中心思想 业绩承压下的战略转型 中国软件国际（0354.HK）在2024年上半年面临核心大客户业务需求收缩及降价的挑战，导致收入和净利润出现同比下滑。尽管短期业绩承压，公司正积极通过战略转型，聚焦AIGC、智能云、鸿蒙及泛ERP等新兴业务，以期实现业务结构的优化和长期增长动能的培育。 新兴业务驱动长期增长 公司新兴业务板块展现出健康的发展态势，特别是云智能业务营收占比持续提升，AIGC和鸿蒙生态的深度布局也为未来增长奠定基础。管理层通过持续回购并注销股份，向市场传递了对公司长期发展前景的坚定信心，预示着多元化新兴业务将成为驱动公司中长期业绩增长的核心引擎。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入与利润表现 根据公司公布的2024年上半年业绩，中国软件国际实现收入79.26亿元人民币，同比下滑6.2%。这一下滑主要归因于2023年核心大客户业务需求的收缩。同期，公司实现毛利润18.31亿元，净利润2.85亿元，同比下滑18.6%。 毛利率与净利率分析 在盈利能力方面，公司上半年毛利率同比下滑0.6个百分点至23.1%，相较于2023年下半年环比下降0.3个百分点，这主要受到核心大客户降价的影响。净利率亦同比下滑0.55个百分点至3.6%，反映出在收入承压和成本控制方面的挑战。 AIGC创新驱动与AI全栈服务布局 AI战略定位与行业合作 中国软件国际致力于成为大模型时代全方位的AI软件和服务供应商。为实现这一目标，公司正加强与金融、电力、能源、钢铁和医药等多个行业的头部客户进行深度合作，以推动AI技术在垂直领域的应用和落地。 模型工厂与算力运营 在AI能力建设方面，公司构建了“模型工厂”，通过AI咨询规划切入顶层设计，并在自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）和预测应用等关键领域实现了创新实践。同时，在“算力运营”方面，公司积极提供昇腾AI算力运营服务，已与覆盖科研高校、智能制造、智慧城市和医疗健康等多个领域的上百家企业和机构建立了合作关系，有效支撑了AI应用的开发与部署。 AI Agent应用及国际业务拓展 公司持续升级其“灵析‘问’系列”AI Agent应用服务产品，并在金融、交通、制造、医疗和教育等多个行业形成了联合解决方案，展现了其在AI应用层面的深厚实力。此外，中国软件国际的国际业务版图进一步扩展，重点聚焦中东及东南亚市场，与华为等全球伙伴紧密协作，成功打造了多个数字政务、智慧城市、智慧场馆的标杆案例，彰显了其全球化服务能力。 云智能、鸿蒙与泛ERP业务发展 云智能业务增长与生态建设 2024年上半年，公司云智能业务实现收入33.68亿元，同比增长2%，其在总营收中的占比进一步提升至42.5%（对比2023年上半年为39.1%），成为公司重要的增长引擎。公司以CTSP（Cloud Transformation Service Partner）为引擎发展云智能服务，其能力认证数量位居华为云生态合作伙伴之首。目前，公司已在能源、钢铁、医药等行业落地了40余个CTSP项目，并聚合了超过6000家生态伙伴，为20000余客户提供数字化方案和服务，构建了强大的云服务生态系统。 鸿蒙生态布局与产品化能力 在鸿蒙生态领域，中国软件国际基于“1+1”（KaihongOS+超级设备管理平台）战略，推出了自主可控的智联网底座和软硬一体解决方案，并深耕应急消防、水利、交通等关键行业。在2024年HDC（华为开发者大会）上，公司展示了夸父机器人、开鸿笔记本电脑/mini PC/台式电脑等一系列产品，充分凸显了其在鸿蒙生态下的产品化能力和市场潜力。 ERP领域深耕与项目拓展 在泛ERP领域，公司持续推进“火凤凰”咨询合伙人计划，旨在汇聚世界一流的高端咨询人才和团队，并构建了中软国际ERP实施服务方法论体系。公司不仅持续深耕中石油、中化、国家电网等行业领军客户，还成功拓展了中石油规划总院、中煤科工ERP管理平台、安迅物流运营管理平台等重要项目，进一步巩固了其在企业级服务市场的地位。 盈利预测与投资评级 未来增长驱动因素 展望未来，报告预计伴随鸿蒙产业的加速发展，以及公司在AIGC、智能云和ERP等领域的良好布局，多元化的新兴业务有望驱动公司中长期业务持续发展。 净利润预测调整与回购信心 尽管公司未来增长潜力显著，但考虑到核心大客户降价压力依然存在，以及公司将持续投入研发，分析师下调了2024-2025年净利润预测至7.2亿元和8.7亿元（下调幅度分别为36%和37%），并新增2026年预测为10.3亿元。值得注意的是，公司在2023-2024年持续进行多次回购，两年累计回购并注销近2.6亿股，此举彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。基于上述分析，报告维持对中国软件国际的“增持”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括IT服务行业竞争加剧以及云智能业务发展不及预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 中国软件国际在2024年上半年面临核心大客户业务收缩和降价带来的短期业绩压力，导致收入和净利润同比下滑。然而，公司通过积极布局AIGC、智能云、鸿蒙及泛ERP等新兴业务，展现出强劲的战略转型决心和发展潜力。云智能业务营收占比的提升、AI全栈服务能力的构建以及鸿蒙生态的深度参与，共同构成了公司未来中长期增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测因外部因素和研发投入有所调整，但公司持续的回购行为以及多元化新兴业务的健康发展，充分彰显了其管理层对公司长期价值和增长前景的坚定信心。