中心思想 稳健经营与海外市场突破 安图生物在2024年上半年展现出稳健的整体经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长。尤其值得关注的是，公司在国外业务方面取得了显著突破，同比增长超过42%，显示出其全球化战略的初步成效。 研发投入驱动未来增长 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用占营收比重达到15.10%，为新产品开发和技术创新提供了坚实保障。高强度的研发投入预计将持续丰富公司产品线，并为未来的长期成长奠定基础。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 安图生物2024年上半年实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。经营活动产生的现金流量净额为4.95亿元，同比下降7.63%。其中，第二季度单季实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%；归母净利润2.95亿元，同比下降2.80%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下降2.08%。 业务结构与区域表现 试剂与仪器业务发展 分业务类型看，试剂业务实现营收18.57亿元，同比增长4.33%，保持稳定增长。仪器类业务实现营收2.75亿元，同比增长10.84%，主要得益于高速发光仪和流水线装机情况良好。 国际市场拓展成效显著 在区域分布上，公司积极加大境外拓展力度，国外业务取得突破性进展，2024年上半年同比增长42.21%，营收达到1.31亿元。产品已成功进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区。中国大陆收入为20.76亿元，同比增长2.99%。 盈利能力与研发投入 盈利能力持续提升 2024年上半年，公司销售毛利率为65.37%，同比提升1.72个百分点，其中第一季度和第二季度分别为64.52%和66.19%，呈现持续提升趋势，主要系产品结构调整所致。销售净利率为28.41%，同比提升2.07个百分点。第二季度销售净利率较第一季度略有降低，主要原因为研发投入加大。 研发投入保障长期成长 公司2024年上半年研发费用达3.33亿元，同比增长7.18%，占营收比重达15.10%。其中，第一季度研发费用为1.51亿元，同比下降0.84%；第二季度为1.82亿元，同比增长14.89%。高额的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证，高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000系列获批，全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富。 盈利预测与风险因素 未来业绩展望 根据预测，公司2024-2026年营业收入将分别达到48.36亿元、57.59亿元和69.79亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%和21.2%。归母净利润预计分别为13.81亿元、17.10亿元和21.13亿元，同比分别增长13.4%、23.8%和23.6%。对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为16倍、13倍和11倍。 潜在风险提示 报告提示了多项风险因素，包括免疫试剂销售恢复程度不及预期、新产品研发进展不及预期以及试剂降价风险。 总结 安图生物在2024年上半年表现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长。公司在国际市场拓展方面取得显著成效，国外业务实现超过42%的高速增长。同时，公司持续加大研发投入，上半年研发费用占营收比重达15.10%，为新产品开发和技术创新提供了有力支撑，并已有多项新产品和技术取得进展，预示着公司长期成长潜力。尽管面临免疫试剂销售恢复、新产品研发进展和试剂降价等风险，但基于当前的经营表现和研发投入，分析师对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 恒瑞医药在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现大幅增长，尤其第二季度增速显著。这一增长主要得益于公司创新药业务的持续发力，其收入占比已接近五成，显示出公司向创新驱动转型的成功。新获批品种、医保目录纳入以及成熟品种适应症的拓展，共同推动了创新药业绩的加速兑现。 全球化战略成效显著 公司积极推进国际化战略，通过海外授权、产品境外上市以及临床管线获得FDA快速通道资格等多种途径，成功开拓全球市场。海外授权的首付款已开始增厚业绩，未来有望成为公司业绩增长的“第二曲线”。这表明恒瑞医药不仅在国内市场保持领先，在全球舞台上也正逐步展现其创新实力和市场竞争力。 主要内容 2024年上半年业绩概览与结构分析 恒瑞医药在2024年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归属于母公司股东的净利润为34.32亿元，同比大幅增长48.67%。