中心思想 市场动态与政策驱动下的新材料产业机遇 本周化工新材料市场呈现结构性价格波动，氮气和氧气价格上涨，而氙气和环氧树脂价格下跌。宏观层面，国家集成电路产业投资基金三期成立，注册资本高达3440亿元，预示着对半导体高附加值DRAM芯片及上游材料的强力支持。同时，氢能产业的战略地位日益凸显，地方政策密集出台，重卡领域有望成为氢能应用的首个爆发式增长点。工信部等六部门印发的《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》则明确了非粮生物基材料产业的发展方向和重点产品，旨在解决“与民争粮”矛盾，推动产业创新发展。这些政策导向和资本投入为相关新材料产业带来了明确的发展机遇和增长动力。 技术创新与国产替代加速新材料产业升级 在技术层面，合成生物学作为实现“双碳”目标的关键途径，通过成本降低和效率提升，正加速其在化工制造领域的产业化进程，如己二酸、1,4-丁二醇等产品已实现低于石油基路径的生产成本。盐湖提锂领域，中国企业凭借吸附法、膜法等设备法提锂工艺的创新和成本优势，正从国内走向国际。气凝胶、POE等高性能材料因其优异性能和成本竞争力，在石化、锂电、光伏等下游

中心思想 全球化创新与商业化布局 和黄医药作为一家早期批次的创新医药企业，已成功在英国、美国和中国香港三地上市，并凭借差异化的适应症布局和全球合作策略，在全球范围内推动其创新药物的研发、审批及商业化。公司拥有呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼三款已商业化产品，以及他泽司他等候选药物，这些产品均已在中国国家医保目录中占据一席之地，并通过与礼来、阿斯利康、武田制药等跨国巨头的深度合作，实现了核心产品在全球市场的拓展和价值最大化。 核心产品驱动业绩增长 公司在2023年实现了显著的业绩增长，总收入达到8.38亿美元，同比增长97%，其中肿瘤/免疫业务综合收入同比增长223%，并实现归母净利润1.008亿美元，成功扭亏为盈。这一增长主要得益于呋喹替尼在中美市场的强劲表现及全球合作收入，以及索凡替尼和赛沃替尼在中国医保目录内的销量放量。未来，随着核心产品适应症的不断拓展和新产品的陆续上市，以及研发策略的优化和多元化管线布局，和黄医药有望持续保持强劲的增长势头，并逐步实现成为一家自给自足、可持续发展的全球创新生物医药领导者的目标。 主要内容 公司概况与战略布局 和黄医药成立于2000年，是一家处于商业化阶段的创新型生物医药公司，致力于成为癌症及免疫性疾病靶向治疗及免疫疗法的全球领导者。公司已在伦敦证交所、美国纳斯达克和香港交易所三地上市。截至2023年底，公司在中国推进了13种肿瘤候选药物的临床试验，其中4种也在美国和欧洲进行临床开发。目前，公司有三款商业化产品（呋喹替尼、索凡替尼及赛沃替尼）已全部获批纳入国家医保药品目录，第四种候选药物他泽司他已在海南先行区及澳门获批上市。公司管理团队经验丰富，具有全球化视野，股权结构稳定，截至2023年，长江和记实业有限公司为最大股东，持股38.16%。 2023年，公司总收入达8.38亿美元，同比增长97%，肿瘤/免疫业务综合收入为5.286亿美元，同比增长223%，主要得益于与武田的合作（首付款2.8亿美元）和FDA批准后的里程碑付款（3200万美元）。公司归母净利润达到1.008亿美元，实现扭亏为盈。研发支出为3.02亿美元，同比下降22%，主要由于多项大型注册试验完成以及中国以外的开发以对外合作为主。销售及行政开支为1.33亿美元，同比略有下降，反映了公司商业运营的优化。公司中国商业化团队成功完成呋喹替尼和索凡替尼的国家医保目录续约，未进一步降价，市场销售在2023年实现强劲增长。 核心产品市场表现与拓展策略 呋喹替尼：十亿美元大品种的全球化进程 呋喹替尼（中国商品名：爱优特®，美国商品名：FRUZAQLA™）是一种选择性VEGFR1/2/3口服抑制剂，旨在提高激酶选择性，降低脱靶毒性。该药于2018年9月在中国获批用于转移性结直肠癌（mCRC）三线治疗，并于2023年11月在美国获FDA批准用于经治转移性结直肠癌患者。欧洲和日本的上市许可申请已提交，有望在2024年获批。VEGFR疗法的全球市场空间巨大，沙利文估计2020年约为200亿美元，预计到2030年将增至521亿美元。结直肠癌是全球癌症相关死亡的第二大原因，2022年新增病例190万例，中国约有55.55万例。 呋喹替尼在结直肠癌治疗中显示出显著的临床数据优势。FRESCO-2全球III期研究结果显示，与安慰剂相比，呋喹替尼疗法在总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）关键次要终点均达到统计学和临床意义上的显著延长。公司与美国礼来制药合作在中国市场推广呋喹替尼，2023年公司综合入账收入8320万美元，占市场销售额的77%。2023年1月，公司与日本武田制药达成协议，武田制药获得呋喹替尼在中国内地、香港及澳门以外全球范围的独家开发及商业化许可，公司将获得高达11.30亿美元的付款，包括4.0亿美元的首付款和潜在的7.30亿美元里程碑付款，外加基于净销售额的特许权使用费（15%-20%）。 在中国市场，爱优特®在三线结直肠癌市场的处方量已超过瑞戈非尼®，截至2023年6月底市场份额增至47%，2023年市场销售额达1.075亿美元，同比增长15%。FRUZAQLA™在美国上市后至2023年底市场销售额达1510万美元，并迅速被纳入《NCCN结肠癌临床实践指南》。 呋喹替尼在二线胃癌领域也展现出竞争力。2023年4月，中国国家药监局受理了呋喹替尼联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌和胃食管结合部腺癌的新药上市申请。