投资要点: 　　2024年10月24日，国海化工景气指数为96.01，较10月17日上涨0.04。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，我们预计国内需求有望持续回升。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。 　　重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、振华股份、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃（以PX和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。 　　3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）、PI膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。 　　4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年10月25日），Brent和WTI期货价格分别收于75.90和71.69美元/桶，周环比+3.73%和+3.39%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年10月18日-2024年10月25日，下同）国内BDO市场延续涨势。供应方面，前期已有多套装置停车降负，行业开工率降至5成以下，加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应紧缺；需求方面，下游整体开工负荷提高，对BDO消耗量增加，需求面支撑略有好转。本周国内毒死蜱成本端推涨。供应方面，国内毒死蜱主流供应商装置开工良好，下游现货消化良好，场内整体供应略有紧张；需求方面，下游需求端走势平稳，有巴西市场前期订单交付，据百川盈孚，部分企业可排单生产至11月中旬。成本端，上游原料三氯吡啶醇钠供应紧张、乙基氯化物价格稳定，成本端对毒死蜱支撑坚挺。本周合成氨价格低位回涨。供应方面，周初局部合成氨市场价格跌破成本线，工厂压力大，周中至周后期，各地供应预期增减不一，厂家多根据自身出货情况灵活调价；需求方面，当前秋肥市场已基本结束，下游化肥市场处于阶段性淡季。化工方面本周丙烯腈市场窄幅上探，己内酰胺市场则宽幅下挫，对原料合成氨需求有限，需求面跟进表现一般。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月25日，纯MDI价格18350元/吨，环比10月18日上涨100元/吨；10月25日聚合MDI价格18350元/吨，环比10月18日下降100元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场下跌。以华东市场为例，华东PM200货源本周均价为18460元/吨，较上周均价下跌0.22%；华东M20S货源本周均价为18340元/吨，较上周均价上涨0.13%。上海某厂聚合MDI对经销商本周报价执行18300元/吨，一口价客户执行18500元/吨，环比持平，货量少。国内厂家整体供应量少，进口货源有限，现货紧张；终端下游整体采购气氛清淡，出口单子良好；贸易商心态有分歧，部分低价惜售，但部分出货积极性增强。 　　本周国内纯MDI市场稳中上涨。以华东市场为例，本周均价为18330元/吨，较上周均价上涨1.22%。上海某厂10月第三旬纯MDI价格执行19500元/吨，上调500元/吨。场内整体供应减少，贸易商惜售拉涨，市场主流报价稳中上调，下游按需采购。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为4100美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4400美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为3144美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】10月23日，公司发布关于股东股份减持计划实施完毕的公告。公司于2024年9月14日披露了《关于股东股份减持计划的预披露公告》，自减持预披露公告披露之日起15个交易日后的三个月内合计减持公司股份338万股，占公司当时股份总数的0.33%。近日，林文龙先生的本次减持计划已经实施完毕。 　　【软控股份】2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收16.53亿元，同比+33.71%，环比-6.09%；实现归母净利润1.51亿元，同比+32.28%，环比+22.53%。 　　【振华股份】据百川盈孚，2024年10月25日氧化铬绿价格为30500元/吨，较10月18日持平。 　　【金石资源】据卓创资讯，10月25日，萤石市场均价3615元/吨，较10月18日增加65元/吨。10月25日，制冷剂R22的市场均价为30750元/吨，较10月18日持平；制冷剂R32的市场均价38750元/吨，较10月18日增加250元/吨；制冷剂R125的市场均价36500元/吨，较10月18日增加1000元/吨；制冷剂R134a的市场均价34750元/吨，较10月18日增加250元/吨。 　　【中国石油】【中国海油】本周暂无重大公告。 　　【中国石化】2024年10月20日，中国石化发布关于获得A股股份回购资金贷款支持暨增加本轮A股股份回购资金来源的公告，公司与中国银行股份有限公司签订授信协议，据此获得不超过人民币9亿元的授信额度，专项用于公司在A股市场进行的股份回购，包括但不限于本轮回购。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月24日库存17.2天，环比10月17日增加1.4天；10月25日PTA库存416.4万吨，环比10月18日增加0.6万吨。