从单季度表现来看，2024年第二季度营收达到76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润为20.63亿元，同比激增92.94%，显示出公司盈利能力的加速提升。 从业务板块来看，抗肿瘤业务依然是公司的核心支柱，上半年贡献收入71.4亿元。麻醉业务和造影剂业务分别实现收入18.2亿元和13.8亿元，其他主营业务收入为32.6亿元。各板块的稳健发展共同支撑了整体业绩的增长。 创新药业务表现与结构优化 创新药已成为恒瑞医药业绩增长的核心驱动力。2024年上半年，公司创新药实现收入66.12亿元，同比增长33.25%，其在总营收中的占比从2022年的40.5%进一步提升至48.6%，接近半数。这一结构性优化表明公司创新转型战略的成功。 创新药业绩加速兑现主要得益于以下几个方面： 新品种持续贡献增量： 上半年，富马酸泰吉利定、氟唑帕利以及脯氨酸恒格列净的新适应症等3项创新成果获批上市，为公司带来了新的收入增长点。 医保目录纳入实现“以价换量”： 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等已获批品种成功纳入医保目录，通过价格调整换取了更大的市场份额，收入贡献进一步扩大。 成熟品种适应症拓宽： 卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等早期上市的成熟创新药不断拓宽适应症，保持了销售收入的持续稳定增长。 与此同时，仿制药业务收入略有下滑，主要受到国家及地方集中采购政策的影响，体现了医药行业政策对仿制药市场的持续压力。 国际化布局与海外市场拓展 恒瑞医药的国际化战略正在快速增厚公司业绩，并有望成为未来的重要增长极。 海外授权成果显著： 2024年上半年，公司确认了与Merck Healthcare关于PARP1抑制剂和Claudin18.2的1.6亿欧元首付款收入，这直接增厚了当期业绩。此外，公司于今年5月将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，未来有望通过授权许可费持续增厚业绩。 产品境外上市取得突破： 布比卡因和他克莫司在美国获批上市，均为该品种下FDA批准的首仿药，标志着公司在国际市场准入方面取得重要进展。 临床管线获得国际认可： 公司已有3款ADC创新药获得美国FDA快速通道资格认定，这将加速这些创新药在美国的开发和上市进程。 公司通过自研、合作、对外授权等多种模式，积极开拓全球市场，旨在将国际化业务打造成为继创新药之后的“第二增长曲线”。 盈利预测与投资建议 根据东方证券研究所的预测，恒瑞医药2024年至2026年的每股收益（EPS）预计分别为0.90元、1.03元和1.21元。基于可比公司的估值水平，并给予公司2024年58倍的市盈率，目标价格设定为52.20元。鉴于公司强劲的业绩增长和清晰的创新及国际化战略，报告维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 创新药研发不及预期： 新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，若研发进展或临床试验结果不及预期，可能影响公司未来的创新药管线和业绩增长。 创新药销售不及预期： 尽管创新药市场前景广阔，但市场竞争激烈，若创新药的商业化推广或市场接受度不及预期，可能影响其销售收入。 仿制药进入集采的风险： 国家和地方集中采购政策对仿制药价格和市场份额构成持续压力，若更多仿制药品种进入集采，可能进一步影响公司仿制药业务的盈利能力。 总结 恒瑞医药在2024年上半年实现了营收和归母净利润的大幅增长，其中第二季度表现尤为突出。公司业绩的强劲增长主要得益于创新药业务的加速兑现，创新药收入占比已接近五成，显示出公司创新转型战略的成功。同时，公司积极推进国际化战略，通过海外授权和产品境外上市等多种途径，成功开拓全球市场，海外业务有望成为公司业绩增长的“第二曲线”。鉴于公司稳健的财务表现、清晰的创新驱动和全球化战略，以及未来盈利能力的良好预期，报告维持“买入”评级，并设定目标价格为52.20元。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需留意创新药研发销售不及预期及仿制药集采等潜在风险。

中心思想 2024年上半年业绩表现强劲，核心产品持续放量 康华生物在2024年上半年实现了稳健的财务增长，营业收入达到7.41亿元，同比增长16.81%；归母净利润为3.07亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润更是大幅增长32.26%至3.09亿元。这一增长主要得益于其核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的持续销售贡献。 诺如病毒疫苗技术出海，全球化战略初显成效 公司在国际市场拓展方面取得显著进展，与HilleVax签署了重组六价诺如病毒疫苗的独家许可协议。该协议涉及高达2.705亿美元的潜在交易金额，并包含销售提成，标志着公司产品在全球范围内的商业化布局迈出关键一步，充分展现了其领先的研发创新实力和全球化战略视野。 主要内容 2024年上半年财务概览 康华生物于2024年8月17日披露的半年报显示，公司在2024年上半年实现营业收入7.41亿元，同比增长16.81%。