投资要点： 　　本周医药市场表现分析：医药板块上半周持续调整，周五医药在创新药板块带动下强势反弹，指数大涨超3%，多支医药个股放量上涨，尤其前期跌幅较深的个股反弹较为显著。当前位置，我们认为医药有望筑底回升，三、四季度医药表观业绩有望较上半年好转，业绩、政策都将有望在下半年边际回暖，继续看好结构性机会。短期建议关注：1）创新药：国家持续鼓励创新药发展，国务院官方表态支持创新药全产业链条发展，看好创新药大品种持续兑现催化，优质创新药个股有望迎来反弹；2）GLP-1产业链：国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，诺和诺德司美格鲁肽中国获批减重适应症，诺和诺德表示产能较为紧张，国内GLP-1制剂厂商及相关药、械供应链有望迎来较大发展机遇。3）中报：即将进入中报业绩窗口期，建议关注半年报较好及下半年业绩加速个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅分析：本周表现较为分散，整体分化较大，医疗器械公司如海泰新光和开立医疗下跌幅度较大。本周，中药（+1.5%）、医药商业（-0.2%）及生物制品（-0.7%）相对表现较好，医疗器械（-1.6%）、医疗服务（-0.8%）及生物制品（-0.7%）相对表现较差；年初以来，中药（-11.4%）、化学原料药（-12.9%）和化学制剂（-14.3%）相对表现较好，医疗服务（-38.7%）、生物制品（-29.2%）及医药商业（-21.0%）相对表现较差。 　　顶层明确支持创新药全链条发展，创新药产业链迎来发展新机遇。国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。年初至今国家及各地方政府相继出台创新药相关积极政策，北京、上海、广州先行，主要省市地方后续跟进，从“研发、临床、上市、应用”全链条、体系化推进，政策利好有望推动创新药实质性向上发展，具备真正创新实力的创新药企业及相关产业链公司有望迎来加速发展。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来，医药指数下跌超20%，我们认为当前医药位置已经较为充分反应近期利空，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌0.86%，跑赢沪深300指数0.02%。标的方面，本周没有明显的主线，上涨标的原因有所不同，比如：受益于下游高景气度、预期中报业绩较佳，我们的理解机会仍需等待。 　　估值方面，当前板块估值已经到了历史极值附近，可以逐步乐观起来，其中PB历史分位数为1%，PE历史分位数为48%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为2%，库存水位线较低。 　　基础化工行业边际变化方面，本周万华化学POE项目一次性开车成功；此外，公司计划扩产IPDI和IP。机器人行业，特斯拉人形机器人亮相2024年世界人工智能大会，建议继续关注该产品的量产进程。投资方面，建议继续聚焦高股息和化工龙头。 　　本周大事件 　　大事件一：2024年6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 　　大事件二：根据《科创板日报》，三星电子先进封装（AVP）部门正在主导开发“半导体3.3D先进封装技术”，目标应用于AI半导体芯片，2026年第二季度量产。该技术通过安装RDL中介层替代硅中介层来连接逻辑芯片和HBM；并通过3D堆叠技术将逻辑芯片堆叠在LLC上。三星预计，新技术商业化之后，与现有硅中介层相比，性能不会下降，成本可节省22%。三星还将在3.3D封装引进“面板级封装(PLP)”技术。 　　大事件三：7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。近期，二代Optimus已经在特斯拉工厂尝试“打工”。借助视觉神经网络和FSD芯片，二代Optimus可以模仿人类操作，进行电池的分拣训练。 　　大事件四：7月4日，万华化学烟台化工园区脂肪族异氰酸酯（ADI）扩能项目环评公示，本次拟对现有异佛尔酮二异氰酸酯（IsophoroneDiisocyanate，IPDI）装置进行改造，使IPDI产能由现有3万吨/年扩建至5万吨/年，同时可切换生产PDI。此外，在7月2日万华化学公示了异佛尔酮（Isophorone，IP）装置扩能改造项目环评，使IP装置由现有产能5万吨/年扩建至8万吨/年。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周行业观点：继续看好涤纶长丝、粘胶等化纤品种 　　海外降息预期升温，纺服景气度有望上行。