10月25日涤纶长丝FDY价格为7725元/吨，较10月18日下降75元/吨；PTA价格为4922元/吨，较10月11日上涨37元/吨。 　　2024年10月25日，恒力石化布关于2024年三季度报告，2024年第三季度营收为652.3亿元，同比增加2.42%；归母净利润为10.9亿元，同比下降59.01%；扣非归母净利润为10.8亿元，同比下降59.86%。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年10月25日丙烯酸价格为6475元/吨，环比10月18日下降75元/吨。 　　2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年10月25日磷酸一铵价格3125元/吨，环比10月18日下降6.25元/吨；2024年10月25日复合肥价格为3953.13元/吨，环比10月18日持平；2024年10月25日磷矿石价格1037.5元/吨，环比10月18日持平；2024年10月25日复合肥价格2922.23元/吨，环比10月18日下降50元/吨。 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收39.48亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比+24.88%，环比-4.69%。 　　【云图控股】2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收46.91亿元，同比-13.02%，环比-22.47%；实现归母净利润2.15亿元，同比+5.93%，环比-10.40%。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年10月25日，钛白粉市场均价达14940元/吨，环比10月18日持平。 　　【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】10月24日，公司发布关于筹划发行股份等方式购买资产事项的停牌公告。公司拟以发行股份等方式，购买海南聚芯持有的标的公司62.26%股份和王传华持有的标的公司17.79%股份（交易标的为波米科技），亦有意购买标的公司其他股东持有的股份，最终股份转让数量、比例、交易价格、支付方式由交易各方另行签署正式协议确定。因有关事项尚存在不确定性，公司股票及其衍生品可转债券自2024年10月25日开市时起开始停牌。公司预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案。 　　【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】10月25日，公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入203.73亿元，同比增长3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比增长4.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.08亿元，同比增长4.24%。 　　据卓创资讯，10月25日，浙江市场氨纶40D为24250元/吨，环比10月18日减少250元/吨；江苏市场氨纶40D为24250元/吨，环比10月18日减少250元/吨。 　　【新和成】据Wind，2024年10月25日，维生素A价格为180元/千克，环比10月18日上升25元/千克；维生素E价格为130元/千克，环比10月18日上升5元/千克。 　　2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收59.37亿元，同比+65.21%，环比+11.06%；实现归母净利润17.85亿元，同比+188.87%，环比+33.75%。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年10月25日重质纯碱价格为1560元/吨，较10月18日持平；轻质纯碱价格为1458元/吨，较10月18日下降5元/吨；尿素价格为1861元/吨，较10月18日上涨13元/吨；动力煤价格为714元/吨，较10月18日下降1元/吨。 　　2024年10月26日，远兴能源发布关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线恢复正常运行的公告，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响己消除，第三、第四条生产线已正常稳定运行。 　　【三友化工】据百川盈孚，2024年10月25日粘胶短纤现货价为13850元/吨，环比10月18日持平。据百川盈孚，2024年10月25日纯碱价格为1560元/吨，环比10月18日持平。 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收53.18亿元，同比-1.53%，环比-4.08%；实现归母净利润0.67亿元，同比-65.18%，环比-73.14%。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年10月25日乙二醇价格为4670元/吨，环比10月18日下降31元/吨。据卓创资讯，2024年10月25日尿素小颗粒价格为1860元/吨，环比10月18日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【金禾实业】据Wind，2024年10月25日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比10月18日持平；三氯蔗糖市场均价达21万元/吨，环比10月18日持平；麦芽酚市场均

