投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6月24日至6月30日）医药生物板块整体下跌3.48%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数2.51个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.09%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数21.98个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为109%。上周子板块全部下跌，跌幅前三的为医药商业、医疗服务、化学制药，跌幅分别为4.88%、4.52%、3.84%。个股方面，上周上涨的个股为39只（占比8.3%）；涨幅前五的个股分别为太安退（26.1%），花园生物（17.5%），奥锐特（10.5%），ST康美（8.4%），浙江医药（7.8%）。 　　市值方面，当前6月28日，A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.54%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2134亿元，占全部A股成交额的6.41%，板块单周成交额环比下降1.26%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为31.37亿元。 　　行业要闻： 　　6月28日，国家医保局发布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及申报指南等文件。今年工作方案的主要调整包括以下三方面：一是申报条件方面。按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2019年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报。二是调出品种的范围方面。将近3年未向医保定点医药机构供应的常规目录药品，以及未按协议约定保障市场供应的谈判药品列为重点考虑的情形，强化供应保障管理。三是强化专家监督管理。明确专家参与规则和遴选标准条件，加强对参与专家的专业培训和指导，提高评审测算的科学性、规范性。建立健全专家公正履职承诺、保密管理、对外宣传等规定。根据《工作方案》，今年的工作程序仍分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段。7月1日正式启动申报，争取11月份完成谈判并公布结果。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现依旧疲软，跑输大盘指数，子板块均呈下跌态势，其中医药商业、医疗服务、化学制药板块跌幅居前。近期医保医保目录调整方案公布，药监局推动进一步优化临床急需境外已上市药品审评审批有关事项；整体来看，当前我国医药行业政策环境及医保态度明确，通过每年医保目录调整及谈判加快创新药快速放量，力图将医保基金使用做到最大收益化，引导行业整体进一步高质量发展。当前医药生物板块整体表现持续低迷，市场情绪有待恢复，建议以中长线视角布局高景气细分领域投资机会。中短期来看，中报业绩开始陆续披露，重点关注基本面稳健，业绩表现良好的优质个股。建议关注：创新药械、品牌中药、血制品、特色原料药等细分板块个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、海尔生物、老百姓； 　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、荣昌生物、开立医疗、安杰思、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　近期医药市场表现分析：近期医药板块情绪较弱，原因可能系：1）当前院内整顿持续，市场担心严肃医疗复苏相对疲软；2）医保端推动全国范围内的“四同药品”比价，市场担忧药店以及部分院外品种市场会受到影响；3）整体市场环境影响，微盘股持续超跌等。但是，在行业短期承压下，仍有部分领域发展呈持续向好趋势：1）创新药：国家持续鼓励创新药发展，近期多款国产重磅创新药获批，康方生物依沃西单抗、迪哲医药的戈利昔替尼、海思科的考格列汀等，和黄医药的呋喹替尼在欧盟获批上市，看好创新药大品种持续兑现催化；2）GLP-1产业链：近期催化不断，诺泰生物24H1业绩预告大超预期，国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，诺和诺德司美格鲁肽中国获批减重适应症，减肥药产业链具有较大投资潜力。 　　医药指数和各细分领域表现。涨跌幅分析：本周主线表现主要以GLP-1产业链个股如奥锐特和圣诺生物等表现亮眼，其他均为个股催化，整体分化较大。本周化学原料药（-2.5%）、医疗器械（-2.6%）及中药（-2.6%）等股价跌幅较小，医疗商业（-4.9%）、医疗服务（-4.5%）及生物制品（-3.7%）等跌幅较大；年初以来，中药（-12.7%）、化学原料药（-14.0%）和化学制剂（-15.5%）及等股价跌幅较小，医疗服务（-38.2%）、生物制品（-28.8%）及医药商业（-18.6%）等跌幅较大。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来，医药指数下跌超20%，我们认为当前医药位置已经较为充分反应近期利空，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于较低位置。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议重点关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等； 　　2）创新为王：建议关注和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上： 　　建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　84届ADA大会圆满落幕，国产新药减重降糖数据惊艳 　　在本次第84届美国糖尿病协会（ADA）年会中，信达生物、甘李药业、恒瑞医药以及翰森制药等公司分别展示了各自临床试验的优秀成果，突显了中国创新药企业在慢性健康问题上的突破性进展。 　　