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%），经营活动产生的现金流量净额-0.63亿元，其中单二季度实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%）。 　　点评： 　　呼吸道产品需求持续，多产线协同发展，助力营收高速增长。2024年上半年，公司持续推动多产线平台化、国际化战略的落地，在呼吸道、妇幼、血源、测序等关键领域均取得重要突破，其中：①呼吸道产品需求持续，我们预计上半年营收规模超4亿元，与去年全年基本持平；②乙型肝炎病毒核糖核酸（HBVRNA）检测试剂获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善；③妇幼健康领域产品不断丰富，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂等获批上市；④在慢病领域，人ApoE基因多态性核酸检测试剂获批上市，对阿尔兹海默症及动脉粥硬化、冠心病、脑梗等心脑血管疾病的发病风险评估具有重要的临床意义。公司多产线协同发展，为营收规模持续扩大奠定基础，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），呈现高速增长态势，其中2024Q1/Q2分别为3.91亿元（yoy+100.31%）、3.26亿元（yoy+40.21%），我们认为主要是呼吸道需求季节性波动所致。 　　规模效应凸显，盈利能力提升，归母净利润同比增长71%。公司2024年上半年盈利能力显著提升，销售毛利率达77.27%（yoy+10.53pp），我们认为主要是产品销售结构调整，以及收入规模快速扩大带来规模效应凸显所致，各项费用率均呈现下降趋势，2024年上半年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.18%（yoy-4.92pp）、16.57%（yoy-1.15pp）、16.41%（yoy-4.75pp）。随着公司盈利能力提升，归母净利润增速呈现高于收入增速的趋势，2024年上半年实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），归母净利率达21.86%（yoy+0.43pp）。我们认为随着公司市场竞争力和行业影响力不断增长，规模效应有望进一步凸显，利润有望加速释放。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.86、20.05、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%，实现归母净利润为3.28、4.51、5.84亿元，同比分别增长-9.7%、37.3%、29.5%，对应当前股价PE分别为35、25、20倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

中心思想 稳健营收与渠道结构优化 李宁公司在2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，实现营业收入143.45亿元，同比增长2.3%。这一增长主要得益于公司在电商渠道和线下直营渠道的有效发力。电商渠道零售流水实现中双位数增长，客流显著提升，平均折扣有所改善；线下直营渠道则通过提升高层级市场门店经营效率，实现了2.7%的收入增长。公司积极调整渠道策略，主动控制对批发渠道的发货量，以确保全渠道库存处于健康可控水平，这体现了公司在市场波动中对经营质量的优先考量。 盈利承压与战略性投入 尽管营收保持增长，但公司归母净利润同比下降8.0%至19.52亿元。利润下滑的主要原因在于公司增加了市场推广和产品宣传的投入，以及直营店铺持续调整布局带来的租金上升，导致销售费用率有所提升。这反映了公司在“体育大年”背景下，为提升品牌专业运动形象和市场竞争力所进行的战略性投入。同时，毛利率的提升（同比增加1.6个百分点至50.4%）表明公司在产品结构优化、电商渠道毛利率改善及直营渠道销售效率提升方面取得了积极成效，为未来的盈利恢复奠定了基础。 主要内容 2024年上半年财务表现与业绩驱动 营收增长与利润结构变化 李宁公司于2024年上半年实现营业收入143.45亿元，同比增长2.3%，显示出在当前市场环境下的韧性与稳健增长能力。这一增长主要由电商渠道和线下直营渠道的收入增长所带动，表明公司在数字化转型和直营模式优化方面取得了显著进展。然而，同期归属于母公司净利润为19.52亿元，同比下降8.0%。利润下滑并非源于营收疲软，而是由于公司在市场推广、产品宣传以及直营店铺布局调整（导致租金上升）方面的投入增加，使得销售费用率同比上升2.0个百分点至30.2%。这反映了公司在品牌建设和渠道优化上的战略性投入，旨在长期提升品牌价值和市场份额。董事会建议派发2024年中期股息37.75分/股，派息率达50%，体现了公司对股东的回报承诺。 零售流水与渠道贡献分析 从零售流水角度看，2024年第二季度公司整体零售流水同比下降低单位数。具体来看，线下直营零售流水同比持平，显示出直营渠道在效率提升和布局调整后的稳定性；线下批发零售流水同比下降高单位数，这与公司为保证渠道库存健康而主动减少发货的策略相符；电商渠道零售流水则实现高单位数增长，成为拉动整体营收增长的关键动力。这表明公司在不同渠道采取了差异化的运营策略，并成功将增长重心转向更具效率和控制力的直营和电商渠道。 产品与渠道运营策略分析 产品品类表现与市场策略 在产品结构方面，2024年上半年鞋类产品收入为78.44亿元，同比增长4.4%，占比54.7%，继续保持优势地位。服装收入53.75亿元，同比下降4.7%，占比37.5%。配件和器材收入11.26亿元，同比增长30.3%，占比7.8%，显示出该品类强劲的增长潜力。 从零售流水来看，跑步品类表现尤为突出，占比30%，同比增长25%，其中超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量达到500万双，为跑步品类流水增长提供了有力支撑。