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力韧性 海康威视2024年第三季度报告显示，尽管面临宏观经济波动，公司收入端仍保持平稳增长，前三季度累计营业收入同比增长6.06%，彰显了其业务的稳健性。同时，公司销售毛利率基本保持稳定在44.25%，体现了其在市场中的坚实竞争壁垒和盈利能力的韧性。 核心竞争力与管理效率凸显 报告指出，公司在费用控制方面表现出色，销售、管理、研发费用率环比基本稳定甚至有所收缩，这反映了公司优秀的管理能力。基于其在人工智能（AI）领域的领军地位以及对未来业绩的积极预期，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 主要内容 2024年三季报核心财务数据分析 海康威视于2024年10月26日发布了第三季度报告。数据显示，2024年第三季度单季实现营业收入237.82亿元，同比增长0.33%；归属于上市公司股东的净利润为30.44亿元，同比下降13.37%。从累计数据来看，前三季度公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；归属于上市公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%。尽管单季净利润有所下滑，但累计收入仍保持增长态势。 业务韧性与盈利能力支撑 在宏观经济波动背景下，公司收入端表现出较强的稳健性，第三季度单季收入同比增长0.33%，前三季度累计收入同比增长6.06%。这表明公司业务具有较强的抗风险能力。在盈利能力方面，2024年第三季度公司销售毛利率为44.25%，相较于第二季度的44.51%虽有轻微环比下降，但整体保持稳定，这凸显了公司在行业中的竞争壁垒。 费用控制与未来业绩展望 公司在费用管理方面表现得当，2024年第三季度销售、管理、研发费用率环比第二季度大体维持稳定，甚至出现了一定边际收缩，这体现了公司优秀的控费能力和管理效率。基于对公司未来发展的信心，分析师维持了“买入”评级，并预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到138.42亿元、154.04亿元和172.13亿元，对应的市盈率（PE）分别为21倍、19倍和17倍。报告特别强调了公司在AI领域的领军地位是维持评级的重要因素。同时，报告也提示了包括国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进不及预期以及创新业务孵化不及预期等潜在风险。 总结 海康威视2024年第三季度报告显示，公司在复杂的宏观经济环境下，通过收入的平稳增长和毛利率的基本稳定，展现了其业务的稳健性和坚实的竞争壁垒。同时，公司在费用控制方面的出色表现，进一步印证了其优秀的管理能力。尽管单季净利润有所承压，但分析师基于公司在AI领域的领先地位和对未来业绩的积极预测，维持了“买入”评级。报告也审慎地列出了可能影响公司未来发展的多项风险因素，为投资者提供了全面的视角。

　　丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收19.52亿元，yoy+27.07%；归母净利润2.39亿元，yoy+37.38%；扣非归母净利2.26亿元，yoy+44.09%。单Q3看，公司实现营收6.00亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.62亿元，yoy+44.32%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+56.06%。 　　眼部业务稳健增长，护肤和美容业务高增。1）眼部类：24Q1-3/单Q3营收分别为3.62/1.24亿元，同比+11.85%/+22.28%，占总营收的 　　18.55%/20.62%；2）护肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为7.85/2.15亿元，同比+28.98%/+15.14%，占总营收的40.23%/35.91%；3）洁肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为1.76/0.55亿元，同比+14.69%/+12.25%，占总营收的 　　9.03%/9.12%；4）美容类：24Q1-3/单Q3营收分别为6.01/2.02亿元，同比+43.41%/+54.11%，占总营收的30.78%/33.68%。公司为国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，旗下包含丸美、恋火等品牌；24年来主品牌丸美围绕大单品策略进行营销和推新，积极发力小红笔眼霜、双胶原眼霜等眼部产品以及双胶原小金针次抛精华等护肤类大单品，驱动品牌增长；24年“双11”，丸美品牌在抖音已展现较好的销售表现，在10月8-9日的抖音护肤品总榜中丸美位列第二，同时根据婵妈妈数据，10月8-25日丸美在抖音已实现超1亿元GMV；彩妆品牌恋火深耕高质极简的底妆赛道，不断打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，根据婵妈妈数据，24年“双11”(10月8-25日)，恋火在抖音渠道的GMV为2500-5000万元。 　　持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24Q3扣非归母净利率同比+1.9pct至10.0%。1）毛利率端，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pct。2）费用率端，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为54.85%/58.90%，同比+3.08/-0.19pct；管理费用率为3.65%/4.13%，同比-1.11/-1.29pct；研发费用率为2.79%/3.10%，同比-0.09/-0.09pct。3）净利率端，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为12.23%/10.38%，同比+0.92/+1.33pct；扣非归母净利率分别为11.59%/10.00%，同比+1.37/+1.94pct。 　　