中心思想 市场动态与宏观经济展望 全球经济格局复杂多变，宏观经济指标呈现区域性差异。日本经济受走弱及美日利差高位影响，日元持续贬值，短期内疲软趋势或将维持。美国通胀数据持续回落，市场普遍预期美联储将在9月降息，年内降息两次。中国经济内需边际改善，房地产优化政策效果显现，服务消费因暑期临近有所回升，但制造业PMI数据显示内需不足仍是主要制约，外需对生产形成支撑。印度市场则展现出农村需求回升的乐观迹象，消费必需品、工业品及耐用品等多个板块均预期增长，政策支持和全球供应链调整为其带来长期利好。 行业表现分化与投资策略 各行业表现呈现显著分化，投资策略需聚焦确定性与价值。中国零售板块线下消费承压，但跨境电商和美护龙头表现强劲，高分红资产突显确定性。黄金珠宝受金价波动及淡季影响需求回落，但长期来看其高分红特性和持续扩张的格局仍具吸引力。特斯拉二季度交付超预期，新促销政策和Robotaxi发布有望助推业绩反弹。特宝生物凭借核心产品派格宾的持续放量，收入和利润实现快速增长，且慢乙肝治疗市场空间广阔。钢铁行业盈利持续低迷，但节能降碳

中心思想 市场展望与交易策略 本报告核心观点指出，铁合金市场（特别是硅锰）预计将以震荡运行为主。尽管黑色系商品价格的普遍上涨为硅锰提供了估值支撑，但硅锰自身面临较大的供给压力，且需求端缺乏进一步改善的空间，共同限制了其价格的向上弹性。在此背景下，报告建议投资者可轻仓参与做多。 供需矛盾与成本压力 当前市场存在供需双强的局面，但需求端缺乏进一步改善的驱动力。同时，仓单库存的压制以及上游低库存不利于减产，而下游低库存又无明显的补库需求，使得市场供需矛盾复杂。报告特别强调，需密切关注前期高价锰矿陆续到港后，硅锰生产成本的抬升对利润的压缩，以及这是否能有效干扰供应端，从而缓解整体供给压力。 主要内容 观点与策略 康密劳8月船期锰矿报价为9美元，环比涨幅仅为上期的一半，未能有效调动市场情绪。当前市场逻辑主要体现在两方面：一是黑色系商品的普涨为硅锰提供了估值支撑；二是硅锰自身供给压力偏大，限制了其价格的上涨空间。尽管供需呈现双强态势，但需求端缺乏进一步改善的动力，同时仓单库存持续压制市场。上游的低库存不利于减产，而下游的低库存也未引发补库需求。因此，报告预计铁合金价格将以震荡运行为主。此外，报告提示需关注前期高价锰矿到港后，硅锰生产成本的抬升对利润的压缩效应，以及这能否对供应端形成干扰，进而缓解当前的供给压力。基于此，报告建议投资者可轻仓参与做多。 铁合金市场信息 期货盘面表现 截至7月3日收盘，铁合金期货盘面呈现小幅上涨。其中，硅铁2407合约（SF2407）上涨28元/吨至6998元/吨，2409合约（SF2409）上涨50元/吨至7032元/吨。硅锰2407合约（SM2407）上涨48元/吨至7508元/吨，2409合约（SM2409）上涨64元/吨至7592元/吨。各合约的成交量和持仓量变化不大，部分合约持仓略有减少。 现货价格动态 在现货市场方面，7月3日硅铁（FeSi75-B）价格多数地区保持稳定，其中宁夏地区价格上涨50元/吨至6700元/吨。硅锰（FeMn68Si18）现货价格则呈现小幅下跌，内蒙、广西和贵州地区均下跌50元/吨，而宁夏地区价格保持稳定。 铁合金套利图表 报告提供了硅铁07合约、09合约以及硅锰07合约、09合约的基差图表。这些图表直观展示了期货与现货价格之间的差异，为市场参与者分析套利机会和评估市场结构提供了数据支持。 总结 本报告对2024年7月4日铁合金市场进行了专业分析。报告指出，康密劳8月船期锰矿报价涨幅收窄，市场情绪趋于平淡。硅锰市场在黑色系普涨的估值支撑下，仍面临自身供给压力偏大和需求端无改善空间的双重制约，预计价格将以震荡运行为主。期货盘面显示，硅铁和硅锰合约价格普遍小幅上涨，而现货市场硅铁价格稳定略有上涨，硅锰价格则小幅下跌。报告建议投资者可轻仓参与做多，并强调需密切关注高价锰矿到港后对硅锰生产成本和供应端可能产生的影响，以评估其对缓解供给压力的作用。

中心思想 业绩超预期增长与市场领导力强化 锦波生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长高达165.0%至183.3%，远超市场预期。这主要得益于公司在重组胶原蛋白市场的深耕，通过品牌营销、市场渗透率提升、渠道拓展以及新产品推出，巩固了其在医美重组胶原蛋白领域的市场领导地位。 战略布局驱动长期发展 公司不仅在短期内实现了强劲增长，更通过持续的研发投入、积极的新产品管线布局（如重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品），以及拓展国际合作与海外市场，为未来的高速成长奠定了坚实基础。与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作，以及积极参与国际展会，有效提升了公司的国际知名度和品牌影响力，预示着其全球化战略的逐步推进。 