健身品类占比14%，同比增长7%。篮球品类占比22%，但零售流水同比下降20%，主要原因是公司为保证渠道库存健康而主动减少了发货。运动生活品类占比33%，零售流水同比下降7%。 童装业务方面，2024年上半年零售流水实现中单位数增长，平均件单价提升中单位数，但连带率下降高单位数。童装门店净开10家至1438家，平均月店效为13万元，显示出童装业务的稳健发展和优化空间。 渠道策略与运营成效 在渠道运营方面，公司采取了精细化管理策略： 直营渠道： 2024年上半年，公司致力于提升高层级市场门店的经营效率，直营店铺延续布局调整，净关闭3家至1495家，但整体零售流水趋于稳定，高层级市场流水贡献保持稳定，直营收入同比增长2.7%。这表明公司通过优化门店结构和提升单店效率，实现了直营渠道的健康发展。 批发渠道： 为保证渠道存货的健康，公司强化了经销商发货节奏管理，导致批发收入同比下降2.0%。批发门店净开2家至4744家，门店数量同比持平。这一策略虽然短期影响了批发收入，但有利于维护渠道生态的长期健康。 电商渠道： 2024年上半年，电商渠道收入同比增长11.4%，电商零售流水实现中双位数增长。其中，电商客流提升中双位数，生意转化率保持稳定，平均折扣改善低单位数。电商渠道的强劲表现，不仅是营收增长的主要驱动力，也反映了公司在数字化营销和线上运营方面的成功。 盈利能力与库存状况分析 毛利率提升与费用结构变化 2024年上半年，公司毛利率为50.4%，同比提升1.6个百分点。这主要受益于电商渠道毛利率的提升、直营渠道销售效率的提高以及DTC（直接面向消费者）渠道占比的增加。毛利率的改善体现了公司在产品定价、渠道结构优化和运营效率提升方面的积极成果。 然而，销售费用率同比提升2.0个百分点至30.2%，其中广告及市场推广费用率同比提升1.3个百分点至8.7%。管理费用率同比提升0.5个百分点至4.7%，其中研发费用率同比提升0.1个百分点至2.2%。这些费用增长导致综合影响下，经营利润率同比下滑1.0个百分点至16.7%，归母净利率同比下滑1.5个百分点至13.6%。这表明公司在追求市场份额和品牌升级的同时，短期内牺牲了一部分利润空间。 库存管理与现金流表现 截至2024年上半年末，公司存货金额为23.13亿元，同比增长9.1%。全渠道库销比为3.9个月，同比增加0.1个月，仍处于健康可控水平。值得注意的是，6个月或以下的新品库存占比为83%，同比下滑4个百分点，显示公司在新品周转和库存结构优化方面仍有提升空间。 在经营活动现金流方面，2024年上半年公司经营活动现金流净额为27.30亿元，同比大幅增长40.6%。这主要得益于收入的同比正增长、回款效率的保持稳定以及合理的采购及付款计划。强劲的现金流表现为公司提供了充足的运营资金，也反映了其良好的营运资本管理能力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与投资评级 鉴于2024年上半年公司以“稳健经营、务实发展”为核心，通过主动减少对批发渠道发货以保证健康的渠道库存水平，并受益于直营门店及电商渠道零售折扣的改善，实现了收入的稳健增长。然而，在“体育大年”背景下，公司加强品牌投入，提升品牌专业运动形象，导致广告及宣传开支增加，上半年业绩发生下滑。 考虑到下半年以来国内消费市场持续承压，可能对公司门店客流及零售折扣的持续改善造成负面影响，分析师调整了公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为286.01亿元、310.55亿元和334.18亿元，同比增长3.6%、8.6%和7.6%。归母净利润预计分别为33.14亿元、36.87亿元和39.66亿元，同比增长4.0%、11.3%和7.6%。基于2024年8月15日收盘价，公司2024-2026年PE分别为9.4倍、8.5倍和7.9倍。分析师维持对李宁公司的“买入-A”建议。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括：国内消费市场恢复不及预期，可能影响公司整体销售表现；电商渠道增长不及预期，可能削弱公司主要增长动力；行业竞争加剧，可能导致市场份额和利润率承压；以及下沉市场拓展不及预期，可能限制公司未来的增长空间。这些风险因素需要投资者密切关注。 总结 李宁公司在2024年上半年展现出其在复杂市场环境下的战略韧性与经营调整能力。通过聚焦电商和线下直营渠道，公司实现了2.3%的营收稳健增长，尤其在电商渠道表现突出，客流和零售流水均实现显著提升。尽管为提升品牌形象和市场竞争力而增加的营销投入导致短期内归母净利润同比下降8.0%，但毛利率的提升和经营活动现金流的大幅增长（40.6%）表明公司内在运营效率和财务健康状况良好。公司主动控制批发渠道发货以优化全渠道库存结构，确保了库存水平的健康可控。跑步品类表现强劲，而篮球品类则因库存管理策略而有所下滑。展望未来，尽管国内消费市场面临压力，分析师仍维持“买入-A”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持增长，但需警惕消费市场恢复不及预期、电商增长放缓及行业竞争加剧等风险。整体而言，李宁公司正通过精细化运营和战略性投入，为长期可持续发展奠定基础。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 圣湘生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到7.17亿元，同比增长67.63%；归母净利润为1.57亿元，同比增长70.93%。这一高速增长主要得益于呼吸道产品需求的持续旺盛以及公司多产线平台化、国际化战略的有效落地。呼吸道产品预计贡献了超过4亿元的营收，与去年全年基本持平，显示出其作为核心增长引擎的强大动力。 