年内二次分红，彰显公司发展信心。公司发布《2024年前三季度利润分配方案》，拟以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；以4.01万股的总股本计算合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占当期归母净利润的41.98%；叠加24年5月的分红，24年来公司累计分红金额3.08亿元，超过23年全年归母净利润，彰显公司发展信心以及对股东权益的重视。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2024/10/25）对应PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 开立医疗在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入同比下降4.7%，归属于母公司股东的净利润同比大幅下滑66.0%，其中第三季度更是出现归母净亏损6159万元。这主要归因于国内医疗行业整顿、设备更新政策落地前的市场观望情绪，以及公司为满足长期发展需求而增加的销售和研发投入。 尽管短期业绩承压，但报告对公司未来发展持乐观态度。鉴于院内医疗设备采购需求的明确性以及设备更新政策的边际提速落地，预计公司将在2025年轻装上阵，重回较快增长轨道。 核心产品线前景与盈利能力调整 彩超和内窥镜作为公司的核心产品线，短期内虽受外部因素影响导致采购需求递延或收入略有下滑，但长期来看，凭借丰富的产品矩阵、广泛的科室覆盖、持续提升的市场认可度（内窥镜已位居国内消化内镜市场“行业第三、国产第一”）以及强化的推广渠道，预计将在行业需求回暖后重回增长态势。 华泰研究基于对行业外部因素、公司内部投入及毛利率水平变化的考量，下调了开立医疗2024-2026年的盈利预测，主要体现在收入增速、毛利率的下调以及销售费用率和研发费用率的上调。尽管如此，报告维持“买入”评级，并设定了基于2025年33倍PE的目标价40.93元，体现了对公司长期竞争力和增长潜力的信心。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与压力分析 整体业绩表现： 开立医疗2024年1-3季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.7%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅下降66.0%。 第三季度业绩恶化： 其中，第三季度单季收入为3.86亿元，同比下降9.2%；归母净亏损6159万元，同比由盈转亏。 业绩承压主因： 宏观政策影响： 国内医疗行业整顿以及医疗设备更新政策落地前的市场观望情绪，导致医疗设备类产品在医院的招采节奏放缓。 内部战略投入： 公司为满足长期发展所需，持续强化销售及研发人才储备，增加了相关费用投入。 核心产品线市场分析与增长展望 彩超板块： 短期下滑： 推测1-3Q24彩超板块收入同比有所下滑，主要受国内行业外部因素短期影响，导致院内超声类产品采购需求有所递延。 长期看好： 展望未来，看好彩超板块在行业需求回暖后重回增长态势。主要基于公司： 丰富的产品矩阵： 产品涵盖超高、高、中、低不同档次及台式、便携式多种形态。 全面的科室覆盖： 产品满足在全身、妇产及介入等领域的临床需求。 完善的销售推广渠道。 内窥镜及镜下治疗器具板块： 短期略降，全年向好： 推测1-3Q24内窥镜及镜下治疗器具板块收入同比略有下滑，但预计2024全年仍有望实现向好发展。 向好发展驱动因素： 产品性能与品类优势： 公司软镜及硬镜产品性能过硬且品类丰富，能够满足消化科、呼吸科、普外科等多个临床科室的诊疗需求。 市场认可度提升： 截至2024年上半年，公司已位居国内消化内镜市场“行业第三、国产第一”。 推广力度强化： 公司于2023年从外部引进了具有丰富外科营销和运营经验的专业团队，进一步夯实公司微创外科业务的整体实力。 盈利能力与费用结构变化 毛利率下降： 公司1-3Q24毛利率为66.6%，同比下降2.1个百分点。推测主要原因是毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降。 期间费用率提升： 销售费用率： 32.8%，同比上升8.8个百分点。 管理费用率： 7.2%，同比上升1.4个百分点。 研发费用率： 24.2%，同比上升6.2个百分点。 费用提升原因： 收入略有下滑但各项费用持续投入，叠加公司积极扩充销售及研发团队。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测下调： 华泰研究下调了公司2024-2026年的EPS预测至0.64/1.24/1.61元（原预测为1.37/1.78/2.31元）。 收入增速调整： 考虑行业外部因素对于公司设备类产品的销售扰动短期或仍有所持续，下调24-26年公司收入增速预测。 毛利率调整： 考虑行业外部因素导致毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降，下调24-26年公司毛利率水平预测。 费用率调整： 考虑公司持续加大销售及研发人员团队建设，上调公司24-26年销售费用率及研发费用率预测。 估值与投资评级： 行业地位： 公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品矩阵丰富且品牌影响力持续提升。 目标价： 给予公司2025年33倍PE（可比公司Wind一致预期均值30倍），对应目标价40.93元（原目标价41.02元）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 总结 开立医疗在2024年前三季度业绩表现不佳，收入和归母净利润均出现同比下滑，第三季度更是转为亏损。这主要是受到国内医疗行业整顿、设备更新政策落地前的市场观望情绪以及公司为长期发展而增加销售和研发投入的综合影响。尽管短期承压，但报告对公司未来发展持积极态度，认为随着院内医疗设备采购需求的明确和设备更新政策的加速落地，公司有望在2025年重回较快增长轨道。彩超和内窥镜作为核心业务，凭借其丰富的产品线、市场领先地位和持续强化的推广策略，预计将在需求回暖后实现增长。华泰研究基于对市场环境和公司投入的最新评估，下调了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，并设定了40.93元的目标价，体现了对公司长期竞争力和增长潜力的信心。投资者需密切关注下游销售、政策推进及汇率波动等潜在风险。