根据财联社报道，周五（7月5日）美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，6月非农强于市场预期，但前两月的数据大幅下修，失业率则进一步走高至4.1%。具体数据显示，美国6月份季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人。同时，5月数据从27.2万人大幅下修至21.8万人，4月从16.5万人修正至10.8万人。修正后，两个月合计较修正前减少11.1万人。数据还显示，美国6月失业率意外升至4.1%，为2021年11月以来新高，市场原先预计会维持在4%不变。随着失业率上升超市场预期，海外降息预期逐渐升温，未来全球纺织服装消费需求有望增长，或带动化纤景气度进一步上行。据Wind数据，截至7月4日，聚酯产业链江浙织机负荷率为67.69%，较6月27日下降1.79pcts，7月为传统的纺服淡季，系织机开工率季节性正常的小幅下降。2024年5月，美国零售和食品服务销售额（服装及服装配饰店）达到260.01亿美元，同比+2.4%。我们认为，伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，化纤行业在未来弹性十足。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、三友化工、华峰化学；【受益标的】新乡化纤。 　　本周行业新闻：新疆天业集团10万吨草酸项目一次开车成功 　　【草酸行业】新疆天业集团10万吨草酸项目一次开车成功。根据《煤化工》期刊报道，6月25日，新疆天业的参股公司新疆天业集团汇合新材料有限公司年产10万t草酸项目一次开车成功并产出工业级草酸产品。该项目依托天业汇合年产60万t煤制乙二醇生产系统，以中间产品草酸二甲酯作为原料，将生产中间环节中部分草酸二甲酯水解转化为工业草酸。项目的开车生产，在实现煤化工“一头多线”产业链延伸、耦合互补的基础上，有效提升了整体生产系统和装置的调控水平，大大降低了下游工序异常情况对生产系统的影响，实现了生产物料的动态平衡。受益标的：新疆天业。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　投资要点： 　　事件：7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 　　审评/入院/支付/财政等配套支持政策有望陆续出台，关键节点全方位支持态度明确。 　　参考今年不同省市出台的创新药链条支持政策，我们认为创新药行业有望迎来以下几点利好： 　　1）创新药入院节奏加速：国谈药目录公布后一个月内召开药事会，且药事会召开次数有望增多，利好新药放量； 　　2）支付端限制松绑，多元化发展：创新诊疗项目不受医疗机构总额预算指标限制/不计入DRG支付，鼓励多元化支付体系； 　　3）审评加速：药品补充申请审评/临床试验启动/审批时限有望缩短； 　　4）研发全链条予以财政支持：参考广州政策，药企/医疗机构/CRO/CDMO等创新药研发产业链对于创新药临床推进及出海均有地方财政支持； 　　5）国内品种出海：全球同步开展临床试验；推动国内品种“走出去”； 　　我们认为全链条支持政策下释放行业利好的同时会催化国内创新属性的提升，看好真正具备创新属性的品种持续享受政策红利，快速兑现创新之价值。同时出海商业化有望成为主线之一，具备FIC潜力的品种有望出海享受海外高定价红利。 　　进院环节利好释放，有望打通创新药“落地的最后一公里”。 　　今年我们在创新药进院环节明显看到政策端释放了利好的信号，具体表现在：1）多个地区细化医疗机构药事会召开时限要求可显著加快谈判药品落地；2）明确取消医疗机构品种总数限制，按照临床需求配备药品。 　　我们认为全链条支持创新药政策的出台有望在全国更多省市看到取消医疗机构药品数量限制，让创新药作为一个增量品种进院障碍更少，甚至医保局等相关部门把创新药进院指标纳入医疗机构的考核要求，从而打通创新药“落地的最后一公里”的关键一环，可参考我们报告《国家医保谈判药品可及性分析报告：谈判药品落地“最后一公里”到底有多远？》。 　　投资建议 　　创新药作为新质生产力的重要组成，国务院通过全链条支持方案就是明确表态。从投资角度，重点关注：1）商业化：加快入院和除外支付明确利好核心管线进入放量期的公司；2）出海-全球：或有具备国际竞争力的创新药研发/应用支持目录出台。关注如下标的： 　　A股：恒瑞医药、百利天恒、新诺威、科伦药业、海思科、信立泰、微芯生物、荣昌生物、迈威生物、迪哲医药、亿帆医药等； 　　H股：百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、和黄医药、科伦博泰、康诺亚、智翔金泰、君实生物、亚盛医药、乐普生物等。 　　风险提示 　　新药研发失败风险、药物注册审批风险、临床推进不及预期风险、地缘政治风险

