投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年7月15日-2024年7月28日，SW医药生物行业下跌3.02%，跑输同期沪深300指数约1.20个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包板块涨幅居前，上涨0.45%；其他生物制品和线下药店板块跌幅居前，分别下跌5.24%和4.51%。 　　行业新闻。7月24日，上海阳光医药采购网发布《上海市骨科创伤类医用耗材集中带量采购文件（SH-HD2024-1）》，新一轮骨科创伤类耗材集采启动。根据采购文件，本次集采品种为普通接骨板及配套螺钉、锁定加压接骨板（含万向）及配套螺钉、髓内钉及配件、皮质骨螺钉、松质骨螺钉、中空（空心）螺钉（非锁定），材质包括纯钛、钛合金及不锈钢。 　　维持对行业的超配评级。近期，受大盘情绪影响，医药生物板块中仅医疗研发外包录得正收益，线下药店板块继续跌幅居前。7月23日，国家医保局在北京召开DRG/DIP2.0版本分组方案新闻发布会，新版的DRG/DIP分组方案正式“出炉”，医药流通和医疗信息化板块个股有所表现。近期CRO板块和创新药板块情绪有所回暖，后续建议继续关注创新药等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300回调明显（-3.67%），医药板块也跟随回调较为明显，政策层面，国家医保局出台DRGs2.0版本分组方案，引起市场广泛关注。细分板块方面，器械龙头联影医疗、部分CRO个股如诺思格、康龙化成等相对抗跌；此外，前期机构持仓较多、但基本面趋势依旧良好的个股出现补跌，如九典制药、艾力斯、特宝生物和亚辉龙等。短期建议关注：1）超跌反弹：医药指数呈现底部企稳反弹迹象，超跌个股有望迎来反弹；2）创新药：产业趋势较为确定，我们持续看好，优质创新药个股有望取得相对收益。3）市场情绪影响、错杀白马：受政策影响，近期医药情绪较差，部分基本面良好个股出现大幅补跌，建议积极关注。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌4.02%，上涨个股数量73家，下跌个股数量415家。本周，医疗服务（-2.3%）、医药商业（-2.5%）及化学制剂（-3.7%）相对表现较好，生物制品（-6.1%）、中药（-4.8%）及医疗器械（-3.8%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（-14.6%）、中药（-15.4%）和化学制剂（-16.7%）相对表现较好，医疗服务（-38.3%）、生物制品（-31.6%）及医药商业（-22.5%）相对表现较差。 　　DRG2.0版本为正常推进，医保明确基金过度结余不是目的，关注结构性机会。本次医保局推出的2.0版DRG分组方案，背景是根据部分医疗机构、医务人员反馈，以及一些地方医保部门建议进行调整分组方案，使得2.0版分组更符合临床实际需求，也是按照2022-2024年支付方式改革三年行动计划进行。此外，本次医保局明确表态，医保基金取之于民、用之于民，医保部门的职责就是利用经济杠杆促进群众获得更加优质、更有效率的医药服务，基金过度结余从来都不应该是任何一项医保政策的追求目标。DRG/DIP不是一种控费手段，盈亏与否的核心是医疗支出的总量是否过大、医保基金的总额是否够用。关于特例单议，医保局官方政策解读文件明确指出：把特病单议作为“通道”而不能作为“闸门”，不能拿着显微镜找病例中的问题，不能抓住病例的合理性吹毛求疵，必须让医疗机构敢于申报、愿意申报。我们观点：本次DRG2.0版本为临床实际需求出发，为正常推进，且医保局明确表态DRG不是控费手段、医保基金过度结余也不是目的，考虑医保收入整体依然维持稳健增长态势，我们依然看好医保支付方式调整带来的结构性机会。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）下半年有望困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、拱东医疗、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、华润三九、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/7/22-2024/7/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，涨跌幅为-3.49%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-3.07%，创业板指涨跌幅为-3.82%，申万化工板块跑输上证综指0.42个百分点，跑赢创业板指0.33个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+18.18%）、丙烯酸（+4.41%）、二氯甲烷（+3.26%）、苯酚（+2.90%）、制冷剂R32（+2.78%）。 　　