FRUTIGA III期研究显示，联合疗法的中位PFS为5.6个月，显著优于紫杉醇单药疗法的2.7个月（HR 0.569，p<0.0001）。此外，呋喹替尼在多种实体瘤联用市场潜力巨大，例如与信迪利单抗联合治疗子宫内膜癌已于2023年7月被纳入突破性治疗品种，并于2024年4月2日获受理新药上市申请并纳入优先审评。 索凡替尼：销售增长动力强劲 索凡替尼（中国商品名：苏泰达®）是一种新型口服激酶小分子抑制剂，具有独特抗血管生成及免疫调节双重活性。该药于2020年12月和2021年在中国获批用于治疗非胰腺神经内分泌瘤（epNET）和胰腺神经内分泌瘤（pNET）。神经内分泌瘤（NET）的全球市场预计将从2020年的60亿美元增长到2030年的215亿美元，中国2020年确诊病例为7.13万宗。 索凡替尼持续受益于纳入国家医保药品目录，2023年销售总额同比增长36%至4390万美元。自2022年第三季度起，苏泰达®在神经内分泌瘤市场的占有率排名第二。公司与君实生物、恒瑞医药等合作，探索索凡替尼与其他免疫疗法的联合治疗方案。尽管在美国收到了FDA的完整回复函，需要开展新的国际多中心临床试验，但公司未来可能通过合作方式推进。 赛沃替尼：同类首创MET抑制剂 赛沃替尼（中国商品名：沃瑞沙®）是同类首创的选择性MET抑制剂，由公司与阿斯利康合作开发及商业化。该药于2021年6月在中国获批用于治疗MET外显子14跳变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者，并于2023年3月在澳门获批上市。2024年3月，赛沃替尼用于治疗初治患者的新适应症上市申请获中国国家药监局受理。全球MET抑制剂市场预计到2030年将达到162亿美元，中国市场预计达48亿美元。 沃瑞沙®于2023年3月1日起纳入国家医保目录，价格较自费价格降低38%，显著提高了患者可及性。2023年沃瑞沙®市场销售额为4610万美元，同比增长12%，其中2023年第二至第四季度的销售额同比增长104%。公司根据中国销售额收取30%的固定特许权使用费，境外销售则为14%-18%。 赛沃替尼在肺癌治疗研究中结果优势明显。SAVANNAH全球II期研究显示，在因MET扩增或过表达导致泰瑞沙®治疗后疾病进展的患者中，赛沃替尼和泰瑞沙®联合疗法显示出令人鼓舞的疗效，尤其是在高MET异常水平患者中，客观缓解率（ORR）达49%，中位PFS为7.1个月。此外，赛沃替尼在胃癌和肾癌治疗方面也在积极拓展，例如在MET驱动的胃癌患者中，VIKTORY研究显示赛沃替尼单药治疗的ORR为50%。在乳头状肾细胞癌（pRCC）中，CALYPSO试验显示中位PFS为15.7个月，中位OS为27.4个月，并已启动SAMETA全球III期研究。 他泽司他：同类首创EZH2口服抑制剂 他泽司他（达唯珂®）是一种同类首创的EZH2口服抑制剂，由Ipsen附属公司Epizyme授权。该药已于2022年5月在海南先行区和2023年3月在澳门获批，用于治疗上皮样肉瘤和滤泡性淋巴瘤患者。公司正在中国开发他泽司他用于治疗多种血液和实体瘤，并计划寻求注册审批。SYMPHONY-1全球Ib/III期研究的Ib期数据显示，在复发性或难治性滤泡性淋巴瘤患者中，ORR高达90.9%，18个月PFS和DoR估计分别为94.4%和100%。预计将于2024年年中提交用于三线以上治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的中国新药上市申请。 多元化管线与未来增长潜力 优化研发策略与丰富产品管线 公司于2022年11月宣布优化研究与开发策略，优先考虑后期和注册研究，以加速实现盈利和建立可持续业务。这包括以呋喹替尼在中国以外地区的全球注册审批及合作，以及考虑将索凡替尼（除日本和中国外）、安迪利塞、HMPL-760和HMPL-306等早期阶段项目对外许可。公司仍计划在美国、欧洲和日本继续对具有全球差异性优势的候选药物开展早期开发项目。 公司在血液恶性肿瘤领域布局丰富，目前有六种研究性候选药物正在开展临床研究，包括索乐匹尼布（HMPL-523，靶向Syk）、安迪利塞（HMPL-689，靶向PI3Kδ）及HMPL-760（靶向BTK）等B细胞恶性肿瘤药物，以及HMPL-306（靶向IDH1及IDH2）、他泽司他（EZH2甲基转移酶抑制剂）及HMPL-A83（抗CD47单克隆抗体）。 血液瘤产品：安迪利塞与索乐匹尼布的突破性进展 PI3Kδ抑制剂安迪利塞（HMPL-689）旨在解决现有PI3Kδ抑制剂相关的胃肠道疾病和肝毒性问题。2023年2月，用于治疗滤泡性淋巴瘤（已获纳入突破性治疗品种）的中国II期注册研究完成患者招募。PI3K疗法的全球市场预计至2030年将升至101亿美元。 Syk抑制剂索乐匹尼布（HMPL-523）是一种高选择性口服Syk抑制剂。其中国新药上市申请已获受理并纳入优先审评，用于治疗免疫性血小板减少症（ITP），在经治ITP患者中显示出高应答率。我国ITP成人患者人数庞大，2022年达25.7万人，预计到2027年将达31.5万人。Syk疗法的全球市场预计至2030年将达47亿美元。公司还计划在2024年启动索乐匹尼布的海外临床开发。 此外，公司与创响生物合作的两款候选药物也取得进展：IMG-007（抗OX40抗体）用于治疗成人中度至严重特应性皮炎患者的全球II期研究已启动；IMG-004（BTK抑制剂）的I期研究已完成，显示出良好的安全性和药代动力学特性。 盈利预测与估值建议 根据预测，公司2024/2025/2026年营业收入将分别达到8.90/12.55/15.75亿美元，归母净利润分别为1.34/2.37/3.51亿美元，EPS分别为0.15/0.27/0.40美元。