.85%，预计今年全年有望进一步下降到20%以内。肝素原料药毛利率为29.0%，估测其中Q2毛利率已见修复，后续减值风险有限。公司经营活动净现金流保持稳健正向，1Q/2Q24分别为2.01/4.05亿元。 估值 华泰研究选取东诚药业、千红制药、华海药业作为可比公司，其2024年Wind一致预期PE均值为24.43x。考虑到健友股份原料药等承压业务占比较低且持续消化（预计2024年降至20%以下），给予公司20%估值溢价，即2024年29.32x PE，对应合理估值253.09亿元，目标价15.67元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：肝素原料药价格不受控下降；海外销售不及预期；汇兑风险。 总结 健友股份在2024年第二季度实现了营收的恢复性增长和利润率的改善，显示出业绩拐点临近。公司制剂业务，特别是海外市场的强劲表现，是当前业绩增长的核心驱动力。同时，公司通过成立生物医药事业部、与通化东宝合作以及收购阿达木单抗生物类似药Yusimry等举措，积极布局生物类似药领域，有望构建新的长期增长曲线。肝素原料药业务占比持续下降，业务结构不断优化，减值风险有限。综合来看，公司基本面改善，战略布局清晰，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，集采影响显著 春立医疗2024年上半年及第二季度业绩显著承压，营业收入和归母净利润同比大幅下滑，主要原因在于骨科耗材集中采购导致产品价格下降，以及运动医学产品退换货的影响。 公司管理费用率和研发费用率同比上升，毛利率同比下降，进一步反映了集采政策对盈利能力的冲击。 海外业务增长亮眼，维持“买入”评级 尽管国内市场面临挑战，公司海外收入占比显著提升，海外业务已成为重要的收入来源，显示出公司在国际化方面的积极进展和潜力。 华泰研究基于对公司未来业绩恢复的预期，调整了盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级，认为公司作为国产骨科龙头，具备长期发展潜力。 主要内容 财务表现与成本结构 1H24业绩承压，集采影响显著： 2024年上半年，公司实现营业收入3.80亿元，同比下降29.7%；归母净利润0.79亿元，同比下降37.3%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降40.3%。 2024年第二季度，业绩下滑更为剧烈，营业收入1.58亿元，同比下降46.2%；归母净利润0.24亿元，同比下降66.1%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降72.0%。 业绩承压主要归因于集中采购导致产品价格下降，以及运动医学产品退换货的影响。 费用率上升与毛利率下降： 1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为29.33%/5.61%/17.80%/-2.37%，其中管理费用率和研发费用率同比分别上升2.10和4.01个百分点。 2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为30.54%/8.71%/20.64%/-5.01%，管理费用率和研发费用率同比分别上升4.67和6.61个百分点。 1H24/2Q24毛利率分别为72.51%/68.28%，同比分别下降0.86和7.47个百分点，2Q24毛利率下降主因集采后相关产品价格降低。 市场环境与业务展望 外部环境影响短期业绩，海外业务成重要支撑： 1H24公司国内收入2.26亿元，占比59.3%；海外收入1.55亿元，占比40.7%。 相比2023年，1H24海外收入占比提升24.3个百分点，海外业务已成为公司重要的收入来源。 1H24公司国内业务毛利率为74.7%，海外毛利率为66.9%。 公司骨科耗材等产品进院销售活动受外部政策影响，叠加运动医学集采后降价及渠道退换货影响，导致业绩同比增速承压，公司静待后续业绩恢复。 盈利预测与估值调整，维持“买入”评级： 根据1H24中报业绩情况，华泰研究下调了公司关节、脊柱和运动医学等产品收入和毛利率预测，并调整了费用率预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.3/4.0亿元，同比增速分别为0%/+19%/+20%。 A股当前股价对应2024-2026年PE为17x/14x/12x，H股当前股价对应2024-2026年PE为9x/8x/6x。 调整目标价至A股23.90元/H股15.88港元（前值A股28.13元/H股22.98港元），维持“买入”评级。 风险提示包括新产品销售不及预期和集采产品放量不及预期。 经营预测指标与估值概览： 预计2024-2026年营业收入分别为12.72亿、15.18亿、18.09亿元，同比增速分别为5.25%、19.37%、19.12%。 预计2024-2026年EPS分别为0.72、0.86、1.04元。 