投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300小幅调整（-0.20%），医药板块上涨(+2.02%)，本周乐心医疗、赛伦生物、皓元医药、通化金马等个股表现亮眼，整体以半年报业绩较好、以及预期落地个股表现较好。建议关注：1）中报落地，Q3边际改善个股：24年中报已全部披露，关注Q3或者Q4有改善预期的板块和个股，如医疗设备等；2）院内资产：从已经披露半年报的院内标的看，众多pharma的业绩已经触底反弹，展现了较强增长韧性，诊疗需求稳步提升，建议关注集采出清、新品放量的标的；3）创新药/械：顶层支持、产业趋势明确，创新品种进入放量阶段，持续看好优质创新药/械个股；4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨(+2.02%)，上涨个股数量407家，下跌个股数量83家。本周，医疗服务（+3.5%）、医疗器械（+2.6%）及医药商业（+2.6%）相对表现较好，中药（+0.8%）、化学制剂（+1.4%）相对表现较差；年初以来，化学制剂（-13.4%）、化学原料药（-13.8%）和中药（-15.1%）相对表现较好，医疗服务（-39.9%）、生物制品（-33.7%）及医药商业（-24.8%）相对表现较差。 　　2024上半年内部分化严重，期待下半年边际改善。2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比下滑0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比下降2.0%。上半年医药细分领域增速表现分化较大，药品（创新药+化药）整体趋势表现较好，原料药上半年景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。我们认为，过去三年医药内部子领域均有一定表现，但景气度阶段有较大不同，建议关注中药、创新药械、血制品、原料药等细分领域。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：和黄医药、三诺生物、天坛生物、派林生物、美好医疗。 　　本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想 核心业务稳健增长，海外市场显著改善 三诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心血糖监测业务实现两位数增长，成为营收增长的主要驱动力。同时，公司在海外市场的布局取得显著成效，特别是Trividia子公司成功实现扭亏为盈，大幅改善了海外业务的整体经营状况。这一内外兼修的增长模式，为公司整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 盈利能力提升与未来展望 报告指出，公司通过生产工艺改善和效率提升，有效控制了成本，使得毛利率和归母净利率均有所提升。新一代连续血糖监测（CGM）产品的持续迭代升级和全球市场拓展，预示着公司在创新产品领域的竞争优势将进一步巩固。分析师基于公司海外业务的整合协同及新品市场投入，对未来三年（2024-2026年）的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024上半年财务表现与核心业务分析 整体业绩概览： 2024年上半年（H1），公司实现营业收入21.33亿元，同比增长6.26%。 归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比增长12.61%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比下降10.38%。 2024年第二季度（Q2），公司实现营业收入11.19亿元，同比下降17.04%。 Q2归母净利润为1.17亿元，同比增长8.21%。 Q2扣非归母净利润为1.01亿元，同比下降25.42%。 核心业务表现： 血糖监测业务在2024年上半年实现收入15.52亿元，同比增长12.74%，显示出强劲的增长势头。 该业务的毛利率达到61.32%，同比提升5.16个百分点，主要得益于生产工艺改善及效率提升，反映了公司在成本控制和市场定价方面的显著成效。 盈利能力与费用控制： 上半年公司整体毛利率为55.2%，同比提升3.97个百分点。 销售费用率为26.08%，同比增加2.30个百分点。 管理费用率为9.58%，同比下降0.61个百分点。 研发费用率为8.02%，同比下降0.01个百分点。 归母净利率为9.26%，同比提升2.43个百分点，表明公司整体盈利能力有所增强。 产品创新、国际市场拓展及盈利预测 新产品研发与市场布局： 公司在连续血糖监测（CGM）领域持续投入，2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM产品。 2024年上半年，新一代CGM在国内的注册申报已获得受理，进一步巩固了公司在该领域的领先地位。 公司的CGM产品已在全球多个国家获批注册证并上市销售，海外业务推进顺利。 海外业务经营改善： 上半年，公司海外子公司经营效率显著改善。 PTS实现收益927万元。 Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏为盈（2023年上半年净亏损5650万元），经营情况大幅改善。 预计未来随着新产品在海外市场的逐步获批导入以及协同发展的持续推进，海外业务经营有望持续向好。 投资评级与财务预测： 分析师维持对三诺生物的“买入”评级，当前价格为24.51元。 基于海外业务整合协同及未来新品国内外市场投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.32亿元、52.38亿元和59.12亿元，同比增速分别为14.11%、13.08%和12.88%。 