中心思想 韧性增长与战略转型 奥士康在2022年前三季度，面对消费电子需求疲软、宏观经济增速放缓等多重挑战，通过精细化运营和成本控制，实现了业绩的稳定增长。公司展现出较强的经营韧性，毛利率和净利率均保持稳定并有所提升。 多元化业务驱动未来发展 公司积极进行战略转型，重点布局汽车电子、新能源和Mini LED等高增长、高毛利的新兴下游领域。这些多元化的业务拓展有望优化公司产品结构，提升高端产品营收占比，为未来的可持续发展和业绩增长提供强劲动力。 主要内容 稳健的财务表现与精细化运营成效 2022年前三季度，奥士康实现营业收入33.64亿元，同比增长4.89%；归母净利润4.15亿元，同比增长10.21%。尽管第三季度营收面临压力，同比下降13.99%至10.73亿元，环比下降12.96%，但公司通过灵活调整厂房运行计划、削减不必要的固定开支以及优化生产效率，有效对冲了覆铜板成本上涨的影响。因此，公司毛利率稳定在21.25%，同比提升1.03个百分点；净利率达到12.52%，同比提升2.47个百分点。第三季度归母净利润实现1.34亿元，同比增长7.18%，环比增长2.57%，显示出公司在复杂市场环境下的精细化管理能力和盈利稳定性。 聚焦新兴产业，培育多元增长极 公司持续创新并拓展产品类型，将业务重心转向高增长、高附加值的下游领域： 汽车业务: 汽车业务已占公司总业务的约20%，客户涵盖矢崎、海拉、博格华纳、蔚来、西门子、摩比斯、德赛西威、先锋电子等知名企业，并已向比亚迪等新能源汽车龙头大批量供货。预计未来新能源汽车业务占比将持续提升，成为重要的增长点。 新能源业务: 奥士康已在新能源领域储备了相关技术，能够生产用于光伏逆变器等新能源产品的PCB。目前正积极导入多家头部新能源企业客户，预计该业务将成为公司未来最大的增量业务之一。 Mini LED业务: Mini LED产品在2021年占公司营收的约5%，广泛应用于电视、平板、汽车、医疗等领域。公司客户遍布日韩市场，随着Mini LED商业化进程的加速，奥士康将深度受益于这一新兴领域的需求提升。 盈利预测与潜在风险分析 财通证券首次覆盖奥士康，给予“增持”评级。基于公司不断创新拓展产品类型、高端高毛利产品营收占比有望提升以及精细化生产带来的成本优势，预计公司2022年至2024年将实现营业收入分别为45.29亿元、51.62亿元和61.25亿元。同期归母净利润预计分别为5.41亿元、6.66亿元和8.49亿元，对应PE分别为16.04倍、13.02倍和10.21倍。 然而，公司也面临潜在风险，包括下游消费类订单需求持续疲软、原材料价格上涨以及产线技改不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 奥士康在2022年前三季度展现了强大的经营韧性，通过精细化管理和成本优化，在消费电子市场低迷的背景下保持了业绩的稳定增长和盈利能力的提升。公司积极布局汽车电子、新能源和Mini LED等高增长、高毛利的新兴领域，这些战略性业务拓展有望驱动公司未来的产品结构优化和营收增长。尽管存在消费需求疲软和原材料价格波动等外部风险，但奥士康的多元化业务布局和成本控制能力为其长期发展奠定了坚实基础，预计未来业绩将持续向好。

中心思想 医药行业估值修复与政策利好驱动 本报告核心观点指出，在精准防控政策优化背景下，医药生物行业正经历估值修复，且未来仍有较大空间。当前医疗保健行业TTM-PE估值虽高于历史低点，但相对于沪深300的溢价率仍低于过去十年平均水平，显示出较高的性价比。同时，一系列医药政策的落地和预期修复，如创新药医保谈判温和降价、创新器械不纳入医保谈判、种植牙服务降价温和以及贴息贷款释放设备采购需求等，共同构筑了行业发展的积极政策环境，为估值修复提供了坚实支撑。 多元化投资机遇与风险考量 报告强调，在估值修复和政策利好的双重驱动下，医疗设备、医疗耗材和创新药等领域存在显著的投资机遇，尤其应关注其中滞涨的公司。此外，随着经济复苏和医院患者回流，深挖个股机会成为关键。报告详细列举了医疗新基建与进口替代、高值医疗耗材与诊断、消费医疗、创新药与传统药企的第二增长曲线、品牌中药与配方颗粒、医疗服务与CXO以及原料药等多个细分领域的重点推荐和关注公司。然而，报告也提示了国内疫情进程不确定性、国际环境剧烈变化以及行业政策不确定性等潜在风险，提醒投资者审慎评估。 主要内容 行业市场表现与估值分析 医药生物行业一周表现概览 本周（2022年10月31日至2022年11月4日），沪深300指数上涨6.38%，创业板指下跌8.92%。