主要内容 2024年上半年业绩表现与增长驱动因素 归母净利润超预期增长 锦波生物发布2024年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.9亿元至3.1亿元，同比增长165.0%至183.3%。其中，第二季度归母净利润预计为1.9亿元至2.1亿元，同比增长184%至214%，业绩增长显著超预期。 业绩高增长的主要原因 品牌影响力扩大：2024年初，公司通过分众传媒与国内头部机构合作，启动“薇旖美®元计划”，在10个城市深耕消费者心智，树立了医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，有效扩大了品牌市场影响力。 市场渗透率提升与单店销量增长：国内胶原蛋白市场渗透率的持续提升，使得公司产品在医美院线的单店销量实现高增长。 下游渠道数量拓展：公司积极开拓下游渠道，增加了产品覆盖范围。 新产品贡献增量：公司推出的重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg产品薇旖美®至真，为营收和利润带来了新的增量贡献。 未来产品管线与研发投入 持续加大研发投入 公司持续加大研发投入，积极研发新产品并进行产品升级。在A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已进行大量研发。 丰富产品矩阵，延长高成长周期 目前公司已拥有二类械私密护理产品兰蜜。预计未来2-3年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，以丰富现有重组胶原蛋白产品矩阵，从而延长公司在该赛道的高速成长期。 国际合作与海外市场拓展 积极推动国际大牌合作 公司积极推动A型重组人源化胶原蛋白与国际大牌的合作。 与欧莱雅合作：2023年12月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商。 为修丽可代工：2024年3月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，通过与海外头部品牌合作，有效提升了公司的国际知名度。 参加海外展会，奠定出海基础 公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为未来产品出海奠定基础。 法国In-cosmetics Global：2024年4月，公司产品亮相欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一。 美国纽约化妆品展览会：2024年5月，公司参展美国纽约化妆品展览会。 盈利预测与估值 盈利预测上调 考虑到公司2024年上半年薇旖美®收入延续高增长、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，分析师上调了公司2024-2026年营收预测至14.56亿元、20.66亿元、27.66亿元（上调幅度分别为15%、11%、7%）。 同时，上调2024-2026年归母净利润预测至6.40亿元、9.08亿元、12.11亿元（上调幅度分别为25%、16%、8%）。 估值与评级 对应EPS分别为7.23元、10.26元、13.68元。当前股价对应PE分别为20倍、14倍、10倍。分析师维持“买入”评级。 财务指标预测（2024E-2026E） 营业收入：预计从2024年的1,456百万元增长至2026年的2,766百万元，年复合增长率高。 净利润：预计从2024年的640百万元增长至2026年的1,211百万元，净利润增长率在2024年达到113.56%，随后保持41.79%和33.36%的高增长。 EPS：预计从2024年的7.23元增长至2026年的13.68元。 ROE（摊薄）：预计在2024年达到41.96%，2025年和2026年分别为41.08%和39.01%，显示出强劲的盈利能力。 毛利率：预计在2024-2026年维持在93.6%至94.0%的高水平。 资产负债率：预计从2024年的17%持续下降至2026年的14%，财务结构健康。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策变化风险。 新品商业推广不及预期风险。 总结 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的经营业绩，归母净利润实现超预期高增长，主要得益于其在重组胶原蛋白市场的品牌深耕、市场渗透率提升、渠道扩张以及新产品的成功推出。