　　投资要点： 　　钛白粉价格有向下松动趋势 　　根据卓创资讯数据，截至10月25日，钛白粉10月均价为14819元/吨，较9月均价下降312元/吨。主要由于下游需求疲弱，整体供应依然相对充裕。 　　10月钛矿、浓硫酸均价回落，但价差有下行 　　根据百川盈孚数据，截至10月25日，攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）10月均价为2163元/吨，较9月均价下降60元/吨，下降幅度2.7%。10月浓硫酸（98%）全国均价418元/吨，较上月下降16元/吨，下降幅度3.6%。价差有所下行，截至2024年10月25日，钛白粉价差为7640元/吨，较上月末下跌220元/吨，下跌幅度2.8%。 　　钛白粉9月产量同增、环降，开工率有所下滑，库存略有上升 　　钛白粉价格9月产量为31万吨，同比增长3.4%，环比下降3.1%，1-8月产量累计同比增长5.5%。截至2024年10月24日，企业开工率为67.51%，较9月平均开工率72.34%下降4.83pct。库存方面，根据卓创资讯数据，截至2024年10月24日，钛白粉周度库存为30万吨，较上月末的24万吨略有上升，目前库存仍处于相对高位。 　　钛白粉9月出口量继续上升，发展中国家需求预计将持续拉动出口钛白粉出口量继续上升。2024年9月钛白粉出口量为14.7万吨，同比上升1.2%，1-9月钛白粉累计出口量为144万吨，累计同比上升14.7%。从出口国别来看，9月印度占比15%，巴西占比9%，韩国占比6%、越南占比5%、印尼占比5%。我们认为诸如印度、巴西以及东南亚等发展中国家经济高速发展带来的需求增长将持续拉动中国钛白粉出口量。 　　投资建议 　　我们建议关注具备钛矿优势的钛白粉龙头龙佰集团。公司钛白粉总产能为全球龙一，包含85万吨/年硫酸法以及66万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续扩张上游资源，规划在25年底形成248万吨钛精矿年产能，自给率不断提升，保证了原材料安全。同时多元化布局海绵钛及新能源材料，新产能有序释放。我们认为公司纵横布局深度整合产业链，具备长期穿越周期能力。 　　风险提示 　　需求不及预期；行业产能超预期释放；贸易冲突加剧

中心思想 核心观点 晨光生物2024年前三季度业绩受棉籽业务亏损及减值计提影响，利润大幅承压，尤其第三季度出现亏损。然而，公司植提业务保持增长，辣椒精、花椒提取物和甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品业务也呈现强劲增势。公司正积极调整经营策略，发展大健康产业，多元业务协同发力，未来盈利能力有望修复。 盈利能力承压与未来展望 尽管短期内公司面临价格压力和棉籽减值，导致2024年盈利预测下调，但其多元化业务布局和良好的费用控制为长期增长奠定基础。华泰研究维持“增持”评级，并上调目标价，体现了对公司未来盈利能力修复的期待。 主要内容 24Q3业绩概览与利润承压分析 整体财务表现: 2024年前三季度，晨光生物实现营业收入52.3亿元，同比微增1.1%；归母净利润0.6亿元，同比大幅下降84.3%；扣非净利润0.1亿元，同比下降95.5%。 第三季度表现: 24Q3单季度实现收入17.3亿元，同比增长15.6%；但归母净利润和扣非净利润均转为亏损，分别为-0.4亿元和-0.7亿元。 利润承压主因: 利润大幅承压主要系棉籽业务亏损及减值拖累。24Q3毛利率同比下降7.8个百分点，归母净利率同比下降8.8个百分点。 公司战略: 公司坚定“三步走”战略，积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待盈利能力修复。 植提业务增长与产品结构优化 植提业务整体增长: 2024年前三季度，公司植提业务营收达23.28亿元，同比增长11.11%。 主力产品动态: 辣椒红系: 受原材料价格影响，销量同比下降14.35%，但降幅环比收窄。 辣椒精: 充分发挥云南魔鬼椒原料优势，成本红利兑现，销量同比增长55.40%。 叶黄素: 价格低位徘徊，公司积极调整经营策略，食品级叶黄素销量同比下降约41.89%，但饲料级销量突破3.3亿克新高。 梯队产品亮点: 花椒提取物: 销量增长超26%，市场份额逐步提升。 甜菊糖: 延续上半年快速增长势头，发挥成本优势，实现收入1.82亿元，创历史新高。 潜力产品发展: 保健食品增势强劲，销售收入同比增长11.51%，成为新的增长点。 盈利能力变化与费用管控 毛利率与净利率下滑: 24Q1-3毛利率同比下降4.9个百分点至7.4%；其中24Q3毛利率同比下降7.8个百分点至5.5%，环比亦下降2.9个百分点。主要系棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊，致利润承压。24Q1-3归母净利率为1.2%，同比下降6.5个百分点；24Q3归母净利率为-2.1%，同比下降8.8个百分点。 期间费用率管控良好: 24Q1-3销售费用率为0.6%，同比下降0.2个百分点（其中24Q3为0.4%，同比下降0.6个百分点）。管理费用率同比下降0.2个百分点至2.2%（其中24Q3同比下降0.6个百分点至2.0%）。 资产减值影响: Q3因棉籽减值计提，资产减值亏损占收入比重同比增加4.6个百分点，进一步拖累了利润表现。