在此市场背景下，医药生物行业整体上涨5.62%，在28个申万一级行业中排名第18位。尽管涨幅居中，但相较于过去一年，医药生物板块表现优于沪深300指数。本周表现较好的行业包括汽车（+12.74%）、食品饮料（+11.18%）和休闲服务（+10.78%），而采掘（-0.00%）、房地产（+0.61%）和银行（+1.68%）表现相对较差。 医药板块估值现状与修复潜力 当前医疗保健行业的TTM-PE为35倍，较2019年1月31日的历史最低估值25倍高出40%。相对于沪深300指数，医药生物板块的溢价率为221%，较2018年2月6日的历史最低溢价率124%高出78%。然而，这一溢价率仍低于过去十年259%的平均估值溢价率，表明医药生物板块的性价比较高，估值修复仍有空间。 细分领域动态与个股亮点 子行业及个股一周表现分析 本周医药生物子行业中，医药商业（+8.08%）、医疗服务（+7.89%）和生物制品（+6.72%）表现突出；而医疗器械（+1.84%）、中药（+4.99%）和化学制剂（+5.93%）表现相对较弱。个股方面，启迪药业（+33.23%）、浙农股份（+30.49%）和翰宇药业（+29.56%）涨幅居前；健帆生物（-17.35%）、新天药业（-15.69%）和沃华医药（-7.31%）跌幅居前。 医药政策预期修复与投资方向 创新药： 医保谈判后品种简易续约明确了温和降价幅度，为创新药估值提供了锚定。建议关注竞争格局良好、商业化能力强的创新药，以及医保谈判新品种及续约品种的降幅调整预期。 创新器械： 不纳入医保谈判的政策利好低渗透率的成长期器械。 消费医疗： 种植牙服务降价温和，需关注OK镜等地方集采对未来消费医疗降价的预期变化。 医疗设备： 贴息贷款政策释放了过去两年受压抑的设备采购需求，应关注订单变化情况。 IVD集采： 价格与竞争格局及进口替代化比例密切相关，需关注集采落地情况。 中药： 集采降幅较为平稳，因关乎农业种植，降价审慎。 重点关注公司与投资组合 报告建议关注医疗新基建和进口替代领域的医疗设备和科研仪器行业，如影像设备、内镜、ICU、手术室设备、康复设备和科研的色谱、质谱等。重点推荐福瑞股份，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等。高值医疗耗材与诊断领域，在集采出清或估值充分反映后，进口替代加速，开始转向乐观，关注乐普医疗、安图生物等。消费医疗领域重点推荐康华生物，关注百克生物等。创新药与传统药企的第二增长曲线方面，重点关注复星医药、泽璟制药等。品牌中药与配方颗粒重点推荐达仁堂，关注济川药业等。医疗服务与CXO关注美年健康、爱尔眼科等。原料药关注金城医药与花园生物。 2. 风险提示 本报告提示投资者需关注以下风险：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险以及行业政策不确定性的风险。这些因素可能对医药生物行业的未来发展和投资回报产生不利影响。 总结 本报告对医药生物行业2022年11月7日的投资策略进行了深入分析，核心观点认为，在精准防控政策优化和一系列积极医药政策的推动下，医药行业估值修复仍在进行中，且具备较高性价比。尽管本周医药生物板块整体表现平稳，但子行业和个股呈现分化，医疗商业、医疗服务和生物制品表现较好。报告详细梳理了创新药、创新器械、消费医疗、医疗设备、IVD集采和中药等细分领域的政策影响和投资机遇，并提供了具体的重点推荐和关注公司名单。同时，报告也强调了国内疫情、国际环境和行业政策不确定性等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，保持审慎的风险管理态度。

中心思想 业绩稳健与政策驱动下的增长潜力 翔宇医疗在2022年前三季度展现出稳健的经营韧性，尤其在单三季度归母净利润实现增长，表明其业务在疫情逐步减缓后呈现回暖态势。同时，国家层面出台的多项政策正加速康复医疗体系建设，为康复器械市场带来巨大的发展机遇。 康复医疗龙头企业的核心竞争力 作为康复医疗器械领域的领先企业，翔宇医疗凭借其丰富的产品矩阵、广泛的营销网络和持续的技术创新，构建了坚实的核心竞争力。这些优势使其能够充分受益于政策红利和市场扩容，有望在康复医疗行业快速发展中占据有利地位。 主要内容 2022年前三季度财务表现分析 2022年Q1-Q3，翔宇医疗实现营业收入3.57亿元，同比增长1.58%，显示出营收的稳定性。然而，归母净利润为0.93亿元，同比下降29.31%；归母扣非净利润为0.56亿元，同比下降41.60%，主要受疫情及其他因素影响。