历久弥坚，老牌国企绽放新活力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新华医疗(600587)

　　主要观点：

　　公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心

　　公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。

　　聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务

　　公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

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中心思想

本报告深入分析了新华医疗（600587）作为老牌医疗器械国企的新活力，并首次给予“买入”评级。核心观点如下：

国企改革与信心彰显： 大股东高比例定增，彰显对公司未来发展的信心，同时受益于国企改革三年行动的推进，公司经营结构调整初见成效。
聚焦主业与降本增效： 公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，重点发展医疗器械和制药装备业务，通过降本增效释放利润。

主要内容

1 老牌医疗器械厂商焕发新生机

公司概况： 新华医疗成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块。
财务表现： 公司营收回到百亿关口，盈利能力稳健提升。2023年营业收入100.12亿元，同比增长7.87%；归母净利润6.77亿元，同比增长27.83%。毛利率较高且稳步提升，资产负债率逐渐降低。

2 聚焦主业，大力发展医疗器械+制药装备

感染控制类： 公司是国内感控设备头部企业，2021年市占率70%。提供九大系统解决方案，覆盖6000家医院。
放射诊疗类： 公司在低能放疗市场的市场占有率居国产第一，高能领域不断突破外资垄断。
医疗手术器械： 公司早期发展以手术器械起家，凭借强劲研发实力逐渐将业务拓展至多个领域，加速布局高端精密手术器械板块。
制药装备类： 公司制药装备市占率位居行业前列，围绕英德设计院，覆盖注射剂、生物制药、固体制剂、中药制剂四大领域。

3 边际改善，老牌国企焕发新生力量

股权激励与大股东增持： 股权激励方案彰显公司增利决心，2022-2023年均超额完成目标。2023年大股东高比例参与定增彰显信心。
国企改革与降本增效： 山东省国资国企积极响应国企改革，公司积极响应国企改革行动方案，提出多项聚焦主业、降本增效举措。
国际化与一带一路： 出海是未来发展方向，国际市场大有可为。公司海外收入增速亮眼，在一带一路沿线国家频传佳音。

4 公司盈利预测与投资建议

业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元。
投资建议： 看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海，首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

新华医疗作为老牌医疗器械国企，在国企改革的推动下，聚焦主业，大力发展医疗器械和制药装备业务，通过降本增效释放利润。大股东高比例定增彰显信心，股权激励方案激发活力。公司在感染控制、放射诊疗、手术器械和制药装备等领域均具备较强竞争力，国际化战略初见成效。预计未来公司将保持稳健增长，首次给予“买入”评级。

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