跌幅前五：尿素（-6.36%）、丙酮（-6.02%）、醋酸（-4.48%）、涤纶长丝POY（-4.32%）、NYMEX天然气（-3.58%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+103.17%）、醋酸乙烯（+38.02%）、黄磷（+32.47%）、已二酸（+12.55%）、涤纶短纤（+11.92%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-175.64%）、甲醇（-20.17%）、热法磷酸（-19.73%）、电石法PVC（-17.19%）、煤头尿素（-11.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有138家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加5家，其中统计新增检修9家，重启4家。本周新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和合成氨，预计2024年7月共有32家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　医 药 行 业 观 点 　　1. 维生素品种成交价格提升，关注后续业绩趋势 　　原料药及中间体是制药产业的上游， 受到医保等政策因素影响较少， 而且出口收入占比高， 其中大宗原料药品种呈现一定的价格周期。 维生素等周期性品种， 其价格涨跌主要由供给端驱动， 下游需求影响则相对较少。 根据医保商会数据， 2023年中国原料药出口呈下降的趋势， 国内竞争导致价格下滑， 化学原料药子行业利润下降。 低价竞争下， 部分品种的供应格局转变， 龙头企业主动限量提升价格。 部分维生素品种如VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升。 目前已7-8月夏季高温阶段， 维生素企业选择停产检修， 主动降低开工率， 更有利于限制供给， 加速提价。 近期VE、 VD3、 VB1和VB6的成交均价都有所上升。 预计从2024年Q2或者Q3起， 部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。 根据新和成发布的2024年中报预期， 扣非后净利同比增长50%—60%， 蛋氨酸等品种提价开始扭转业绩趋势。 价格提升后， 行业产能是否又增加导致景气回落， 我们认为取决于进入壁垒和提价幅度， 目前VE、 VB1、 VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒， 扩产和新建难度高， 同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本， 其稳定价格， 保持高景气的能力较强。 　　2. 支付改革和统筹平衡医保收支 　　根据医保统计公报， 2023年职工医保统筹基金（ 含生育保险） 收入16580.30亿元， 比上年增长26.0%， 统筹基金（ 含生育保险） 支出11652.77亿元， 比上年增长21.9%， 统筹基金（ 含生育保险） 当期结存4927.53 亿元， 累计结存（ 含生育保险） 26316.05亿元。 统筹改革后， 统筹基金的筹资能力能力显著提升， 而且当期结余增加， 费用支出也得以有效控制，2024年1~5月职工医保统筹基金收入7069.10亿元， 预计继续保持增长， 随着参保人数增加和工资水平提高， 统筹基金收入仍将保持稳定增长。 支出方面， 医保重点强化价格管理和支付方式改革， 以合理监管医保基金支出。 从控费效果来看，2023年职工医保次均住院费用已下降， 随着集采执行和支付改革， 2024年次均住院费用预计继续下降。 7月23日， 国家医保局发布DRGs/DIP医保支付2.0版方案， 对比此前发布的1.0和1.1版本提供了更细致更科学的分组， 符合更多的临床病组，而且要求单列的病组别限制在5%以内。 围绕零售终端接入统筹医保， 医保局开展比价系统、 品种管理、 加价率等系列价格监管措施， 2023年职工医保中， 药店终端支出职工医保2471.31亿元， 对比2022年的2484.41亿元， 药店支出增长甚至下降。 截止2024年年中， 统筹改革落地省份， 药店尚未获得足够的外流处方， 同时因为统筹价格的管理， 药品价格先下调。 　　3. 血液制品整合加速，集中趋势加强 　　血液制品属于资源型品种， 其原料药主要来自献浆， 生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。 