值得注意的是，公司经营活动现金流表现强劲，达到0.89亿元，同比增长25.03%。在单三季度，公司营收为1.36亿元，同比增长1.09%；归母净利润为0.53亿元，同比增长17.34%，扣非净利润为0.30亿元，同比下降20.21%。单三季度归母净利润的增长，预示着公司业绩正逐步企稳回升。 政策利好与市场竞争优势 政策加速康复市场放量 根据弗若斯特沙利文数据，2022年我国康复器械终端市场规模已接近579亿元。在人口老龄化趋势下，康复行业仍处于成长期。2021年6月，国家卫健委等8部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，并确定北京市等15个省份作为康复医疗服务试点地区，系列政策的出台正全面加速康复医疗行业的发展进程，为市场带来显著的增长空间。 康复龙头企业核心优势 产品体系领先： 截至2022年Q3，翔宇医疗已拥有超过1200项专利，产品覆盖康复评定、康复训练、康复理疗三大主要领域，形成20大系列、500多种产品的丰富矩阵，在市场中处于领先地位。 营销网络强大： 公司拥有超过500家代理商，营销网络覆盖全国31个省份和300多个地级行政区，预计在疫情平稳后将持续受益于国家康复体系建设的政策驱动，实现销售渠道的有效下沉。 产品技术升级： 公司高毛利率的高端产品（如体外冲击波、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等）占比稳步提升。同时，公司持续加大研发投入，不断拓宽业务边界，包括产后康复和机器人等新兴领域，以打造技术护城河。 投资建议与风险提示 财通证券首次覆盖翔宇医疗，给予“增持”评级。预计公司2022-2024年将实现营业收入5.50亿元、6.76亿元和8.45亿元，归母净利润分别为1.71亿元、2.16亿元和2.70亿元。对应PE分别为34.1倍、26.9倍和21.5倍。主要风险包括市场竞争加剧、行业增长不及预期以及疫情反复。 总结 翔宇医疗作为国内康复医疗器械领域的龙头企业，在2022年前三季度展现出稳健的营收和经营现金流表现，尤其在单三季度归母净利润实现增长，表明其业务正逐步回暖。在国家政策大力支持康复医疗体系建设的背景下，康复市场有望加速放量。公司凭借其领先的产品体系、强大的营销网络和持续的技术创新，有望充分抓住行业发展机遇，实现长期增长。财通证券首次覆盖并给予“增持”评级，看好其未来发展潜力。

中心思想 业绩驱动与市场拓展 心脉医疗在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均呈现高速增长态势，表明公司在疫情后恢复了强劲的增长动能。公司成功将核心业务从主动脉介入拓展至市场潜力更为广阔的外周介入领域，此举被视为开启了公司的第二成长曲线，有望复制其在主动脉市场的成功经验，驱动未来业绩持续增长。 创新研发与产品布局 作为国产血管介入医疗器械的先锋，心脉医疗持续加大研发投入，构建了覆盖主动脉、外周动脉和静脉三大领域的丰富产品管线。多款创新产品已获批上市或即将进入收获期，这不仅巩固了公司在现有领域的领先地位，也为未来的市场扩张和业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 公司业绩与市场拓展 2022年三季度业绩表现强劲 心脉医疗发布的2022年三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入6.64亿元，同比增长30.20%；归母净利润3.01亿元，同比增长20.36%；归母扣非净利润2.76亿元，同比增长18.24%。经营活动现金流达到2.64亿元，同比增长17.84%。尤其在第三季度，公司营收达到2.05亿元，同比增长38.92%；归母净利润0.86亿元，同比增长31.51%；扣非净利润0.71亿元，同比增长32.96%。这些数据表明公司在疫情后展现出显著的恢复性增长态势。 外周介入业务开启第二增长曲线 公司在主动脉产品领域已确立国产领先地位，市场占有率排名国产第一，产品已进入全国约1400家医院，并成功将业务拓展至欧洲、南美和亚太等21个国家和地区。外周介入市场被认为是更为广阔的增长空间，根据弗若斯特沙利文数据，中国外周血管动脉介入市场预计将从2021年的21.7亿元扩张到2030年的68.0亿元。公司产品线由主动脉介入拓展至外周介入，其拳头产品药物球囊自2020年获批后，已连续两年实现高速放量。