中心思想 股权激励方案：长期发展信心与业绩驱动 万孚生物于2024年7月5日发布了2024年限制性股票激励计划草案，拟向236名激励对象授予1416万股限制性股票，占公司股本总额的3.00%，授予价格为12.82元/股。该方案通过设定公司归母净利润增速和化学发光业务收入增速作为核心考核指标，充分彰显了公司对整体及重点业务的长期发展信心，并旨在通过激励机制有效调动管理层和核心人员的积极性，从而提升公司整体竞争力。 核心业务增长与估值展望 报告维持了万孚生物“买入”的投资评级，并基于对公司国内常规业务、国际部业务及美国子公司业务在2024年实现较快增长的预期，对未来三年（2024-2026年）的盈利能力持乐观态度。尽管目标价因可比公司平均PE回调而调整至33.09元（前值38.59元），但公司作为国内POCT行业领军者的地位，以及其丰富的业务布局和持续强化的国内外推广策略，为其长期发展提供了坚实基础。 主要内容 股权激励方案与长期发展信心 激励计划概览与对象 万孚生物于2024年7月5日公布了2024年限制性股票激励计划（草案），计划向包括公司董事、高级管理人员和核心人员在内的236名激励对象，授予总计1416万股限制性股票。这些股票约占公告当日公司股本总额的3.00%，授予价格定为12.82元/股。该激励计划旨在通过公司业绩和个人绩效的双重考核，确保激励效果与公司长期发展目标紧密结合。 公司层面考核指标：归母净利润增速 本次股权激励计划在公司层面的考核指标（归属系数100%）之一是归属于母公司股东的净利润增长率。具体目标设定为： 2024年：公司归母净利润较2023年增长率不低于30%。 2025年：公司归母净利润较2023年增长率不低于60%，这意味着2025年较2024年增长率不低于23.1%。 2026年：公司归母净利润较2023年增长率不低于100%，这意味着2026年较2025年增长率不低于25.0%。 这些目标体现了公司对未来三年整体盈利能力持续稳健增长的预期和信心。 公司层面考核指标：化学发光业务收入增速 另一项关键考核指标是化学发光业务的收入增长率，该业务被视为公司重点发展方向。具体目标设定为： 2024年：公司化学发光业务收入较2023年增长率不低于70%。 2025年：公司化学发光业务收入较2023年增长率不低于175%，这意味着2025年较2024年增长率不低于61.8%。 2026年：公司化学发光业务收入较2023年增长率不低于300%，这意味着2026年较2025年增长率不低于45.5%。 分析认为，股权激励考核维度的全面性，将有效提升公司整体竞争力，并充分激发管理层和核心人员的业务积极性。 核心常规业务发展展望 国内常规业务增长驱动 报告对万孚生物2024年国内常规业务的较快发展持乐观态度。主要驱动因素包括： 荧光业务稳步推广： 国内荧光业务的持续推广将贡献稳定增长。 化学发光业务进一步放量： 化学发光作为重点业务，预计将实现进一步的市场放量，成为国内收入增长的重要引擎。 国际部业务拓展亮点 公司国际部业务在2024年预计将实现快速增长，主要得益于： 荧光业务市场竞争力提升： 国际部荧光业务的市场竞争力持续增强，有助于扩大海外市场份额。 新品积极拓展： 单人份化学发光、血气等新产品的积极拓展，将为国际部业务带来新的增长点。 美国子公司业务发展趋势 万孚生物的美国子公司业务在2024年呈现向上发展趋势，具体表现为： 新品推广进展顺利： 毛发毒检、宠物检测等新产品的推广进展顺利，市场接受度良好。 呼吸道三联检新品贡献增量： 呼吸道三联检新品有望贡献显著的增量收入，进一步推动美国子公司业绩增长。 财务预测与估值分析 未来三年盈利预测 华泰研究维持了对万孚生物的盈利预测，预计公司在2024年至2026年的关键财务指标如下： 营业收入： 2024年：33.65亿元，同比增长21.70%。 2025年：41.15亿元，同比增长22.28%。 2026年：50.53亿元，同比增长22.79%。 归属母公司净利润： 2024年：6.50亿元，同比增长33.40%。 2025年：8.49亿元，同比增长30.55%。 2026年：10.82亿元，同比增长27.41%。 每股收益（EPS）： 2024年1.38元，2025年1.80元，2026年2.29元。 净资产收益率（ROE）： 2024年13.44%，2025年15.28%，2026年16.78%。 目标价调整与估值逻辑 基于上述盈利预测，报告维持了万孚生物“买入”的投资评级，并将目标价调整至33.09元人民币（前值为38.59元）。目标价调整的主要原因是可比公司平均PE（市盈率）回调。 估值方法： 给予公司2024年24倍PE估值。 可比公司分析： 安图生物（603658 CH）：2024E PE为17倍。 新产业（300832 CH）：2024E PE为24倍。 艾德生物（300685 CH）：2024E PE为23倍。 可比公司Wind一致预期均值为21倍。 万孚生物作为国内POCT行业的领军者，其业务布局丰富且国内外推广持续强化，具备较强的市场竞争力。 