公司通过与分众传媒合作、启动“薇旖美®元计划”等营销策略，有效提升了品牌影响力，并借助重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案和薇旖美®至真等创新产品贡献了新的增长点。 展望未来，锦波生物的战略布局清晰且富有前瞻性。公司持续加大研发投入，积极布局重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品，有望进一步丰富产品矩阵，延长其在高成长赛道的时间。同时，通过与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作以及积极参与全球性展会，公司正逐步提升国际知名度，为品牌出海奠定坚实基础。 基于上半年强劲的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调了公司2024-2026年的营收和归母净利润预测，并维持“买入”评级。尽管面临行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等风险，但锦波生物凭借其强大的研发实力、市场拓展能力和国际化战略，有望在重组胶原蛋白市场持续保持领先地位，实现长期可持续发展。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月1日，医药板块涨跌幅+0.72%，跑赢沪深300指数0.24pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，线下药店(+3.78%)、血液制品(+2.27%)、医药流通（+1.94%）表现居前，医疗设备(-1.09%)、医疗研发外包(-0.57%)、体外诊断(+0.16%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为德展健康(+10.10%)、百克生物(+9.59%)、福瑞股份(+6.65%)；跌幅榜前3位为皓宸医疗(-10.07%)、ST吉药(-8.82%)、ST长康（-5.13%）。 　　行业要闻： 　　近日，罗氏宣布，欧洲药品管理局（EMA）的人用药品委员会（CHMP）已对其新一代C5循环抗体Piasky（Crovalimab，可伐利单抗）用以治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）采纳了积极意见。CHMP建议PiaSky适用于未曾或已接受过C5抑制剂治疗的成年和青少年（12岁及以上且体重不低于40公斤）。如果获批，PiaSky将成为欧盟首个每月一次的皮下（SC）注射PNH疗法，且患者在经过充分培训后可自行注射。 　　（来源：罗氏） 　　公司要闻： 　　华纳药厂（688799）：公司发布公告，子公司湖南华纳大药厂手性药物有限公司收到国家药品监督管理局签发的奥硝唑《化学原料药上市申请批准通知书》，该药为第三代硝基咪唑类衍生物。 　　海正药业（600267）：公司发布公告，子公司浙江海正动物保健品有限公司收到中华人民共和国农业农村部核准签发的头孢泊肟酯咀嚼片《新兽药注册证书》，该新兽药产品正式获批五类新兽药。 　　汇宇制药（688533）：公司发布公告，子公司四川汇宇海玥医药科技有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的二羟丙茶碱注射液《药品注册证书》，该药用于支气管哮喘、喘息型支气管炎、阻塞性肺气肿等缓解喘息症状。 　　赛隆药业（002898）：公司发布公告，子公司湖南赛隆药业有限公司于近日获得国家药品监督管理局核准签发的福沙匹坦双葡甲胺《化学原料药上市申请批准通知书》，该药用于在使用HEC和MEC中出现的急性和迟发性恶心和呕吐。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点： 　　事件：1）公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元（+25%~30%），归母净利润3.91~4.19亿元（+40%~50%）;2）公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.（简称OMD）股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 　　新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos？直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus？分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 　　拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司（英国及德国公司），其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术（如自动编制、自动缝合、自动抛光等），能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 　　海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄（2024Q1仅微亏），并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元（占全球22.8%，仅次于美国），同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%（按手术量）提升至10%以上。 　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　投资要点 　　胃癌具有高异质性、预后差等特点，其治疗逐步向靶向治疗和免疫化发展。胃癌作为传统高发肿瘤，在我国的发病率和死亡率居高不下，2022年我国胃癌新发病例数约36万人，位列癌症新发第五位，死亡病例数达26万人，位列我国癌症死亡第三位。《胃癌免疫治疗研究年度进展2023》一文指出2010-2014年我国胃癌患者5年净生存率仅为35.9%，远低于同期亚洲国家韩国（68.9%）和日本（60.3%）的水平。胃癌具有高异质性、预后差等特点，其治疗需明确分子分型，2023年CSCO胃癌指南指出所有经病理诊断证实为胃腺癌的患者均有必要进行HER2检测，且所有新诊断胃癌推荐评估MSI/MMR状态；对于拟采用PD-(L)1治疗的胃癌患者，需评估胃癌组织中PD-L1表达状态，对于标准治疗失败的晚期或复发胃癌患者，为了寻找潜在的治疗靶点，可进行Claudin18.2、FGFR2、c-met、NTRK基因等标记物检测，未来随着靶向和免疫治疗的实践发展，胃癌治疗逐步向靶向治疗和免疫化发展。 　　HER2是胃癌的重要靶点之一，HER2阳性晚期胃癌治疗已经迈入ADC时代。（1）一线治疗：2010年ToGA研究首次证明曲妥珠单抗联合化疗显著延长HER2阳性转移性胃癌患者的总生存期（13.8vs11.1个月），开启了胃癌抗HER2靶向治疗时代；2024年6月K药+曲妥珠单抗+化疗在国内获批一线治疗PD-L1CPS>=1且HER2阳性GC/GEJC。 　　（2）二线治疗：雷莫西尤单抗联合紫杉醇二线治疗晚期胃癌具有显著PFS和OS获益；呋喹替尼联合紫杉醇二线治疗胃癌于2023年4月国内上市获受理；DS-8201基于DESTINY-Gastric02研究在欧美获批胃癌二线治疗，结果表明ICR确认的ORR是41.8%，mPFS是5.6个月，mOS达12.1个月。（3）三线治疗：2021年6月维迪西妥单抗三线治疗HER2过表达GC/GEJC国内获批上市，2022年纳入医保，2023年CSCO胃癌指南将其三线治疗推荐级别前移；DS-8201基于DSETINY-Gastric01数据已于2020年9月在日本获批三线HER阳性胃癌治疗。（4）其他重点在研：恒瑞医药HER2ADC临床3期；新码生物&AmbrxHER2ADC临床3期；百利天恒BL-M07D1（HER2ADC）临床2期；科伦博泰A166（HER2ADC）临床1/2期；DS-8201头对头雷莫西尤+紫杉醇二线治疗HER2阳性胃癌临床3期、DS-8201单药或联合化疗/免疫疗法一线治疗HER2阳性胃癌临床1b/2期。 　　Claudin18.2靶点有望成为继HER2之后胃癌的第二重要靶点。Claudin蛋白主要参与机体生理过程如细胞旁通透性和电导的调节，其次构成了细胞旁屏障，控制着细胞间分子的流动，其中Claudin18.2在正常生理状态下仅低水平表达于已分化的胃壁细胞，然而在病理状态Claudin18.2在多种肿瘤中表达显著上调。2024年3月首款Claudin18.2单抗佐贝妥单抗在日本获批一线治疗CLDN18.2阳性HER2阴性胃癌，截至2024年7月围绕CLDN18.2靶点不同药物机制均有布局（单抗/双抗/ADC/CAR-T），国内四款Claudin18.2ADC均披露进入注册性3期临床：分别为康诺亚/乐普生物/AZ联合开发CMG901、信达生物IBI343、恒瑞医药SHR-A1904和礼新医药LM302。 　　胃癌一线免疫联合治疗的全面布局之路.（1）已获批上市一线免疫疗法：O药CHECKMATE-649研究开启了晚期胃癌一线治疗免疫新时代；K药KEYNOTE-811研究进一步验证了HER2阳性胃癌一线免疫联合靶向及化疗的有效性；信迪利单抗ORIENT-16研究证实了免疫联合化疗一线治疗局部晚期/转移性胃癌的全人群获益；替雷利珠单抗RATIONAL-305研究持续刷新并奠定免疫联合化疗方案在晚期胃癌一线治疗的地位和标准。