同期，归属于母公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长23.51%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.09亿元，同比显著增长32.26%。 非免疫规划疫苗销售分析 在产品销售方面，2024年上半年公司非免疫规划疫苗销售收入为6.35亿元，同比增长0.17%，保持了较为稳健的增长态势。该收入主要由核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售以及重组六价诺如病毒疫苗的海外许可授权收入构成。 技术出海与国际合作进展 公司于2024年1月6日与HilleVax签署了《独家许可协议》，授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。此次交易包括1500万美元的首付款，以及最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，并附带实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。此项海外授权被视为公司推进重组六价诺如病毒疫苗国内外研发、生产及商业化进程的重要举措，有助于将产品快速推向全球市场，并彰显公司领先的研发创新实力。 盈利预测与投资评级维持 鉴于2024年上半年公司业绩的快速增长以及人二倍体狂苗的持续放量，分析师维持对康华生物的“买入”评级。报告维持此前的盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为19.22亿元、23.29亿元和26.19亿元；归母净利润分别为6.78亿元、8.09亿元和9.12亿元。尽管新产品获批上市可能导致销售费用投入加大，但公司业绩有望持续稳健增长。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产品研发不达预期、产品销售不达预期、行业政策变动以及公司产品结构相对不丰富的风险。 总结 康华生物在2024年上半年实现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均呈现两位数增长，核心产品人二倍体狂苗的销售表现稳健。公司通过与HilleVax的国际合作，成功推动了重组六价诺如病毒疫苗的技术出海，为全球化市场拓展奠定了基础，并凸显了其在疫苗研发领域的创新实力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，同时提醒投资者关注产品研发、销售、行业政策及产品结构单一等潜在风险。

　　海思科(002653) 　　核心观点 　　麻醉产品销售同比增长51%。2024H1，公司实现营收16.87亿元（同比+23.1%），归母净利润1.65亿元（同比+119.4%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+2.5%）。分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收7.52/9.35亿元（同比+20.6%/+25.3%），归母净利润0.92/0.73亿元（同比+219.9%/+57.1%），扣非归母净利润0.30/0.46亿元（同比+14.3%/+9.4%）。 　　分产品看，麻醉产品实现销售收入5.17亿元（同比+50.9%），截止2024年5月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.5%，超过丙泊酚、咪唑、右美、瑞马等同类产品连续两个月跃居市场份额第一的位置；环泊酚在美国开展的2项Ph3临床研究均已完成，未来将在美国申报NDA；肠外营养系产品实现销售收入2.57亿元（同比-7.5%），毛利率59.59%（同比-2.4pp）；肿瘤止吐和原料药（肝胆消化为主）产品分别实现销售收入1.36/3.17亿元，分别同比+101.4%/+33.4%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于2023年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。 　　两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于2024上半年获批上市。此外，镇痛药物思舒静（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前处于上市审评阶段；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症的已完成pre-NDA沟通交流会议，并于2024年6月纳入优先审评；呼吸系统药物（HSK31858片）“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成Ph2临床研究，Ph3临床试验准备中。 　