主要风险提示 报告提示了万孚生物可能面临的风险，包括： 核心产品销售不达预期。 核心产品招标降价风险。 总结 万孚生物此次推出的股权激励方案，通过设定明确且具有挑战性的归母净利润和化学发光业务收入增长目标，有效绑定了公司核心团队与长期发展利益，充分彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。报告维持了“买入”的投资评级，尽管目标价因市场可比公司估值回调而调整至33.09元，但公司作为POCT行业领军者的地位、多元化的业务布局以及国内外市场的持续拓展，为其提供了坚实的增长基础。预计公司核心常规业务在2024年将实现较快发展，未来三年盈利能力有望持续提升。投资者需关注核心产品销售及招标降价等潜在风险。

中心思想 原料药行业景气度回升在即 本报告核心观点指出，医药生物行业中的原料药板块正处于去库存周期的尾声，各项数据显示其有望进入新一轮补库周期，预示着更好的成长确定性。通过分析存货水平、存货周转率、财税政策及资本开支强度等关键指标，报告认为原料药行业景气度将逐步恢复。 医药板块估值低位与投资策略 当前医药板块整体估值及持仓仍处于历史低点，市场正等待催化剂。报告强调在供给侧改革深化、创新升级和渠道结构变化的背景下，投资应采取“个股胜于赛道”的策略。重点关注高质量突破的细分领域，如眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。 主要内容 原料药行业库存周期分析与投资展望 原料药库存周期与景气度关联分析 存货水平与市场需求： 原料药存货水平直接反映市场对未来需求的预期，需求增加则存货增加，反之则减少。 去库存周期触发因素： 通常由市场预期需求下降或实际需求低于预期引发，如全球经济放缓、政策变化、竞争加剧或特定产品需求减少。 价格压力与存货调整： 去库存期间，原料药价格面临下行压力，企业通过降价刺激销售，可能导致存货减值。 存货周转率变化： 去库存周期中，存货周转率通常下降，影响企业现金流和盈利能力。 行业复苏信号： 当存货水平降至阈值且市场需求恢复时，去库存周期接近尾声，行业将迎来复苏，存货水平随新订单增加而回升。 政策与行业趋势影响： 政策变化（如财税体制改革）可推动落后产能淘汰和产业结构优化，加速产业出清。 企业战略调整： 企业需调整战略，通过提高质量、降低成本、开发新产品或拓展新市场来应对市场变化。2023年SW原料药行业资本开支强度减弱，体现了行业结构调整和优化升级的策略。 原料药行业现状与投资建议 去库存尾声判断： 2023年上半年至今，SW原料药板块存货数据持续下调，存货周转率明显回升。结合近期财税政策改革及SW原料药资本开支强度减弱的数据，报告认为原料药已进入去库存周期尾声，有望进入新一轮补库周期，成长确定性增强。 个股分化与推荐： 报告强调个股分化，看好制剂产品进入规模化放量阶段驱动盈利能力提升的原料药公司，以及下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。 重点推荐与关注标的： 推荐博瑞医药、奥锐特、仙琚制药、普洛药业；关注山河药辅、新华制药、国邦医药、新天地、森萱医药等。 医药市场行情回顾与细分板块表现 医药行业整体行情分析 涨跌幅表现： 本周（2024.6.28-7.5）医药（中信）指数上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，在所有行业中排名第11。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅19.9%，跑输沪深300指数19.91个百分点，在所有行业中排名倒数第7。 成交额变化： 本周医药行业成交额2076亿元，占全部A股总成交额的6.8%，较前一周提升0.4个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值： 截至2024年7月5日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.21倍PE，环比下降0.04。医药行业相对沪深300的估值溢价率为111%，环比持平，低于四年来中枢水平（150.8%）。 医药子行业细分表现与投资策略 子板块涨跌幅： 根据Wind中信证券行业分类，本周医药子板块除医疗器械（-1.9%）、医疗服务（-0.7%）和生物医药（-0.3%）外PE估值均有上涨。其中，中药饮片涨幅最大（+10.8%），其次是化学制剂（+1.8%）、中成药（+0.8%）、化学原料药（+0.6%）和医药流通（+0.2%）。根据浙商医药重点公司分类，创新药涨幅最大，为+1.4%。 子板块估值： 截至2024年7月5日，估值排名前三的板块为中药饮片（77倍PE）、医疗器械（29倍PE）、化学制剂（28倍PE）。