多产线协同与盈利能力提升 公司通过在呼吸道、妇幼、血源、测序等关键领域的多元化产品布局，实现了多产线协同发展，进一步拓宽了营收来源。同时，规模效应的凸显和产品销售结构的优化显著提升了公司的盈利能力，销售毛利率达到77.27%，同比提升10.53个百分点。各项费用率（销售、管理、研发）均呈现下降趋势，共同推动了归母净利润增速高于收入增速，预示着未来利润有望加速释放。 主要内容 呼吸道产品需求持续，多产线协同发展助力营收高速增长 呼吸道产品贡献显著 2024年上半年，圣湘生物的呼吸道产品需求持续强劲，预计营收规模超过4亿元，与去年全年基本持平。这表明呼吸道产品线是公司营收增长的主要驱动力，有效抓住了市场需求。 多产线布局拓宽增长空间 公司积极推动多产线平台化和国际化战略，在多个关键领域取得突破。具体包括： 肝炎领域： 乙型肝炎病毒核糖核酸（HBVRNA）检测试剂获批上市，进一步完善了肝炎全场景解决方案。 妇幼健康领域： 柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂等产品获批上市，丰富了妇幼健康产品线。 慢病领域： 人ApoE基因多态性核酸检测试剂获批上市，对阿尔兹海默症及心脑血管疾病的发病风险评估具有重要临床意义。 多产线协同发展为公司营收规模的持续扩大奠定了坚实基础，使得2024年上半年营业收入达到7.17亿元，同比增长67.63%。其中，第一季度营收3.91亿元（yoy+100.31%），第二季度营收3.26亿元（yoy+40.21%），季节性波动符合呼吸道产品需求特征。 规模效应凸显，盈利能力提升，归母净利润同比增长71% 毛利率与费用率优化 2024年上半年，公司盈利能力显著提升，销售毛利率达到77.27%，同比提升10.53个百分点。这主要归因于产品销售结构的调整以及收入规模快速扩大带来的规模效应。同时，各项费用率均呈现下降趋势： 销售费用率：31.18%（yoy-4.92pp） 管理费用率：16.57%（yoy-1.15pp） 研发费用率：16.41%（yoy-4.75pp） 规模效应驱动利润释放 随着盈利能力的提升，公司归母净利润增速高于收入增速。2024年上半年实现归母净利润1.57亿元，同比增长70.93%，归母净利率达到21.86%，同比提升0.43个百分点。分析认为，随着公司市场竞争力和行业影响力的不断增长，规模效应有望进一步凸显，利润有望加速释放。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 根据预测，公司未来几年将保持稳健增长。预计2024-2026年营业收入分别为14.86亿元、20.05亿元、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%。归母净利润预计分别为3.28亿元、4.51亿元、5.84亿元，同比分别增长-9.7%（主要受2023年高基数影响）、37.3%、29.5%。 投资评级与风险提示 基于上述盈利预测，对应当前股价，公司2024-2026年PE分别为35倍、25倍、20倍。报告维持“买入”投资评级。同时，报告提示了以下风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。 总结 圣湘生物在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于呼吸道产品的持续需求和多产线协同发展战略。公司盈利能力显著提升，毛利率增加，各项费用率下降，规模效应日益凸显。展望未来，公司预计将保持稳健的业绩增长，并维持“买入”投资评级，但需关注新产品研发、国际化进程及呼吸道产品推广等潜在风险。

中心思想 市场表现与投资主线 上周A股医药生物指数表现一般，跑输沪深300和创业板综指；港股恒生医疗健康指数微涨，但跑输恒生国企指数。 本周投资建议聚焦于猴痘检测相关标的，因世界卫生组织发出最高级别警报及海关总署加强防控。 同时，建议关注医疗设备更新改造相关标的，受益于国家大规模设备更新政策在安徽、新疆等地的逐步落地。 长期来看，报告持续坚定看好创新驱动、国产替代和品牌龙头这三大医药投资主线。 政策驱动与市场机遇 全球猴痘疫情升级，促使对及时有效检测产品的需求增加，为相关企业带来市场机遇。 国家推动大规模设备更新行动方案，地方政府密集启动医疗设备采购，将对卫生健康体系、医疗机构及相关设备公司产生深远影响，并激活县域市场。 主要内容 行情回顾：指数微涨，子板块分化 A股与H股市场表现 A股市场： 上周（8月12日至8月16日），医药生物指数上涨0.05%，跑输沪深300指数0.37个百分点，跑输创业板综指0.53个百分点，在31个申万一级子行业中表现一般，排名第13位。 H股市场： 港股恒生医疗健康指数上周收涨1.44%，但跑输恒生国企指数0.95个百分点。 子板块与个股涨跌 A股子板块： 涨幅最大的是血液制品，上涨1.39%；跌幅最大的是线下药店，下跌4.12%。 A股个股： 凯普生物因猴痘检测概念涨幅最大，达70.89%；康为世纪跌幅最大，下跌33.09%。 H股个股： 励晶太平洋涨幅最大，达26.76%；华检医学跌幅最大，下跌24.71%。 本周观点：建议关注猴痘检测、设备更新改造相关标的 猴痘疫情警报与检测机遇 疫情升级： 世界卫生组织总干事谭德塞于8月14日宣布，猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，这是自2022年7月以来世卫组织第二次发出最高级别警报。今年以来已报告病例数超过1.56万例，死亡病例达537例，均超过去年总数。 国内防控： 8月15日，海关总署发布2024年第107号公告，要求加强对来自猴痘疫情发生国家（地区）人员和物品的检疫，以防止疫情传入我国。 投资建议： 及时有效的检测是控制疫情的关键。建议关注猴痘检测产品已取得CE认证的相关企业，包括万孚生物、圣湘生物、东方生物、达安基因、凯普生物、硕世生物、博拓生物、热景生物等。 