2024年A股PE估值33x（可比公司均值33x），H股PE估值20x（可比公司均值20x）。 经营情况分析： 根据图表1，公司营业收入在2017-2022年间保持增长，2023年增速放缓，1H24出现明显下滑。归母净利润在2022年和2023年出现负增长，1H24继续大幅下滑。 估值分析： 图表2显示，A股可比公司（三友医疗、大博医疗、威高骨科）2024年平均PE为33x，H股可比公司（爱康医疗、瑛泰医疗）2024年平均PE为20x。春立医疗的估值与可比公司保持一致。 图表3和图表4展示了春立医疗的PE-Bands和PB-Bands，反映了公司历史估值区间。 盈利预测详情： 报告提供了详细的资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率预测，包括毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、流动比率、速动比率等，为投资者提供了全面的财务分析数据。 总结 春立医疗在2024年上半年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要受骨科耗材集中采购导致产品价格下降以及运动医学产品退换货的影响。在此背景下，公司的管理费用率和研发费用率有所上升，毛利率也因集采而下降。然而，公司海外业务表现亮眼，收入占比显著提升，成为重要的增长引擎。华泰研究基于对公司短期业绩承压的判断，下调了盈利预测和目标价，但考虑到公司作为国产骨科龙头的地位以及未来业绩恢复的潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注新产品销售和集采产品放量情况，以评估公司未来的恢复进程。

中心思想 业绩稳健增长与高端产品驱动 联影医疗在2024年上半年，面对国内医疗行业整顿和市场观望情绪的挑战，依然实现了收入和归母净利润的平稳增长（同比分别增长1.2%和1.3%）。这一表现主要得益于其高端产品线的持续发力，特别是放射治疗（RT）、分子影像（MI）和磁共振（MR）产品收入的显著增长，以及公司内部降本增效措施的有效推进，共同助力毛利率稳中有升。 全球化战略与市场领导地位 作为国产医学影像领域的领导者，联影医疗不仅在国内高端医疗设备市场保持领先地位，其64排-80排CT、3.0T以上MR、PET/CT等产品在新增市场金额市占率均排名国内第一。同时，公司持续加强商业化投入并完善全球销售网络，推动境外业务实现强劲增长（同比增长29.9%），尤其在亚太、北美和新兴市场表现突出，充分展现了其全球化拓展的显著成效和未来增长潜力。 主要内容 业绩概览与财务表现 1H24财务表现与盈利预测 联影医疗2024年上半年实现营业收入53.33亿元，同比增长1.2%；归属于母公司股东的净利润为9.50亿元，同比增长1.3%。尽管国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前市场观望情绪浓厚，公司整体业绩仍实现平稳增长。华泰研究维持公司“买入”评级，目标价152.37元，并维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为2.87元、3.47元和4.22元。公司作为国产医学影像领域的领导者，产品竞争力持续提升且全球化推广持续发力，给予公司2024年53倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值43倍）。 毛利率与费用结构分析 公司1H24毛利率为50.4%，同比提升1.7个百分点，主要得益于高端产品的持续发力以及降本增效工作的推进。在费用方面，1H24销售费用率为16.7%（同比增加1.1pct），管理费用率为4.5%（同比下降0.2pct），研发费用率为15.5%（同比下降1.3pct）。这表明公司在持续强化商业化能力、完善全球销售网络布局的同时，有效控制了管理和研发成本，实现了盈利能力的稳中有升。 业务结构与市场拓展 设备类产品销售与维保服务增长 设备类产品： 1H24设备类产品收入为45.44亿元，同比下降1.8%。然而，高端产品表现亮眼，其中放射治疗（RT）产品收入同比增长188.1%，分子影像（MI）产品同比增长19.1%，磁共振（MR）产品同比增长12.2%。展望2024年，随着国内配置证管理优化及设备更新政策的持续推进，以及海外市场产品认可度的持续提升，预计设备类产品销售将呈现向上发展趋势。 维保服务： 1H24维保服务收入达6.17亿元，同比增长23.8%，收入占比提升至11.6%（同比增加2.1pct），对业绩贡献进一步增强。截至1H24，公司全球设备装机量已超过20000台/套，随着售后团队的进一步完善，预计2024年维保服务收入将实现快速增长。 海内外市场表现与未来展望 境内市场： 1H24境内收入为44.01亿元，同比下降3.4%。这主要推测是由于国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前，市场观望情绪影响了院内医疗设备的招采节奏。