预计归母净利润分别为4.15亿元、5.28亿元和6.80亿元，同比增速分别为46.05%、27.15%和28.77%。 对应每股收益（EPS）分别为0.74元、0.94元和1.21元。 公司作为国内血糖管理器械龙头，具备品牌和渠道优势，CGM新产品逐步放量，海外业务经营改善是维持“买入”评级的主要依据。 风险提示： 新产品市场推广可能不及预期，尤其是在海外品牌长期占据垄断地位的市场。 CGM领域竞争加剧可能导致产品降价风险。 海外经营存在宏观环境及政策变化等不确定性风险。 总结 三诺生物在2024年上半年表现出强劲的增长势头，核心血糖监测业务收入同比增长12.74%，毛利率显著提升，显示出公司在成本控制和市场竞争力方面的优势。同时，海外子公司Trividia成功实现扭亏为盈，大幅改善了公司的国际业务版图。公司在连续血糖监测（CGM）领域持续创新，新产品在国内外的注册和推广进展顺利，为未来增长提供了新动能。分析师基于公司稳健的核心业务、改善的海外经营以及新产品的市场潜力，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。尽管面临新产品推广、市场竞争加剧和海外经营等风险，但公司作为国内血糖管理器械龙头，其品牌、渠道优势和产品创新能力有望支撑其长期发展。

中心思想 业绩短期承压，创新转型持续推进 康辰药业2024年上半年业绩面临显著压力，营收和净利润均出现同比下滑，其中第二季度降幅尤为明显，主要系核心产品“苏灵”收入降低。然而，公司在创新药研发管线方面取得了积极进展，多项产品如犬用“苏灵”、金草片（ZY5301）和I类创新药KC1036的临床研究有序推进，部分已完成关键阶段或有望递交上市申请，显示出公司向创新驱动转型的坚定决心和未来增长潜力。 研发管线成果显著，投资评级维持“买入” 尽管短期业绩承压，但公司在宠物药和创新药领域的布局已逐步显现成效。犬用“苏灵”注册申请获受理，金草片III期临床研究达到主要终点并获得国际学术认可，KC1036在食管鳞癌、胸腺肿瘤和尤文肉瘤等多个适应症的临床开发进展顺利。基于对公司长期发展潜力的认可，分析师下调了2024-2026年的每股收益预测，但仍维持“买入”评级，并给予2024年37倍的估值，对应目标价28.86元。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与分析 整体财务表现下滑： 康辰药业2024年上半年实现营业收入4.05亿元，同比下降10.16%。归属于母公司股东的净利润为0.79亿元，同比下降14.73%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.74亿元，同比下降12.18%。 第二季度业绩压力加剧： 其中，第二季度表现尤为承压，实现收入2.06亿元，同比大幅下降27.98%。归母净利润为0.38亿元，同比下降44.14%。扣非归母净利润为0.35亿元，同比下降43.92%。 核心产品收入降低是主因： 上半年业绩承压的主要原因在于第二季度核心产品“苏灵”的收入同比降低。 创新药研发管线进展 犬用“苏灵”及金草片上市前景 犬用“苏灵”进入宠物药领域： 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶（即犬用“苏灵”）的注册申请已于2023年获得受理，标志着公司在宠物药领域的布局。目前，该产品正在按要求补充相关研究资料，有望为公司管理“苏灵”生命周期提供新增长点。 金草片（ZY5301）III期临床研究成果积极： 金草片（ZY5301）的III期临床研究已完成揭盲，结果显示在为期12周的治疗期内，VAS评分的疼痛消失率达到了主要研究终点。同时，该产品展现出良好的安全性和依从性，不良事件发生率极低。公司预计下半年有望递交上市申请。 ZY5301获国际学术界认可： 值得关注的是，ZY5301的II期临床研究结果已于2024年7月发表于顶尖医学期刊《JAMA》子刊，这表明其临床研究成果已受到国际学术界的广泛认可。 KC1036多适应症临床开发顺利 I类创新药KC1036进展顺利： 公司自主研发的I类创新药KC1036的多项临床研究进展顺利，覆盖多个肿瘤适应症。 食管鳞癌领域： 单药治疗晚期食管鳞癌的III期临床研究已于2024年2月完成首例受试者入组。 联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的临床试验已于2023年12月获得临床试验通知书，目前正积极推进受试者入组。 胸腺肿瘤领域： 单药治疗晚期胸腺肿瘤患者的II期临床研究已完成所有受试者入组。 尤文肉瘤领域： 单药治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的II期临床试验正在进行中。 盈利预测与投资建议 盈利预测下调： 基于2024年中报表现，分析师下调了康辰药业2024-2026年的每股收益（EPS）预测，分别为0.78元、0.90元和1.29元（原预测为1.02元、1.11元和1.46元）。 维持“买入”评级及目标价： 尽管盈利预测有所下调，但分析师根据可比公司的估值水平，给予公司2024年37倍的市盈率估值，对应目标价格为28.86元，并维持“买入”评级。 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险： 核心产品“苏灵”面临的市场竞争可能加剧，影响其销售收入和市场份额。 创新药研发进度不及预期的风险： 创新药的研发周期长、投入大，存在临床试验失败、审批不通过或上市延迟等风险，可能影响公司未来业绩。 假设条件变化影响测算结果的风险： 盈利预测和估值模型基于特定假设，若市场环境、政策或公司经营情况发生重大变化，可能导致测算结果与实际情况存在差异。 