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国2项Ph3临床达到预设主要终点；思美宁及倍长平于上半年获批，HSK21542已提交NDA申请，有望年内获批；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE为75/51/37x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想 血制品市场整体稳健增长，部分细分品种表现突出 本报告核心观点指出，2024年1-7月中国血制品市场整体呈现稳健增长态势，尤其在白蛋白、狂犬病人免疫球蛋白（狂免）、人凝血因子Ⅷ和人凝血因子Ⅸ等细分品种上表现出较快的批签发增速。尽管部分品种如静注人免疫球蛋白（静丙）、破伤风人免疫球蛋白（破免）、人凝血酶原复合物（PCC）和人纤维蛋白原（纤原）批签发量有所下滑或放缓，但市场整体仍保持积极发展趋势。 重点企业市场份额集中，风险因素需持续关注 报告强调，在多个血制品品类中，市场份额高度集中于少数头部企业，如天坛生物、华兰生物、上海莱士等，这些企业在各自领域占据主导地位。同时，报告也提示了批签发数据披露滞后、血液制品销售不及预期、原材料供应不足、国家政策变化以及产品安全性等潜在风险，建议投资者予以关注。 主要内容 2024年1-7月血制品批签发概况：白蛋白与凝血因子类表现强劲 白蛋白批签发稳健增长，进口产品增速领先 2024年1-7月，我国血制品批签发市场呈现出结构性增长。其中，白蛋白批签发总量保持稳健增长。国产人血白蛋白累计批签发988批次，同比增长7%；进口人血白蛋白累计批签发2111批次，同比增长11%，进口产品增速快于国产。从月度数据看，7月国产白蛋白批签发177批次，同比增长4%，环比增长5%，创2023年1月以来月度批签发批次新高。在国产白蛋白市场中，天坛生物、华兰生物、泰邦生物、上海莱士四家企业1-7月批签发批次位列前四，合计占据约59%的市场份额。 静丙批签发波动上升，特免品种分化明显 静注人免疫球蛋白（pH4）（静丙）在2024年1-7月累计批签发752批次，同比下滑9%，但月度批签发整体呈现波动上升趋势，7月批签发116批次。肌内注射用人免疫球蛋白（肌丙）累计批签发46批次，同比增长2%。静丙市场主要由天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物等企业主导，占据约60%的市场份额。 特免类产品批签发表现分化明显。2024年1-7月，乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）累计批签发18批次，同比增长29%；破伤风人免疫球蛋白（破免）累计批签发72批次，同比下滑14%；狂犬病人免疫球蛋白（狂免）累计批签发95批次，同比增长48%，增速显著；组织胺人免疫球蛋白（组免）累计批签发37批次，同比增长54%。狂免和组免的快速增长显示出市场对特定免疫需求的提升。 凝血因子类产品：八因子与九因子增速亮眼 凝血因子类产品中，人凝血因子Ⅷ累计批签发331批次，同比增长31%，表现强劲。人凝血因子Ⅸ累计批签发74批次，同比增长61%，增速最为突出。然而，人凝血酶原复合物（PCC）累计批签发160批次，同比下滑17%；人纤维蛋白原（纤原）累计批签发151批次，同比下滑10%，批签发略有放缓。在八因子市场，上海莱士、华兰生物、派林生物、泰邦生物、天坛生物五家企业占据约83%的市场份额。PCC市场则由天坛生物、南岳生物、华兰生物、泰邦生物等企业主导，占据约86%的份额。纤原市场主要集中在上海莱士、博雅生物、泰邦生物、华兰生物等企业，占据约85%的份额。 总结 2024年1-7月，中国血制品市场整体呈现出稳健增长的态势，其中白蛋白、狂免、人凝血因子Ⅷ和人凝血因子Ⅸ等品种的批签发量实现了较快增长。尽管静丙、破免、PCC和纤原等品种批签发量有所波动或下滑，但市场整体仍保持积极发展。头部企业在各细分领域占据显著市场份额，显示出行业集中度较高。投资者在关注市场增长潜力的同时，也需警惕批签发数据滞后、销售不及预期、原材料供应、政策变动及产品安全性等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略深化 巨子生物在2024年上半年展现出超预期的业绩增长，主要得益于核心品牌可复美和线上渠道的卓越表现。公司通过持续丰富产品矩阵和全面拓展销售渠道，为长期增长奠定了坚实基础。管理层对未来业绩充满信心，并再次上调了全年业绩指引。 医美产品延迟影响有限，维持“买入”评级 尽管医美注射产品的获批时间有所延迟，但分析认为其对公司整体盈利影响较小。浦银国际基于公司强劲的业绩表现和清晰的增长战略，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为52.0港元，显示出对公司未来发展前景的积极展望。 主要内容 1H24 业绩超预期，可复美品牌及线上平台销售表现亮眼 巨子生物2024年上半年（1H24）的财务表现远超市场预期及公司自身在6月末给出的盈利指引。 收入与净利润大幅增长：公司1H24实现收入25.40亿元人民币，同比增长58.2%；归母净利润达到9.83亿元人民币，同比增长47.4%。这一增速显著高于公司此前预计的收入同比增长35%-40%和净利润同比增长30%-35%。 可复美品牌驱动核心增长：可复美品牌在1H24收入同比增长68.6%，其收入占比提升至81.5%，成为巨子生物业绩增长的最大动力。 线上渠道贡献显著：公司在线上平台的布局日益完善，1H24线上收入同比增长69.3%，线上销售占比稳步提升至69.7%，显示出强大的线上运营能力。 