甘李药业的GZR18药物早期数据十分优异，肥胖患者在治疗35周后，GZR18QW组体重较基线的平均变化差值为-17.8%，GZR18Q2W组体重较基线的平均变化差值为-12.8%。恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531的II期数据惊艳，患者治疗24周后，HRS9531各剂量组的体重较基线显著降低，1.0毫克、3.0毫克、4.5毫克和6.0毫克剂量组的参与者体重分别减轻5.4%、13.4%、14.0%和16.8%，而安慰剂组仅减轻0.1%。 　　信达生物的玛仕度肽III期数据优秀，并且展现出治疗MAFLD和MASH的潜力。在GLORY-1研究中，对69例基线LFC≥5%的受试者的进行了48周LFC评估，玛仕度肽治疗48周可大幅且剂量依赖性地降低LFC。玛仕度肽4mg和6mg组的LFC较基线平均相对降幅分别为63.3%和73.2%（安慰剂组上升8.2%）。在基线LFC≥10%且有48周LFC评估的受试者中，玛仕度肽6mg治疗48周后，LFC较基线平均降幅达80.2%。 　　美国、中国以及印度为全球肥胖患者增加最多的国家，减重市场空间大2022年，男性和女性肥胖症人数分别为3.74亿和5.04亿，比1990年分别增加了3.07亿和3.77亿，其中增加人数最多的国家分别是美国、中国和印度。根据《柳叶刀》发布的最新研究报告显示，全球年龄标准化的女性肥胖率从1990年的8.8%上升到2022年的18.5%，男性从4.8%增加到14.0%。全球年龄标准化的女孩（5~19岁）肥胖率从1990年的1.7%增加到2022年的6.9%，男孩（5~19岁）从2.1%增加到9.3%。2022年，男性和女性肥胖症人数分别为3.74亿和5.04亿，比1990年分别增加了3.07亿和3.77亿，其中增加人数最多的国家分别是美国、中国和印度。随着大家对于体重管理的认知提升，我们认为减重药物的市场空间有望快速扩大。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

中心思想 医药市场近期表现与政策影响 本周（6.24-6.28）申万医药指数环比下跌3.48%，跑输沪深300指数，市场整体情绪偏悲观，主要受支付端政策理解加深及Q2业绩低于预期影响。然而，报告认为医药行业有望在Q3迎来交易氛围改善，并看好长期院外刚需、稳定成长及产业逻辑顺畅的资产。 设备更新驱动下的投资机遇 国家层面持续推进医疗设备大规模更新政策，并配套超长期国债、财政贴息等资金支持，各地政府也积极出台细化方案并启动项目申报与审批。这为医疗设备、信息化设施及相关产业链带来了明确的投资机遇，预计将拉动医疗领域设备投资规模显著增长。 主要内容 医疗设备更新政策的深入分析与落地情况 本周专题深入梳理了医疗设备更新政策的演进及各地推进情况。 政策演进与地方细化方案： 2月23日中央财经委员会提出大规模设备更新，3月13日国务院印发《行动方案》，目标到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 4月7日中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款5000亿元。 5月29日发改委等四部门印发《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，明确资金来源（超长期国债、地方财政、专项债）及支持比例（东部40%、中西部80%等）。 6月21日财政部等四部门实施设备更新贷款财政贴息政策，中央财政贴息1个百分点，期限不超过2年。 截至6月28日，已有31个省、自治区、直辖市出台具体设备更新方案，如浙江省目标到2027年医疗装备投资规模增长30%以上，湖北省计划每年更新CT、核磁共振等设备300台套，改造病床10000个。 超长期国债保障项目落地： 政策已进入项目申报与审批阶段，多地发布可行性研究报告。 安徽省：5月发布三项设备更新及病房改造项目公示，总投资额合计44.07亿元，其中13个医疗设备改造及信息化设施迭代升级项目计划采购医疗设备1876台（套），总投资26.86亿元。 广西省：计划报废设备1292台，拟购置CT、DR、彩超等设备1298台，总投资7.05亿元，其中5亿元来自超长期特别国债。 广东省：发布8个医疗卫生领域设备更新项目可行性研究报告，设备采购数量2151台（套），总投资53.93亿元，中央投资申请24.22亿元。 福建省：高水平医院医疗设备更新项目计划更新设备179台（套），总投资7.59亿元，资金来源为超长期国债及单位自筹。 医药各细分领域市场表现与投资策略 广义药品： 创新药：当周中证创新药指数环比下跌3.87%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今下跌26.34%。关注GLP-1、ADC和PD-1联合疗法。艾伯维近期在IBD领域频频收购，阿斯利康奥希替尼片新适应症获批。推荐关注博瑞医药、信达生物、科伦博泰等。 仿制药：当周仿制药板块环比下跌4.53%，跑输申万医药指数。产业趋势为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”。中国生物制药利拉鲁肽、信立泰特立帕肽上市申请获批，健友股份拟购买阿达木单抗生物类似药“Yusimry”美国FDA批件。推荐关注科伦药业、恒瑞医药等。 中药：当周中药指数下跌2.64%，跑赢申万医药指数。年初至今下跌12.73%，跑赢医药指数8.36个百分点。近期受药品比价系统影响，市场对药店及中药降价担忧，但头部企业基本面未受影响。看好高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的。推荐关注康恩贝、济川药业等。 