创新药License-out获得较大成功，国产创新实力得到全球认可，创新药备受市场关注；孤儿药较高的研发成功率将给予药企研发信心，同时在罕见病药物临床试验优惠政策的背景下，市场尤为关注罕见病治疗。中国生物科技行业作为国内医药政策红利和巨大未满足的临床需求的最直接受益者，其发展空间广阔 　　港股18A规则自2018年运行以来，截至2023年年底，共有63家企业通过此规则在港股IPO，其中复宏汉霖、君实生物、诺辉健康、再鼎医药、诺诚健华、康希诺生物等已经成功摘“B”。虽然遇到寒冬困局，但2023年，多家Biotech创新药企首次实现全年盈利。并且18A企业用成功的商业案例已向市场发出积极的信号：如BioTech产品出海授权告捷、药物临床头对头试验成功、企业成功股权出售等 　　小分子药物市场状况 　　小分子药物是指分子量在1,000道尔顿以下的有机化合物分子，具有易于被机体吸收、不涉及免疫原性、稳定、可口服、易吸收、工艺成熟、易于储存和运输等优点。随着肿瘤发病率居高不下，小分子药物广泛应用于肿瘤治疗，治疗需求持续增长。近年来，小分子药物发现进入基于靶点的药物设计时代，技术更新迭代，推动小分子药物市场创新发展。此外，政策支持下，小分子药物获批数量稳定增长，创新疗法占比不断攀升，推动市场快速扩容 　　抗体药物市场状况 　　抗体药物是以细胞工程技术和基因工程技术为主体的抗体工程技术制备的药物，具有特异性高、性质均一、可针对特定靶点定向制备等优点，在各种疾病治疗，特别是肿瘤治疗领域的应用前景备受关注。未来，具有极大治疗潜力的新一代抗体药物，如ADC和双抗，凭借更为优秀的治疗效果、更高的特异性和更低的毒副作用，将随着更多候选药物的获批，市场空间大幅增长。 　　多肽药物市场状况 　　多肽药物是介于大分子蛋白质药物和小分子化学药物之间的具有调节细胞生物功能的药物。由于多肽药物的特性，患者多通过注射用药，且需长期以较高频率用药以维持药效，导致患者用药不便、依从性不高，随着多肽药物递送技术的优化与突破，将进一步释放多肽药物的市场需求空间；同时，多肽药物的规模化生产仍存在较高壁垒，催生了对于行业对于CDMO的需求，未来多肽药物企业将向原料药、制剂、CDMO一体化的商业模式发展，多肽CDMO商业模式也将进入快速发展阶段

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：9月18日晚公司发布如下公告，公司拟通过全资子公司Micro-Tech(NL)International B.V.（以下简称“南微荷兰”）使用自有资金不超过3,672万欧元（以中国人民银行于2024年9月18日公告的人民币汇率中间价计算，折合人民币约为28,948.21万元）购买Creo Medical Group plc（以下简称“Creo”）持有的Creo MedicalS.L.U.（以下简称“CME”或“Creo Medical”）51%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，CME将成为公司控股子公司。 　　交易方Creo Medical专注于外科内窥镜领域微创手术设备开发和商业化：CreoMedical总部位于英国，在英国伦敦证券交易所上市（股票代码：CREO，已发行股份数361,779,870股）。Creo Medical专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，主要产品为CROMA，一种电外科平台，该产品可通过单个附件端口提供微波和双极射频用于局部切割，为医生提供简化和可控的手术解决方案。公司生产的消化、泌尿、呼吸、一次性内镜等领域的医疗器械产品，其中内镜下耗材和一次性内镜等产品在2023年占Creo Medical收入的近70%。 　　Creo Medical渠道丰富：Creo Medical主要业务集中在西欧地区，覆盖英国、西班牙、法国、德国、比利时、卢森堡等国家。法国是Creo Medical收入占比最高的区域，2023年该区域产生的收入占Creo Medical收入的30%左右，其次是英国、比利时、西班牙、德国，4个区域合计占比60%左右，其他地区占比10%左右。CreoMedical主要服务的客户为医疗机构，包括公立医院、私立医院和诊所等。 　　Creo Medical近年来发展稳健：Creo Medical近年来收入和利润保持增长趋势。2022/2023/2024H1收入分别为2891万/3194万/1659万欧元，净利润为172.6万/346.8万/157.4万欧元，实现EBITDA为364.3万/489.6万/250.3万欧元。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/12倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。