本周中药饮片估值提升最多（+5.19），医疗器械估值回落较多（-0.61）。 行业展望与配置建议： 医药估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化趋势加速，创新药械受益于鼓励性政策。医药价值链重构将带来处方外流、医药CSO、各环节集中度提升等投资机会。 2024年中期策略： 报告提出“长青资产，穿越迷雾”的年度策略，强调“个股胜于赛道”。 自上而下高质量突破赛道： 眼科/体检服务（关注爱尔眼科、通策医疗等）、资源性中药OTC/血液制品（关注同仁堂、片仔癀等）、专科化药（关注恩华药业、科伦药业等）、新业态拓展的医药商业公司（关注百洋医药、上海医药等）。 自下而上关注投资机会： 一体化拓展的优质原料药（关注奥锐特、仙琚制药等）、仿创类CXO（关注百诚医药、泰格医药等）、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业（关注迈瑞医疗、联影医疗等）。 资金流向与股权变动监测 陆港通&港股通北上资金动态 资金流向： 截至2024年7月5日，陆港通医药行业投资1325亿元，医药持股占陆港通总资金的7.4%，医药北上资金环比下降11亿元。 持股市值变动： 本周陆港通医药标的市值增长前五名为华海药业、恒瑞医药、博雅生物、新和成和泰格医药。港股通医药持股市值增长前五名为金斯瑞生物科技、中国生物制药、绿叶制药、微创医疗、复星医药。 限售解禁与股权质押情况 限售股解禁： 未来一个月（2024年7月8日至8月2日），共有20家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，三生国健、锦波生物、金迪克、国科恒泰、华纳药厂等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动： 本周（2024.6.28-7.5），国际医学、康泰生物、通化东宝等公司第一大股东质押比例提升较多；康芝药业、辰欣药业等公司第一大股东质押比例下降较多。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机会。核心观点认为，原料药行业正处于去库存周期的尾声，各项数据预示其即将进入新一轮补库周期，景气度有望恢复，具备较好的成长确定性。尽管本周医药（中信）指数小幅上涨0.11%，跑赢沪深300，但2024年以来医药板块整体表现仍不佳，累计跌幅19.9%，且估值和持仓均处于历史低点。 在当前市场环境下，报告强调“个股胜于赛道”的投资策略，建议投资者关注高质量突破的细分领域，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。中药饮片在本周表现突出，涨幅达10.8%。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩低预期等潜在风险。北上资金环比下降，部分公司面临限售股解禁和股权质押变动，需密切关注。整体而言，医药板块在经历深度调整后，结构性机会正在显现。

中心思想 战略转型与多元增长 东软教育（9616.HK）正通过学历教育的稳健增长和康养业务的战略收购，积极构建“教育+科技+康养”的协同生态，旨在培育第二增长曲线，以应对未来高教市场可能面临的人口结构变化，并实现中长期价值提升。公司在保持核心高教业务优势的同时，通过拓展康养领域，展现出前瞻性的市场布局和多元化发展策略。 财务表现与未来展望 公司学历教育板块学额和学费持续增长，为业绩提供了坚实支撑。尽管新收购的康养业务短期内可能对利润造成一定压力，但预计其将在中期内实现扭亏为盈并贡献可观净利。分析师维持对公司2024-2026财年的营收和归母净利润的稳健预测，并重申“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力和战略执行力的信心。 主要内容 事件概述与业务拓展 学额稳健增长 根据公司2023财年年度业绩PPT，东软教育在2024/2025学年学额达到20,170人，同比增长3.5%，继续保持稳健增长态势。具体来看，大连学院学额同比增长15%至9,241人，成都学院同比增长3%至6,723人，而广东学院则因容量受限同比下降15%至4,206人。预计2024/2025学年在校生总数将达到6.1万人，同比增长7%。 收购康养业务，打造第二增长曲线 2024年5月31日，公司公告完成对东软健康医疗的收购。此举旨在中长期打造公司的第二增长曲线，以应对未来10年后高教业务可能受到人口下降的影响。康养业务的拓展将与公司现有业务形成“教育+科技+康养”的协同效应，并可复用现有校园和科技园资产，实现资源优化配置。尽管短期内康养业务尚处于培育期，可能带来一定亏损，但其战略意义重大。 康养业务分析 现有康养业务构成 公司目前的康养业务主要包括： 大连睿康心血管病医院：由东软健康医疗管理公司投资建设，委托大连医科大学附属第二医院管理，是一家非营利性三级心血管病医院。