医药行业政策风险： 医药行业受政策影响较大，如医保控费、药品集中采购等政策变化可能对公司经营产生不利影响。 总结 康辰药业2024年上半年业绩表现承压，营收和净利润均出现同比下滑，主要受核心产品“苏灵”收入下降影响。然而，公司在创新药研发方面展现出强劲的势头和显著进展，犬用“苏灵”的注册申请、金草片（ZY5301）III期临床研究的积极成果及其国际学术认可，以及I类创新药KC1036在多个适应症的顺利推进，共同构筑了公司未来的增长潜力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司创新转型战略和长期发展前景的信心，维持了“买入”评级，并设定了28.86元的目标价。投资者需关注市场竞争、研发进度及政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与模式升级 美丽田园医疗健康（02373）在2024年上半年展现出逆势增长的强劲势头，总收入达到11.4亿元，同比增长9.7%，经调整净利润为1.3亿元，同比增长0.5%。公司通过持续优化服务和产品质量，成功拓宽了客流入口，并积极升级“双美+双保健”的全新商业模式，有效助力了高毛利增值业务的增长。其中，生活美容业务表现尤为突出，营收及净利润稳步提高，毛利率也实现了0.9个百分点的提升至47.0%。 市场扩张与盈利能力展望 公司致力于提升单店运营效率，门店网络持续扩张，截至2024年中期总门店数已突破409家。战略性收购中国智能美养品牌奈瑞儿70%股权，并完成对其全部150家门店的整合，显著提升了市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并进一步强化了“双美+双保健”业务生态的竞争优势。基于对客户群渗透率提升和门店网络扩张的乐观预期，分析师预测公司未来收入和归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入及净利润表现： 2024年上半年，美丽田园实现总收入11.4亿元人民币，同比增长9.7%。经调整净利润为1.3亿元人民币，同比增长0.5%。摊薄每股收益（EPS）为0.50元，去年同期为0.49元，显示出盈利能力的稳步提升。 盈利能力指标： 公司毛利率达到47.0%，较上年同期提升0.9个百分点，主要得益于客流增长带来的收入增加以及规模效应下人工成本、折旧及摊销等固定费用的摊薄。经调整净利率为11.6%，较上年同期略有下降1.1个百分点。 业务结构与增长驱动 各项服务收入拆分： 美容和保健服务： 收入6.2亿元，同比增长13.6%，占总收入的54.7%，较上年同期提升1.9个百分点。其中，直营店收入5.6亿元，同比增长11.2%；加盟商及其他收入0.58亿元，同比增长43.8%。 医疗美容服务： 收入4.4亿元，同比增长0.3%，占总收入的38.8%，较上年同期下降3.6个百分点。 亚健康医疗服务： 收入0.7亿元，同比增长50.0%，占总收入的6.5%，较上年同期提升1.7个百分点。 会员数据分析： 美容和保健服务： 直营门店活跃会员达78868名，同比增长9.9%；活跃会员平均消费6771元，较上年同期增加78元；活跃会员人均到店6.0次，较上年同期略降0.2次。 医疗美容服务： 活跃会员19086名，同比增长12.1%；活跃会员年均消费22993元，较上年同期减少2739元；活跃会员人均到店2.0次，与上年同期持平。 亚健康医疗服务： 活跃会员3627名，同比增长33.8%；活跃会员年均消费15180元，较上年同期增加2835元；活跃会员人均到店3.0次，与上年同期持平。 “双美+双保健”模式： 公司通过持续优化服务和产品质量，将更多客流转化为会员，并依靠“双美+双保健”模式持续将会员转化为高毛利增值业务的客户，有效推动了业务增长。 运营效率与门店网络 门店数量与分布： 截至2024年中期，公司总门店数达到409家，其中直营门店202家，加盟门店207家。 美容和保健服务门店：包含169家直营店及207家加盟店。 医疗美容门店：24家，较上年同期增加3家。 亚健康医疗门店：9家，较上年同期增加2家。 现金流状况： 截至2024年上半年，公司存货为1.8亿元，同比增长0.5%。现金及现金等价物为1.96亿元，同比大幅增长137.1%，显示出公司良好的现金管理能力和财务健康状况。 战略收购与市场布局 奈瑞儿收购详情： 2024年3月，公司以3.5亿元人民币收购了广州奈瑞儿健康管理有限公司（“奈瑞儿”）核心资产的70%股权。 收购意义： 此次收购借助奈瑞儿在智能美养领域的实力，打造中医智能美养产品线。自2024年9月1日起，通过特许经营方式整合奈瑞儿品牌的75家剩余门店，完成对其全部150家门店的整合。此举显著提升了集团的市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并促进奈瑞儿全面融入品牌矩阵，发挥协同效应，创新“双美+双保健”商业模式，扩增客群，持续扩大在健康领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议 未来收入及净利润预测： 分析师看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计公司2024-2026年收入分别为26亿元、32亿元和37亿元，同比增速分别为22%、24%和14%。归母净利润预计分别为2.4亿元、3.0亿元和3.4亿元，同比增速分别为12%、25%和12%。 估值分析： 对应2024年8月30日收盘价16.3港元，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 投资评级： 基于上述分析，分析师维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级。 