品牌运营业务盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　投资要点：

　　事件：百洋医药公布2024年三季度业绩。本季度百洋制药并表，合并后24Q1-3公司实现营收61.4亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+26.2%），净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。

　　分业务来看：

　　24Q1-3公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3亿元（同比+15.5%）。还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入44.8亿元。

　　批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模压缩，24Q1-3批发配送业务营收17.0亿元（同比-19.4%）；

　　零售业务：24Q1-3营收2.9亿元（同比+8.6%），实现了稳健增长。

　　毛利率大幅提升，销售费用率略有增加。毛利率方面，24Q1-3毛利率为35.7%（同比+3.0pct）。其中品牌运营业务毛利额为20.2亿元，毛利额同比增加3.3亿元，同比增长19.3%，毛利额占比达91.9%。费用端来看，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1pct），销售费用率略有增长。

　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 品牌运营驱动盈利增长

百洋医药2024年三季度业绩显示，公司通过品牌运营业务的强劲增长，实现了整体盈利能力的提升。尽管批发配送业务有所收缩，但品牌运营业务的突出表现，以及零售业务的稳健增长，共同推动了公司业绩的增长。

## 创新药械布局打开长期成长空间

报告强调百洋医药作为国内领先的医药商业化平台，其品牌打造和全渠道运营能力已得到充分验证。公司正在加速布局创新药械领域，预示着未来业绩增长的新动力，有望打开长期成长天花板。

# 主要内容

## 公司业绩概况

百洋医药公布2024年三季度业绩，并表百洋制药后，24Q1-3公司实现营收61.4亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+26.2%），净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。

## 分业务经营情况

*   **品牌运营业务**：24Q1-3实现营业收入41.3亿元（同比+15.5%）。还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入44.8亿元。
*   **批发配送业务**：24Q1-3批发配送业务营收17.0亿元（同比-19.4%），公司主动压缩批发配送业务规模，聚焦核心品牌运营业务。
*   **零售业务**：24Q1-3营收2.9亿元（同比+8.6%），实现了稳健增长。

## 毛利率与费用分析

24Q1-3毛利率为35.7%（同比+3.0pct），其中品牌运营业务毛利额为20.2亿元，毛利额同比增加3.3亿元，同比增长19.3%，毛利额占比达91.9%。费用端来看，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1pct），销售费用率略有增长。

## 盈利预测与投资评级

预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。维持公司“买入”评级。

## 风险提示

核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

# 总结

百洋医药2024年三季度业绩表现稳健，核心品牌运营业务驱动盈利增长，毛利率显著提升。公司战略聚焦品牌运营，同时积极布局创新药械，有望打开长期成长空间。维持“买入”评级，但需关注核心品种收入、合作项目进展以及市场竞争等风险因素。

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