盈利能力分析：尽管毛利率从1H23的84.1%略降至1H24的82.4%，但销售费用率从34.6%微升至35.1%，管理费用率从3.0%降至2.6%，研发费用率从2.1%降至1.9%。核心经营利润同比增长52.2%，达到10.87亿元人民币，核心经营利润率保持在42.8%的较高水平。归母净利润率从1H23的41.5%降至1H24的38.7%。 产品矩阵扩容及全渠道扩张支持长期增长 在核心大单品胶原棒和可复美主品牌市场教育相对成熟的背景下，巨子生物的长期增长逻辑围绕两大核心策略展开： 持续推出新品丰富产品矩阵：公司积极推出新品以降低对单一产品的依赖。在618大促期间，焦点面霜和秩序点痘棒表现亮眼，位居多种榜单首位。公司预计焦点面霜有望在2024年内成为下一个亿元单品，进一步巩固产品组合的竞争力。 全渠道拓展深化市场渗透：公司致力于实现全平台的平衡拓展，以确保业务的稳定增长。在线上，公司加大精细化运营力度，提升运营效率。在线下，1H24加速布局连锁药房和连锁化妆品店渠道，扩大医用敷料产品的覆盖范围，助力业务扩张。此外，公司还期待后续持续扩充ToB业务，实现渠道的持续拓展。 管理层再次上调全年业绩指引 巨子生物管理层在6月末上调全年业绩指引后，再次对其进行了上调，彰显了对公司业绩达成和运营成效的坚定信心。 指引上调细节：公司最新指引预计全年收入同比增长略高于40%，经调整净利润（剔除股权激励影响）同比增长35%左右。此前6月末的指引为收入同比增长35%-40%，经调整净利润同比增长30%-35%。 盈利预测更新：浦银国际基于公司超预期的业绩表现，上调了对巨子生物2024-2026年的盈利预测。 营业收入预测变动：2024年营业收入新预测为50.98亿元人民币（旧预测49.10亿元，变动3.8%）；2025年新预测为70.74亿元（旧预测66.52亿元，变动6.4%）；2026年新预测为90.25亿元（旧预测83.97亿元，变动7.5%）。 归母净利润预测变动：2024年归母净利润新预测为19.40亿元人民币（旧预测18.94亿元，变动2.4%）；2025年新预测为26.69亿元（旧预测26.09亿元，变动2.3%）；2026年新预测为33.22亿元（旧预测32.49亿元，变动2.2%）。 医美注射产品获批时间延迟 巨子生物医美产品的预计获批时间再次延迟，但分析认为其对公司盈利影响较小。 获批时间表调整：首批两款医美产品（细纹及眼部填充）预计将在2025年第一季度获批通过，较原计划的2024年第三季度有所推迟。 延迟原因：管理层解释，此次推迟主要是由于监管机构对临床试验的要求更高，增加了试验项目，强化了对医美产品安全性和有效性的监管，从而导致申请周期拉长。 盈利影响评估：参照竞品重组胶原蛋白的收入体量，并综合考虑医美产品获批后仍需一定的爬坡周期，浦银国际认为医美产品延迟对公司整体盈利影响较小。 上调盈利预测，维持“买入”评级 基于巨子生物超预期的业绩表现和持续扩大的产品矩阵，浦银国际对公司未来发展持乐观态度。 评级与目标价：浦银国际维持对巨子生物的“买入”评级，并设定目标价为52.0港元，较当前股价（40.8港元）有27.5%的潜在升幅。 增长确定性与稳定性：分析师认为，公司达成全年业绩指引的确定性较高，且长期增长稳定性较强。 投资风险 报告提示投资者需关注以下潜在风险： 行业需求放缓：宏观经济环境变化可能导致消费需求减弱，影响公司业绩。 化妆品线上竞争加剧：线上渠道竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了显著的业绩突破，收入和归母净利润均实现超预期增长，主要得益于可复美品牌的强劲表现和线上渠道的有效拓展。公司通过不断丰富产品矩阵，如焦点面霜等新品的成功推出，以及线上线下全渠道的协同扩张，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。管理层对公司前景充满信心，再次上调了全年业绩指引。尽管医美注射产品获批时间有所延迟，但分析认为其对公司整体盈利影响有限。浦银国际基于公司卓越的业绩和清晰的增长战略，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为52.0港元，显示出对巨子生物长期增长潜力的积极认可。投资者需关注行业需求放缓及线上竞争加剧等潜在风险。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　收入端快速增长，利润端亏损扩大。2024H1，公司实现收入7.42亿元（+75.59%），归母净利润-7.80亿元（去年同期为-7.03亿元），扣非净利润-7.94亿元（去年同期为-7.28亿元）报告期内，公司研发费用率108.69%（-19.25pp），销售费用率为52.53%（-30.36pp），管理费用率19.91%（-18.9pp），2024H1公司两大核心商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售持续放量，收入端增长整体符合预期，由于公司研发管线持续推进，研发费用支出较大，导致利润端同比亏损进一步扩大。 　　泰它西普新适应症获批上市，维迪西妥单抗积极开展联合用药。