对应PE分别为25/14/10倍。基于对呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼及血液瘤产品（安迪利塞、索乐匹尼布、他泽司他）的销售预测，公司预计将实现持续的收入增长。 投资建议方面，参考港股同类型企业（如百济神州、信达生物等），给予公司2024年7倍PS，对应市值为486.01亿港元，对应6个月目标价55.78港元，上调公司评级为“买入”。 风险提示 报告提示了多项风险，包括行业政策变化风险（如创新药审评审批、医保支付和谈判降价）、国际竞争加剧风险、研发创新失败风险（尤其后期研发不确定性大）、核心品种增长不达预期风险（基于假设数据的不确定性），以及合作收入不达预期风险（如开发里程碑未实现或合作协议终止）。 总结 和黄医药作为一家全球化的创新生物医药企业，凭借其差异化的产品管线和广泛的国际合作，在2023年实现了显著的业绩增长和扭亏为盈。核心产品呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼在中国市场表现强劲，并通过医保谈判进一步提升了市场渗透率。呋喹替尼的全球化布局，尤其是在美国市场的成功上市和欧洲、日本市场的积极推进，预示着其巨大的十亿美元级品种潜力。同时，公司在胃癌、肾癌、子宫内膜癌等多种实体瘤以及血液恶性肿瘤领域的适应症拓展和新产品研发也取得了重要进展，为未来的持续增长奠定了基础。尽管面临行业政策、国际竞争和研发不确定性等风险，但公司优化的研发策略、丰富的后期管线和稳健的财务状况，使其具备成为全球创新生物医药领导者的潜力，并获得“买入”评级和积极的估值展望。

　　中国医疗卫生总费用逐年增长,居民对于健康保障服务需求日益凸显 　　近年来，随着政府及居民对医疗健康的注重程度持续提高，我国医疗卫生支出逐年增长，2017-2022年，中国医疗卫生总费用由5.3万亿元增长至8.5万亿元，占GDP比重达到7.0%，年复合增长率达10.0%。新冠疫情的冲击一方面为国家卫生支出带来压力，另一方面也为居民提供了一次深刻的的医疗保障市场教育，使得居民对于个人健康管理以及医疗保障措施的认知逐步加深。同时，随着社会老龄化程度加深，慢病率、亚健康疾病等患病率不断上升，居民对于健康保障服务需求增长将日益凸显。 　　中国社会医疗保险具有普适性和一定程度上的保障力度，但居民健康医疗支出仍存在较大缺口，居民自付比例达43% 　　聚焦到居民个人的人均直接医疗卫生支出部分（即不包括政府投资办医、卫生行政管理经费、卫生事务支出等间接费用支出），与世界主要发达国家相比，中国内地居民个人自付比例约43%，居民就医支出负担较重。同时目前中国人均医疗卫生支出仍相对较低，但随着老龄化程度深入、社会健康风险加剧，未来居民个人医疗卫生支出将持续升高。通过补充性医疗保障服务降低居民就医自付负担对提升民生福祉至关重要。

　　上周指24年5月27日-6月2日（下同），本周指24年6月3日-6月9日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发改委等五部门联合印发《合成氨行业节能降碳专项行动计划》专项行动计划，计划提出到2025年底，合成氨行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，通过实施合成氨行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.9%，为75.53美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/纯MDI/橡胶/醋酸/尿素/粘胶短纤价格分别上涨2.8%/2.7%/2.1%/1.4%/1.3%/0.8%；钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/电石法PVC/乙烯法PVC/乙二醇/TDI/DMF价格分别下跌6.1%/3.3%/3.1%/3.1%/1.6%/0.8%/0.7%/0.5%；固体蛋氨酸/氨纶/液体蛋氨酸/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+21.9%）、天然气（Henry Hub)（+17.3%）、丁苯橡胶（+15.9%）、无烟煤（Q：7000）（+12%）、正丁醇（+11.8%）。 　　丁苯橡胶：本周乳聚丁苯橡胶市场价格走势上行，周内，上游原料丁二烯价格大幅拉涨，强劲支撑丁苯橡胶市场行情，丁苯橡胶的理论利润再次倒挂，供方连续两次上调丁苯橡胶价格，叠加市场现货货源紧缺，市场报盘再次上行，但下游跟进乏力，下游采买少量刚需为主。 　　正丁醇：本周正丁醇市场价格上扬。上周尾，关于中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品关税减让政策发布，场内看涨情绪渐起，叠加周末期间，部分用户刚需补空单，场内刚需表现尚可，进而推动正丁醇市场价格上涨；周中部分生产厂商供应减少，正丁醇市场现货预期缩减，极大的刺激下游买盘氛围，场内炒涨氛围升温，业者挺价惜售，进一步推涨正丁醇市场价格。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.32%，沪深300指数较上周下跌0.16%。基础化工板块跑输沪深300指数3.16个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+1.46%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上海医药(601607) 　　核心观点： 　　事件：2024年6月8日，上海医药宣布终止四个研发项目的临床试验及后续开发，继一个月前终止三个研发项目后第二次调整新药开发管线。