医疗设备更新改造政策落地 政策背景： 自2024年3月7日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，医疗设备更新改造工作加速推进。 地方实践： 安徽省政府采购网于8月12日发布《安徽省卫生健康委员会2024年9月至10月政府采购意向》，涉及“安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目”，采购预算金额共计5.9亿元，主要更新核磁共振、DSA、CT、DR、麻醉机等设备。新疆生产建设兵团和新疆维吾尔自治区也分别发布了3.133亿元和6亿元的医疗设备采购意向。 市场影响： 地方政府密集启动医疗设备更新将对卫生健康体系、各级医疗卫生服务机构及相关医疗设备公司产生深远影响，并激活以县域市场为代表的新场景。 投资建议： 推荐迈瑞医疗、联影医疗等，建议关注开立医疗等。 医药行业三大投资主线 创新驱动： 随着医保支付和审评政策的持续完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境。看好AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链，以及受益于重磅药物专利集中到期的原料药企业。 国产替代： 国内产品高端创新、突破“卡脖子”问题势在必行。高端医疗器械、高端医用耗材、科学仪器等领域具有较大的进口替代空间。 品牌龙头： 国企改革持续推进，推动资产质量和经营效率提高。鉴于龙头中药OTC企业多为国企，在国企改革背景下，经营基本面普遍向好，品牌价值提升，呈现龙头集中的态势。 重点推荐： 恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房。 行业政策和公司新闻 国内医药市场与上市公司动态 本周国内医药市场和上市公司发布多项重要进展。在研发方面，我武生物的皮炎诊断贴剂、广生堂的乙肝创新药、迈威生物的9MW2821、智翔金泰的GR1803/GR2001等均有临床试验进展；奥赛康的利厄替尼片、健康元的TG-1000胶囊、君实生物的特瑞普利单抗等新药上市申请获受理；万泰生物的九价HPV疫苗拟纳入优先审评程序。在医疗器械方面，新产业的抗心磷脂抗体IgA测定试剂盒、心脉医疗的外周球囊扩张导管获得医疗器械注册证，天智航的骨科手术导航定位系统获得欧盟CE认证。此外，海思科、九安医疗、康华生物等公司发布了股权激励计划。 上市公司研发进度更新 新药审评审批与临床试验进展 新进NDA申请： 健康元的TG-1000胶囊、奥赛康的利厄替尼片。 新进IND申请： 恒瑞医药的HRS-6209胶囊、正大天晴的TQB3912片。 新进临床申请： 荣昌生物的RC198注射液。 临床试验进展： 中国生物制药的TQH2722正在进行三期临床；恒瑞医药的SHR-1819正在进行二期临床；迈威生物的9MW3011正在进行一期临床。 沪深港通资金流向更新 资金净买卖与持股比例变化 A股： 沪深港通资金上周净买入迈瑞医疗（19751.23万元）、云南白药（14040.11万元）等；净卖出恒瑞医药（-21454.77万元）、鱼跃医疗（-16994.17万元）等。持全部A股比例前十的医药股包括益丰药房（18.49%）、艾德生物（15.04%）、山东药玻（12.75%）等。 H股： 沪深港通资金上周净买入药明生物（20330万元）、京东健康（4173万元）等；净卖出药明康德（-12770万元）、中国中药（-6349万元）等。持全部港股比例前十的医药股包括亚盛医药-B（39.05%）、绿叶制药（37.80%）、康方生物-B（36.82%）等。 重要数据库更新 医疗服务数据概览 医院诊疗人次： 2023年1-11月，医院累计总诊疗人次数达38.61亿人，同比增长7.08%。其中，三级医院增长12.11%，一级医院增长13.50%，基层医疗机构增长14.64%，而二级医院同比减少2.58%。 基本医保收支： 2024年1-4月，基本医保收入达9675亿元，支出7170亿元，累计结余2505亿元，结余率为25.9%。2024年4月当月基本医保结余为-222亿元，当月结余率为-11.3%。 原料药价格与中药材指数 抗生素与心脑血管原料药： 2024年7月，国内大部分抗生素（如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐、硫氰酸红霉素、7-ADA）和心脑血管原料药（如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙、赖诺普利、阿司匹林）价格环比基本稳定。 维生素原料药： 截至2024年8月16日，维生素B1、泛酸钙、维生素K3价格上涨，维生素D3、生物素价格维持稳定。 中药材价格： 2024年4月，中药材综合200指数收3297.38点，同比上涨6.95%，环比上涨0.38%。 医药制造业经济指标 收入与利润： 2024年1-6月，医药制造业累计收入12,352.70亿元，同比下降0.90%；营业成本和利润总额分别同比增长0.9%和0.7%。 期间费用率： 2024年1-6月，销售费用率为16.4%（同比下降1.5pp），管理费用率为6.5%（同比上升0.2pp），财务费用率为0.2%（同比下降1.1pp）。 医疗保健CPI与耗材带量采购 CPI数据： 2024年7月，整体CPI环比上升0.5%，医疗保健CPI同比上升1.4%（环比持平）。其中，中药CPI同比+2.9%，西药CPI同比-1.0%，医疗服务CPI同比+1.9%。 耗材带量采购： 陕西省发布省际联盟心脏起搏器协议期满接续集中带量采购文件（征求意见稿），采购周期为3年。上海市发布骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示，标志着骨科创伤类带量采购即将实现全国性覆盖。 