投资扩张加速下，短期利润承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。

　　单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。

　　经营分析

　　投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。

　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。

　　学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

中心思想

战略性投资布局下的短期业绩承压

本报告核心观点指出，公司在2024年前三季度及第三季度面临显著的利润下滑，归母净利润同比大幅下降95.01%，第三季度更是出现亏损。这一短期业绩压力主要源于公司在2022年至2023年间加速推进的新医院投资扩张战略。新开诊医院的资产折旧摊销、人工成本及期间费用等刚性开支显著增加，对整体盈利能力构成冲击。

长期发展潜力与“增持”评级

尽管短期利润承压，报告强调公司的经营指标保持健康，期间费用率相对平稳，且通过积极的学术积累为长期发展赋能。分析师基于对新医院业绩爬坡期的考量，下调了2024-2025年的归母净利润预测，但仍预计未来两年净利润将恢复增长，并维持“增持”评级。这表明市场对公司长期发展前景持积极态度，认为当前的业绩波动是战略转型期的必要阵痛。

主要内容

业绩回顾与财务表现

前三季度与单季度业绩概览

2024年前三季度，公司实现营业收入21.37亿元，同比微降1.36%。归属于母公司股东的净利润为0.16亿元，同比大幅下滑95.01%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.18亿元，同比下降92.04%。从单季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入7.16亿元，同比下降9.11%。该季度归母净利润和扣非归母净利润均为-0.27亿元，显示公司在第三季度出现亏损。

盈利能力分析

2024年第三季度，公司的销售毛利率为35.96%，同比下降9.88个百分点；销售净利率为-3.49%，同比下降14.32个百分点。盈利能力波动的主要原因有二：一是公司整体营业收入同比略有下滑；二是公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本和费用增长影响较大，从而拖累了公司整体利润表现。

期间费用与现金流状况

在期间费用方面，2024年第三季度公司管理费用率为14.77%，同比上升2.20个百分点；销售费用率为19.81%，同比上升3.42个百分点；研发费用率为0.08%，同比下降0.21个百分点；财务费用率为2.88%，同比上升0.68个百分点。尽管部分费用率有所上升，但整体经营指标仍被认为健康。经营活动现金流量净额为1.37亿元，同比下降30.84%。

经营策略与未来发展

投资扩张与成本结构影响

公司在2022年和2023年积极进行投资扩张，新医院的陆续开诊是其长期发展战略的重要组成部分。然而，新医院在运营初期通常需要经历业绩爬坡期，期间固定成本（如折旧摊销）和运营成本（如人工）会先行投入，导致短期内利润承压。报告分析认为，当前的利润波动是公司为未来增长进行战略性投入的体现。

学术积累赋能长期发展

公司持续重视学术积淀，积极参与并承办多项行业重要学术活动，包括“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS 2024）以及“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等。这些学术活动有助于提升公司的专业影响力、技术水平和品牌形象，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整

考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，分析师下调了公司2024-2025年的归母净利润预测。预计2024年公司将实现归母净利润1.22亿元，同比下降54%；2025年归母净利润预计为1.37亿元，同比增长12%。展望2026年，预计归母净利润将达到1.56亿元，同比增长14%。

估值与评级

根据最新的盈利预测，公司2024年至2026年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.82元、0.91元和1.05元，对应的市盈率（PE）分别为52倍、47倍和41倍。基于对公司长期发展潜力的认可，分析师维持了“增持”的投资评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括医院扩张不及预期风险、医疗安全性事故纠纷风险、市场竞争加剧风险以及股东减持风险，建议投资者关注。

总结

短期业绩波动源于战略性扩张

本报告对公司2024年前三季度的业绩进行了深入分析，指出公司收入微降1.36%，归母净利润同比大幅下滑95.01%，第三季度更是出现亏损。这一短期业绩承压主要归因于公司在2022-2023年加速投资扩张新医院所带来的刚性成本（如折旧摊销、人工成本）显著增加，导致盈利能力短期内受到冲击。销售毛利率和净利率均出现明显下滑，反映了新业务培育期的投入效应。

长期发展潜力支撑“增持”评级

尽管面临短期挑战，报告强调公司经营指标整体健康，期间费用率保持平稳，且通过积极参与和承办多项学术活动，持续积累专业实力，为长期发展奠定基础。分析师据此调整了2024-2025年的盈利预测，预计归母净利润将分别同比下降54%和增长12%，并在2026年继续保持14%的增长。基于对公司长期增长潜力的信心，报告维持了“增持”的投资评级，表明市场认为当前业绩波动是战略转型期的必要阶段，公司未来有望通过新医院的逐步成熟实现业绩回升。

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