尽管如此，公司产品市场认可度持续提升，按新增市场金额口径统计，1H24公司64排-80排CT、3.0T以上MR、PET/CT等产品市占率均排名国内第一。展望2024年全年，预计国内收入将在配置证管理优化及设备更新等利好政策持续落地背景下实现稳健增长。 境外市场： 1H24境外收入达到9.33亿元，同比增长29.9%，表现亮眼。其中，亚太、北美、新兴市场开发势如破竹。展望2024年全年，随着公司品牌认可度的持续提升，叠加海外高端客户合作的持续突破，预计海外全年收入将保持快速增长。 风险提示 报告提示的主要风险包括核心产品销售不达预期、市场竞争加剧以及核心技术人员流失。 总结 联影医疗在2024年上半年展现了在复杂市场环境下的强大韧性，通过高端产品线的强劲增长和有效的成本控制，实现了收入和利润的稳健提升。公司在国内医学影像设备领域保持领先地位，并成功推动全球化战略，境外业务实现高速增长，尤其在亚太、北美和新兴市场表现突出。尽管国内市场短期受到政策观望情绪影响，但随着利好政策的逐步落地和全球市场拓展的深入，公司未来增长潜力显著。投资者在关注公司发展的同时，也需警惕核心产品销售不达预期、市场竞争加剧及核心技术人员流失等潜在风险。

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024半年报，实现归属于上市公司股东净利润-3.6亿元。 　　2024年8月，赛立奇单抗(GR1501)中重度斑块状银屑病适应症获批上市，公司正式迈入商业化进程。公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，核心管理人员具备丰富的创新药和自身免疫疾病领域药品推广和商业化经验，公司将会持续稳步推进商业化团队建设，以满足公司上市产品的商业化推广需求。 　　IL-4单抗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有7个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床阶段，慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处于II临床阶段，青少年、儿童特应性皮炎处于I临床阶段。 　　GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。 　　在研管线快速推进，GR1603系统性红斑狼疮进入II期临床。公司在研产品15个，均为自主研发，其中9个产品获批临床，赛立奇单抗（GR1501）针对中重度斑块状银屑病于2024年8月获批上市，中轴型脊柱关节炎于2024年1月上市申请获受理；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症、GR1802中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症和GR2001预防破伤风适应症已进入III期临床；GR1802哮喘、慢性自发性荨麻疹和过敏性鼻炎适应症、GR1603系统性红斑狼疮适应症和GR1803多发性骨髓瘤适应症处于II期临床。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.6、3.2、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801获批上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三氯蔗糖：主流企业发布涨价函，三氯蔗糖价格上涨。8月28日，国内三氯蔗糖主流企业金禾实业、科宏生物、山东康宝、新琪安发布调价函，大幅上调三氯蔗糖价格，从10万元/吨上调至15万元/吨。三氯蔗糖行业长期亏损叠加近日巴西火灾导致的白糖涨价，三氯蔗糖企业挺价意愿强烈。此次涨幅明显，三氯蔗糖行业亏损状况有望得到明显改善；同时后续多家企业仍有长时间停车计划。据百川盈孚数据，截至8月30日，三氯蔗糖价格为15万元/吨，较上周上涨5万元/吨，周环比上涨50%。 　　MDI：供应偏紧，聚合MDI价格小幅上涨。据百川盈孚，当地时间8月5日，受原料乙烯供应方面的不可抗力影响，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的35万吨/年和12万吨/年的MDI及其相关产品生产装置宣布不可抗力，该装置于8月13日解除不可抗力，海外MDI整体供应量有限。国内多项装置同样处于检修中，烟台大厂110万吨/年装置7月16日开始检修，预计为期45天；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，预计检修35天左右，市场供应收紧。据wind数据显示，聚合MDI华南市场均价17240元/吨，较上周价格上升100元/吨。 　　天然橡胶：受降雨天气影响，天然橡胶价格持续上行。