（1）泰它西普国内针对SLE25.93已转为完全批准，于2023年底获简易续约，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正54,433在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG16,195/0 　　53.70%中国III期临床已完成患者入组，2024年8月达到主要研究终点，美国于2024年8月首例患者5.30入组。针对原发性干燥综合症（pSS）中国III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快-25.62速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）中国III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。（2）维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。针对UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组、联合PD-1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的II期完成患者招募工作。针对GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II/III期临床研究患者正在招募中。在BC领域，治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌的III期临床于2024年6月达到主要终点（3）公司还有RC28是VEGF/FGF融合蛋白，DME适应症III期临床已完成患者招募，wAMD的III期临床患者招募进行中。RC88（MSLN ADC）、RC148（PD-1和VEGF双特异性抗体）RC198（IL-15和IL15受体α融合蛋白）等多个在研品种进入临床阶段。随着在研管线持续推进，公司产品种类将不断丰富。 　　投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。

　　西地那非是全球首个获批用于治疗勃起功能障碍（ED） 的5型磷酸二酯酶抑制剂， 由美国辉瑞制药公司生产。 目前中国西地那非市场上原研药与仿制药并存。 原研药厂商实力雄厚， 面对激烈的仿制药竞争仍保持一定的竞争力。 近年随着本土仿制药企业持续的技术追赶、 成本优化和市场适应性调整， 占有份额逐渐扩大， 对原研药了产生一定的替代效应。 国民健康意识增强， 男性性健康问题受到广泛关注， 预计未来西地那非市场仍有增长的空间。 但以他达拉非为代表的新型抗ED药物在服用条件与药效方面优势更为突出， 西地那非的市场增速趋于减弱。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月20日，医药板块涨跌幅-1.68%，跑输沪深300指数0.96pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，医药流通(-1.52%)、血制品(-1.53%)、医院（-1.65%）表现居前，医疗耗材(-2.99%)、医疗研发外包(-2.56%)、其他生物制品(-2.35%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为达安基因(+6.57%)、新诺威(+5.39%)、普利制药(+4.92%)；跌幅榜前3位为心脉医疗(-13.89%)、亚太药业(-8.61%)、纳微科技（-8.31%）。 　　行业要闻： 　　8月20日，百时美施贵宝宣布，欧洲药品管理局（EMA）已完成其CAR-T细胞疗法Breyanzi新适应症申请的验证，将开始针对Breyanzi用以治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成年患者的作用进行审查，这些患者已接受过两线或以上的全身治疗。Breyanzi是一种靶向CD19抗原的自体CAR-T细胞疗法，具有明确的组成和4-1BB共刺激域。该药此前已在日本获得批准用于治疗经治的高风险FL患者，是首个获批用于此类高风险FL患者的CAR-T疗法。 　　（来源：百时美施贵宝） 　　公司要闻： 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司宜昌人福药业有限责任公司收到英国药品和健康产品管理局（MHRA）核准签发的枸橼酸芬太尼注射液的上市许可，此次获批将给公司国际业务拓展带来积极影响。 　　亚太药业（002370）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用头孢唑肟钠的《药品补充申请批准通知书》，本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　中国医药（600056）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入177.97亿元，同比下降17.70%，归母净利润为3.25亿元，同比下降40.19%，扣非后归母净利润为2.87亿元，同比下降44.36%。 　　