（2）即将上市免疫疗法：卡度尼利单抗联合化疗一线治疗于2024年1月获上市受理；（3）其他免疫疗法在研：PD-1（zimberelimab）+TIGIT（domvanalimab）+化疗一线治疗临床3期；泽尼达妥（ECD4和ECD2结构域靶向HER2双抗）+替雷利珠单抗+CAPOX化疗一线治疗HER2阳性转移性胃腺癌临床3期；卡瑞利珠联合吡咯替尼一线治疗HER2阳性GC/GEJC；卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对照紫杉醇或伊立替康二线治疗胃癌3期等。 　　投资建议：胃癌是一种异质性和侵袭性极高的恶性肿瘤，多数患者确诊时已处于进展期、预后较差，随着HER2靶向药物和疗法的优化，一些HER2阳性胃癌患者已从中获益；而HER2阴性、PD-L1表达阳性患者表现出获益于PD-1抑制剂联合含铂化疗一线治疗。近些年来ADC在HER2阳性晚期靶点治疗领域进展颇丰，如DS-8201、RC48等已用于胃癌的二线及后线治疗，未来ADC和免疫检查点抑制剂（immunecheckpointinhibitor，ICI）组成的“靶免联合”治疗可能是晚期胃癌一种有前景的治疗策略，推荐关注相关管线布局如恒瑞医药HER2ADC（临床3期）、百利天恒BL-M07D1（HER2ADC）临床2期、科伦博泰A166（HER2ADC）临床1/2期等；此外Claudin18.2靶点有望成为继HER2之后胃癌的第二重要靶点，2024年3月首款Claudin18.2单抗佐贝妥单抗在日本获批一线治疗CLDN18.2阳性HER2阴性胃癌，截至2024年7月国内四款Claudin18.2ADC均披露进入了临床3期注册性在研：分别为康诺亚&乐普生物&AZ联合开发CMG901、信达生物IBI343、恒瑞医药SHR-A1904和礼新医药LM302。 　　风险提示：行业政策变动风险；研发进展不及预期风险；竞争加剧风险；产品上市后商业化表现不及预期。

　　新华医疗(600587) 　　主要观点： 　　公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心 　　公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。 　　聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务 　　公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

中心思想 618大促驱动业绩确定性提升 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在2024年618大促期间表现亮眼，全平台GMV分别实现60%+和100%+的显著增长。 受此强劲表现驱动，公司管理层上调了2024年全年业绩指引，将收入增速提升至35%-40%，经调整净利润增速提升至30%-35%，彰显了对未来业绩达成的高度信心和确定性。 报告澄清了市场对618增速的疑虑，指出实际销售表现符合预期，为上半年业绩奠定了良好基础。 浦银国际维持“买入”评级与行业首选地位 浦银国际基于巨子生物在重组胶原蛋白赛道的龙头地位、两大主力品牌在大促中的优异表现以及业绩指引的提升，小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。 维持巨子生物“买入”评级，并重申52港元的目标价，将其视为化妆品行业中的首选投资标的。 主要内容 618大促表现分析与市场疑虑澄清 品牌销售强劲增长： 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在2024年618大促期间均交出亮眼答卷。可复美全平台GMV同比增长超过60%，可丽金全平台GMV同比增长超过100%。值得一提的是，可复美品牌在天猫和抖音渠道均位列护肤品前十榜单中。 增速差异原因解析： 市场曾因公司公告中可复美品牌增速（60%+）低于第三方平台先前公布的增速（100+%）而认为巨子生物在618期间表现不及预期。浦银国际分析指出，这种差异主要源于以下两点： 购物金统计口径调整： 公司在今年618期间未参与天猫购物金活动（充值后可享受相应优惠），而去年战报口径包含购物金。由于购物金并非全部会在大促期间转化为收入，这造成了今年618期间基数较高，GMV增速同比放缓的表象。 统计时间范围不同： 巨子生物战报统计时间为5月15日至6月20日，而以青眼情报为例的第三方平台统计时间为5月20日至6月18日，统计时间上的差异也导致了数据上的不同。 实际销售符合预期： 综合来看，剔除购物金的影响，公司实际的产品销售在618期间表现符合预期，为公司上半年业绩奠定了良好的基础。 