医药公司融资进度更新 定向增发预案动态 本周，兄弟科技和三友医疗发布定向增发预案，拟募集资金用于项目融资、支付对价及收购其他资产。 本周重要事项公告 股东大会与解禁信息 本周多家医药公司召开了临时股东大会。 麦澜德、拱东医疗、欧康医药、义翘神州等公司有股份解禁，涉及首发战略配售股份、股权激励限售股份和首发原股东限售股份。 风险提示 主要风险因素 控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 本周报对医药生物行业进行了深入的市场分析，指出上周A股医药生物指数表现平平，港股恒生医疗健康指数微涨。核心投资观点聚焦于由世界卫生组织最高级别警报和海关总署防控公告驱动的猴痘检测相关标的，以及在国家大规模设备更新政策推动下，安徽、新疆等地密集启动医疗设备采购所带来的设备更新改造机遇。报告强调，长期来看，创新驱动、国产替代和品牌龙头仍是医药行业的三大投资主线。同时，报告详细更新了上市公司研发进展、沪深港通资金流向、医疗服务数据、原料药价格、医药制造业经济指标、医疗保健CPI以及耗材带量采购等重要数据库信息，并提示了控费政策、研发失败、政策支持不及预期和估值下挫等主要风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力修复 凯赛生物2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和扣非归母净利润均实现双位数增长。特别是第二季度，公司营收环比增长10.99%，归母净利润环比大幅增长35.08%，显示出经营状况的持续向好和盈利能力的显著修复。这一增长主要得益于长链二元酸系列产品，尤其是癸二酸的产能释放和销售放量，有效带动了公司毛利率和净利率的提升。 产能扩张与战略合作驱动未来 公司在产能建设方面稳步推进，生物法长链二元酸产能利用率显著提升，同时太原90万吨生物基聚酰胺项目正在有序建设中，为未来发展奠定坚实基础。此外，公司持续加大研发投入，确保技术领先优势。与招商局集团的战略合作深入推进，在生物基聚酰胺复合材料的应用开发及产业集群建设方面取得实质性进展，有望为公司长期发展注入新的增长动力和市场机遇。华创证券维持“强推”评级，并上调了未来盈利预测，充分肯定了公司在生物基材料领域的广阔市场前景和发展潜力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，凯赛生物实现营业收入14.44亿元，同比增长40.16%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长2.31%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长11.34%。 第二季度亮点： 24Q2单季度实现营业收入7.60亿元，同比大幅增长44.72%，环比增长10.99%；归母净利润1.42亿元，同比下降22.90%，但环比显著增长35.08%；扣非归母净利润1.37亿元，同比下降13.13%，环比增长32.74%。这表明公司经营状况在第二季度持续改善，利润率得到修复。 核心业务经营数据分析 产品线贡献： 长链二元酸系列： 实现营业收入13.14亿元，同比增长39.9%，毛利率为39.3%。该板块贡献了公司超过9成的营收，且随着新产品癸二酸的产能放量，销售收入及利润率均实现显著增长。 生物基聚酰胺系列： 实现营业收入7855.2万元，同比增长12.6%，毛利率为-18.8%。 市场区域表现： 境内收入： 9.60亿元，同比增长42.6%，毛利率25.5%。 境外收入： 4.81亿元，同比增长34.7%，毛利率42.4%。公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，内外销均实现同比大幅上涨。 盈利能力修复： 24Q2单季度毛利率录得33.51%，环比提升4.83%；净利率录得18.06%，环比提升2.45%。这主要得益于癸二酸等长链二元酸产品的放量。 产能建设与研发投入持续加码 现有产能： 公司目前具备生物法长链二元酸产能11.5万吨，其中年产4万吨生物法癸二酸已于2022年投产，截至报告期末产能利用率已实现显著提升。此外，公司还拥有5万吨生物基戊二胺和10万吨生物基聚酰胺产能。 在建项目： 太原年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，截至报告期末在建工程进度为22.58%。 研发投入： 2024年上半年，公司投入研发费用1.00亿元，同比增长16.12%，研发费用率为6.9%。公司拥有308名研发人员，占总员工人数的17.8%，其中硕士及以上学历占比约49%，持续的研发投入为公司创新发展提供支撑。 招商局集团协同合作进展 战略合作深化： 公司与招商局集团的协同合作稳步推进。报告期内，公司积极开拓生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业的应用场景，并已完成各类产品样品试制，即将加速进入商业化阶段。 产业集群构建： 公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案已进入实质推动阶段。2024年5月，公司与合肥市政府、招商局创科集团签订战略合作协议，旨在共同构建合成生物学研究和产品应用开发平台，打造合成生物材料产业集群。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 基于公司最新业绩表现，华创证券将公司2024-2026年归母净利润预测分别调整至5.43/7.22/9.71亿元（原预测为5.52/7.02/8.74亿元）。 估值与评级： 对应当前PE分别为38.6x/29.1x/21.6x。华创证券看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，预计市场空间较为广阔。