该医院以泛血管疾病管理为特色，提供全生命周期综合医疗服务，并开展心脑血管病专科、医学减重中心、微创手术、介入手术、慢性疼痛治疗等诊疗服务。 大连睿康卓美口腔医院：一家按三级标准建设的大型口腔专科医院，面积达10,000平方米，满规格运营可达150张牙椅和50张床位。医院由高水平专家团队管理，提供综合牙科、口腔种植、口腔正畸、儿童口腔及VIP治疗等服务，并与多家医院及高校合作，集临床、教学、培训、科研为一体。 睿康颐养：一家采用日式管理的养老机构，其优势在于能与医院形成协同效应，为老年人提供更全面的康养服务。 康养业务亏损原因与扭亏展望 收购标的在2022年和2023年分别亏损8,400万元和7,500万元。分析认为，亏损主要由于业务成立时间尚短，产能利用率尚未达到盈亏平衡点。然而，第三方估值报告预计该业务有望在2026年实现扭亏为盈，并在2028年贡献1亿元的净利润。 增收减亏策略 为实现康养业务的增收减亏，公司计划采取以下措施： 提升床位使用率：医院设备先进，且与大连医科大学附属第二医院享有合作，未来有望通过提升床位使用率来增加收入。 细分科室提高产能：口腔医院成立5个中心，通过细分科室来提高产能利用率和专业服务水平。 协同效应增加获客：康养业务有望通过与医院的协同优势增加获客，提高利用率，并通过提供不同护理级别的增值服务来提升收入。 增加区域市场推广度：加强市场推广，提升品牌知名度和影响力，吸引更多客户。 学历教育板块展望 学额与在校生规模增长 公司学历教育板块有望保持稳健增长。大连学院受益于2021年投入新校区，具备了扩容条件，学额同比增长15%。尽管成都和广东学院受容量限制，但公司总体学额仍实现3.5%的增长。预计2024/2025学年在校生规模将达到6.1万人，同比增长7%。 学费增长与利润率提升 学费方面，2024/2025学年成都学院和广东学院的学费预计将分别增长6%和10%，显示出学费持续增长的趋势。此外，广东学院由于折旧年限较短，未来有望贡献更高的利润率，进一步提升学历教育板块的盈利能力。 投资建议与风险提示 投资建议 分析师维持对东软教育的“买入”评级。预计公司2024-2026年的营收分别为21.11亿元、24.59亿元和28.15亿元；归母净利润分别为4.40亿元、4.81亿元和6.10亿元；每股收益（EPS）分别为0.68元、0.74元和0.94元。以2024年7月5日收盘价3.07港元计算，对应市盈率（PE）分别为4倍、4倍和3倍（1港元=0.93元人民币），估值具有吸引力。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：政策变化的风险、渠道扩张及校区利用率不达预期的风险、市场竞争激烈及新进入者威胁的风险，以及系统性风险。 总结 东软教育（9616.HK）通过学历教育的稳健发展和康养业务的战略布局，成功构建了多元化的增长路径。公司2024/2025学年学额同比增长3.5%，预计在校生规模将增长7%，学费亦持续提升，为核心业务提供了坚实支撑。同时，通过收购东软健康医疗，公司积极拓展康养业务，旨在打造“教育+科技+康养”的协同生态，培育第二增长曲线，以应对未来高教市场的人口结构变化。尽管康养业务短期内可能面临亏损，但预计其将在2026年扭亏为盈，并在2028年贡献1亿元净利，展现出显著的中长期盈利潜力。分析师维持对公司2024-2026财年营收和归母净利润的稳健预测，并重申“买入”评级，反映了对公司战略转型和未来增长前景的积极预期。投资者应关注政策变化、市场竞争及校区利用率等潜在风险。

中心思想 医药市场短期承压，结构性机遇显现 2024年6月，中国医药A/H股市场整体呈现下跌态势，各市值区间均有所回调，申万医药生物A股板块跌幅大于沪深300指数。尽管短期市场表现不佳，但行业估值已处于历史平均水平的折价区间。 政策驱动辅助生殖与减肥药赛道增长 本月多项政策出台，特别是江苏将辅助生殖项目纳入医保报销，以及国家层面推动“体重管理年”活动，为辅助生殖和减肥药（如GLP-1靶向药）等细分领域带来了明确的政策利好和增长预期。预计2024年医药行业整体业绩有望实现10%以上的增长，从而推动估值修复。 主要内容 涨跌幅和估值分析（2024 年6 月1 日-2024 年6 月30 日） A股市场表现与子行业分布： 统计期内，申万医药A股（共461家）中有32家公司上涨。按子行业划分，涨幅数量前三的分别为化学制剂（7家）、中药（6家）和原料药（5家）。按市值区间划分，涨幅数量前三的为小于50亿元（10家）、100-200亿元（10家）和200-500亿元（5家）。 H股市场表现与子行业分布： 申万医药H股（共87家）中有23家公司上涨。按子行业划分，涨幅数量前三的分别为其他生物制品（8家）、化学制剂（6家），以及原料药、医疗耗材、医药流通（各2家）。