管理层上调全年业绩指引与未来展望 业绩指引显著提升： 正如浦银国际预期，在618大促高增速的驱动下，巨子生物管理层上调了2024年全年业绩指引。其中，收入增速由原先的30%左右提升至同比35%-40%，经调整净利润增速由原先的22%-24%提升至30%-35%。 中期业绩预期乐观： 公司也给出了2024年中报收入和经调整净利润同比分别增长40%-45%和35%-40%的指引。 增长动力与管理层信心： 浦银国际认为，公司在618期间实现高增长，有望在2024年下半年延续增长势头，这主要基于两大核心品牌在更为完善的线上布局以及可丽金品牌赋予的第二增长动力的成效。同时，公司在中报前上调业绩指引，充分展现出管理层对业绩达成和公司运营的强大信心。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测上调： 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现，浦银国际认为公司达成全年业绩指引的确定性较高。同时，考虑到公司在重组胶原蛋白赛道的龙头地位，以及两大主力品牌在大促期间的优异表现，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。 2024E营业收入新预测为49.10亿元人民币（旧预测46.75亿元），上调5.0%。 2025E营业收入新预测为66.52亿元人民币（旧预测61.74亿元），上调7.7%。 2024E归母净利润新预测为18.94亿元人民币（旧预测17.98亿元），上调5.3%。 2025E归母净利润新预测为26.09亿元人民币（旧预测24.05亿元），上调8.5%。 维持“买入”评级与目标价： 浦银国际维持巨子生物“买入”评级，并基于26倍2024E市盈率，维持52港元的目标价。 主要财务指标预测（2024E）： 营业收入：49.10亿元人民币，同比增长39.3%。 归母净利润：18.94亿元人民币，同比增长30.5%。 PE：21.5倍。 ROE：32.4%。 投资风险提示 行业需求放缓： 化妆品行业整体需求可能因宏观经济变化或消费者偏好转变而放缓。 线上竞争加剧： 线上化妆品市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 巨子生物在2024年618大促中表现出色，旗下可复美和可丽金两大核心品牌实现了强劲的GMV增长。受此积极表现鼓舞，公司管理层已上调全年业绩指引，将收入和经调整净利润的增速预期分别提升至35%-40%和30%-35%，这充分体现了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心和高确定性。浦银国际对市场关于618增速的疑虑进行了专业分析和澄清，指出在剔除购物金等会计口径差异后，公司实际销售表现符合预期，为上半年业绩奠定了坚实基础。 基于巨子生物在重组胶原蛋白领域的领先地位、两大主力品牌在大促中的优异表现以及上调后的业绩指引，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测，并维持“买入”评级及52港元的目标价，将其视为化妆品行业中的首选投资标的。尽管报告提示了行业需求放缓和线上竞争加剧的潜在风险，但巨子生物凭借其强大的品牌实力和有效的市场策略，预计将持续保持增长势头。

中心思想 市场概览与基金表现 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），基金市场整体表现偏弱，大部分基金类别收益均值为负。 货币市场型基金和平衡混合型基金在各自类别中表现相对较好，显示出市场避险情绪和对稳健资产的偏好。 资金流向与仓位调整 宽基ETF资金主要净流入沪深300和中证500，而上证50出现净流出。 主题ETF资金显著净流入大金融和医药生物板块，表明市场对这些领域的关注。 权益基金整体股票仓位有所降低，风格上加仓周期，减仓成长、消费、稳定和金融。 主要内容 1 基金市场概况 基金分类表现：货币市场型基金业绩占优 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），基金市场整体表现不佳，大部分基金类别收益均值为负。 货币市场型基金表现相对突出，过去一周收益均值为0.02%。 其他主要基金类别收益均值分别为：债券型基金（-0.04%）、另类投资基金（-1.00%）、FOF基金（-1.70%）、股票型基金（-2.56%）、国际(QDII)基金（-2.72%）。 近一周收益排名前五的货币市场型基金包括：红土创新货币A(004967)（0.06%）、招商快线ETF(159003)（0.05%）、前海开源货币A(001870)（0.05%）、兴银现金添利A(004121)（0.05%）、信澳慧理财A(003171)（0.05%）。 