艾力斯（688578）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入15.76亿元，同比增长110.57%，归母净利润为6.56亿元，同比增长214.82%，扣非后归母净利润为6.47亿元，同比增长251.94%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩稳健增长，新品牌表现亮眼 特步国际在2024年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，整体表现符合市场预期。其中，特步主品牌保持稳健增长，并通过渠道优化和专业跑步战略持续提升品牌势能。更值得关注的是，以索康尼为代表的专业运动分部表现超预期，成为公司业绩增长的新引擎。 战略优化驱动长期发展 公司通过持续优化成人门店效率、深耕电商业务、强化产品研发以及推进KP业务剥离等一系列战略举措，旨在提升整体经营质量和盈利能力。KP业务的成功剥离预计将进一步改善公司财务状况，并使资源更集中于核心品牌，从而助力公司实现长期可持续增长。基于此，分析师维持了“买入”评级。 主要内容 2024H1 财务概览与盈利能力提升 营收与利润表现： 2024年上半年，特步国际实现营收72亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.5亿元，同比增长13%，整体符合预期。 盈利能力改善： 公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%，归母净利率同比提升0.2个百分点至10.4%，显示出良好的盈利能力提升趋势。 现金流与股东回报： 上半年经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元，反映公司运营效率显著提升。董事会宣派中期股息15.6港仙/股（派息比率50%），并建议宣派特别股息44.7港仙/股，持续回馈股东。 特步主品牌：深耕专业跑步，优化渠道效率 营收与经营质量： 2024年上半年，特步主品牌营收同比增长6.6%至57.9亿元。毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%，经营利润率同比提升0.2个百分点至20.6%，经营质量保持平稳。 渠道优化与电商增长： 截至2024年上半年末，特步成人门店数量为6578家，较年初净开7家，公司持续推动店铺形象优化与升级，提升单店效率。电商业务表现优异，营收同比增长20%以上，占特步主品牌电商业务收入比重超过30%。 产品与品牌力： 特步秉持“专业赋能大众”战略，持续完善跑鞋矩阵，推出冠军跑鞋家族，并已建立起中国最大的跑步生态圈，品牌护城河稳固。 儿童业务发展： 特步儿童门店数量为1706家，较年初净开3家，上半年收入预计实现快速增长。公司与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作，长期赋能产品研发。 库存健康： 2024年第二季度，主品牌渠道库存周转天数约为4个月，同比和环比均有改善，库存水平处于健康位置。 专业运动品牌：高速增长与业务结构优化 新品牌业绩超预期： 2024年上半年，专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长72.2%至5.9亿元，表现超预期。毛利率同比大幅提升14.8个百分点至56.8%，经营利润率同比持平为3.9%。 索康尼品牌策略： 索康尼回归品牌打法，通过多样化营销活动、快速产品更新迭代和丰富产品线，并注重单店效率提升而非盲目拓店，实现了经营表现的显著增长。 KP业务剥离进展： 盖世威（K-Swiss）和帕拉丁（Palladium）业务的剥离正在逐步推进。若成功剥离，一方面有助于改善上市公司盈利状况，另一方面公司可以实现资源集中，助力长期持续增长。 盈利预测与投资展望 全年业绩预测： 考虑到消费环境仍波动，预计下半年特步主品牌渠道发货或较为谨慎，但索康尼等专业运动分部全年营收有望保持快速增长。在KP业务剥离尚未完成的情况下，预计公司2024年报表营收增长11%至159亿元，归母净利润增长13.3%至11.7亿元。若KP业务剥离成功，预计2024年报表业绩增速将超过20%。 投资建议： 分析师维持“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.33亿元和15.13亿元，对应2024年PE为11倍（若KP业务剥离完成，预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应PE为10倍）。 风险提示： 渠道拓展不及预期、娱乐营销影响主品牌专业形象、消费环境波动等。 总结 特步国际在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。特步主品牌通过持续的渠道优化、专业跑步战略深化以及儿童业务的快速发展，保持了核心竞争力。同时，以索康尼为代表的专业运动品牌表现亮眼，实现超预期高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司积极推进KP业务剥离，此举有望进一步优化财务结构，集中资源，从而提升整体盈利能力和长期发展潜力。鉴于公司在专业跑步领域的优势、新品牌的扩张以及潜在的业务结构优化，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度。