本次四个项目研发投入1.15亿元，加上此前三个项目投入3.22亿元，近期终止的七个项目累计投入4.37亿元。 　　终止前景较弱管线，有利于聚焦资源投入核心项目，降低研发费用投入释放业绩。公司2023年研发投入26.02亿元，其中研发费用22.04亿元，同比增长4.35%，占工业营收（262.57亿）的比重为8.39%，占2023年扣除一次性特殊损益影响的归母净利润（49.19亿）比重为44.8%，研发投入对归母净利润影响较大。此次终止前景较弱的早期项目，为合理配置研发资源、聚焦优势管线，有利于提升研发费用效率、释放业绩。 　　此次终止项目以早期项目为主，主要包括4个单抗和3个小分子项目。单抗项目研发投入3.45亿元，占比79%；其中针对乳腺癌的B003处于Ⅱ期临床入组阶段，治疗B细胞非霍奇金淋巴瘤的B001和针对乳腺癌的B002处于Ⅰ期临床结束阶段，用于多发性硬化症的B001-A获批IND后未开展临床试验。小分子项目研发投入0.92亿元，占比21%；其中用于乳腺癌/脂肪肉瘤的I022处于Ⅱ期临床结束阶段，针对晚期实体瘤的I022-K和治疗NSCLC的I010处于Ⅰ期临床结束阶段；I022和I022-K均为1类创新药，I022本次仅终止针对乳腺癌一线适应症的临床开发，其他适应症的临床试验及后续开发正常进行。 　　管理层换届完成，期待新管理层改革成果。上海医药2023年实现管理层换届，新董事长、总裁及管理团队均已就任，同时在执委会层面引入云南白药总裁董明先生作为执行董事，混改引入外部监督管理机制。新管理层聚焦工业园区整合、南北商业整合等一系列降本增效工作，有望提升经营活力、逐步释放业绩。 　　投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。我们看好国企深化改革的潜力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.30/61.72/67.94亿元，同比增长46.76%/11.61%/10.08%，EPS分别1.49元、1.67元、1.83元，当前股价对应2024-2026年PE12.6/11.3/10.2倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

　　投资要点： 　　医改持续深化，支持创新和中药 　　2024年6月6日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》的通知。通过与前期相关文件对比我们发现：1）三明医改推广进入深水期，首次提出因地制宜推广三明，集采、医疗服务价格改革、医保支付方式改革、公立医院薪酬制度改革有望进一步落地，覆盖面和改革深度有所提升，持续推进医疗体系“降本增效”；2）文件中创新一词出现11次，对创新支持力度明显提升，从基本医保支付方式改革、商业健康险支付、加快创新药审评审批、创新药成果转化平台建设等多方面支持创新药发展；3）继续支持中医药发展，开展中医优势病种试点、鼓励中药龙头全产业链布局、加快古典名方中药复方制剂审评审批、促进医疗机构中药制剂向新药转化等方面强化对中药行业的持续支持； 　　投资角度：我们建议关注“核心创新、品牌中药、降本增效” 　　1）核心创新：抓住在激烈竞争中真正有全球竞争力的药械企业。2024年政府工作报告中提及支持创新药产业发展。此后，包括北京、广州、珠海在内多地相继发布支持生物医药产业或创新药械高质量发展的相关政策。叠加本次重点工作任务的内容，真正具备全球竞争力的企业将受益，建议前瞻性布局 　　2）品牌中药：关注具有品牌知名度和创新药剂的中药企业。充分发挥中医药的优势，在中医药治疗有优势的病种上持续创新的特色中药企业，和具备全产业链整合能力的综合中药企业有望持续放量 　　3）降本增效：随着三明医改经验的持续落地，能够扩大规模、提升运营效率、降低运营成本的企业有望受益。如民营医疗机构、ICL和药房。 　　行情回顾：2024年6月3日-6月7日，申万医药生物板块指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.8%，医药板块在申万行业分类中排名第8位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌15.3%，跑输沪深300指数19.5%，在申万行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为天坛生物（10.06%）、康恩贝（8.38%）、嘉应制药（6.67%）、艾力斯-U（6.50%）、奕瑞科技（6.40%）。 　　投资策略及配置思路：随着下半年政策的边际缓和、企业能力的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总盘子中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、部分医疗器械等。 　　月度投资组合：和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 　　风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