目前国内血制品行业现仅存28家企业， 2023年天坛生物、 上海莱士、 华兰生物、 泰邦生物、 派林生物五家位列千吨采浆梯队。 2024年7月17日， 华润博雅生物与GC Corp签订协议， 收购绿十字股权， 目前绿十字中国拥有4个浆站， 2023年采浆量104吨。 行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势， 在新增品种， 新增浆站， 新增市场方面， 第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化， 新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。 　　4. 比价和门诊统筹政策下， 品牌OTC有望保持韧性 　　西安、 深圳等多地医保局上线医保药品比价系统， 线上平台， 线下药店（ O2O） 和医院价格可查询比较， 由于集采降价原因， 部分双跨品种， 院内和院外存在一定的价差， 同时线上平台基于流量也低价促销产生价差。 门诊统筹全面推开， 医保品种可能存在调价的风险， 价差越大的医保品种被约谈调价的可能性越高。 非医保品种调价风险较小， 实际上在美团等O2O和B2C就存在比价， OTC企业能维护价格的稳定， 更重要来自品牌的持续维护和经营。 　　5. 预计海外Q3呼吸道检测订单增加，流感阳性率同比提升 　　国内企业万孚生物、 九安医疗、 东方生物先后获得甲乙流+新冠的快检试剂的FDA许可， 2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端， 其产品平均定价有望高于国内， 市场值得期待。 根据WHO监测的流感传播数据， 南半球正处于感染高峰阶段， 流感样病例数量持续增加， 北美仍在低流行阶段。 考虑海外市场的提前备货需求， 订单预计在感染高峰之前， 从2024年Q3开始落地。 国内市场方面， 根据流感检测周报， 2024年第29周， 北方省份哨点医院报告的ILI%为3.8%，高于 2021~2023年同期水平（ 2.4%， 2.1%和 2.7%） ， 南方省份哨点医院报告的ILI%为4.7%， 高于 2021~2023 年同期水平（ 3.4%、 4.4%和 4.3%） ,流感爆发可能提前。 竞争格局方面， 快速增长的市场必然会吸引新企业加入， 但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高， 未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段， 而且先发企业具有更强的竞争优势， 在满足医院筛查需求方面， 更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 呼吸道联检还符合目前家庭自检的发展趋势， 而且家庭自检属于自费市场， 可独立培育企业品牌， 构建市场壁垒。 　　6. GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长， 新产能仍在建设中， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续， 这为中国原料药出口提供了机遇。 在司美格鲁肽海外专利到期之前， 依靠短缺药物的供应渠道， 司美格鲁肽的原料药需求窗口提前， 仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。 国内GLP-1新药研发方面， 2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示， GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂， 在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。 后续有望揭晓Ⅱ 期临床结果的还有众生药业等， 相对于司美格鲁肽， 其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。 根据诺和诺德年报数据， GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗， 约合64.56亿人民币， 中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量达， 治疗的积极性高， 为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 格局方面， 7月19日，国家药监局批准礼来的替尔泊肽减重适应症， 加上此前批准的诺德诺德的司美格鲁肽， 外资企业在抢占市场上获得了一定的先机， 国内企业预计上市时间则是2025~2027年， 过于集中的扎堆研发， 会降低GLP-1的投资回报。 