结合国家对生物制造产业的重视，给予公司2024年50倍目标PE，对应目标价46.50元，维持“强推”评级。 风险提示： 主要包括项目进展不及预期、原材料价格大幅波动以及安全环保政策变化等。 总结 凯赛生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长40.16%，扣非归母净利润同比增长11.34%。尤其在第二季度，公司营收环比增长10.99%，归母净利润环比增长35.08%，显示出经营状况的持续改善和盈利能力的显著修复。这一增长主要得益于长链二元酸产品（特别是癸二酸）的产能释放和销售放量，有效带动了公司毛利率和净利率的提升。 公司在产能扩张方面稳步推进，生物法长链二元酸产能利用率显著提升，同时太原90万吨生物基聚酰胺项目正在有序建设中。研发投入持续增加，2024年上半年研发费用达1.00亿元，同比增长16.12%，为公司创新发展提供了坚实支撑。此外，与招商局集团的战略合作深入推进，在生物基聚酰胺复合材料的应用开发及产业集群建设方面取得实质性进展，有望为公司长期发展注入新的增长动力和市场机遇。 华创证券基于公司最新业绩表现，上调了2024-2026年的盈利预测，并维持“强推”评级，目标价46.50元，充分肯定了公司在生物基材料领域的战略布局和未来市场潜力。尽管存在项目进展不及预期、原材料价格波动和政策变化等风险，但公司凭借其核心竞争力、产能扩张和战略合作，有望在生物制造产业中实现持续增长。

中心思想 业绩稳健增长与现金流健康 长虹美菱在2024年上半年表现出稳健的业绩增长，其中第二季度营收略超预期。公司核心品类和外销业务实现快速增长，同时经营性现金流表现强劲，显示出健康的财务状况。 盈利能力与未来展望 尽管第二季度毛利率受原材料价格上涨影响略有下降，但公司费用管理能力较强，净利率保持稳定。分析师维持“增持”评级，看好公司国企改革带来的提质增效，并预测未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 2024年上半年及第二季度业绩概览 长虹美菱2024年上半年实现营业总收入149.48亿元，同比增长16.52%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.91%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长13.22%。其中，2024年第二季度单季营业总收入为90.08亿元，同比增长15.43%；归母净利润2.59亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降11.46%。 业务表现：核心品类与外销驱动增长 2024年上半年，公司核心品类增速较快。分产品看，冰箱收入同比增长12.18%，空调收入同比增长21.47%，洗衣机收入同比增长40.65%，小家电及厨卫收入同比下降12.69%。分区域看，国内收入同比增长13.43%，国外收入同比增长23.59%，显示外销业务增长强劲。 盈利能力分析：利润率波动与费用控制 2024年第二季度，公司毛利率同比下降1.82个百分点至9.89%，预计主要受铜价等大宗原材料价格上涨影响。在费率端，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.63%、0.96%、1.72%和-0.66%，同比分别变动-0.37、-0.39、-0.04和0.31个百分点，表明公司费用管理能力较强。第二季度净利率同比变动-0.14个百分点至2.96%。扣非归母净利润增速下滑预计系去年同期套保亏损较多拉高基数所致。 财务状况：现金流强劲与资产负债结构 2024年第二季度，公司经营性现金流净额为28.42亿元，同比增长59.45%；销售商品收到的现金为96.95亿元，同比增长26.94%，显示现金流健康。在资产负债方面，2024年第一季度公司合同负债同比增加11.07%，环比下降16.72%；存货同比增加55.19%，环比增加4.93%。 未来展望与投资评级 分析师看好公司国企改革带来的提质增效，认为其经营持续性良好。考虑到上半年业绩及下半年行业情况，预计公司2024-2026年归母净利润将分别实现8亿元、9.25亿元和10.66亿元，同比增长7.9%、15.6%和15.3%。基于此，分析师维持“增持”的投资评级。同时，报告提示了地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动、市场竞争加剧以及汇率波动等风险。 总结 长虹美菱2024年上半年业绩表现稳健，第二季度营收略超预期，核心品类和外销业务是主要增长驱动力。尽管毛利率受原材料价格影响有所波动，但公司费用管理能力突出，经营性现金流充裕，财务状况健康。分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“增持”评级，并预计未来几年归母净利润将持续增长，但投资者仍需关注潜在的市场风险。

中心思想 业绩增长与生物基材料战略驱动 凯赛生物2024年上半年营收实现显著增长，主要得益于长链二元酸市场复苏及癸二酸产能的有效释放。公司在生物基聚酰胺领域持续深化战略布局，通过多项合作拓展下游应用，展现出其在节能减排和新材料替代方面的核心竞争力。 盈利能力提升与未来增长潜力 尽管上半年归母净利润增速相对平缓，但毛利率的提升表明公司盈利能力有所改善。随着生物基聚酰胺在建产能的逐步投产和应用场景的不断拓展，公司预计未来几年营收和净利润将保持高速增长，市场对其维持“增持-B”评级，凸显了其长期投资价值。 主要内容 事件描述 凯赛生物于2024年8月16日发布半年报，数据显示： 2024年上半年业绩概览：实现营收14.44亿元，同比增长40.16%；归母净利润2.47亿元，同比增长2.31%；扣非净利润2.40亿元，同比增长11.34%。 