中心思想 市场概览与投资主线 本报告对2024年6月7日的市场行情进行了回顾，并展望了未来一周的投资机会。整体市场表现分化，沪深主要指数涨跌不一，北向资金小幅净流出，南向资金持续净流入。报告强调，尽管市场波动性可能持续，但结构性机会依然存在，主要集中在受益于顺周期复苏、地产政策刺激、全球流动性宽松、供给侧改革以及地缘政治影响的特定板块。 宏观经济展望与策略建议 宏观经济方面，报告分析了中国外贸的强势延续和美国经济的温和降温，并预测随着海外“降息交易”的重燃和国内“稳增长”政策效果的显现，人民币资产有望迎来外资的趋势性布局。策略上，报告建议在市场波动率可能继续上行的情况下保持谨慎，并配置价值板块以进行防御，预计市场底部可能在7月底至8月出现。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年6月7日，A股市场主要指数表现分化。上证指数微涨0.08%至3,051.28点，中小综指上涨0.10%，北证50上涨0.93%。深证成指、科创50和创业板指则分别下跌0.90%、0.71%和2.16%，其中创业板指跌幅最大。恒生指数下跌0.59%。沪深两市成交额合计7168亿元。资金流向方面，北向资金当日净卖出7.05亿元，但年初至今累计净买入883.28亿元；南向资金当日净买入33.54亿元，年初至今累计净买入2874.77亿元，显示出港股通渠道的持续资金流入。行业板块表现上，申万一级行业中，环保（2.47%）、房地产（2.11%）、综合（1.73%）等板块涨幅居前；电力设备（-1.99%）、食品饮料（-1.07%）、家用电器（-0.84%）等板块跌幅居前。 行业热点与深度研报洞察 本周观点聚焦于多个具有潜力的行业。机械板块受益于顺周期景气复苏和地产政策刺激，特别是机器人、工程机械和船舶领域，5月挖机内销增长近30%。大宗商品及贵金属板块，如黄金、铝、铜，受益于全球流动性剩余及美国降息预期，其中黄金因成本增幅小且金价回调概率低而具备修复基础，铝和铜则因供需缺口和需求定价占比上升有望迎来上涨。能源金属中的锑、稀土、钼因库存低位、需求旺盛和供需偏紧，价格中枢有望持续上行。地产板块在需求侧房贷利率下降和供给侧融资协调机制优化的背景下，国资房企及中介受到推荐。交运板块受益于运价强势和油运需求向好。农林牧渔板块，特别是生猪养殖，在产能持续去化15个月后，猪周期有望在下半年迎来反转。 研报精选部分提供了深入分析： 宏观经济： 5月中国外贸出口“强势”延续，对新兴市场出口扩张，对美国出口自2022年8月以来首次转正。美国经济整体有所降温，但消费向下、投资向上，服务向下、制造向上，失业率升至4%+不宜作为“硬着陆”信号。 市场策略： 百亿公募基金偏爱港股，抱团“大盘价值”，并开始加仓电力设备（电池）、食饮（白酒）、轻工、有色等板块。外资趋势性流入人民币资产的时点，预计将满足国内风险全面暴露且有边际修复、海外“流动性陷阱”解除两大条件。 行业策略： 医药板块预计2024年二三季度将迎来整体拐点，由防守转入进攻，创新药、优质医疗器械等成长性板块将受重视。电力设备板块持续推荐出海、电改、主网投资和配网及网外投资四条主线。 公司深度： 医脉通作为医师平台龙头，通过精准营销帮助医药企业拓宽业务范围，客户和产品覆盖持续增长。珍酒李渡公司凭借深谙白酒商业范式的管理层和民营体系，以及珍酒的酱香型白酒行业β优势，李渡的圈层营销和湘窖&开口笑的区域深耕，展现出攻守兼备的增长潜力。 总结 本报告对当前市场进行了全面分析，指出2024年6月7日市场指数表现分化，资金流向显示南向资金持续活跃。尽管短期市场波动性可能加剧，但报告通过对宏观经济形势的研判和对各行业的深入分析，揭示了多重结构性投资机会。顺周期板块、大宗商品、能源金属、地产、交运和农林牧渔等领域因其特定的驱动因素而受到重点关注。同时，研报精选提供了对中国外贸、美国经济、基金持仓偏好、外资流入预期以及医药、电力设备等行业的深度洞察，为投资者提供了专业的市场分析和策略建议，强调在谨慎防御的同时，积极把握结构性增长机遇。

中心思想 计算机行业短期调整与长期机遇 本周计算机（中信）指数下跌4.63%，跑输大盘，反映短期市场风险偏好影响下的调整。然而，报告维持对6月市场的乐观判断，并强调7月三中全会临近，围绕战略科技力量的新质生产力有望迎来政策红利，为商业航天、军工、AI、信创等新兴产业带来长期增长机遇。 政策驱动下的医疗信息化加速 国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，明确将数字化赋能医改作为重点，推动医疗卫生机构信息互通共享、健康医疗数据资源开发利用、医疗服务“掌上办/网上办”以及医疗医药数据要素整合。这一政策指引预计将显著加速医疗信息化建设，促进医疗数据要素落地，并带动数字医疗市场规模持续扩大。 主要内容 一、行业周观点 板块走势回顾与市场表现分析 指数表现： 本周（6月3日-6月7日）计算机（中信）指数下跌4.63%，跑输创业板指数（-1.33%）和上证指数（+2.48%）。近五日计算机行业跌幅居前五，全年维度下跌21.40%，短期调整幅度较大，主要受政策及市场风险偏好影响，中小盘股加速调整出清。 个股涨跌幅： 板块周涨幅前三为万集科技（20.78%）、金溢科技（19.88%）、高新兴（12.42%）；板块跌幅前三为吉大正元（-23.51%）、立方数科（-21.61%）、ST易联众（-21.07%）。 产业动态与未来投资展望 产业亮点： 6月3日，北京“车路云一体化”新基建发布招标公告，总投资额99.39亿元；6月6日，海南文昌商业航天发射场二号发射工位竣工；6月8日，SpaceX星舰第四次试飞圆满完成，商业航天海内外持续迎来新发展。 政策利好： 6月6日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，进一步推进医疗数字化建设。 投资建议： 随着7月三中全会日期渐近，围绕战略科技力量的新质生产力有望再次迎来政策红利。