疫苗：当周申万疫苗指数下跌2.87%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌51.12%，跑输申万医药生物指数。板块整体表现较差，但HPV、带状疱疹、RSV疫苗等大单品关注度高。智飞生物2023年报符合预期，看好其二次成长曲线。推荐关注智飞生物。 血制品：当周申万血液制品指数下跌0.77%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌3.73%，跑赢申万医药生物指数。板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响较小。吨浆规模和行业整合是未来趋势。推荐关注派林生物。 医疗器械：当周医疗器械指数下跌2.56%，跑赢申万医药指数。年初至今下跌16.55%。 医疗设备：当周下跌2.65%。关注设备更新政策推进、出海增量逻辑、招采恢复情况。推荐开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。 医疗耗材：当周下跌1.87%。关注骨科集采后续影响、电生理手术景气度、低值耗材出海。推荐惠泰医疗、英科医疗、爱康医疗等。 体外诊断：当周下跌3.21%。关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响、化学发光集采落地。推荐九强生物、九安医疗、亚辉龙等。 配套领域： CXO：当周申万医疗研发外包指数下跌4.64%，跑输申万医药生物指数。年初至今下跌38.13%。板块估值及仓位均处历史低位，短期风险不大。看好创新情绪提升、投融资改善带来的底部布局机会。推荐药明康德、药明生物、泰格医药等。 原料药：当周申万原料药指数下跌2.46%，跑赢申万医药生物指数。年初至今下跌14.04%。原料药价格普遍进入低谷期，盈利能力承压。中长期伴随成本压力释放、价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来弹性。推荐亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店：当周药店板块周涨幅-8.12%，跑输申万医药指数。近期受药品比价系统影响，市场担忧药店药品价格。但行业集中度提升及处方药外流大逻辑未变，门诊统筹有望贡献增量。推荐益丰药房、老百姓等。 医药商业：当周医药商业板块涨跌幅-2.31%，跑赢申万医药指数。整体估值较低，关注国企商业公司及有变化的商业公司。推荐百洋医药、柳药集团、九州通。 医疗服务：当周医疗服务板块跌幅-3.25%，跑赢申万医药指数。股价经过长时间调整，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，部分公司月度同比数据逐步改善。推荐固生堂、三星医疗、爱尔眼科等。 生命科学产业链上游：当周股价多数下跌，跌幅算数平均值为5.25%。年初至今跌幅算数平均值为39.52%，跑输申万医药指数。行业景气度拐点仍需等待，但政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情。长期看好国产替代和国际化。推荐义翘神州、诺唯赞、聚光科技等。 行情回顾与医药热度跟踪 当周（6.24-6.28）申万医药指数环比-3.48%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，在所有行业中涨跌幅排在第24位。年初至今，医药涨跌幅排在第23位。子行业方面，当周表现最好的是化学原料药（-2.46%），最差的是医药商业II（-4.88%）。年初至今表现最好的是中药II（-12.73%），最差的是医疗服务II（-38.23%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.05，低于2005年以来均值（36.57）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为30.00%，低于2005年以来均值（63.33%），处于相对低位。当周医药成交总额2097.54亿元，占沪深总成交额的6.32%，较2013年以来均值（7.25%）有所下降。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，申万医药指数下跌3.48%，跑输大盘，主要受支付端政策深化理解和部分公司Q2业绩预期影响。然而，国家层面推动的大规模医疗设备更新政策正加速落地，超长期国债和财政贴息等资金支持为医疗设备、信息化设施及相关产业链带来明确的增长机遇。在细分领域，创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域均面临各自的挑战与机遇。尽管短期市场情绪悲观，但报告认为医药行业有望在Q3迎来交易氛围改善，并强调长期应关注院外刚需、稳定成长以及产业逻辑顺畅的优质资产。同时，需警惕医药负向政策超预期、行业增速不及预期及行业竞争加剧等风险。

中心思想 医药市场表现与估值分析 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51个百分点，年初至今累计跌幅达21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点。行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为79.96%，但溢价率环比有所下降。流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，显示流动性有偏紧趋势。 结构性投资机遇与创新驱动 尽管市场整体承压，但医药板块仍存在结构性投资机会。报告强调了“创新+出海”、医疗反腐后的院内刚性需求以及“低估值+业绩反转”个股的投资价值。特别是“减肥药”产业链捷报频发，诺和诺德司美格鲁肽减重适应症在国内获批，恒瑞医药、信达生物等国内公司GLP-1相关药物研发取得积极进展，诺泰生物业绩超预期，多肽产能持续提升，显示出该领域的强劲增长潜力。此外，AI医疗也被视为重要的主题投资机会。 主要内容 投资策略与市场展望 当前行业投资策略分析 市场表现回顾与估值分析：本周（6.24-6.28）医药生物指数下跌