按市值区间划分，涨幅数量前三的为50-100亿港币（6家）、100-200亿港币（6家），以及小于50亿港币和200-500亿港币（各4家）。 市值区间涨跌幅： 统计时间段内，申万A/H股各市值区间均有所下跌。申万医药A股不同市值区间的平均涨跌幅分别为：小于50亿元下跌12.3%，50-100亿元下跌11.0%，100-200亿元下跌7.5%，200-500亿元下跌6.9%，大于500亿元下跌5.5%。申万医药H股不同市值区间的平均涨跌幅分别为：小于50亿港币下跌9.4%，50-100亿港币下跌3.3%，100-200亿港币下跌5.9%，200-500亿港币下跌2.9%，大于500亿港币下跌4.4%。 板块指数与估值： 2024年6月1日至6月30日，沪深300指数下跌3%，而申万医药生物A股板块下跌9%。截至2024年6月30日，沪深300的TTM P/E为12x，相较近五年历史平均值折价7%；申万医药生物指数（A股）TTM P/E为27x，相较近五年历史平均值折价21%。 行业政策 辅助生殖与无痛分娩纳入医保： 江苏省将13个辅助生殖类医疗项目和无痛分娩专用项目纳入医保报销范围。此举被视为利好行业发展，此前北京、广西、甘肃、内蒙古、重庆等地已陆续将辅助生殖纳入医保。 “体重管理年”活动方案： 国家卫生健康委等16个部门联合制定《“体重管理年”活动实施方案》，旨在加强科学普及和宣传倡导，提高全民体重管理意识。该方案有望促进我国减肥药行业（如GLP-1靶向药）的全产业发展，以应对日益突出的居民超重和肥胖问题。 医保个人账户线上购药： 北京医保参保人员可在美团和京东平台通过医保个人账户在线购买非处方药品，方便居民用药，但对整体医保支出无影响。 医保基金收支数据： 2024年1至5月，基本医疗保险统筹基金收入11606.17亿元，同比增长2.5%；统筹基金支出9328.19亿元，同比增长18.8%。 设备更新贷款财政贴息政策： 财政部联合发改委等发布通知，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有望加速医学影像、体外诊断、ICU及康复设备等医疗器械的放量升级，利好相关国产龙头企业。 城市医疗资源下沉： 国家卫健委等部门发布通知，旨在进一步健全机制推动城市医疗资源向县级医院和城乡基层下沉，有望提高基层诊疗水平，利好中医诊疗服务商和民营医疗服务机构。 公司新闻 诺和诺德司美格鲁肽获批： 诺和诺德的司美格鲁肽注射液（诺和盈®）在中国获批用于长期体重管理，成为全球首个且目前唯一用于长期体重管理的GLP-1RA周制剂。 沃森生物终止新冠mRNA疫苗临床： 沃森生物决定终止与苏州艾博生物科技有限公司合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗的临床试验。 信达生物玛仕度肽III期临床积极： 信达生物公布GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽在中国超重或肥胖成人受试者中的首个III期临床研究结果，显示其在体重减轻方面优于安慰剂。 武田制药与亚盛医药合作： 武田制药与亚盛医药签署选择权协议，武田将获得奥雷巴替尼在全球（除中国大陆、港澳台和俄罗斯）的独家许可选择权，亚盛医药将获得1亿美元首期选择权付款及后续里程碑付款和销售分成。 华润三九股权转让： 华润三九拟向昆药集团转让华润圣火51%股权，交易价格17.91亿元，以解决与控股子公司的血塞通软胶囊产品同业竞争问题。 华兰疫苗四价流感疫苗降价： 华兰疫苗宣布自6月5日起对其四价流感疫苗产品价格进行调整，旨在提高疫苗可及性和市场竞争力。 风险提示 政策风险： 政府对医疗制造商的补贴可能收紧，带量采购、医保谈判等政策可能导致药品和医疗器械降价超预期，对所有医疗公司带来阻力。 研发开支放缓： 为赢得医保目录及带量采购准入，医药公司可能诉诸价格战，影响盈利，进而可能减少研发投入，影响行业可持续发展。 创新药研发失败： 新药研发周期长、投入大，失败风险高。若公司无法成功开发并推广创新药物，可能面临评级下调和融资困难，对小型和创业公司而言甚至可能面临生存挑战。 总结 2024年6月，中国医药市场整体呈现回调态势，申万医药A/H股各市值区间均有所下跌，板块估值处于历史折价水平。然而，政策面积极信号不断，江苏将辅助生殖纳入医保，以及国家推动“体重管理年”活动，为辅助生殖和减肥药等新兴赛道带来明确的增长机遇。预计2024年医药行业将受益于负面因素消退和医改需求提升，实现收入和利润约10%的同比增长，从而推动估值修复。同时，报告也提示了政策、研发投入和创新药研发失败等潜在风险。