中心思想 国产替代与全球化战略的领军者 联影医疗凭借其卓越的管理团队、深厚的行业经验以及持续的高强度研发投入，已成为中国高端医学影像设备领域的领导者。公司成功实现了多项核心技术的国产替代，打破了国际巨头的长期垄断，并在国内市场占据了主导地位。同时，联影医疗积极响应全球化趋势，利用国内工程师红利和成本优势，在全球65个国家和地区建立了业务网络，其产品质量和性价比在全球市场具备强大竞争力，有望实现海外高端和低端市场的同步突破。 核心竞争力与盈利能力持续提升 联影医疗的核心竞争力体现在其高效的研发能力、快速的产品迭代速度、超越外资巨头的产品性价比，以及逐步提升的关键部件自研自产比例所带来的供应链安全保障。公司受益于中国政府对大型医用设备配置政策的放宽和“十四五”期间设备更新换代的大规模需求，国内市场空间广阔。此外，全球医疗影像设备市场的持续增长也为联影医疗的国际化战略提供了巨大机遇。预计公司未来毛利率和净利率将呈现长期提升趋势，国内净利率有望达到25-30%，海外净利率有望达到20-25%，展现出显著的盈利增长潜力。 主要内容 1. 创新器械黄金时代标杆，高端影像设备走向全球 联影医疗于2011年3月成立，并于2022

　　投资要点： 　　供给：8月涤纶长丝开工率、产量环比均有所提升 　　8月中国涤纶长丝月度开工负荷率环比有所提升。根据卓创资讯数据，2024年8月中国涤纶长丝月度开工率负荷率约为79.18%，同比下降11.58pct，环比提升1.09pct。受开工率提升影响，8月中国涤纶长丝产量为377.28万吨，同比下降2.54%，环比7月略有提升2.12%。2024年1-8月中国涤纶长丝累计产量约为2956.16万吨，同比增长10.81%。 　　需求：下游织机开工回暖，国内纺服零售额累积同比增速收窄 　　1）直接需求：下游织机开工呈现环比回暖态势，9月第三周长丝产销迎来放量。当前下游织机开工回暖，截至2024年9月19日，浙江省织机周度开工率约为80%，较上月同期提升4.2pct，较去年同期下降7.8pct。江苏省织机周度开工率约为58%，较上月同期提升6.0pct，较去年同期下降7.7pct。产销率方面，2024年9月内中国涤纶长丝周度产销率分别为35.8%、44.59%、126.75%。9月第三周中国涤纶长丝产销迎来大幅放量。 　　2）国内纺服：纺服零售额累积同比增速收窄，7月纺服业产成品存货有所增加。2024年1-8月中国服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额为9046亿元，同比增长0.3%。1-7月累积同比增速为0.5%，中国纺服零售额累积同比增速有所收窄。7月中国纺服行业产成品存货有所增加。截至2024年7月，中国纺织业产成品存货约为2124.6亿元，同比增加7.6%；中国纺织服装、服饰业产成品存货约为997.7亿元，同比增加2.4%。进入7月后中国纺织服装行业库存有所累积。 　　3）纺服出口：1-8月中国纺织纱线、织物出口维持增长，服装及衣着附件出口略有下降。2024年1-8月中国纺织纱线、织物及制品累计出口金额为930.7亿元，同比增加3.5%。2024年1-8月中国服装及衣着附件累计出口金额为1047.1亿元，同比下降1.0%。 　　库存：当前涤纶长丝库存环比有所下降 　　截至2024年9月19日，中国涤纶长丝周度库存天数约为19.1天，相较于8月同期下降1.7天，同比增长2.3天。2024年8月中国涤纶长 　　丝月度企业库存约为181.8万吨，环比下降19.7%，同比下降10.2%。中国涤纶长丝库存在8月环比有较为明显的去化。 　　出口：7月涤纶长丝出口量有所缩减，出口价格环比提升 　　2024年7月中国涤纶长丝月度出口量为28.96万吨，环比下降9.5%，同比下降6.2%。7月中国涤纶长丝出口量有所缩减。出口价格方面，2024年7月中国涤纶长丝出口均价约为1386.47美元/吨，环比增长2.6%，同比增长3.7%。 　　价格及价差：8月涤纶长丝价格下降，POY价差环比有所收窄 　　1）价格：8月中国涤纶长丝价格同比、环比均有所下降。2024年8月中国POY均价为7527.27元/吨，同比下降1.87%，环比下降4.99%；中国FDY均价为8059.09元/吨，同比下降1.73%，环比下降4.18%；中国DTY均价为9113.64元/吨，同比下降0.56%，环比下降2.51%。 　　2）价差：8月涤纶长丝POY价差环比有所收窄，DTY、FDY价差环比扩大。2024年8月中国POY价差为1274.47元/吨，同比增长2.33%，环比下降1.28%；中国DTY价差为2860.83元/吨，同比增长4.41%，环比增长5.33%；中国FDY价差为1806.29元/吨，同比增长1.71%，环比增长1.53%。 　　