股票型基金分类表现：平衡混合型基金业绩占优 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），所有股票型基金类别均值收益均为负。 平衡混合型基金在股票型基金中表现相对较好，过去一周收益均值为-1.23%。 其他股票型基金类别收益均值分别为：增强指数型基金（-2.22%）、灵活配置型基金（-2.23%）、被动指数型基金（-2.44%）、普通股票型基金（-2.71%）、偏股混合型基金（-2.84%）。 近一周收益排名前五的平衡混合型基金包括：上银鑫尚稳健回报6个月持有A(012332)（0.19%）、农银均衡优选A(019146)（-0.25%）、上银价值增长3个月持有A(013284)（-0.30%）、广发稳健优选六个月持有A(009887)（-0.34%）、广发均衡优选A(010379)（-0.35%）。 2 ETF资金流跟踪 宽基ETF资金流：短期净流入沪深300、中证500 自2023年6月中旬以来，宽基ETF资金显著流入沪深300、科创50、上证50，但近期上证50出现净流出。 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），ETF资金净流入情况如下： 沪深300净流入最多，达271.47亿元。 其次为中证500（+51.77亿元）、科创50（+17.08亿元）、中证1000（+12.64亿元）、创业板指（+11.59亿元）、科创创业50（+0.99亿元）。 上证50显著净流出18.34亿元。 主题ETF资金流：短期净流入大金融、医药生物、消费 过去一年，主题ETF资金显著流入TMT和医药生物板块。 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），主题ETF资金流向表现为： 大金融净流入最多，达20.41亿元。 其次为医药生物（+8.98亿元）、消费（+0.48亿元）、新能源（+0.16亿元）。 TMT净流出最多（-3.72亿元），其次为周期（-0.21亿元）。 近一周净流入前三的大金融主题指数为：证券公司(399975)（+15.20亿元）、中证银行(399986)（+4.54亿元）、300非银(H30035)（+0.78亿元）。 3 基金仓位测算：近期加仓周期风格 基金中信风格仓位变化：权益基金股票仓位降低，加仓周期风格 通过回归测算，长期来看消费、成长风格在基金仓位中占比较大，而近一年债券和稳定风格仓位显著增加。 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），权益基金的股票仓位整体降低。 风格调整方面，基金加仓周期风格（+1.35%），同时减仓成长（-0.68%）、消费（-1.35%）、稳定（-1.49%）和金融（-6.38%）风格。 中信一级行业仓位调整：加仓家电、电力及公用事业，减仓电子、银行 从中信一级行业角度看，近一周权益基金的仓位调整如下： 加仓家电（+2.21%）、电力及公用事业（+1.16%）、电力设备及新能源（+0.60%）、通信（+0.46%）、医药（+0.38%）。 减仓电子（-2.42%）和银行（-2.36%）。 4 行业/主题基金：大金融、医药表现相对较好 行业/主题基金收益概览：大金融、医药表现相对较好 近一周（2024年06月21日-2024年06月27日），所有行业/主题基金的收益均值均为负。 其中，大金融和医药板块表现相对较好，近一周收益均值分别为-0.83%和-2.18%。 新能源、中游制造和TMT板块表现相对较差，近一周收益均值分别为-3.78%、-3.61%和-3.22%。 在大金融主题中，银行ETF（159887）、银行ETF天弘（515290）和银行业ETF（512820）近一周收益分别为1.72%、1.71%和1.70%，表现突出。 5 风险提示 潜在风险因素：政策与模型失效 政策风险：政策变化可能导致市场波动加大。 模型失效风险：基金仓位测算模型基于历史数据，市场结构改变和基金风格变化等因素可能导致模型失效。 总结 本报告分析了2024年06月21日至06月27日期间的基金市场表现、ETF资金流向及基金仓位变化。整体而言，基金市场收益普遍为负，但货币市场型基金和平衡混合型基金表现相对稳健。ETF资金流向显示，宽基指数中沪深300和中证500获得显著净流入，而主题ETF资金则主要青睐大金融和医药生物板块。基金仓位测算表明，权益基金股票仓位有所下降，风格上偏向周期，并在一级行业中加仓家电、电力及公用事业等，同时减仓电子和银行。行业/主题基金方面，大金融和医药板块表现相对较好，而新能源、中游制造和TMT表现较弱。报告最后提示了政策风险和模型失效风险。