相对于国内市场，我们认为， 国产GLP-1出海更值得期待。 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样， 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存， 但医药细分领域众多， 既有抗风险的资源型品种的方向， 也有依靠新技术率先突破的方向， 维持医药行业“ 推荐”的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用， 近期部分维生素品种提价活跃， 而且后续Q3业绩值得期待， 关注供应格局稳定， 具备持续提价的VB1， 推荐【 天新药业】 ， 推荐受益于VE大幅提价， Q3业绩具备弹性的【 浙江医药】 ， 关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 川宁生物】 。 　　2） 血液制品景气维持， 资源型品种更能应对不确定性， 行业整合加速， 推荐【 派林生物】 和【 博雅生物】 ， 关注【 上海莱士】 、 【 博晖创新】 、 【 华兰生物】 。 　　3） 呼吸道检测市场场季度有望继续保持快速增长， 推荐具有快检优势， Q3海外订单具备弹性【 英诺特】 ， 推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【 圣湘生物】 ；关注新推出检测仪器， 效率提升的【 硕世生物】 。 海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【 万孚生物】 ， 【 东方生物】 和【 九安医疗】 。 　　4） 海外创新药专利陆续到期， 为原料药市场提供机遇， 尤其是GLP-1、 利伐沙班等重磅品种， 推荐业绩订单持续兑现的【 诺泰生物】 ，关注【 同和药业】 、 【 奥锐特】 。 　　5） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐一期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②上游GLP-1原料产业链， 推荐【 诺泰生物】 和【 凯莱英】 ；③GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　6） 品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性， 较好的现金流具备现金分红基础， 推荐【 健民集团】 ， 关注【 佐力药业】 、【 千金药业】 、 【 羚锐制药】 、 【 马应龙】 。 　　7） 医药国企改革的增长潜力有望继续释放， 央国企平台的效率提升更为突出， 化学制药类国企， 经历集采后负面影响已基本消化， 费用和成本存在优化空间， 推荐【 国药现代】 ， 关注【 华润双鹤】 ；医药流通类国企， 国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大， 可以【 国药一致】 ；器械类国企， 改革后经营效率持续提升， 推荐【 迪瑞医疗】 ， 关注【 新华医疗】 ；中药类国企， 对内激励优化， 激活销售潜力， 关注【 千金药业】 。 　　8） 二类疫苗研发， 结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长， 可关注【 康华生物】 。 　　9） 连锁药店的集中度继续提升， 门诊统筹有望加速推进， 目前估值已反映比价带来负面影响的连锁药房， 推荐【 老百姓】 ， 关注【 益丰药房】 、 【 一心堂】 、 【 健之佳】 。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

中心思想 市场概览与价格动态 本周化工行业新材料市场呈现结构性波动。根据统计，EVA、氧气和氦气价格涨幅领先，分别上涨2.18%、2.13%和1.78%。其中，EVA市场均价达到10583.00元/吨，光伏料均价为12000元/吨，主要受成本端乙烯、醋酸乙烯价格上涨以及部分装置检修导致供应略有降低，叠加下游阶段性补货需求提振。氧气价格上涨则是在空分装置正常运行、供应充足背景下，下游钢市低迷、高温雨季限制开工导致需求冷清，但价格仍小幅上涨。氦气价格上涨，供应端检修增多，液氮货源减少，但开机厂家负荷提升，市场货源紧俏程度有限，需求端持续平淡。 与此同时，氩气和PBAT价格跌幅较大，分别下跌4.35%和3.06%。氩气市场均价为1100元/吨，主要受供应充足、下游不锈钢行业消费淡季以及恶劣天气影响开工和运输，需求疲软。PBAT市场均价为1.11万元/吨，原料价格下跌（BDO持平，PTA和己二酸小幅下降），市场氛围走弱，供强虚弱情况长期存在，下游补货不及预期。