潜在风险提示 门店扩张不及预期风险。 产品市场反响不及预期风险。 市场开拓及产品推广风险。 高端化发展不及预期风险。 市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，总收入和经调整净利润均保持上升态势，毛利率有所提升。公司通过“双美+双保健”的创新商业模式，有效驱动了各项业务的发展，特别是生活美容和亚健康医疗服务表现突出。战略性收购奈瑞儿不仅显著扩大了市场份额，更深化了在大湾区的布局，并有望通过协同效应进一步增强公司的核心竞争力。尽管面临门店扩张、市场竞争等潜在风险，但分析师对公司未来的客户渗透率提升和门店网络扩张持乐观态度，预计收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，凸显了其作为一站式健康和美丽管理服务提供商的长期投资价值。

中心思想 利润显著改善，聚焦主业驱动增长 卫宁健康2024年上半年业绩表现出显著改善，归母净利润同比增长81.83%，扣非归母净利润实现扭亏为盈。这主要得益于公司在互联网医疗健康领域的强劲增长以及技术服务毛利率的提升，显示出公司在聚焦主业方面的成效。 数字化转型与市场领先地位 公司通过新一代WiNEX产品持续赋能医院数字化转型，并凭借技术创新巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。互联网医疗健康业务的快速发展也为公司带来了新的增长点，支撑了整体业绩的提升。 主要内容 2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，成功实现同比扭亏为盈。毛利率为41.35%，同比增长0.68个百分点。 第二季度表现： 2024年第二季度，公司营收为7.29亿元，同比略有下降1.81%；归母净利润为0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润为0.128亿元，同比减少55.77%。尽管利润有所波动，但毛利率达到46.53%，同比增加0.87个百分点。 业务结构与盈利能力分析 按客户行业拆分： 医疗卫生信息化行业： 营收10.46亿元，同比下降2.12%；毛利率44.52%，同比提升1.41个百分点。 互联网医疗健康行业： 营收1.78亿元，同比大幅增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点，成为业绩增长的重要支撑。 按产品拆分： 软件销售： 营收5.66亿元，同比下降6.24%；毛利率49.28%，同比微增0.05个百分点。 硬件销售： 营收1.44亿元，同比下降21.18%；毛利率7.93%，同比下降5.24个百分点，面临较大压力。 技术服务： 营收3.36亿元，同比增长19.11%；毛利率52.25%，同比提升2.79个百分点，显示出较强的盈利能力。 互联网医疗健康： 营收1.78亿元，同比增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 数字化转型与市场份额巩固 WiNEX产品赋能： 公司新一代WiNEX产品持续助力医院数字化转型，已累计拥有数百家客户，并成功支持多个院区上线，实现“一院多区”发展。同时，通过“出厂即可用”的交付新模式，有效提升了交付效率。 市场拓展与领先地位： 在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域，公司新增了20余个千万级项目，进一步打造了智慧医院标杆。子公司纳里股份面向C端业务表现强劲，日HTTP最高访问量达12亿次，月活跃用户数超过3000万。公司在国内医院核心诊疗系统市场份额连续四年保持第一。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望： 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到35.12亿元、40.39亿元和46.62亿元，同比增速分别为11.02%、15.00%和15.43%。归母净利润预计分别为4.75亿元、6.36亿元和8.22亿元，同比增速分别为32.77%、33.83%和29.20%，三年复合年增长率（CAGR）为31.92%。 投资建议： 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX产品加速落地以及WiNGPT的发布，报告维持对卫宁健康的“增持”评级。 风险提示 医疗信息化支出不及预期： 公司主营业务受医疗信息化支出影响，若支出低于预期，可能影响营收。 行业竞争加剧： 全球经济转型期，部分企业用户减少IT费用投入，可能造成市场竞争加剧，导致公司销售额减少。 项目落地不及预期： 公司持续推进智慧医疗项目，若部分项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的利润改善势头，归母净利润实现大幅增长并扭亏为盈，主要得益于互联网医疗健康业务的快速扩张和技术服务毛利率的提升。公司通过其新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，并在智慧医疗领域取得了显著进展，巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。尽管第二季度营收略有下滑，但整体盈利能力和市场竞争力依然稳健。展望未来，随着医疗信息化建设的持续推进和公司技术创新的不断深化，预计卫宁健康将保持稳健的业绩增长。投资者需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。

