历久弥坚，老牌国企绽放新活力

中心思想

国企改革赋能，核心业务转型升级

新华医疗（600587）作为我国历史悠久的老牌医疗器械国企，正经历一场由国有企业改革驱动的全面转型与活力重塑。公司实控人山东省国资委积极落实国企改革三年行动，并通过大股东高比例定增（占比32.72%）彰显对公司未来发展的坚定信心。在“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针指引下，公司战略性聚焦于高毛利的医疗器械和制药装备两大核心业务板块，致力于优化产品结构、提升运营效率。

盈利能力显著提升，全球市场拓展加速

通过深化内部管理改革、实施降本增效专项行动以及积极拓展国际市场，新华医疗的盈利能力得到显著提升。公司归母净利润实现稳健增长，毛利率持续优化，资产负债率逐步下降，偿债能力明显增强。股权激励计划的超额完成和大股东的增持进一步激发了经营活力。同时，公司积极响应“一带一路”倡议，通过设立海外销售中心和高端项目落地，实现了海外收入的亮眼增长，为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。

主要内容

历史积淀与战略转型：新华医疗的焕新之路

• 公司概况与业务结构： 新华医疗成立于1943年，是我国最早的医疗器械企业之一，于2002年在上海证券交易所上市。公司构建了以医疗器械和制药装备为核心，以医疗商贸和医疗服务为延伸的“2+2”业务结构。凭借八十余年的深厚积累，公司已成为我国医疗行业中资历最久、品类最全的平台型企业之一。
• 股权结构与国企改革： 公司实际控制人为山东省国资委，第一大股东为山东颐养健康产业发展集团。在国有企业改革深入推进的背景下，山东省国资委全面落实改革行动。2023年2月，公司定增落地，大股东山东颐养健康以高比例认购1796.4万股（占本次认购比例的32.72%），定增后持股比例增至28.91%，充分体现了对公司未来发展的信心。
• 管理团队与激励机制： 公司拥有一支经验丰富的管理团队，董事长王玉全先生在公司担任多年要职，对公司业务和基层事务熟稔于心。为激发经营活力，公司于2021年11月发布股权激励计划，拟向345名激励对象授予限制性股票，并设定了以2020年扣非后归母净利润为基准，2022/2023/2024年分别增长不低于85%/110%/130%的考核目标。公司在2022年和2023年均超额完成激励目标，实际达成增长率分别为158%和218%，显示出股权激励的显著成效。
• 财务表现与结构优化： 公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，经营情况持续改善。2023年，公司实现营业收入100.12亿元，同比增长7.87%；归母净利润6.77亿元，同比增长27.83%。公司毛利率持续提升，2023年达到27.37%，并连续五年保持增长。净利率也由2018年的1.19%稳步增长至2023年的6.76%。资产负债率逐渐下降至49%（2024Q1），流动比率和速动比率稳步提升，偿债能力显著增强。此外，公司销售、管理、财务费用趋于稳定，研发费用则呈现稳步增长趋势，体现了公司在核心业务领域加大投入、攻坚创新的决心。

核心业务深度聚焦：医疗器械与制药装备的市场领导力

• 感染控制业务： 公司是国内感控设备领域的头部企业，2021年市场占有率高达70%，稳居国内第一。感控产品下游市场主要集中在医院（近60%），诊所及其他行业合计占比约40%。公司提供包括医院消毒供应中心、内镜中心、病区及床单元清洗消毒中心等在内的九大系统解决方案，覆盖二十四大系列产品，已服务近6000家医院及医疗机构。公司积极推动感控设备高端化发展，两款感控设备获得美国直觉外科授权认证，并成功开创国内首家智慧化内镜中心。2022年，手卫生耗材销售同比增长79%。
• 放射诊疗业务： 放射诊疗是公司品种齐全、创新自研的重要业务。中国放疗设备市场规模预计将持续增长，到2030年有望突破60亿元。在新华医疗的努力下，公司在低能放疗设备市场占有率居国产第一（2020年为36.8%），并在高能放疗领域不断突破外资垄断，是唯一一家占据2.1%市场份额的国产企业。公司具备全套放疗整体解决方案，包括国内首台85cm大孔径螺旋CT和国产首台XHA2200医用电子直线加速器（VMAT技术），并拥有多个省级肿瘤放射治疗技术重点实验室。
• 医疗手术器械业务： 公司以手术器械起家，产品涵盖神经外科、胸腔心血管外科、骨科、耳鼻喉科等多个临床科室，拥有14,000余个品种规格，是国内手术器械品种规格最全、制造工艺和质量控制水平领先的厂家。公司正加速布局高端精密微创手术器械板块，2023年新取得2个Ⅲ类产品注册证和3个Ⅱ类产品注册证，并通过对外技术合作启动了多个微创设备类新产品开发项目。
• 制药装备业务： 制药装备是公司的重点战略布局领域，市场规模巨大。中国制药装备市场规模预计到2024年将超过825亿元。在竞争格局分散的制药装备行业中，新华医疗以5.4%的市场份额位居第三。公司制药装备板块以制药科技集团为运营主体，围绕英德设计院，深入推进在注射剂、生物制药、固体制剂、中药制剂四大业务领域的融合发展，提供自动化、信息化、连续化、国际化的整体解决方案。公司拥有成都英德、山东新马、上海远跃药机等六大经营主体，覆盖医药工程设计、制药设备开发与生产、中药制药装备研发、工程技术服务及化工产品销售等全产业链。