磷酸铁锂和六氟磷酸锂（6F）价格也出现下跌，磷酸铁锂报价3.80万元/吨，周环比-0.78%，受碳酸锂市场下跌和下游压价影响；6F国内市场均价5.98万元/吨，周环比-2%，同样受原料价格走弱和下游需求不振影响。 新材料产业战略机遇 报告强调了多个新材料领域的战略发展机遇。国家集成电路产业投资基金三期注册资本高达3440亿元，超越前两期总和，预计将投向HBM等高附加值DRAM芯片及上游材料，推动半导体材料国产化进程。半导体行业产值预计在2020-2025年复合增速达13.73%，将带动电子特气需求快速释放，市场规模预计从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速12.77%。 氢能产业战略地位确立，地方政策密集发布，预计2025年三北地区可再生能源电解水制氢产能可达40万吨以上，重卡有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年非粮生物基材料产业自主创新能力显著增强，部分产品竞争力与化石基产品相当，预计将迎来3年黄金发展期。盐湖提锂设备法凭借1-2年建设期优势，成为提锂优选，中国企业有望凭借项目经验和性价比优势走向世界。气凝胶市场进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长，在石化、锂电池等领域性价比高，2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比+89%。POE供需缺口放大，全球产能集中于海外厂商，国内企业中试完成及投产加速有望获取广阔国产替代空间。欧洲《可再生能源指令（RED II）》修订将进一步提升生物柴油行业空间，中国废油脂生物柴油因其双倍减碳效果在欧洲广受欢迎。合成生物学作为实现双碳目标的有效途径，通过降低成本和不依赖原油，已在己二酸、1,4-丁二醇等产品上实现对石油基路径的追平或超越，行业进入加速发展期。生物航煤作为航空业碳减排的必经之路，预计2025年全球SAF使用量将达700万吨，2030年达2000万吨，中国2021-2035年累计需求总量可达1.6-1.8亿吨。萤石、功能性硅烷、离子交换树脂、碳纤维和PEEK等新材料也因政策推动、国产替代和下游需求增长而迎来发展机遇。 主要内容 关键材料市场表现与供需分析 磷化工： 本周磷酸铁锂价格下跌至3.80万元/吨，周环比-0.78%，主要受碳酸锂市场下跌和下游压价影响。供应端，铁锂整体供应量变化不大，订单争夺激烈，部分小产能企业因亏损停产，头部企业负荷维持4-8成。需求端，行业淡季，电芯厂维持刚需补仓。磷酸铁价格持平于1.06万元/吨，成本端工业级磷铵、双氧水价格下滑，湿法磷酸、硫酸亚铁、液碱持平，液氨上涨。磷酸铁整体开工率较低，维持四成左右。下游向新能源切入是发展关键，磷化工企业具备资源和成本优势，通过合资等方式与下游电池厂紧密绑定。 氟化工： 本周六氟磷酸锂（6F）价格下跌至5.98万元/吨，周环比-2%，受氢氟酸价格持稳、碳酸锂回调以及下游电解液市场压价影响。供应端，国内6F市场供应略减，部分成本过高厂家停产，行业生产衰退，头部企业生产略弱，行业库存继续下降。需求端，电解液市场价格小幅下跌，新增项目爬坡缓慢，下游采购谨慎。锂电级PVDF价格持平于7.75万元/吨，涂料级PVDF持平于5.90万元/吨，成本端R142b持平，支撑有限。PVDF企业开工稳定在5-6成，但下游需求提升空间有限，采购情绪谨慎。氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料是趋势，品质强、技术壁垒高的企业有望胜出。 锂电辅材： 导电炭黑和气凝胶是锂电辅材的重要组成部分。锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但SP导电炭黑全球仅法国益瑞石可供给，海外扩产慢，国内国产替代机会广阔。乙炔黑价格维持在9.25万元/吨。气凝胶市场进入发展快车道，其保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长，在石化、锂电池方面具有极具竞争力的性价比。2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比+89%。 光伏材料： 本周EVA市场均价10583.00元/吨，周环比+2.18%，光伏料均价12000元/吨。成本端乙烯、醋酸乙烯上涨，供应端部分装置检修，开工率略降，需求端下游阶段性补货提振。金属硅价格下跌至1.23万元/吨，周环比-1.6%，受开炉数减少、下游多晶硅暂未复产、有机硅行情一般影响。三氯氢硅价格持平于3900.00元/吨，开工率持续低位运行在20.91%，下游需求疲软。可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线，IEA预测全球光伏和风能在总发电量中占比将从7%提升至2040年的24%。 风电材料： 本周碳纤维国产小丝束和大丝束价格均持平于105元/kg和78