建议重点关注底部低估值绩优以及新兴产业、未来产业细分市场，包括商业航天、军工、铁路电力信息化、AI（算力/智驾/AIPC/应用）、信创、量子信息等板块。 二、国办印发任务，关注医疗信息化机会 （一）国办印发任务，医疗信息化有望加速 政策发布： 2024年6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》。 数字化赋能医改重点： 推进数字化赋能医改是“任务”的重点之一，具体措施包括深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动、推动健康医疗领域公共数据资源开发利用、推进医疗服务事项“掌上办”、“网上办”、整合医疗医药数据要素资源，以及围绕创新药等重点领域建设成果转化交易服务平台。这些举措有望加速医疗信息化进程。 （二）政策指引，医疗数据要素有望加速落地 医保信息化基础： 2018年国家医保局成立后，我国医保信息化建设加速，2022年全国统一医保信息平台基本建成并投用，为医疗数据要素化奠定了坚实基础。 数据要素化推进： 《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》明确提出整合医疗医药数据要素资源，并推进医疗服务事项“掌上办”、“网上办”。 应用场景需求： 商业保险等主体对医保数据需求旺盛，预示着医保数据要素有望加速落地和应用。 （三）医院IT支出稳步增长，数字医疗市场规模逐渐扩大 医院信息化投入趋势： 据CHIMA数据，2021-2022年，12.3%的受访医院在信息化方面投入2000万元以上，11.7%的医院投入低于50万元。与2018-2019年度相比，高投入比例提升5.3pct，低投入比例减少8.6pct，表明我国医院信息化投入正逐步加强。在信息化投入预算占比方面，三级医院整体投入占比高于三级以下医院，其中4%的三级医院投入占比达到5%以上，接近30%的三级医院投入占比1%以上。 数字医疗市场规模增长： 5G、人工智能、云计算、大数据、远程医疗等科学技术的迅速发展，带动了中国数字医疗市场规模的增长。据中商产业研究院数据，2022年中国数字医疗市场规模达1954亿元，近五年年均复合增长率为30.73%。分析师预测2024年市场规模将进一步增至4130亿元。 （四）投资建议与相关标的 投资建议： 国办新发布的医改任务有望推动医疗信息化节奏提速。 相关标的： 建议关注卫宁健康、润达医疗、国新健康、创业慧康、嘉和美康、久远银海、万达信息、思创医慧等。 三、风险提示 政策推进不及预期。 行业竞争加剧。 技术发展不及预期。 总结 本周计算机行业指数虽有所回调，但报告维持对6月市场的乐观判断，并强调7月三中全会可能带来的科技强国政策红利，为新兴科技领域注入增长动力。当前，医疗信息化成为行业关注的核心主线，国务院办公厅印发的医卫改革任务明确将数字化赋能医改作为重点，这将加速医疗信息化建设、推动医疗数据要素落地，并进一步扩大数字医疗市场规模。投资者应重点关注医疗信息化领域的优质标的，同时警惕政策推进、行业竞争和技术发展不及预期等潜在风险。

中心思想 重组胶原蛋白市场领导地位与业绩展望 锦波生物凭借其核心产品薇旖美®在重组人源化胶原蛋白医美市场占据独特地位，该产品作为目前市场唯一注射级别的生物医用材料，持续受益于行业高景气度。公司通过强化营销和产品矩阵拓展，预计将进一步巩固其市场领导地位，并实现业绩的显著增长。 医美业务商业化加速与盈利能力提升 公司医美业务的商业化进程显著加速，通过C端营销加码提升品牌心智，B端深耕大客户提升复购，形成良性循环。同时，产品规格和型别的矩阵化拓展，特别是高端新品薇旖美®至真的推出，有效扩容了高端渠道，共同推动公司盈利能力持续提升。 主要内容 投资评级：医美业务商业化加速，上调全年业绩 锦波生物的核心产品薇旖美®是目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，自2021年上市以来表现优异。2024年，重组胶原蛋白作为医美及化妆品热门成分，行业呈现“妆械两旺”的景气态势。公司充分受益于此行业红利，其医美业务商业化进程加速，促使分析师上调了全年业绩预期，并维持“买入”评级。 加码营销粘性提升，薇旖美®极纯表现或好于预期 公司通过多渠道营销策略强化C端胶原心智。2024年2月24日，薇旖美®联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城启动“元计划”，布局电梯间广告，并联合40余家医美机构进行品宣和市场教育。此外，公司还携手春节档爆款电影《飞驰人生2》进行强营销，以拓宽人群并强化品牌心智。这些举措有望在现有用户认知基础上，持续扩容终端认知，加强消费者口碑和复购，预计薇旖美®极纯（III型4mg规格）的放量表现将好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速 自去年下半年以来，锦波生物的医美业务商业化显著加速，产品矩阵不断丰富。除了原有的III型4mg规格薇旖美®极纯，公司还推出了10mg规格的薇旖美®至真，以及针对基底膜带修复的8mg规格XVII型胶原蛋白。同时，公司积极推广3+17型联合治疗方案，产品发展方向趋向多剂型、多型别、联合应用及拓展适应症。 薇旖美®至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道 薇旖美®至真作为公司高端新品，旨在强健韧带、延缓衰老，实现全面部胶原抗衰。其技术特点在于采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上进一步组合形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下具有更高的密度、韧性和活性，能够配合多种诊疗方案，直补韧带胶原，构建面部强韧抗衰架构。