投资建议 　　我们建议关注：1）桐昆股份：公司是国内涤纶长丝行业龙头，截至2023年年底公司拥有1300万吨聚合产能、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力，产能规模居于行业领先地位。此外公司拥有多元化的产品矩阵，产品包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列。公司持续打造产业链一体化优势，向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA产能，一体化优势显著。2）新凤鸣：公司截至2023年年底公司涤纶长丝产能740万吨，市场占有率超12%，预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝产能，2025年新增65万吨差别化长丝产能，此外，公司还具备涤纶短纤120万吨产能，国内涤纶短纤产量位居第一。公司积极推进PTA项目建设，截至2023年年底公司PTA实际总产能已达到500万吨，此外公司已规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1000万吨。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，原材料价格波动风险，需求不及预期风险。

　　事件： 　　2024年9月13日，我国生态环境部发布关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函。据该方案，2025年度我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为8.60万吨，2025年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。 　　2025年度我国HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线值（基线是2020至2022年HFCs平均值加上HCFCs基线水平的65%，以二氧化碳当量为单位计算)，即2025年度HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配总量为0.1亿tCO2，与2024年度相同。 　　投资要点: 　　HCFCs配额下降，使用量削减基线值的73.2% 　　据该方案，2025年度我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为8.60万吨，即2025年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。 　　其中，内用生产配额和使用配额大部分为R22产品，2025年R22年度生产配额为14.91万吨，与2024年相比削减3.28万吨，内用生产配额为8.09万吨，与2024年相比削减3.1万吨，主要削减的为内用生产配额。 　　方案中提到，HCFCs生产和使用单位可按《消耗臭氧层物质管理条例》有关要求，向生态环境部申请调整生产配额、内用生产配额和使用配额。 　　HFCs配额总量保持基线值，部分品种略有调整 　　本次分配在2024年度配额基础上，增发HFC-32生产配额45000吨，其中内用生产配额45000吨，由于2024年8月分配了35000吨HFC-32生产配额，其中内用生产配额35000吨，全年来看，2025年较2024年HFC-32实际生产配额及内用生产配额均增加10000吨；HFC-245fa生产配额8000吨，其中内用生产配额8000吨；HFC-41生产配额20吨，其中内用生产配额20吨；HFC-236ea生产配额50吨，其中内用生产配额0吨。 　　2025年度HFCs配额分配方案中针对同一品种，可以在生产单位间等量调整；针对不同品种HFCs的配额调整，可以在2024年10月31日前提交配额调整申请，在2025年也将有两次调整机会。但任一品种HFCs的年度配额累计调增量不得超过该生产单位根据本方案分配方法核定的该品种配额量的10%。 　　行业评级及投资策略综合考虑制冷剂供需格局较好，维持氟化工行业“推荐”评级。 　　重点关注个股巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、昊华科技。 　　风险提示政策落地不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；四代制冷剂对三代制冷剂替代加速的风险；重点关注公司未来业绩的不确定性。