中心思想 创新驱动与全球化战略 迈瑞医疗凭借三十余年的持续创新，已发展成为中国医疗器械行业的领军企业，其核心竞争力体现在三大支柱业务——生命信息与支持、体外诊断和医学影像的纵向迭代与横向拓展。公司坚定奉行“海内外双轮驱动”战略，通过全球化的研发、营销及服务网络，不断突破海外高端市场，致力于从国内龙头迈向国际一流医疗器械企业行列。 多元化布局与政策红利 公司通过内生孵化与外延并购相结合的方式，积极布局心血管耗材、微创外科、动物医疗、骨科等新兴高增长领域，显著拓宽了可及市场空间，为未来业绩增长注入强劲动能。同时，中国政府在医疗新基建、医疗设备更新以及集中带量采购等方面的政策支持，为迈瑞医疗在国内市场提供了重要的发展机遇和政策红利，进一步巩固了其市场护城河，加速了国产替代进程。 主要内容 迈瑞医疗：创新铸就国产医械龙头，多元化布局迈入世界一流行列 迈瑞医疗经过三十余年的创新发展，已成为国内医疗器械领域的龙头企业。公司主营业务涵盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域，拥有国内同行业中最全的产品线，多款产品在国内及全球处于领先地位。截至2023年底，公司产品已覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，多项产品市占率位居国内第一，如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔（生命信息与支持领域），血球业务（体外诊断领域）以及超声业务（医学影像领域）。在国际市场，监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声市占率已进入全球前三。 公司通过内生孵化和外延并购积极培育新兴业务，包括微创外科、动物医疗、骨科等。2024年，迈瑞通过收购惠泰医疗切入心血管耗材领域，有望迈向全球医械Top 10行列。公司股权结构集中，李西廷与徐航为实际控制人，合计持有公司53.49%的股份。核心高管团队稳定且经验丰富，对行业发展具备深刻洞见。 公司业绩保持稳健增长，2016-2023年营收复合年增长率（CAGR）超过21%，归母净利润增速更是高达43.02%（2016-2019年），利润端增速远超收入端。毛利率稳中有升，从2014年的63.4%提升至2023年的66.2%。规模效应下，销售费用率和管理费用率持续改善，研发费用率稳定在9%-10%左右，驱动净利率逐年攀升至2023年的33.2%。 三大业务板块表现： 生命信息与支持： 作为传统优势业务，受益于2020年全球应急设备采购浪潮及国内医疗新基建的推动，收入占比提升至47.6%（2020年），并维持在44%左右，毛利率稳定在66%以上。 体外诊断： 作为高速增长引擎，2014-2023年营收CAGR达到20.93%，2023年收入占比提升至35.6%。通过并购海肽生物（2021年）解决IVD原料“卡脖子”问题，收购德赛诊断（20

中心思想 业绩超预期，海外市场增长强劲 维力医疗2024年上半年业绩表现超出市场预期，特别是第二季度，营收和归母净利润均实现显著增长。这一强劲增长主要得益于公司海外市场的快速扩张和定制化项目落地，有效对冲了国内市场短期承压的影响。 研发投入持续，产品线不断丰富 公司持续加大研发投入，研发费用率稳步提升，并成功推动多款新产品获得国内外注册认证。通过不断拓展麻醉、护理和泌尿外科等领域的产品线，维力医疗为未来的市场竞争力和业务增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年及Q2业绩表现 维力医疗2024年上半年实现营业收入6.76亿元，同比增长3.72%；归母净利润1.06亿元，同比增长15.17%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长22.08%。 其中，2024年第二季度表现尤为突出，实现营业收入3.67亿元，同比增长26.39%；归母净利润5579.76万元，同比增长39.55%；扣非后归母净利润5402.09万元，同比增长52.5%。这表明公司在第二季度实现了显著的加速增长。 业务板块分析 产品线收入结构与增长 从产品线来看，2024年上半年各业务板块表现分化： 导尿业务：收入1.94亿元，同比增长14.89%，增长稳健。 护理业务：收入7071.7万元，同比增长40.31%，实现快速增长。 麻醉业务：收入2.19亿元，同比下降4%。 泌尿外科业务：收入9298.5万元，同比下降13.93%。 呼吸业务：收入4425.91万元，同比增长0.49%。 血透业务：收入3388.39万元，同比增长4.82%。 整体来看，导尿和护理业务是上半年增长的主要驱动力。 区域市场动态：内销承压与外销强劲 国内市场：2024年上半年内销实现收入3.25亿元，同比下滑14.05%。