投资扩张加速下，短期利润承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。

　　单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。

　　经营分析

　　投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。

　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。

　　学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

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中心思想

本报告对普瑞眼科2024年前三季度的业绩进行了简评，核心观点如下：

短期利润承压： 公司在加速投资扩张的背景下，新医院的运营成本对利润产生较大影响，导致短期内盈利能力下降。
长期发展向好： 公司积极进行学术积累，参与行业研讨会，为长期发展赋能，未来业绩有望回升。

主要内容

业绩概况

营收小幅下滑，净利润大幅下降：
- 2024年前三季度，公司实现营收21.37亿元，同比下降1.36%；归母净利润0.16亿元，同比大幅下降95.01%。
- 单季度来看，第三季度营收7.16亿元，同比下降9.11%；归母净利润为-0.27亿元。

经营分析

盈利能力波动：
- 第三季度销售毛利率为35.96%，同比下降9.88个百分点；销售净利率为-3.49%，同比下降14.32个百分点。
- 盈利能力下降主要由于营收小幅下滑以及新医院运营带来的成本上升。
期间费用率平稳：
- 第三季度管理费用率为14.77%，同比上升2.20个百分点；销售费用率为19.81%，同比上升3.42个百分点；研发费用率为0.08%，同比下降0.21个百分点。
- 财务费用率为2.88%，同比上升0.68个百分点。
- 经营活动现金流量净额为1.37亿元，同比下降30.84%。
学术活动赋能长期发展：
- 公司积极参与眼科相关的学术会议和研讨会，进行学术积累，为未来的发展提供支持。

盈利预测、估值与评级

下调盈利预测：
- 考虑到新医院的业绩爬坡需要时间，下调了2024-2025年的归母净利润预测。
- 预计2024-2025年归母净利润分别为1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。
- 预计2026年归母净利润为1.56亿元，同比+14%。
投资评级：
- 公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。
- 维持“增持”评级。