中心思想 业绩承压与增长动能并存 毕得医药2024年上半年营收基本持平，但受费用率波动影响，归母净利润和扣非归母净利润均出现显著下滑。尽管短期利润承压，公司海外业务表现强劲，收入占比持续提升，成为核心业绩增长的驱动力。鉴于海外增长的稳健性，开源证券维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测。 投资建议：维持“买入”评级，关注海外业务表现 公司在药物分子砌块市场份额保持稳定，并积极拓展科学试剂产品线。海外市场贡献了公司主要的业绩弹性，其持续增长是公司未来发展的关键。投资者需关注汇率波动、药物研发服务市场需求变化及投资收益波动等潜在风险。 主要内容 2024H1业绩概览：营收持平，利润显著承压 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出营收的相对稳定性。然而，归母净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%，表明公司利润端面临较大压力。从单季度来看，2024年第二季度营收2.70亿元，同比微降0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争加剧及公司费用增加，开源证券下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.18/1.34/1.61亿元（原预测为1.35/1.81/2.10亿元），对应EPS分别为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍。 海外业务贡献核心增长，市场份额保持稳定 公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，2024年上半年实现营业收入4.55亿元，同比增长0.22%。科学试剂业务表现亮眼，实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%，显示出产品线开发的积极成效。境外业务成为公司业绩增长的主要驱动力，其收入占比不断提高，2024年上半年已达到56.24%。具体数据显示，2024年上半年公司境内业务实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；而境外业务实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%，凸显了海外市场的强劲增长势头。 费用率波动导致利润端阶段性承压 2024年上半年，公司综合毛利率为39.51%，同比下降1.21个百分点；销售净利率为9.74%，同比下降6.25个百分点，反映出盈利能力的下降。费用端压力主要体现在销售、管理、研发和财务费用率的全面上升。2024年上半年，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.39%、10.00%、5.65%和-2.25%，同比分别增加0.73、1.58、0.53和3.22个百分点。其中，人员薪酬增加以及汇率波动导致的汇兑收益减少是影响公司利润端承压的主要因素。从2024年第二季度来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.83%、10.6%、5.43%和-1.61%，环比有所波动，但整体费用压力依然存在。 风险提示 公司面临汇率波动风险，可能影响其海外业务的盈利能力。药物研发服务市场需求下降的风险，可能对公司核心业务造成冲击。投资收益波动风险，可能影响公司整体利润水平。 总结 毕得医药在2024年上半年展现出营收的韧性，但受制于费用率的上升，特别是人员薪酬和汇率波动的影响，导致利润端出现显著下滑。尽管面临短期盈利压力，公司海外业务的强劲增长和市场份额的稳定是其核心亮点，为公司提供了重要的业绩增长动能。开源证券基于公司海外业务的稳健表现，维持“买入”评级，但同时下调了盈利预测，提示投资者关注相关风险。

中心思想 短期业绩承压与结构性调整 伟思医疗在2024年上半年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现同比下滑。这主要归因于2023年上半年康复行业需求快速释放及新品上市带来的高基数效应，以及2024年上半年院端招标节奏放缓。在业务结构上，盆底及产后康复业务占比逐渐降低，而精神康复和神经康复业务保持增长态势，显示出公司业务结构的动态调整和在特定细分市场的韧性。 研发驱动与医美业务的战略突破 尽管短期业绩承压，伟思医疗持续加大研发投入，研发费用同比增长7.69%，研发费用率提升至18.58%，并取得了多项专利和注册证。公司在医美领域取得了战略性突破，经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利取证上市，高频电灼仪RFIntima和塑形磁Mag Graver在妇幼和轻医美市场取得积极销售进展，皮秒激光产品完成临床试验，射频抗衰和射频溶脂仪研发持续推进。这些进展预示着医美业务将成为公司未来重要的增长引擎，有望在下半年及未来贡献新的增长点，支撑公司长期发展。 主要内容 业绩承压下的业务结构调整与财务分析 2024年上半年，伟思医疗的财务表现显示出短期承压态势。公司实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%；归母净利润0.5亿元，同比大幅下降29.67%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润为0.59亿元，同比下降19.21%。从季度数据看，2024年第二季度营业收入1.04亿元，同比下降16.38%；归母净利润0.28亿元，同比下降31.15%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降37.64%。