下滑主要原因在于国内手术类耗材终端需求受手术量同比减少影响而有所下滑。尽管如此，公司在国内市场仍积极推进新产品入院，例如可视双腔支气管插管新进院38家，清石鞘新进院54家，前端可弯曲清石鞘进院66家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61家。 海外市场：2024年上半年外销实现收入3.37亿元，同比增长27.71%，表现出强劲的增长势头。公司持续推进海外大客户定制化项目，并成功落地更多项目，形成稳定的业务增量。此外，公司通过海外建厂和设立业务公司，如2024年5月在墨西哥设立孙公司并拟投资新建生产基地，进一步加快海外本土化部署，加强销售渠道建设，深入海外终端市场，推动海外业务更快更全面的发展。 研发投入与产品创新 2024年上半年，公司研发投入达到4312.5万元，同比增长4.8%；研发费用率为6.38%，同比提升0.07个百分点，显示公司持续提升研发能力。 在产品注册方面，公司取得了多项进展： 国内：一次性使用可视双腔喉罩获得国内医疗器械注册证。 美国FDA：有麻醉呼吸回路套件和海南维力乳胶导尿管获得批准注册。 德国：有18个产品（包括口咽通气道、尿袋、乳胶导尿管、硅胶导尿管、PVC喉罩、输尿管清石鞘、取石篮等）获得注册登记。 加拿大：有2个产品（取石篮、输尿管导管）获得注册认证。 公司在研重点产品线丰富，麻醉线包括可视单腔支气管插管、免充气喉罩等；护理线包括可视控弯肠管、废液收集系统等；泌尿外科领域包括载药球囊、多功能输尿管球囊导管、长期留置输尿管支架等。 投资建议与盈利预测调整 考虑到国内需求和政策变化以及海外大客户下单节奏，华西证券调整了维力医疗的盈利预测： 营业收入：预计2024-2026年分别为16.82亿元、20.23亿元、24.59亿元（原预测为17.29亿元、20.76亿元、25.04亿元）。 归母净利润：预计2024-2026年分别为2.35亿元、2.95亿元、3.76亿元（原预测为2.43亿元、3.02亿元、3.86亿元）。 EPS：预计2024-2026年分别为0.80元、1.01元、1.28元（原预测为0.83元、1.03元、1.32元）。 基于2024年7月26日收盘价11.63元，对应PE分别为15倍、12倍、9倍。华西证券维持对维力医疗的“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了以下风险： 国际形势扰动风险。 客户拓展或订单不及预期风险。 新品获批及销售推进不及预期风险。 汇率波动风险。 产品质量控制风险。 总结 维力医疗2024年上半年业绩表现超出预期，特别是第二季度实现了营收和净利润的强劲增长。这主要得益于公司海外市场的显著扩张和本土化战略的深入推进，有效弥补了国内市场短期承压带来的影响。导尿和护理业务表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，并成功获得多项国内外产品注册认证，为未来发展积蓄了动能。尽管面临国内市场挑战和国际形势等风险，但鉴于公司在海外市场的强劲表现和持续的研发创新，分析师维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 DRG/DIP 2.0 改革驱动医药行业转型 本报告核心观点指出，国家医保局发布的DRG/DIP 2.0版分组方案旨在深化医保支付方式改革，通过优化分组、调整病种库、引入特例单议机制等措施，提升医疗服务质量与效率，减轻医疗机构负担，并支持新药、新技术的应用。此次改革将推动医药行业从“以药养医”向“以质取胜”转型，激励企业提升产品质量和创新能力，同时对企业的信息化管理和成本控制提出新要求。 市场低迷中寻找高质量投资机会 尽管医药板块近期表现低迷，估值和持仓均处于历史低点，但报告认为，在行业供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化将带来新的投资机遇。投资策略应聚焦于企业自身的经营能力，强调“个股胜于赛道”，并自上而下看好眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业等高质量突破赛道，同时自下而上关注一体化原料药、仿创类CXO、海外突破及规范化医疗器械等细分领域的投资机会。 主要内容 DRG/DIP 2.0 改革要点与行业影响 2024年7月23日，国家医保局发布DRG/DIP 2.0版分组方案，旨在解决现有分组不适应临床发展的问题，并提高支付方式改革的规范性和统一性。新方案原则上要求2024年新开展地区直接使用，已开展地区需在2024年12月31日前完成切换，确保2025年起全国统一使用。 DRG/DIP 2.0版主要涉及十个方面的重点内容及变化： 分组优化： 针对重症医学、血液免疫、肿瘤等13个学科进行优化，升级统计分析方法（采用人工智能为主的遗传算法模型），建立多专业联合论证模式，细分组达634个，入组率92.8%。 