受多雨天气影响，天气端对割胶有所扰动，当前国内云南产区持续下雨，西双版纳部分地区仍受降雨扰动，原料胶水产量不稳，泰国产区生产受阻，供应紧张。根据百川盈孚数据，截至2024年8月30日，天然橡胶价格为15358元/吨，较上周上涨2.85%，丁苯橡胶价格为15550元/吨，较上周上涨2.09%。全钢胎厂检修企业装置逐步恢复，带动产能利用率恢复性提升。半钢胎产能利用率小幅波动，内销市场雪地胎需求及外贸订单支撑下，企业延续高开工状态。本周全钢胎开工率为58.85%，较上周上升0.54个百分点；半钢胎开工率为78.96%，较上周下降0.03个百分点。 　　2.核心观点 　　（1）三氯蔗糖：受主流企业发布涨价函的影响，三氯蔗糖价格强势上行。后续多家企业或有停车，行业供给将有所缩紧，三氯蔗糖具备再次提价的可能，三氯蔗糖行业亏损状况有望得到明显改善。建议关注：金禾实业（暂无评级）等。 　　（2）MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，海外整体供应量有限。国内部分装置处于检修状态，预计MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　迪安诊断(300244) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年度中期业绩报告，2024H1公司实现营业总收入62.18亿元（同比-9.12%），实现归母净利润0.72亿元（同比-84.17%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-77.34%）。 　　点评： 　　减值影响表观，单二季度经营环比改善 　　单二季度公司实现营收32.45亿元（同比-10.11%，环比+9.15%），实现归母净利润0.49亿元（同比-83.42%，环比+109.65%），扣非归母净利润0.52亿元（同比-73.28%，环比+119.79%）。公司经营环比改善，同比承压，我们认为主要是由于去年基数、经济环境下行、消费恢复较慢、一过性应收账款影响减值等原因。 　　从盈利能力看，24H1公司毛利率27.69%（同比-5.46pp），其中诊断服务毛利率32.28%（同比-9.96pp），渠道产品毛利率22.47%（同比-1.91pp），我们认为下滑主要系政策监管趋严，行业竞争加剧等因素。24H1公司净利率2.78%（同比-6.16pp）。 　　24H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别实现9.01%/6.27%/1.59%/1.59%，分别同比+0.40pp/-0.04pp/-0.10pp/-0.69pp。 　　持续修炼内功，提升主业实力 　　24H1公司实现诊断业务收入23.62亿元，ICL营收21.88亿元（同口径下同比+6.32%），经营依旧稳健。公司检验业务稳步发展，24H1新签检验外送客户1153家（其中新签三级客户114家），三级医院合作持续推进。24H1公司实现特检收入9.61亿元，占诊断业务收入比例40.69%。公司2024年上半年持续推进合作共建业务，24H1新增共建实验室41家，累计共建实验室700+家；新建精准中心10家，累计精准中心80家。 　　投资建议 　　公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品双轮业务共同发展。考虑行业竞争加剧、经济环境承压、政策监管边际变严，我们适度下调公司业绩预测，预计2024~2026年将实现营业总收入126.70/134.24/143.74亿元（前值144.88/161.45/181.45亿元），同比-5.5%/+6.0%/+7.1%（前值+8.1%/11.4%/12.4%）；将实现归母净利润4.31/6.85/7.86亿元（前值6.39/8.92/10.83亿元），同比+40.2%/58.9%/14.8%（前值+107.7%/39.6%/21.4%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险等。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%，EPS为0.61元。 　　业绩平稳增长，费用水平管控良好 　　2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，分季度来看，一季度增速较快，二季度出现同比下滑，主要与公司强化经销商库存管理有关，目前渠道库存已经恢复正常水平，预计下半年出厂发货有望迎来增长。上半年毛利率为43.10%，同比下降6.44pct，毛利率水平有所下降主要与部分型号仪器销售占比较大有关。销售费用率为14.03%，同比下降0.93pct；管理费用率为2.84%，同比下降1.78pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.43pct，公司三项费用率均呈现下降趋势，公司精细化管理水平持续提高。 　　