业绩下滑的主要原因在于2023年上半年康复行业需求快速释放和公司迭代新品上市带来的高基数效应，以及2024年上半年院端招标节奏放缓。 在业务板块方面，盆底及产后康复市场需求持续疲软，加之公立医院市场采购量下降，导致磁刺激类产品营收0.85亿元，同比下降13.38%。然而，二代经颅磁放量、Magneuro ONE等新品上市以及私立医院的拓展有望带动该板块业务的修复。电生理类产品表现稳健，营收0.3亿元，同比增长0.57%，主要得益于团体生物反馈仪的顺利推广和儿童专用电刺激产品矩阵的逐步完善。耗材及配件产品营收0.37亿元，同比增长8.43%，显示出良好的增长势头。值得注意的是，精神康复和神经康复业务保持增长态势，这表明公司在这些细分市场具有较强的韧性和发展潜力。 财务费率方面，2024年上半年公司管理费用率为12.6%，同比增长3.77个百分点；销售费用率为26.26%，同比增长0.32个百分点，费率水平的上升对盈利能力构成一定压力。销售毛利率为70.61%，同比略降0.77个百分点，主要系公司部分型号产品销售的短期波动。销售净利率为25.9%，同比降低6.2个百分点，反映出在收入承压和费用增长背景下，公司的整体盈利水平有所波动。 研发创新驱动与医美业务的战略性突破 伟思医疗坚持研发创新驱动战略，2024年上半年研发费用达0.36亿元，同比增长7.69%；研发费用率提升至18.58%，同比增加3.54个百分点。公司在知识产权方面也取得了丰硕成果，新增授权专利11项，软件著作权7项，以及多项国内外医疗器械注册证，为产品线的拓展和市场竞争力提升奠定了基础。 在精神康复领域，经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利完成取证上市流程，预计将在下半年贡献高端机型收入，并进一步巩固公司在该领域的领导地位。在医美业务方面，公司取得了显著突破：新品高频电灼仪RFIntima和塑形磁Mag Graver在妇幼渠道和轻医美市场取得了积极的销售进展和突破。皮秒激光产品已完成临床试验，有望为公司医美业务带来新的增长点。此外，射频抗衰和射频溶脂仪的研发进程持续推进，射频溶脂仪样机已于2024年7月完成预研，预示着公司在医美领域的布局将进一步深化。 鉴于公司短期业务承压，但精神和神经康复业务保持增长，且Magneuro ONE等新品有望在下半年贡献增量，东方财富证券研究所调整了盈利预测。预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.47/5.28/6.2亿元，归母净利润分别为1.40/1.71/1.98亿元，维持“增持”评级。同时，报告提示了政策变化、行业竞争加剧、新品销售不及预期以及研发进度不及预期等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 伟思医疗在2024年上半年面临业绩短期承压，主要受高基数效应和院端招标放缓影响，导致营收和净利润同比下滑。尽管如此，公司在精神康复和神经康复业务上保持增长，并通过持续的研发创新，成功推出MagNeuro ONE等新品。尤其值得关注的是，公司在医美业务领域取得了显著突破，高频电灼仪、塑形磁等产品销售积极，皮秒激光完成临床试验，射频抗衰和射频溶脂仪研发持续推进，为公司未来增长奠定了坚实基础。尽管费用率有所上升，毛利率和净利率略有波动，但分析师维持“增持”评级，并对公司通过创新驱动和新兴业务拓展实现业务修复和增长持积极预期，同时提示了多项潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 浙江自然在2024年上半年实现了收入的稳健增长，同比增长13%，显示出公司主营业务的韧性。尽管归母净利润因非经常性损益（主要系金融资产公允价值变动）出现短期下滑，但扣非归母净利润仍保持8%的增长，且第二季度归母净利润已实现16%的同比增长，表明公司基本面持续向好，盈利质量正在改善。 新品类驱动与全球产能布局 公司积极拓展新品类和新场景，如保温硬箱和水上用品，并成功进入新能源车企客户渠道，为未来订单增长提供了新动力。同时，浙江自然通过在中国、越南、柬埔寨、摩洛哥等多地布局产能，构建了具备成本、质量和交期综合优势的垂直一体化产业链，尤其在充气床垫品类上保持了高于同业的毛利率，为新品类放量和长期健康增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024H1/Q2 业绩表现 2024H1 财务概览 2024年上半年，浙江自然实现营业收入6.0亿元，同比增长13%。归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比下降16%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元，同比增长8%，这主要得益于公司主营业务的稳健增长。报告指出，归母净利润的下降主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益（-0.23亿元）所致。盈利质量方面，上半年毛利率同比提升1.5个百分点至37.2%，但受销售、管理和财务费用率综合影响，净利率同比下降4.8个百分点至17.4%。 2024Q2 业绩改善 2024年第二季度，公司业绩呈现显著改善。单季度实现收入3.3亿元，同比增长13%；归母净利润0.6亿元，同比增长16%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长11%。盈利能力方面，Q2毛利率同比提升2.4个百分点至36.2%，净利率同比提升1.8个百分点至19.5%，显示出公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。财务费用率的增加（同比+1.8pct）主要系2023年Q2存在较多汇兑收益导致基数较低。 