该产品定位高端，主要通过合作头部机构完善产品价格带。2024年5月11日，至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，进一步推广其创新注射理念和治疗方案。预计2024年至真推广力度将加大，值得关注其放量情况。 投资建议与财务预测 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，2024年是其商业化进阶的关键一年。公司通过C端营销强化品牌心智，B端深耕大客户提升复购，医美业务已进入正循环阶段。考虑到行业红利持续释放、新规格产品商业化加速以及未来在研管线的商业化前景，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别由4.95/6.8/8.9亿元上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE分别为26/18/13X，维持“买入”评级。 财务数据摘要 (单位：百万元) 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 390.20 780.26 1,318.64 1,912.03 2,638.60 增长率(%) 67.15 99.96 69.00 45.00 38.00 归属母公司净利润 109.18 299.80 548.10 795.64 1,095.24 增长率(%) 90.24 174.60 82.82 45.16 37.65 毛利率(%) 85.44 90.16 93.90 94.50 95.70 净利率(%) 27.98 38.42 41.57 41.61 41.51 风险提示 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，其核心产品薇旖美®在医美市场表现强劲，并持续受益于行业高景气度。公司通过加码C端营销强化品牌心智，并深耕B端大客户提升复购，成功加速了医美业务的商业化进程。同时，公司积极拓展产品矩阵，推出了薇旖美®至真等高端新品，进一步扩容了市场渠道。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来增长的强烈信心。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、经营不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 医改深化与行业重构：从支付端到全链条的变革 本报告核心观点指出，2023年以来中国医药卫生体制改革加速深化，尤其在反腐风暴和医保支付方式改革（DRG/DIP）进入收尾阶段的背景下，医药行业正迎来一个新时代。改革的核心在于“三医”协同发展，通过支付端改革倒逼医药产业链创新升级、提质增效。2024年医改重点任务预示着改革将进入“深水区”，聚焦医疗环节，旨在实现“腾空间、调结构、保衔接”，推动以治病为中心向以人民健康为中心转变。 创新驱动与高质量发展：投资框架的重塑 报告强调，传统的医药投资框架存在认知误区，不能简单将医药产品视为一般零售商品。医改的深化促使行业从数量扩张转向高质量发展，创新药械的全链条支持成为政策重点。在这一背景下，医药板块的估值逻辑正被重塑，投资策略需从“赛道”转向“个股”，关注在政策引导下实现高质量突破的细分领域和优质企业。同时，医保筹资机制的健全和商业健康保险的发展，将为创新药支付和医疗服务提供多元化支持。 主要内容 01 为什么要跟踪医药政策？ 投资框架的认知误区与医改的供给侧改革 报告指出，医药投资存在认知误区，即不能简单地将医药需求增加等同于行业空间增长。医药产品和服务具有居民福利属性，其销售空间受限于国家经济发展水平下为居民谋福利的程度。2015年以来的医改本质上是一轮支付端启动的“供给侧改革”，旨在倒逼医药产业链（工业、商业、医疗服务）创新升级、提质增效。2024年，改革将进入“深水区”，重点聚焦医疗环节，加速行业供给侧创新升级进程。 医保、医疗、医药数据洞察与“三医”协同发展 过去8年，医保基金收入和支出持续增长，2023年基本医疗保险基金收入3.34万亿，同比增长8.7%；支出2.81万亿，同比增长15.2%。参保人数稳定在13.3亿人，覆盖率超95%。然而，2023年规模以上医药工业企业工业增加值约1.3万亿，同比下降5.2%；营收2.96万亿，同比下降4%；实现利润4127亿元，同比下降16.2%，三项指标多年来首次均为负增长，且均低于全国工业整体增速。这表明医保支付端改革对医药工业产生了显著影响。医改的核心在于“三医”（医保、医疗、医药）协同发展，通过药品集中带量采购、医保谈判等方式大幅降低药品耗材价格，减轻群众负担，并促进医疗服务价格动态调整、医保支付方式改革和医务人员薪酬制度改革，推动公立医院建立公益性运行新机制。 医药板块估值与政策周期的关系 报告通过图表展示了2014-2024年5月申万医药板块与沪深300估值变化，并标注了关键政策节点。例如，2018年国家医保局成立、4+7集采，2021年DRG/DIP付费试点及三年行动计划，2023-2024年医疗反腐整治等。这些政策事件与医药板块估值波动密切相关，体现了政策对行业估值体系的深远影响。 02 2024年重点工作任务 三明医改经验的推广与医院收入结构优化 2024年5月下旬，国家卫健委、国家医保局密集宣示推广三明医改经验。三明医改的本质是实现“腾空间、调结构、保衔接”，通过“价格—支付—绩效—薪酬”的四联动改革，在保障药品及医疗服务能力的同时实现有效控费，并推动“以治病为中心转向以人民健康为中心”。