　　投资要点： 　　2022-2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。从板块经营情况来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等因素影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种盈利能力下滑幅度较大。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气逐步触底。一季度基础化工行业盈利出现一定程度边际改善，多数子行业净利润明显回升。 　　随着行业景气的不断下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。需求方面，随着汽车、家电、纺织服装等领域内外需求带动，带动化工领域需求有望保持增长态势。未来随着我国宏观经济持续向好，化工行业下游需求有望继续复苏。在供给和需求两方面驱动下，未来行业景气有望边际回暖。 　　在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业有望进入发展的新阶段。随着双碳目标的不断推进，化工行业节减排的要求将不断提升，推动行业落后产能的淘汰，行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等优质的一体化行业龙头。 　　随着化工行业整体固定资产投资力度的放缓以及需求复苏的推动，未来行业整体景气有望边际复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端优势、供给端约束和需求端复苏等积极因素，行业景气度表现相对较好，从而带来结构性的投资机会。 　　未来化工行业的投资思路上，建议从三方面入手：一方面建议关注在油价中高位运行背景下，具有成本优势的部分替代路线，如煤化工和轻烃化工等；另一方面关注供给端受环保约束，未来资源稀缺性有望提升的磷化工；此外建议关注涤纶长丝行业，涤纶长丝行业目前竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。受下游纺织服装需求拉动，行业景气有望逐步提升。 　　维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等一体化龙头企业以及煤化工和轻烃化工、磷化工、涤纶长丝等行业投资机会。 　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月2日，医药板块涨跌幅-0.71%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，血液制品(-0.06%)、医院(-0.09%)、医药流通（-0.51%）表现居前，线下药店(-1.41%)、医疗研发外包(-1.29%)、体外诊断(-1.25%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为长药控股(+20.09%)、荣丰控股(+10.06%)、能特科技(+10.04%)；跌幅榜前3位为新诺威(-7.10%)、微电生理(-5.90%)、英诺特（-5.46%）。 　　行业要闻： 　　近日，Radionetics Oncology宣布，已经与礼来达成战略合作，将共同推进靶向GPCR的小分子放射性药物。根据协议条款，礼来向Radionetics支付了1.4亿美元首付款，并拥有未来以10亿美元收购该公司的选择权。Radionetics的在研放射性药物68Ga-R8760目前正处于治疗肾上腺皮质癌的I期研究中，此外还将在乳腺癌、肺癌中开展临床研究。 　　（来源：Radionetics） 　　公司要闻： 　　力生制药（002393）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局颁发的关于吲达帕胺缓释片1.5mg规格的《药品注册证书》，该药品通过药品上市许可申请，主要用于成人原发性高血压的治疗。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，公司向美国FDA申报的布比卡因脂质体注射液ANDA已获得批准，是首家在美国获得该品种仿制药批准的厂家，该药主要用于局部麻醉和术后镇痛。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司常州制药厂有限公司的磷酸西格列汀片收到国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》，该药主要用于改善2型糖尿病患者的血糖控制。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司西安京西双鹤药业有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的帕拉米韦注射液《药品注册证书》，该药主要用于治疗甲型或乙型流感。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。