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测下调: 考虑到公司面临的价格承压和较多的棉籽减值，华泰研究下调了2024年盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.32/0.72/0.90元（前次预测为0.49/0.72/0.90元）。 目标价上调与评级维持: 参考可比公司2025年平均PE 15倍（Wind一致预期），给予公司2025年15倍PE，上调目标价至10.80元（前次7.84元），并维持“增持”评级。 风险提示: 主要风险包括原材料价格波动、宏观经济表现低于预期以及食品安全问题。 盈利预测变动原因: 24年营收增速上调系公司棉籽放量较多；24-26年毛利率下调系当前整体产品价格因上游原材料而持续走低；费用率下调系公司内部管控；24年资产减值损失占收入比重上调系棉籽价格走低计提较多。 总结 晨光生物在2024年前三季度面临棉籽业务亏损及减值计提带来的显著利润压力，导致归母净利润和扣非净利润大幅下滑，尤其在第三季度出现亏损。尽管如此，公司植提业务仍保持增长，辣椒精、花椒提取物和甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品业务也呈现强劲增势。公司在期间费用管控方面表现良好，但棉籽业务的价格波动和减值计提是影响短期盈利能力的关键因素。鉴于当前市场环境和公司面临的挑战，华泰研究下调了2024年盈利预测，但基于公司“三步走”战略的积极调整、多元业务协同发展以及对未来盈利能力修复的预期，维持“增持”评级，并上调目标价。投资者需关注原材料价格波动、宏观经济及食品安全等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力稳固 安图生物（603658 CH）在2024年前三季度（9M24）及第三季度（3Q24）面临短期业绩承压，主要受DRG政策影响及研发投入持续增长所致。尽管3Q24归母净利润出现同比下滑，但公司核心业务，特别是磁微粒化学发光仪装机量、微生物检测试剂及自产仪器业务，展现出稳健的增长态势和市场拓展能力。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至人民币63.50元，看好公司在政策影响消退后业绩的恢复性增长，以及长期研发投入对未来竞争力的提升作用。 核心业务驱动与研发投入战略 公司业绩增长的核心驱动力在于其在体外诊断（IVD）领域的持续创新和市场深耕。9M24期间，磁微粒化学发光仪装机量持续拓展，高速机型放量有望进一步提升试剂产出。同时，微生物检测试剂与自产仪器业务实现双位数增长，显示出公司在多元化产品布局上的成功。公司持续加大研发投入，尽管短期内对利润增速造成影响，但这是其巩固国产IVD龙头地位、提升长期竞争力的战略性举措。 主要内容 财务表现与业绩承压分析 安图生物在2024年前三季度（9M24）实现了营业收入33.80亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增长6.7%。然而，第三季度（3Q24）的业绩增速有所放缓，当季实现营业收入11.73亿元，同比增长3.4%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.2%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下降4.0%。 3Q24业绩增速放缓的主要原因有二： DRG政策影响： 医疗服务支付方式改革（如DRG/DIP）对体外诊断产品的采购和定价带来压力，短期内可能影响公司产品销售和利润水平。 研发投入增长： 公司持续加大研发投入，导致研发费用率同比上升。9M24研发费用率为15.13%，同比上升0.89个百分点；3Q24研发费用率更是达到15.18%，同比大幅上升1.90个百分点。研发投入的增加在短期内侵蚀了利润，使得利润增速慢于收入增速。 尽管利润短期承压，但从长期经营预测指标来看，公司预计在2024-2026年仍将保持稳健的收入和利润增长。预计2024年营业收入为47.04亿元，同比增长5.85%；归母净利润13.03亿元，同比增长7.05%。2025年和2026年，营业收入预计分别增长15.29%和15.28%，归母净利润预计分别增长17.96%和17.91%，显示出后续业绩恢复的潜力。 核心业务拓展与市场地位巩固 公司在核心业务领域的市场拓展和产品创新是其长期增长的基石。 磁微粒化学发光业务： 9M24公司磁微粒化学发光试剂收入预计同比增长5-10%。磁微粒化学发光仪的装机量持续拓展，9M24装机约1000-1100台，预计2024年全年装机量将达到1300-1400台。值得注意的是，其中600速高速机型预计将达到700台，高速机的放量装机有望显著提高单台仪器的试剂产出，从而带动试剂销售增长。 流水线业务： 安图生物持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，巩固了公司在国产流水线领域的领先地位。这表明公司在高端IVD设备领域具备较强的竞争力。 微生物检测与自产仪器： 微生物检测试剂与自产仪器业务持续上量，9M24收入预计分别同比增长15-20%和10-15%。这反映了公司在细分领域的多元化布局和国产替代的趋势。 费用结构优化与盈利能力展望 在费用方面，9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.38%/15.13%/0.23%，同比分别变动-0.38/+0.24/+0.89/+0.13个百分点。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为15.60%/4.83%/15.18%/0.34%，同比分别变动-0.10/+1.05/+1.90/+0.01个百分点。其中，研发费用率的显著上升（3Q24同比+1.90pct）是影响短期利润增速的关键因素，但体现了公司对技术创新和长期发展的战略投入。 尽管研发投入增加，公司的毛利率表现出一定的韧性。