仪器业务快速增长，试剂产品有待放量 　　2024上半年公司仪器实现收入6.17亿元，同比增长42.18%，毛利率为31.20%，同比下降5.73pct；试剂实现收入2.59亿元，同比增长0.35%，毛利率为71.66%，同比增长0.65pct。整体来看，公司仪器业务保持较快增长，其中免疫诊断仪器实现高速增长，生化、尿分等传统领域维持平稳增长。上半年试剂业务平稳增长，预计下半年开始公司试剂业务有望开始发力，试剂业务占比提升也有望进一步提升公司整体盈利能力。 　　研发稳步推进，海外市场值得期待 　　2024年上半年公司研发技术人员共372人，研发人员占公司总人数的比例为19%，研发投入接近7000万，同比增长超过40%，持续的创新研发为公司长期稳健增长奠定基础。2024H1公司海外收入为1.81亿元，同比下降25.11%，收入端同比下降原因为公司上半年处理印尼市场转注册证和俄罗斯市场回款问题，预计下半年开始，海外市场有望逐步迎来恢复增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司试剂产品未来有望逐步放量，海外市场的进一步拓展为公司打开成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.26亿元，实现归母净利润分别为3.68亿元、4.41亿元和5.38亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.61元/股和1.96元/股，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　利润端低于预期，稳步扩张全国服务网点。2024H1，公司实现营业收入20.51亿元，同比增长2.85%；归母净利润2.65亿元，同比下降25.15%；经营活动现金流净额4.31亿元，同比下降1.40%。其中，Q2单季度实现营收10.72亿元，同比增长0.89%，环比增长9.62%；归母净利润1.10亿元，同比下降46.40%，环比下降29.72%。上半年，公司收入增速放缓，利润端下滑，主要是受同期高基数及宏观大环境影响等。报告期内，公司新增4家眼科专科医院和5家视光中心，合计共有61家眼科专科医院和65家视光中心，全国服务网点稳步扩张。 　　盈利能力下滑，销售投入力度加大。2024H1，公司毛利率与净利率分别为45.84%、13.33%，同比分别下降4.46、4.99pct。分项目来看，公司各业务毛利率均有不同幅度下滑，其中屈光、视光、白内障和眼后段项目毛利率分别为54.98%、46.32%、37.03%和41.30%，分别同比下降1.88、3.68、7.13、3.42pct。期间费用率方面，研发费用率为1.76%，同比减少0.24pct；销售、管理、财务费用率分别为13.70%、11.74%、0.72%，分别同比增长1.39、0.93、0.26pct。报告期内，公司加大销售投入力度，业务宣传及推广费明显增加。 　　消费眼科业务平稳增长。1）屈光：实现营收6.94亿元（YoY+6.56%），公司积极引进屈光矫正新技术设备，着力提升有效屈光不正矫正覆盖率，为患者提供高质量个性化诊疗方案，旗下多家医院已率先引进蔡司新一代微创全飞秒精准4.0-VISULYZE新科技，实现对蔡司SMILE3.0全飞秒激光近视矫正系统的全新升级优化，开启屈光手术精准化新时代。2）视光：实现营收4.97亿元（YoY+4.56%），公司积极落实综合防控儿童青少年近视相关政策要求，持续完善近视防控体系，首批签约引进国内首款获批的用于延缓儿童近视进展的0.01%硫酸阿托品滴眼液并投入临床使用，进一步丰富了公司的近视综合防控手段。 　　眼病诊疗业务技术升级。1）白内障：实现营收4.65亿元（YoY-6.53%），公司积极响应集采政策落地执行，引进了强生全视TECNISSymfony？Toric新无级？散光型人工晶状体、爱尔康全新Clareon疏水平台三焦点老视矫正型人工晶状体和单焦点散光矫正型人工晶状体等多款人工晶体。2）眼后段：实现营收2.62亿元（YoY-5.13%），公司率先引进全球首个双通路眼底新药“法瑞西单抗”，并引入用于眼底疾病微创手术的EVAUPGRADED创新型超乳-玻切一体机，全方位提升眼底病诊疗能力。目前公司已覆盖市面上所有的人工晶体类型，并积极推动精准微切口、功能性人工晶体、飞秒激光辅助系统、数字导航四大技术的运用，致力于为患者提供个性化、多层次的诊疗服务。 　　投资建议：受多因素影响，公司上半年业绩低于预期，综合考虑我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.28、7.55、8.75亿元，EPS分别是0.75、0.90、1.04元，对应PE分别22.20、18.45、15.93倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。 　　风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，市场竞争风险等。