改革红利释放：降本增效与国际化战略成效

• 股权激励与大股东增持： 2022年和2023年，公司股权激励方案的扣非后归母净利润增长率分别达到158%和218%，远超考核目标，充分证明了激励机制对经营业绩的积极作用。2023年大股东山东颐养健康高比例参与定增，认购1796.4万股，募集资金12.84亿元用于柔性加工生产线、高端精密微手术器械扩建、制药小容量制剂、高端医疗设备研发等7个项目，进一步彰显了对公司未来发展的信心。
• 聚焦主业与毛利提升： 公司持续推进“调结构、强主业、提效益、防风险”的管理方针，逐步将业务聚焦于高毛利的医疗器械和制药装备板块。2023年，医疗器械板块实现营业收入41.67亿元，占比42%，毛利率提升至40.82%。制药装备板块实现营业收入19.23亿元，占比19%，毛利率稳定在27%左右，仍有提升空间。
• 国企改革与降本增效： 山东省在全国国企改革三年行动评估中位列A级第一位，新华医疗积极响应并提出多项改革举措。公司通过借脑引智推进IPD改革项目，构建跨部门“铁三角”组织架构，导入增量绩效理念。深化创新管理体系改革，构建战略评估、内部运营质量评价、CRO&CDMO研发模式和绩效授权预警体系。深入推进企业数字化转型，建设ERP业财一体化、财务共享中心、SRM采购管理系统，打造数据供应链。2024年，公司将降本增效纳入核心考核指标，通过严控人员不合理增长、强化成本管控等措施，全面提升内部运营质量，预计将持续释放利润。
• 国际化与“一带一路”战略： 出海是公司未来发展的重要方向。2023年，公司海外业务毛利率高达50.94%，远高于国内同期水平；海外收入达2.41亿元，同比增长55%，增速亮眼。公司产品已链接全球110多个国家和地区，并在俄罗斯、德国、印度尼西亚、越南、埃及建成5个海外销售中心。在“一带一路”沿线国家，公司成功签订多台灭菌器、清洗机、隔离器等无菌保障类产品，以及BFS吹灌封一体机等小容量注射剂类产品的供应合同。在东南亚、非洲和欧美市场均实现了高端产品和生产线的突破性交付。

财务展望与投资价值分析

• 业绩拆分与盈利预测：
  • 医疗器械： 预计2024-2026年业务收入分别为45.9/50.5/55.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/9.0%，主要得益于向高端设备及耗材发力，毛利率有望持续提升。
  • 制药装备： 预计2024-2026年业务收入分别为24.0/29.4/35.3亿元，同比增长24.9%/22.4%/20.0%，公司在注射剂、生物制药、中药制剂等领域具备较强竞争力，毛利率和耗材占比均有望提升。
  • 医药商贸： 作为非核心业务板块，预计2024-2026年业务收入分别为28.6/28.0/27.2亿元，同比略有下降。
  • 医疗服务： 作为非核心业务板块，预计2024-2026年业务收入分别为10.0/10.7/11.2亿元，同比增长8.4%/7.0%/5.0%。
  • 其他业务： 作为非核心业务板块，预计2024-2026年业务收入分别为1.1/1.1/1.2亿元，同比增长3.0%/2.5%/2.0%。
• 投资建议： 预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。与可比公司迈瑞医疗、联影医疗、东富龙、楚天科技2024-2026年市盈率均值25/21/17倍相比，新华医疗估值具有显著优势。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，以及国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，同时看好医疗器械和制药装备的出海前景。首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示： 采购政策带来的波动，以及医疗器械、制药装备销售不及预期。

总结

新华医疗作为一家拥有八十余年历史的国有医疗器械企业，正通过深入的国企改革和战略调整焕发新生。公司在实控人山东省国资委的坚定支持下，通过大股东增持和股权激励，有效激发了经营活力。战略上，公司明确聚焦于高毛利的医疗器械和制药装备两大核心业务，并在此基础上持续进行产品结构优化、技术创新和市场拓展。

在医疗器械领域，新华医疗在感染控制、放射诊疗和手术器械等细分市场均展现出强大的竞争力和领先地位，尤其在感控设备和低能放疗设备市场占据主导地位，并积极向高端化、智能化方向发展。在制药装备领域，公司围绕英德设计院，致力于提供注射剂、生物制药、固体制剂和中药制剂等领域的整体解决方案，市场份额稳居行业前列。

财务数据显示，公司营收和归母净利润实现稳健增长，毛利率持续提升，资产负债率和偿债能力显著改善。内部管理方面，公司通过绩效管理改革、管理体系创新和数字化转型，全面提升了运营效率和质量，并将降本增效作为核心考核指标。同时，公司积极响应“一带一路”倡议，海外业务实现高速增长，高毛利率的海外市场成为新的增长点。

综合来看，新华医疗凭借其深厚的历史积淀、清晰的战略方向、持续的改革红利释放以及不断提升的盈利能力，展现出强劲的发展势头和显著的投资价值。尽管存在采购政策波动和销售不及预期的风险，但公司在结构调整、降本增效和国际化拓展方面的努力，有望驱动其未来业绩持续增长。