联影医疗（688271）：政策利好有望释放影像市场需求

中心思想 联影医疗2024H1业绩稳健增长，政策与国际化双轮驱动 联影医疗（688271）在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，尽管宏观政策对部分产品线造成短期影响，但公司通过核心产品线的市场领导地位、维修服务收入的快速增长以及积极的海外市场拓展，实现了收入和归母净利润的同步增长。报告核心观点指出，随着国家“医疗设备以旧换新”政策的逐步落地和新版配置证限制的解除，中高端医学影像设备采购需求有望加速释放，为联影医疗的国内市场增长提供强劲动力。同时，公司持续深耕海外新兴市场，海外收入占比显著提升，进一步巩固了其全球化发展战略。 政策红利与全球布局共塑未来增长潜力 本报告强调，联影医疗的未来增长潜力将主要受益于两大核心驱动力：一是中国医疗健康领域政策的持续利好，特别是针对医疗机构设备升级改造的“以旧换新”行动方案，以及新版配置证对高端影像设备采购限制的放宽，这将直接刺激国内市场需求。二是公司在全球范围内的市场拓展，通过不断丰富的产品线和完善的销售网络，提升国际市场份额，实现海外业务的快速增长。这些因素共同构成了联影医疗未来业绩持续增长的坚实基础，尽管市场竞争和研发风险依然存在，但其战略布局和市场地位使其有望在行业变革中占据有利位置。 主要内容 业绩概览与业务结构分析 联影医疗于2024年上半年实现了稳健的财务表现。报告期内，公司实现营业收入53.3亿元人民币，同比增长1.2%；归属于母公司股东的净利润为9.5亿元人民币，同比增长1.3%。这一增长是在复杂宏观环境下取得的，显示出公司业务的韧性。 从业务构成来看，医学影像设备收入仍是公司的主要收入来源，2024年上半年达到45.4亿元人民币，但同比略有下滑1.8%。这一下滑主要受宏观政策影响，导致CT、XR等部分产品线销售额有所下降。然而，公司在核心产品线，如MR（磁共振）和MI（分子影像）设备上，依然保持了市场领导地位和良好的增长态势。 细分医学影像设备产品线，各产品表现分化： CT设备收入为16.2亿元人民币，同比下降22.7%。 MR设备收入为16.9亿元人民币，同比增长12.3%。 MI设备收入为7.4亿元人民币，同比增长19.1%。 XR设备收入为2.6亿元人民币，同比下降20.7%。 RT设备（放射治疗设备）收入为2.4亿元人民币，同比增长高达188.1%。 值得注意的是，维修服务收入在2024年上半年表现突出，达到6.2亿元人民币，同比增长23.8%。这一高速增长主要得益于公司装机存量的不断提升以及终端客户满意度的持续改善，表明公司在售后服务领域的竞争力不断增强。软件收入为0.3亿元人民币，同比下降44.6%。 政策利好对市场需求的驱动 中国政府出台的系列政策有望为联影医疗带来显著的市场机遇。2024年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要求加强医疗机构的装备和信息化设施升级。该方案特别鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备的更新改造，其中医学影像设备被列为国家重点更新产品之一。 这一“以旧换新”政策预计将在2024年下半年逐步落地，将直接刺激国内医疗机构对高端医学影像设备的需求。同时，新版配置证的配置限制解除，也为中高端影像设备的采购需求释放提供了政策空间。联影医疗的产品线广泛覆盖高端医学影像诊断和放射治疗产品，与国家政策导向高度契合，有望持续受益于这些政策利好，加速其在国内市场的渗透和销售增长。 海外市场拓展与国际化成果 在深耕国内市场的同时，联影医疗积极拓展海外新兴市场，并取得了显著成效。公司已向全球市场推出超过120款产品，业务网络覆盖全球70个国家和地区。在产品认证方面，公司有40款产品获得CE认证，47款产品获得FDA 510(k)认证，这为其产品进入全球主要发达市场及新兴市场奠定了坚实基础。 2024年上半年，联影医疗的海外收入达到9.3亿元人民币，同比增长29.9%，远高于公司整体收入增速。海外收入占总收入的比重也提升至17.5%，较2023年同期提高了3.9个百分点。这表明海外市场已成为公司重要的增长引擎，其全球化战略正在逐步显现成效，有助于分散单一市场风险，并为公司带来更广阔的增长空间。 财务预测与估值分析 根据西南证券的盈利预测，联影医疗未来几年将保持持续增长。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到129亿元、159亿元和196亿元人民币，年增长率分别为13.35%、22.65%和23.81%。