9M24毛利率为65.86%，同比上升1.27个百分点；3Q24毛利率为66.80%，同比上升0.45个百分点。毛利率的略微增长可能得益于产品结构优化或成本控制。 从盈利能力指标来看，公司预计毛利率将从2023年的65.07%提升至2026年的69.78%，净利率也将从2023年的27.55%提升至2026年的29.15%。净资产收益率（ROE）预计在2024年略有下降至13.99%，但随后在2025年和2026年分别回升至15.06%和16.11%，显示出公司未来盈利能力的改善趋势。 估值调整与投资评级维持 华泰研究基于对公司业务收入预期和费用率预期的调整，下调了安图生物2024-2026年的归母净利润预测。新的预测分别为13.0亿元、15.4亿元和18.1亿元（前值为13.9亿元、17.1亿元和21.2亿元），同比增速分别为+7%、+18%和+18%。对应的每股收益（EPS）预测为2.24元、2.65元和3.12元。 基于2025年24倍PE估值（与可比公司2025年Wind一致预期均值24倍PE持平），华泰研究给予安图生物目标价人民币63.50元（前值为54.97元）。这一估值调整反映了市场对公司未来增长潜力的认可，以及对短期政策影响的消化。公司当前的PE（截至10月25日）为19.93倍（2024E），低于可比公司平均水平（29x），具有一定的估值吸引力。 潜在风险因素 报告提示了安图生物未来发展可能面临的风险： 医院装机不及预期： 新仪器的推广和装机速度可能受到医院采购预算、政策变化或市场竞争等因素影响，若不及预期将影响试剂销售。 项目收费降价超预期： 医疗服务价格改革可能导致体外诊断项目收费降价幅度超出预期，从而对公司盈利能力造成压力。 国产品牌竞争加剧： 随着国内IVD市场的不断发展，国产品牌之间的竞争日益激烈，可能影响公司的市场份额和利润空间。 总结 安图生物在2024年第三季度面临DRG政策和研发投入增加带来的短期业绩压力，导致利润增速放缓。然而，公司在磁微粒化学发光仪装机、微生物检测试剂及自产仪器等核心业务领域持续保持稳健增长和市场拓展，展现出强大的内生动力。公司持续的研发投入是其巩固国产IVD龙头地位、提升长期竞争力的战略选择。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至人民币63.50元，反映了对公司在政策影响消退后业绩恢复和长期增长潜力的信心。尽管存在医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等风险，但公司凭借其领先的市场地位和持续的创新能力，有望克服短期挑战，实现可持续发展。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　公司业绩淡季仍表现优异。公司前三季度实现营收19.52亿，同比增加27.07%；实现归母净利润2.39亿元，同比增加37.38%；单三季度实现营业收入6.00亿元，同比增25.79%；实现归母净利润6226.62万元，同比增44.32%；实现扣非后净利润5999.45万元，同比增56.06%。公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化，整体业绩表现优异。同时公司披露前三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金红利超1亿元，分红率达41.98%。 　　产品结构优化叠加持续推进降本增效，带动公司盈利水平不断提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为74.52%/10.46%，同比上升+2.07/+1.41pct，主要由于产品结构优化所致。费用率方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct，公司加强精细化管理，降本增效影响带动费用率整体下行。 　　营运及现金流基本稳定。2024前三季度存货周转天数99天，同比提升2天；应收账款周转天数7天，同比下降3天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3经营性现金流净额为0.10亿，同期为-0.10亿，主要由于公司收入增长带动。 　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长，并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，并不断推新完善自身产品矩阵，通过多渠道全方位进行业绩放量，彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目，继续为公司带来业绩增量贡献。我们维持公司2024-2026年归母净利为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为33/26/22倍，维持“优于大市”评级。

中心思想 分子诊断龙头，新周期起航 本报告的核心观点在于，硕世生物（688399）作为中国分子诊断领域的领先企业，在成功消化并摆脱了2020-2022年新冠检测业务带来的高基数效应以及2023年资产及信用减值等短期扰动因素后，其常规业务已全面回归稳健增长轨道。公司凭借其在技术平台、产品管线以及市场响应速度方面的深厚积累，正迎来一个新的发展周期。我们持续看好公司在分子诊断市场的长期发展潜力和增长空间。 国际化战略成效显著，业绩修复驱动估值重塑 2024年以来，硕世生物的经营质量和盈利能力显著改善，特别是其国际化战略布局已初步显现成效，海外业务实现高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。随着利润端的扭亏为盈和常规业务的持续扩张，公司有望迎来估值修复，实现戴维斯双击。报告首次覆盖给予“增持”评级，凸显了对公司未来成长前景的信心。 主要内容 硕世生物：扰动出清，常规业务回归正轨 公司概况与市场地位 硕世生物成立于2010年，是一家专注于体外诊断试剂、配套检测仪器研发、生产和销售，并积极拓展体外检测服务领域的综合性企业，形成了“仪器+试剂+