订单与品类增长分析 新品类与新场景拓展 公司以户外充气床垫为核心品类，服务迪卡侬等知名户外运动品牌及国内外大型商超。同时，浙江自然积极拓展新能源车企客户渠道，成功打造相关爆款产品，为订单增长开辟了新空间。新品类、新场景的拓展有望持续带动订单需求增长。 区域与品类订单表现 根据行业情况判断，2024年上半年外销表现优于内销。分品类看，主品类充气床垫订单及出货量同比稳健增长，预计全年将保持此趋势。保温硬箱品类（由子公司柬埔寨美御负责）在2024年上半年出货金额已达0.4亿元，合作客户推进顺利。水上用品品类产能仍在爬坡阶段，预计后续出货量将快速提升，并有望带动整体盈利质量的改善。 产能布局与竞争优势 国内一体化产业链优势 浙江自然在充气床垫品类上拥有垂直一体化产业链，这使其在成本控制、产品质量和交货周期方面具备综合竞争优势，盈利能力丰厚。近年来，该业务毛利率持续保持在30%以上，高于同业水平。公司未来将继续强化研发投入，提升自动化水平，以进一步巩固产业链壁垒和综合实力。 海外基地与新品类产能 公司积极推进国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或正在筹备产能建设。在保温硬箱、水上用品等新品类方面，公司积极推进生产基地建设，2024年上半年围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作。预计新品类产能的逐步爬坡和产量释放将为公司业务贡献中长期增长动力。 财务状况与运营效率 存货周转与现金流管理 截至2024年上半年末，公司存货为2.0亿元，同比增加24.8%，但存货周转天数同比减少11.1天至99天，显示出存货周转效率的优化。现金流方面，应收账款周转天数同比减少9.1天至59.5天。经营性现金流量净额为0.7亿元，约为同期业绩的0.7倍，符合季节性特征，基本正常。 未来业绩展望与投资建议 2024年业绩增长预期 展望2024年，随着海外客户去库存进程的推进以及与车企订单合作的深化，预计充气床垫业务订单将实现稳健增长。同时，考虑到海外产能的后续爬坡，柬埔寨和越南子公司的盈利能力有望提升。综合来看，预计公司2024年有望在低基数下实现收入及归母净利润的同比稳健增长。 投资评级与盈利预测 作为户外用品细分领域的头部制造商，浙江自然凭借其纵向一体化产业链和优渥的客户资源，具备较强的市场竞争力。国盛证券略微调整了盈利预测，预计公司2024年至2026年归母净利润分别为1.62亿元、1.88亿元和2.10亿元。基于当前股价，对应2024年市盈率为13倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括下游消费需求波动风险、产能扩张不及预期风险、大客户订单波动风险以及汇率波动风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 浙江自然在2024年上半年展现出稳健的收入增长，主品类充气床垫业务表现良好，新品类如保温硬箱和水上用品正逐步放量，并成功拓展新能源车企客户渠道，为未来增长注入新动能。尽管上半年归母净利润受非经常性损益影响有所下滑，但扣非归母净利润保持增长，且第二季度业绩已显著改善，盈利质量提升。公司通过全球化产能布局和垂直一体化产业链，构建了核心竞争优势。鉴于海外去库存进展、车企订单合作以及海外产能爬坡，预计2024年公司收入和归母净利润将实现稳健增长。国盛证券维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2024半年报，实现收入14.21亿元（-20.41%），归母净利润1.12亿元（-39.35%），扣非后归母净利润1.06亿元（-39.02%），业绩略低于此前预期。 　　其中24Q2实现收入7.73亿元（-17.23%），归母净利润0.47亿元（-64.63%），扣非后归母净利润0.51亿元（-61.16%）。 　　平安观点： 　　原料药和制剂业务下滑，短期拖累业绩表现。2024H1公司核药板块实现收入4.99亿元（-0.58%），在行业整体承压背景下基本保持平稳，其中18F-FDG收入1.95亿元（-4.30%），云克注射液收入1.23亿元（-0.83%），碘[I125]密封籽源收入7734万元（-7.12%）。原料药业务板块收入6.57亿元（-31.03%），其中肝素原料药收入4.83亿元（-39.02%），主要受行业整体下行影响。从海关数据来看，近几个月肝素原料药平均出口单价保持平稳，我们认为再次下行风险不大，期待价格提升带来的业绩好转。制剂业务收入1.79亿元（-32.01%），重点品种氢化可的松琥珀酸钠收入5716万元（-22.38%）。从盈利能力上看，核药和原料药毛利率略有提升，制剂业务毛利率下滑至38.40%（-29.94pp）。 　　持续加大研发投入，核药管线持续丰富。2024H1公司研发投入1.65亿元，保持增长，其中研发费用9092万元，研发费用率6.40%（+1.70pp）。2024年7月，公司锝[99mTc]替曲膦注射液获批，此外还有多个重磅品种在研。公司依托蓝纳成打造多个1.1类新药管线，目前氟[18F]思睿肽在三期临床，氟[18F]纤抑素完成1期临床等。同时，公司跟礼来、GE医疗、新旭生技、北京肿瘤医院合作的多个核药项目进展顺利。 　　核医学行业β持续向上，公司短期业绩触底，丰富管线构筑长期竞争力，维持“强烈推荐”评级。考虑到上半年业绩不及预期，我们将公司24-26年 　　净利润预测下调至2.37亿、3.13亿、3.99亿元（原预测为2.98亿、3.71亿、4.48亿元），当前股价对应2024年PE为41.5倍。根据诺华公告，2024H1Pluvicto收入6.55亿美元（+45%），重磅产品持续放量，叠加2023下半年开始MNC争相布局核医学行业，我们认为行业β正持续向上。此外，肝素原料药价格下滑对业绩的拖累已基本触底，未来价格有望逐步企稳回升，带动业绩改善。除在研管线外，公司核药房网络布局价值有望逐步体现，目前公司已投入运营的正电子核药房21个，领先优势明显。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在失败或不及预期可能。2）肝素原料药价格继续下行风险：目前肝素原料药出口平均单价趋于平稳，我们预计其有望触底回升，但仍有进一步下行可能。3）核药放量不及预期：成熟核药品种受市场竞争、政策环境等因素影响，存在放量不及预期可能。