归属于母公司股东的净利润预计分别为23亿元、28亿元和34亿元人民币，年增长率分别为15.21%、22.26%和23.64%。 成长能力分析 销售收入增长率： 2023年为23.52%，预计2024-2026年分别为13.35%、22.65%、23.81%。尽管2024年受宏观政策影响增速有所放缓，但随着政策利好落地和海外市场拓展，未来两年增速将恢复并保持在20%以上，显示出强劲的增长潜力。 净利润增长率： 2023年为19.86%，预计2024-2026年分别为15.07%、21.92%、23.69%。净利润增速与营收增速趋势一致，表明公司盈利能力与规模扩张同步。 获利能力分析 毛利率： 2023年为48.48%，预计2024-2026年分别为48.80%、48.69%、48.68%。毛利率保持在较高水平且相对稳定，体现了公司产品的高附加值和成本控制能力。 净利率： 2023年为17.33%，预计2024-2026年分别为17.60%、17.49%、17.48%。净利率的稳定表明公司在销售、管理费用控制方面表现良好，整体盈利效率较高。 净资产收益率（ROE）： 2023年为10.47%，预计2024-2026年将逐步提升至10.95%、12.01%、13.21%。ROE的持续增长反映了公司为股东创造价值的能力不断增强，资本利用效率提高。 营运能力分析 总资产周转率： 2023年为0.46，预计2024-2026年将提升至0.51、0.58、0.63。这表明公司资产利用效率逐年提高，能够更有效地利用其资产产生销售收入。 应收账款周转率： 2023年为4.35，预计2024-2026年分别为4.10、4.51、4.41。应收账款周转率在波动中保持较高水平，显示公司回款能力良好。 存货周转率： 2023年为1.55，预计2024-2026年分别为1.56、1.63、1.63。存货周转率的稳定和略微提升，表明公司库存管理效率较高。 资本结构分析 资产负债率： 2023年为25.48%，预计2024-2026年分别为19.19%、20.33%、21.36%。资产负债率保持在较低水平，显示公司财务结构稳健，偿债风险较低。 流动比率和速动比率： 2023年流动比率为3.49，速动比率为2.82。预计2024-2026年流动比率分别为4.88、4.67、4.49，速动比率分别为3.86、3.61、3.43。这些指标均远高于安全水平，表明公司短期偿债能力非常强劲。 估值指标 市盈率（PE）： 2023年为44.13倍，预计2024-2026年将逐步下降至38.30、31.33、25.34倍。随着盈利的增长，PE值呈现下降趋势，表明公司估值趋于合理。 市净率（PB）： 2023年为4.62倍，预计2024-2026年将逐步下降至4.20、3.77、3.35倍。 市销率（PS）： 2023年为7.64倍，预计2024-2026年将逐步下降至6.74、5.49、4.44倍。 EV/EBITDA： 2023年为31.81倍，预计2024-2026年将逐步下降至25.70、21.17、16.96倍。 这些估值指标的下降趋势，结合盈利预测的增长，暗示了公司未来投资价值的提升。 风险提示 报告中也提示了联影医疗可能面临的风险，包括： 市场竞争加剧风险： 医疗设备行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 研发失败风险： 医疗科技创新投入大、周期长，研发失败可能导致前期投入无法收回。 海外市场开拓不及预期风险： 国际市场环境复杂，地缘政治、贸易政策等因素可能影响海外业务拓展。 政策波动风险： 医疗行业受政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生不利影响。 总结 联影医疗2024年上半年业绩表现稳健，收入和净利润均实现增长，显示出其在复杂市场环境下的韧性。尽管部分产品线受宏观政策影响短期下滑，但核心产品线仍保持市场领先地位，且维修服务收入实现高速增长，成为业绩的重要支撑。展望未来，国家“以旧换新”政策和新版配置证的实施，将为公司在国内中高端医学影像设备市场带来显著的增长机遇。同时，公司积极的全球化战略已初见成效，海外市场收入占比和增速均显著提升，为公司提供了新的增长引擎。财务预测显示，联影医疗未来几年营收和净利润将持续增长，各项财务指标稳健向好，估值趋于合理。然而，投资者仍需关注市场竞争、研发进展、海外市场拓展以及政策波动等潜在风险。总体而言，联影医疗凭借其技术实力、市场地位以及国内政策和国际化战略的双重驱动，有望在医疗设备行业中保持持续增长态势。