2024年第二季度业绩表现：实现营收7.60亿元，同比/环比分别增长44.72%/10.99%；归母净利润1.42亿元，同比下降22.90%，环比增长35.08%；扣非净利润1.37亿元，同比下降13.13%，环比增长32.74%。 事件点评 长链二元酸市场改善，癸二酸放量带动业绩增长 市场复苏与出口数据：2024年上半年长链二元酸市场复苏，根据海关数据测算，国内癸二酸出口量达2.8万吨，同比增长47.2%。 公司销售与产能利用：凯赛生物抓住市场机遇，加大销售力度，新产品癸二酸产能放量，带动长链二元酸销售量和销售收入大幅上涨。上半年癸二酸实现营收2.82亿元（2023年全年营收3.92亿元）。 销售量与产能利用率估算：若以海关披露的24H1癸二酸出口均价2.62万元/吨测算，公司上半年或实现销售1.07万吨，产能利用率或达到50%。 盈利能力改善：产能利用率的提升推动盈利能力改善，2024年上半年公司毛利率为31.22%，较2023年全年提升2.43%。 生物基聚酰胺节能减排优势显著，24年上半年材料应用合作拓展顺利 节能减排优势：公司披露每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放，具有显著的环保优势。 下游应用领域：生物基聚酰胺下游应用广泛，包括纺织服装、工程塑料等领域；公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。 产能与合作进展：目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，另有90万吨在建产能。 战略合作：5月25日，公司与合肥市政府、招商局创科集团签署三方战略合作协议，助力合肥生物基材料产业集群建设。 应用示范项目：6月18日，公司与阜阳交投建立战略合作，共同打造全球首个生物基热塑性复合材料光伏边框应用示范项目，旨在替代铝制边框，并逐步推广至其他分布式光伏项目及光伏电站。 投资建议 业绩预测：预计2024年至2026年，公司营收分别为29.96/48.25/76.49亿元，同比增长41.73%/61.01%/58.54%。 归母净利润预测：预计归母净利润分别为5.14/7.08/8.59亿元，同比增长40.27%/37.67%/21.33%。 每股收益与估值：对应EPS分别为0.88/1.21/1.47元，PE分别为40.84/29.66/24.45倍。 评级维持：维持“增持-B”评级。 风险提示 募投产能建设进度不达预期风险：在建产能的投产进度可能低于预期。 产品研发及销售不及预期风险：新产品研发或市场推广可能面临挑战。 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司业绩。 总结 凯赛生物2024年上半年营收实现40.16%的强劲增长，主要得益于长链二元酸市场复苏和癸二酸产能的有效释放，上半年癸二酸营收达2.82亿元，产能利用率提升至50%，带动公司毛利率改善。同时，公司在生物基聚酰胺领域取得重要进展，不仅现有10万吨产能已实现销售，更有90万吨在建产能，并通过与合肥市政府、阜阳交投等机构的战略合作，积极拓展生物基材料在新能源、交通物流等领域的应用，特别是生物基热塑性复合材料光伏边框示范项目，展现了其在节能减排和新材料替代方面的巨大潜力。尽管上半年归母净利润增速相对平缓，但分析师预测公司未来三年营收和净利润将持续高速增长，维持“增持-B”评级，但需关注募投产能建设、产品研发销售及市场竞争等潜在风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业总收入71.75亿元，同增6.87%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比降2.47%。其中，二季度公司实现营收36.92亿元，同增11.31%；实现扣非归母净利润为3.01亿元，同增7.32%。二季度的收入和利润增长均较一季度有所改善。 　　国内市场的销售增长不及1%。上半年国内销售实现收入43.15亿元，同比增0.89%。其中，包材业务的收入同比下降9.04%，但是考虑到包材业务的收入比重仅有4%至5%，判断上半年国内市场的酵母销售增长有限。根据我们的测算，国内市场的二季度收入为22.11亿元，相比上年同期的20.73亿元增长6.66%，二季度国内市场的销售情况较一季度明显改善。 　　国外市场的酵母销售保持高增。上半年境外销售实现收入28.24亿元，同比增17.89%。截至中期境外收入比重升至39.36%，同比提升3.68个百分点。其中，埃及工厂的销售额同比增长13.56%，达到5.36亿元。 　　酵母毛利率上升显著，包材业务的毛利率下降近半。上半年酵母主业的毛利率升至26.26%，同比提升0.75个百分点，在国内糖蜜成本下行的促进下，酵母主业盈利水平回升显著。但是，包材业务的毛利率同比下降7.36个百分点至7.9%，盈利下行的主要原因是销售收入减少导致了规模效应减弱。 　　随着海外市场扩张以及资产运营规模扩大，公司的财务和销售费率均有所上升。上半年，公司的财务和销售费率分别同比增加0.38和0.11个百分点。由于主要费率上升，销售净利率下降0.51个百分点至9.88%。 　　投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57、1.80和2.05元，参照公司8月16日收盘价，对应的市盈率分 　　第1页/共4页 　　别为19.34倍、16.84倍和14.79倍。我们调降公司评级为“增持”。 　　风险提示：如糖蜜成本不能持续下行，主业盈利回升将会受限；财务、销售等费率持续升高，将侵蚀公司盈利。下阶段如美国经济走弱，将会影响公司在美业务的发展；经济衰退如波及其它经济体，公司的海外业务将会受到冲击。国内市场的酵母需求恢复较为缓慢。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。