　　科兴制药(688136) 　　“创新+海外商业化”双轮驱动，致力于搭建国产高品质生物药出海平台 　　通过20多年的海外营销经验，科兴制药已在全球范围内构建了广泛的业务网络，通过“创新+海外商业化”双轮驱动的平台型发展模式，高效赋能国产高品质生物药出海。凭借自研以及产品引进的方式，公司已搭建丰富的产品矩阵，现有产品线涵盖抗病毒、消化及自免、抗肿瘤和代谢病等多个领域。短期看，存量品种受区域集采影响减弱，依普定、白特喜等核心品种恢复稳健增长；中长期维度看，公司逐步完成产品引进规划并持续推进引进产品出海，白紫已获得欧盟委员会上市批准并完成首批发货，海外业务将迎来收获期。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为0.41/1.04/2.28亿元，EPS为0.20/0.52/1.15元，当前股价对应PE为68.8/26.9/12.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　集采影响逐步减弱，核心产品销售额恢复稳健增长 　　公司目前贡献收入的上市产品共有5个，受区域集采影响，依普定与白特喜2023年销售额略微下滑；2024年以来集采影响逐步减弱，核心产品销售额已恢复稳健增长。同时，公司不断推进自研管线布局，首个自主研发的1类创新药Fc融合蛋白-长效生长激素已进入I期临床，改良新药人干扰素α1b吸入溶液与聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液已进入III期临床，具有较好的商业化潜力。 　　逐步完成产品引进规划，高效赋能国产高品质生物药出海 　　公司逐步完成产品引进规划，为海外商业化战略持续提供产品支持。截至2024年6月底，公司已引进13种优势产品，其中肿瘤领域9个、消化及免疫领域2个、代谢病领域2个，预计2024-2025年累计将引入超15/20个产品。凭借20余年海外产品注册、开拓营销、合规审计方面丰富资源与经验能力，公司目前正积极推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国家110多项注册进程。引进产品白紫于2024年7月获得欧盟上市批准，英夫利西单抗于2024年6月获得秘鲁上市批准，贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品在海外市场预计将陆续迎来收获期。 　　风险提示：海外放量不及预期、集采带量采购风险、补缴税款影响当期利润等。

　　P-CAB药物主要适应症包括胃食管反流、十二指肠溃疡、根除幽门螺旋杆菌，具有患者规模庞大、严重影响生活质量、慢病化的特点，针对此类适应症在过去主要由口服PPI抑酸治疗 　　P-CAB药物作为一种新型抑酸药，有用药便捷、克服夜间突破、克服患者基因异质性问题等优势，在日韩市场的销售情况验证了其革新抑酸疗法的实力 　　伏诺拉生、Zastaprazan、替戈拉生、凯普拉生、信诺拉生、非苏拉赞等P-CAB药物吸引了丽珠医药、复星医药、上海医药、扬子江等国内大型药企及消化领域优势企业罗欣药业的关注，并就药物的权益引进形成了交易，此外日本大型药企大冢制药及海外消化领域明星企业Sebela、Neurogastrx、Phathom亦对此类药物通过引进布局 　　PPI产品集采后价格大幅下降，近年来国内权威共识、指南相继纳入P-CAB类药物，从市场份额角度看P-CAB于近期已显现替代PPI的趋势 　　在国内已获批的P-CAB产品中，伏诺拉生上市最早，而紧随其后的替戈拉生具备起效时间更快，疗效维持更持久，针对根除幽门螺旋杆菌有优效于PPI的临床研究结果的优势 　　风险提示：新药推广进度不及预期的风险;市场教育成效不及预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

　　投资要点： 　　生态环境部：2025年制冷剂配额方案公布。9月14日，生态环境部发布关于公开征求《2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案》意见的函，初步制定了2025年HCFCs和HFCs配额总量设定和分配方案。本次HFCs配额方案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框架内进行了适当和合理的调整。HFCs方面：1.在2024年配额基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41和R236ea增长需求，增发R32内用生产配额45,000吨、R245fa内用生产配额8,000吨、R41内用生产配额20吨、R236ea内用生产配额50吨。