中心思想 核心观点一：业绩承压与市场分化 海康威视2024年前三季度营收保持增长，但归母净利润同比下降，主要受国内市场需求疲软影响。海外市场表现平稳，部分行业（如文体卫、教育、电力）保持增长，而工业企业（光伏、锂电）则面临压力，显示出市场需求的分化。 核心观点二：技术创新与AI赋能 公司持续加大研发投入，研发费用率稳步提升，强化感知、图像、光学等核心技术，并构建了全面的开放生态赋能体系。在AI引领行业变革的背景下，公司凭借智能物联基础能力、海量数据资源以及在基础算力和大模型上的投入，积极拓展“AI+安防”及创新业务，以应对产业升级和市场空间拓展。 主要内容 2024年前三季度经营业绩分析 营收与净利润表现 2024年前三季度，海康威视实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%。 归属于上市公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为81.51亿元，同比下降3.67%。 其中，第三季度单季营收237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。 数据显示，公司营收增速放缓，净利润出现下滑，反映出当前经营环境的挑战。 市场区域与行业表现 报告指出，2024年前三季度国内市场需求整体偏弱，而海外市场表现相对平稳。 从细分行业看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓影响，增长承压。 然而，文体卫、教育、电力等行业则继续保持增长态势，显示出不同行业间需求韧性的差异。 费用结构与稳定性 公司在费用控制方面表现出较好的稳定性。2024年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（同比上升0.8pct）、3.48%（同比上升0.14pct）、13.44%（同比上升0.10pct）和-0.20%（同比上升0.51pct）。 各项费用率基本保持稳定，表明公司在运营成本控制方面具备一定效率。 技术创新与生态建设 研发投入持续增长 技术创新是海康威视生存和发展的核心驱动力。公司持续加大研发投入，研发费用率从2018年的8.99%稳步提升至2023年的12.75%。 在技术及产品布局上，公司着重推进感知技术（涵盖可见光到远红外、X光、毫米波等全谱系）、图像技术和光学技术的发展，形成了覆盖众多领域、具有先进性的技术集。 目前，公司在售产品型号已超过3万个，具备满足用户碎片化需求的强大优势。 开放生态赋能体系 海康威视致力于构建开放生态，提供包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位支持。 其一体化运维服务平台支持第三方感知设备的接入，物信融合数据资源平台支持主流数据接入方式及第三方数据存储管理系统。 此外，物联数据治理工具支持多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，数据服务接口则为业务应用开发提供支撑，全面赋能合作伙伴。 AI引领行业变革与创新业务发展 智能物联与产业升级 智能物联作为基础能力，连接人与物、物与物，是安防行业智能化升级的核心。 产业核心竞争力正逐步转向技术架构和解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持领先，行业门槛提高将促使产业集中度进一步提升，优化行业格局。 AI+安防的市场拓展 随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像处理能力的提升，极大地增加了视频监控的使用效率和大数据价值利用率。 “人工智能+安防”不仅帮助客户提升业务效率，更将视频技术应用拓展至业务管理需求，极大地拓宽了市场空间。 数据与算力优势 在“数据为王”的时代背景下，海康威视拥有巨量数据资源，这在安防智能化变革中构成了绝对的天然优势。 公司在基础算力和大模型建设上进行了大量投入和积累，相关能力已应用于硬件产品、软件产品以及面向用户的AI开放平台算法训练中，为创新业务发展奠定坚实基础。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值 鉴于国内市场需求整体偏弱，平安证券下调了海康威视的盈利预测。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67亿元、163.77亿元和186.55亿元（原预测值分别为155.67亿元、178.66亿元和206.49亿元）。 对应P/E分别为20倍、17倍和15倍。 尽管盈利预测下调，但考虑到公司当前估值仍具吸引力，维持“推荐”评级。 主要风险因素 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能随之演变。若公司未能紧密跟踪前沿技术更新，未来发展不确定性将加大。 汇率波动风险： 公司在全球150多个国家和地区开展业务，海外市场以非人民币（美元为主）结算的销售、采购及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能影响公司盈利水平。 全球市场开拓风险： 业务所在国可能出现的贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的全球业务发展产生不利影响。 总结 海康威视2024年前三季度业绩显示，国内市场需求疲软导致净利润承压，但海外市场保持平稳，部分行业仍有增长。公司持续强化技术创新，加大研发投入，并构建了全面的开放生态赋能体系，以应对行业变革。在AI引领的智能物联时代，海康威视凭借其在数据、算力及大模型方面的优势，积极拓展“AI+安防”及创新业务，有望在产业集中度提升中占据有利地位。尽管盈利预测因市场环境调整，但公司估值仍具吸引力，维持“推荐”评级，同时需关注技术更替、汇率波动和全球市场开拓等潜在风险。