中心思想 业绩挑战与增长韧性 本报告核心观点指出，迈瑞医疗（300760.CH）在2024年上半年面临国内业务增长乏力的挑战，主要受医疗行业整顿影响。然而，公司凭借其强劲的海外业务表现和有效的成本控制，仍实现了稳健的整体盈利增长。 股东回报与投资展望 未来业绩增长将高度依赖国内设备更新政策的落地进度。公司积极提升股东回报，宣布中期高比例派息并承诺持续提高分红比例，同时控股股东承诺不减持，彰显了对公司未来发展的信心。浦银国际维持对迈瑞医疗的“买入”评级，并上调目标价至人民币350元。 主要内容 2024年上半年业绩分析 收入表现： 迈瑞医疗2024年上半年（1H24）实现收入同比增长11%，第二季度（2Q24）收入同比增长10%。具体来看，国内业务在1H/2Q24分别实现7%的同比增长，而海外业务则保持了强劲的增长势头，同期增速分别为18%和16%。这表明国内市场受到行业整顿影响，增速有所放缓，而海外市场则持续贡献稳健增长。从业务板块看，1H24体外诊断收入同比+28.2%，医学影像收入同比+15.5%，而生命信息与支持收入同比-7.6%，整体呈现“海外好于国内，耗材好于设备”的趋势。 盈利能力与费用控制： 公司在1H/2Q24的毛利率同比分别提升0.7和1.6个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的有效性。根据数据，2Q24毛利率达到66.5%，扣非归母净利率为32.4%。同时，三大期间费率（销售费用、管理费用、研发费用）同比下降2.7和4.1个百分点，有效提升了经营效率。这些因素共同推动了1H/2Q24归母净利润同比分别增长17%和14%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速更为显著，达到22%和24%，体现了公司核心盈利能力的韧性。 业务板块表现： 1H24数据显示，体外诊断业务表现最为突出，收入同比增长28.2%，主要得益于耗材的稳定需求。医学影像业务也实现了15.5%的良好增长。然而，生命信息与支持业务收入同比下降7.6%，主要原因在于国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，以及设备更新项目相关采购未能大规模落地，未能有效拉动国内订单增长，导致设备类产品1H24收入同比下滑12%。 政策影响与未来策略 设备更新政策影响： 报告指出，公司全年收入增速将很大程度上取决于国内设备更新政策的落地进展。目前设备更新项目审批进度仍较缓慢，配套资金到位需要额外时间。因此，尽管预计2H24在去年同期低基数（2H23收入基数较低）下收入增速将有所回暖，但设备更新对公司2024年收入的拉动或较为有限，更显著的拉动作用预计将在2025年体现。 分红政策与股东承诺： 公司宣布派发每股人民币4.06元的中期股息，按公告当日收盘价计算，股息率为1.8%。此次派息率达到65%（高于2023年的61%），公司明确表示有意逐步提高现金分红比例，以持续提升股东回报。此外，公司控股股东、员工平台等所有内部持股平台均承诺自8月30日起6个月内不减持，此举有助于稳定市场信心。 财务展望与估值考量 盈利预测： 浦银国际对迈瑞医疗的盈利预测显示，预计2024年营业收入将达到407.7亿元，同比增长16.7%；归母净利润预计为139.06亿元，同比增长20.1%。展望2025年和2026年，预计营业收入将分别增长21.2%和20.3%，达到493.95亿元和594.37亿元；归母净利润将分别增长22.4%和21.2%，达到170.25亿元和206.42亿元。这些预测反映了公司未来持续的增长潜力。 估值分析： 报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级，并将目标价调整至人民币350元。该目标价对应2025年25倍的预期市盈率（PE），较过去三年平均PE低0.8个标准差，表明当前估值具有吸引力。截至2024年8月30日，公司目前股价为人民币250.80元，潜在升幅为40%。 风险提示： 投资迈瑞医疗面临多重风险，包括集采政策可能带来的价格压力、医疗新基建项目放缓、行业整顿影响的持续性以及潜在的地缘政治风险。 风险与情景评估 乐观情景（30%概率）： 在乐观假设下，如果公司收入增长好于预期，预计2023-2026E收入复合增速将超过25%，毛利率有望提升至67%，归母净利润复合增速将超过30%。在此情景下，浦银国际给出的目标价为人民币420.0元。 悲观情景（20%概率）： 在悲观假设下，如果公司收入增长不及预期，预计2023-2026E收入复合增速可能低于10%，毛利率可能降低至63%，归母净利润复合增速可能低于10%。在此情景下，浦银国际给出的目标价为人民币200.0元。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年面临国内行业整顿带来的挑战，导致国内业务增速放缓，特别是设备类产品。然而，公司凭借强劲的海外业务表现、优化的盈利能力和有效的费用控制，仍实现了稳健的整体盈利增长。未来，国内设备更新政策的落地将是驱动公司业绩增长的关键因素，预计其影响将在2025年更为显著。公司通过提高分红比例和股东不减持承诺，展现了对未来发展的信心和对股东的回报意愿。浦银国际基于对公司未来增长潜力的判断，维持“买入”评级，并调整目标价至人民币350元。