配额下发按原HFCs各品种原有市场份额占比发放。2.HFCs同一品种和不同品种配额调整包括申请2025年配额时的调整（2024.10.31之前）和获得2025年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31之前），其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%，且调整不得增加总CO2当量。HCFCs方面：2025年R22内用配额 　　将同比削减28%，根据《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》（征求意见稿）：2025年R22生产配额、内用生产配额分别为14.91、8.09万吨，相比2024年削减3.28、3.10万吨，削减比例分别达18%、28%。另外，R141b、R142b、R123、R124生产配额将同比削减57%、64%、21%、19%。（资料来源：氟务在线） 　　巨化股份：预计下半年制冷剂出口形势较好。巨化股份举办投资者接待日活动，解答投资者关心的各类问题：1.国家增发3.5万吨2024年R32内用生产配额主要是R32空调产销超预期增长，导致R32原有内用生产配额存在供给缺口。2.本次增发的R32生产配额仅限年内有效，将集中在四季度生产，大幅超出公司原有生产计划安排，四季度公司将进行年度系统大修。3.随着库存的去化预计今年制冷剂出口存在前低后高的走势。4.2025年HFCs配额分配政策预计仍会保持政策的连续性、稳定性和可预期性，并根据今年政策执行和市场运行情况进行优化完善。（资料来源：氟务在线） 　　生态环境部：增发R32内用生产配额3.5万吨。8月22日，生态环境部发布关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知。本次分配的35000吨剩余配额均为HFC-32内用生产配额。各生产单位R32内用生产配额按比例增加后，占比未发生改变；在出口配额不变的情况下，生产配 　　额占比发生小幅变动。（资料来源：氟化工产业圈） 　　投资建议：制冷剂受国际环保公约约束供应收缩格局优化，需求随全球空调、汽车、工商制冷发展边际向上，受成本和专利限制中短期无替代品，制冷剂价格有望持续上行。此前制冷剂板块计价配额政策悲观预期大幅回调，随着25年配额政策逐渐明朗，建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光、金石资源。 　　风险提示 　　政策变动风险；需求不及预期；市场竞争趋于激烈。

　　核心观点 　　8月与7月数据基本持平，静待招投标回暖。由于设备更新的资金预计在2024H2陆续到位，部分医院上半年的采购需求有所延后。随着医疗设备以旧换新政策的逐步落地，预计需求将在下半年陆续释放，反映到公司报表端预计从Q4开始。从产品维度来看，医学影像类设备预计会较早展现旺盛市场需求。整体来看，招投标数据目前仍处在较低水平，其中有所分化。 　　分产品线看招投标数据，8月医疗设备总招投标金额约97亿元（-29%，环比基本持平）： 　　①医学影像：MR（同比+26%，环比提升明显），需求有所恢复。超声（同比-26%，但逐月环比提升明显）。其余产品线环比持平或略有下滑。 　　②生命信息与支持：监护仪（同比-27%，但环比提升明显）。麻醉机（同比+15%，环比亦有提升）。其余呼吸机及体外除颤仪环比无明显变化。 　　③内窥镜：软镜同比-28%，环比持平。硬镜同比-28%，环比有所下滑。 　　④放射治疗：同比-14%，环比亦有所下滑。 　　⑤手术机器人：同比+88%，环比亦提升明显。 　　从公司端看招投标数据，可见头部效应明显： 　　①迈瑞医疗招投标金额23H2受到医疗反腐影响，整体呈现小幅波动且月度金额较22H2有所下滑。24Q1同比有所下降，但近5个月环比持续提升，趋势向好，头部效应明显。 　　②联影医疗招投标数据与去年同期相比属相似水平，8月数据同比+24%环比亦有提升。 　　③开立医疗招投标数据与去年同期相比属略低水平，4月开始逐月环比提升趋势明显。 　　④澳华内镜招投标数据与去年同期相比属相似水平，6月开始有所回暖。 　　相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。