三明模式通过降低药品耗材费用、调整医疗服务价格、改革医保支付方式和薪酬制度，成功优化了医院收入结构，降低了药占比，提高了技术劳务收入占比。 四联动改革与多元化筹资机制 2024年医改重点工作任务明确了“价格—支付—绩效—薪酬”的四联动改革方向。 价格端：要求各级医保局“推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面”，并“深化医疗服务价格改革”，以降低医药产品总费用占比，提高技术劳务价值占比。 支付端：到2024年底，全国所有统筹地区将开展DRG/DIP付费方式改革，并建立动态调整机制。同时，对紧密型医疗联合体实行医保总额付费，并研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜。 绩效与薪酬：将研究制定医疗服务收入内涵与薪酬制度衔接办法，注重医务人员稳定收入和有效激励，严禁向科室和医务人员下达创收指标，薪酬不得与药品、卫生材料、检查、化验等业务收入挂钩。 筹资端：健全医保体系并首次提出“发展商业健康保险”获得顶层设计支持，包括制定规范城市定制型商业医疗保险的指导性文件、推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围、探索线上快速结算等，标志着基本医保与商业保险“二元发展时代”的启幕。 创新药全链条支持与目录协同调整 2024年重点工作中，“创新药”一词出现了6次，表明政策对创新药的高度重视。 支付政策：研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜，有望将北京、上海、广州等地的创新药除外政策向全国推广。 商业健康保险：明确“推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围”。 审评与应用：加大创新药临床综合评价力度，促进新药加快合理应用。 全链条鼓励：制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，加快创新药、罕见病治疗药品、临床急需药品等以及创新医疗器械、疫情防控药械审评审批。 数字化赋能：推进数字化赋能医改，整合医疗医药数据要素资源，围绕创新药等重点领域建设成果转化交易服务平台。 此外，报告提出“推动国家基本药物目录与国家医保药品目录、药品集采、仿制药质量与疗效一致性评价协同衔接，适时优化调整国家基本药物目录”，预示着基药目录调整有望重启，并实现多目录间的决策信息共享、数据互通、监管互认，为集采中选品种、仿制药过评品种优先纳入基药目录、基药产品优先纳入医保目录创造条件。 反腐常态化与数据化监管 文件首次提出“深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动”“深化体制机制改革，持续推进全链条全要素全覆盖治理。开展高费用和异常费用病例核查工作”，有助于药品、检查检验、服务质量价格透明横向比对。2024年1月5日，医保局指导医药采购机构聚焦“四同药品”（通用名、厂牌、剂型、规格均相同），对照全国现有挂网药品价格统计形成的监测价进行全面梳理排查，标志着大数据时代信息化、透明化监管正在进行时。此外，研究出台医药企业防范商业贿赂合规指引，完善医保基金飞行检查工作机制，建立“回头看”机制，以及制定促进和规范民营医院发展的政策，都表明反腐已进入“制度化”、“常态化”阶段。 03 政策趋势展望 医保战略购买与行业结构优化 2024年医药政策趋势展望显示，医保将通过战略购买撬动行业结构优化。 医保端：支付覆盖范围不断延伸，支付创新持续深化，资金管理信息化不断加强。 医疗端：改革深化重点在于总量控制和结构优化，包括医疗资源下沉、关注基层市场，医疗规范化管理再深入，以及医疗服务费用动态调整再强化。 医药端：在“三医协同”下，鼓励创新、提质提效，全方位鼓励中医药振兴发展，并加强合理用药和药品监管。 高质量破局与投资机会 在医改深化背景下，投资建议强调“高质量破局：个股胜于赛道”。报告建议自上而下关注高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致。 同时，自下而上不应忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。 04 风险提示 政策与研发不确定性风险 报告提示了三项主要风险： 政策推进节奏的不确定风险：医改政策的实施进度和具体细则可能存在不确定性，影响行业预期。 医药创新产品研发失败风险：创新药械的研发周期长、投入大，存在研发失败或未能达到预期效果的风险。 企业营销调整不确定性风险：在反腐和合规要求趋严的背景下，医药企业的营销模式和策略可能面临调整，带来不确定性。 总结 本报告深入分析了医改15周年背景下中国医药政策的演变与未来趋势。核心观点在于，医改已进入“深水区”，以“三医”协同发展为核心，通过支付端改革倒逼行业创新升级和提质增效。2024年重点工作任务明确了推广三明医改经验、深化“价格—支付—绩效—薪酬”四联动改革、健全医保与发展商保并举的筹资机制、全链条支持创新药发展以及常态化、数据化反腐的政策方向。这些政策将重塑医药行业的生态，推动其从数量扩张转向高质量发展。在投资方面，报告建议投资者应摒弃传统认知误区，关注政策引导下的高质量破局机会，精选在眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、优质原料药、CXO及医疗器械等细分领域具有竞争优势的个股。同时，需警惕政策推进节奏、创新产品研发失败及企业营销调整带来的不确定性风险。