病种库调整： DIP 2.0版病种库包含9250组国家核心病种目录，相较1.0版减少2033组，集中度提升。 特例单议机制： 对住院时间长、费用高、使用新药新技术、复杂危重症等病例，医疗机构可申报单独审核评议，实行项目付费或调整支付标准，作为兜底机制，数量原则上不超过DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰。 资金压力缓解： 各地医保部门可合理确定预防金规模（约1个月），超过60%的统筹地区已探索预付。 清算要求： 要求加快年度基金清算（次年6月底前完成），提升月结算效率（30个工作日内），落实“结余留用、合理超支分担”机制。 激励机制： 医疗机构通过提高管理水平、控制成本产生的病组结余可留用，提高改革积极性。 绩效挂钩问题： 明确不得将DRG/DIP支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，以避免影响医务人员收入。 动态调整： 分组方案体现动态调整过程，适应医疗技术发展。 临床适应性： 分组方案更加适应临床实际，充分吸收专家意见。 技术改进： 通过对海量历史病例的深入分析，优化统计方法并引用麻醉风险分级校验，提高诊断影响资源消耗的精准度。 报告认为，DRG 2.0版本旨在优化医保支付、提高医疗服务质量和效率，并减轻医疗机构负担。新政将推动医药行业向“以质取胜”转变，特别是特例单议机制对创新药械入院渠道和使用意愿形成支持，促进医疗技术发展和创新。同时，对企业的信息化管理和成本控制能力提出新的机遇与挑战。 医药板块市场表现与投资策略 本周（2024.7.22-7.26）医药（中信）指数下跌4.01%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第6名。2024年以来，医药指数累计跌幅22.0%，跑输沪深300指数21.3个百分点，排名倒数第8名。 成交额与估值： 本周医药行业成交额1999.2亿元，环比减少38.6亿元，占A股总成交额比例为6.3%，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。医药板块整体估值（历史TTM）为23.623倍PE，环比下降1.01，相对沪深300的估值溢价率为109%，低于四年来中枢水平（148.8%）。 细分板块表现： 医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-6.3%）、生物医药III（-5.7%）、中成药（-5.0%）跌幅较大。个股方面，万泰生物（-11.2%）、博雅生物（-11.1%）、首药控股（-16.5%）等跌幅明显。 北上资金流向： 陆港通医药行业投资1263亿元，医药持股占陆港通总资金的7.1%，医药北上资金环比下降64亿元，其中医疗器械及中药流出较多。 限售解禁与股权质押： 未来一个月内，新赣江、金迪克、义翘神州等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。长春高新、金城医药、振东制药等第一大股东质押比例提升较多，佐力药业、太极集团、吉林敖东等下降较多。 报告指出，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。随着医疗环节改革深入，医药价值链将重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 投资策略建议： 强调“个股胜于赛道”。 自上而下看好高质量突破的赛道： 眼科/体检服务（如爱尔眼科、通策医疗）、资源性中药OTC/血液制品（如同仁堂、片仔癀）、专科化药（如恩华药业、科伦药业）、新业态拓展的医药商业公司（如百洋医药、上海医药）。 自下而上关注： 一体化拓展的优质原料药（如奥锐特、仙琚制药）、仿创类CXO（如百诚医药、泰格医药）、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业（如迈瑞医疗、联影医疗）。 总结 本报告深入分析了DRG/DIP 2.0版医保支付改革对医药行业带来的深远影响和新机遇。新版方案通过多维度优化，旨在提升医疗服务质量与效率，支持创新药械发展，并推动行业向高质量、高效率方向转型。尽管当前医药板块市场表现低迷，估值处于历史低点，但报告认为，在政策驱动的供给侧改革背景下，行业正经历价值链重构，创新升级和渠道变化将催生新的投资机会。因此，建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注具备强大经营能力、估值合理且能突破行业制约的优质企业，尤其是在眼科/体检服务、资源性中药、专科化药、新型医药商业、一体化原料药、CXO以及创新医疗器械等细分领域。