　　联影医疗(688271) 　　主要观点： 　　医疗影像设备行业：临床价值高+政策支持+高端设备保有量低，行业仍处于快速成长期 　　市场需求叠加政策红利双轮驱动，中国医学影像设备市场持续增长，根据灼识咨询，2020年已达537.0亿元，预计2025年将达751.2亿元，年均复合增长率为6.9%。 　　国产替代：根据Frost&Sullivan研究，中国国产医疗影像设备所拥有的多项前沿技术中大多数处于成长期，发展潜力大。与美日韩等发达国家对比，我国MR等医学影像设备的人均保有量均处于较低水平，未来或有较大的应用渗透率提升空间。另外，影像设备中，DR国产化率为44%，CT、MR、PET-CT等均低于20%，国产化率水平较低，国产替代正当时。 　　政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级，贴息贷款政策叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望进一步推动医疗影像设备行业发展。 　　放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容 　　中国放疗设备人均保有量低于WHO标准，治疗需求刚性，市场规模扩容空间仍在。2015～2019年，我国放疗设备市场规模从28.2亿元增长至39.1亿元，年均复合增长率为12.8%，预计2030年中国放疗设备市场规模将达到63.3亿元。 　　RT产品技术门槛高，当前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业，仍然占据我国RT市场主要份额，按照2023年年度国内新增市场金额统计，公司RT产品市场占有率排名第三。 　　公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全球市场 　　历经十年发展，联影医疗已成为国产医疗影像设备先驱企业，从追赶到超越，十年间公司不断推出业内/国产首款设备，产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT等各类设备，三甲医院入驻率逐年提升，MI类设备进入美国高等级医院，临床认可度高。公司发展稳健，2018～2023年，公司营业收入由20.35亿元提升至114.11亿元，年复合增长率为41.17%；2020～2023年，公司归母净利润由9.03亿元提升至19.74亿元，年复合增长率为29.78%。2024H1，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%。 　　产品线丰富并富有竞争力：在高端医学影像设备及放射治疗设备领域，公司产品线的覆盖范围与“GPS”1等国际厂商基本一致，近年来，公司高端产品逐渐放量，带动毛利率和净利率提升。1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，同时配置证优化激发高端需求释放；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好；3）MI及RT：设备价值量较高，人均保有率较低，预计会受益于大规模设备更新政策。 　　供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件（磁体、梯度、射频和谱仪），MI部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器），CT部分核心部件（探测器、高压发生器）等的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程，仅CT的高端球管和高端高压发生器，XR的X射线管、高端高压发生器和平板探测器，RT的磁控管等零部件尚未实现自产。 　　海外业务拓展渐入佳境：海外有序扩张，目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70个国家和地区，MR、CT、XR、MI产品均已实现外销，境外主营业务收入由2019年的9881.85万元逐年增长至2023年的16.59亿元，复合增长率达102.42%，占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打，全线突破”的市场战略，坚持“一核多翼”的全球化市场策略，进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026收入有望分别实现133.59、164.45、200.64亿元，同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%；归母净利润分别实现22.38、27.41、34.49亿元，同比增速分别为13.3%、22.5%、25.8%。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　集中采购政策风险； 　　经销模式下的业务合作风险； 　　国际化经营及业务拓展风险。