随着更多外周新品的获批，外周业务有望复制主动脉业务的快速发展路径，成为公司新的成长引擎。 研发创新与产品管线 血管介入医疗器械国产先锋地位巩固 心脉医疗持续加大研发力度，在血管介入医疗器械领域保持国产先锋地位。在主动脉领域，公司已布局多款创新产品，其中Castor和Minos仍处于快速放量期，而Fontus、Talos等创新产品已获批上市，亟待放量，有望进一步巩固公司在该领域的领先地位。 多领域产品布局持续深化 在外周动脉领域，Reewarm PTX药物球囊扩张导管（0.035''）已获得NMPA注册批准。Veryan BM3D®外周支架系统产品预期将于今年至迟明年上半年在国内获批注册，未来还将有更多新研发产品持续获批上市。在静脉领域，髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品有望于2022年至2025年陆续进入收获期，进一步丰富公司的产品组合，为公司提供多元化的增长动力。 投资建议与风险提示 盈利预测与投资评级 财通证券首次给予心脉医疗“增持”的投资评级。预计公司2022-2024年营业收入将分别达到9.11亿元、12.02亿元和15.75亿元，同比增速分别为33.0%、32.0%和31.0%。归母净利润预计分别为4.08亿元、5.39亿元和7.06亿元，同比增速分别为29.2%、32.0%和31.0%。对应EPS分别为5.7元、7.5元和9.8元，对应PE分别为38.7倍、29.3倍和22.4倍。 潜在风险因素 报告提示，公司面临的核心风险包括核心产品销售可能不及预期、集采政策变动风险以及市场竞争格局可能发生变动等。 总结 心脉医疗作为国产主动脉支架的龙头企业，在2022年第三季度展现出强劲的业绩增长和疫后恢复能力。公司成功将业务拓展至潜力巨大的外周介入市场，并凭借持续的研发投入和丰富的产品管线，在主动脉、外周动脉和静脉三大领域均建立了竞争优势。展望未来，外周业务有望成为公司新的增长引擎，支撑其业绩持续高速增长。尽管面临销售不及预期、集采政策和市场竞争等风险，但其在血管介入医疗器械领域的领先地位和创新能力，使其具备长期投资价值，获得“增持”评级。

中心思想 业绩显著回暖，常规业务驱动增长 乐普医疗在2022年第三季度实现了业绩的显著反弹，营收和净利润均实现强劲增长，扭转了前三季度的下滑趋势。这主要得益于公司经营效率的提升、成本控制的成效以及常规业务，特别是核心医疗器械板块的亮眼表现。新冠抗原业务的影响基本出清，使得公司能够更专注于核心业务的稳健发展。 创新研发赋能，奠定长期成长基石 公司持续加大研发投入，保持研发费用快速增长，并成功推动冠脉创新品种的持续快速放量。在研创新产品管线丰富，且心血管器械创新产品在国内市场竞争格局良好，短期集采风险较小。创新产品梯队的逐步形成，为乐普医疗作为心血管平台龙头企业的长期可持续成长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 乐普医疗于2022年前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%；归属于上市公司股东的净利润为18.10亿元，同比下降5.78%；扣除非经常性损益的净利润为18.05亿元，同比下降13.44%。然而，从单季度表现来看，2022年第三季度业绩显著改善，实现营业收入24.28亿元，同比增长14.87%；归母净利润5.42亿元，同比大幅增长177.49%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长47.32%；经营性现金流达到6.43亿元，同比激增236.06%。这表明公司在第三季度实现了强劲的业绩反弹和经营效率的显著提升。 经营效率提升与费用控制成效 公司第三季度归母净利润及扣非净利润的显著提升，主要归因于常规业务收入的快速增长以及经营效率的全面提升，同时新冠抗原业务的影响已基本出清。在费用控制方面，2022年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.10%（同比上升0.47个百分点）、6.86%（同比上升0.7个百分点）和1.06%（同比下降0.57个百分点）。尽管销售和管理费用率略有上升，但财务费用率的显著下降以及整体经营效率的优化，共同推动了Q3净利润的强劲增长。财通证券研究所预计，公司销售费用率将从2022年的18%（预测值）逐步下降至2024年的17%，财务费用率预计在2022-2024年间保持在0%，显示出公司在费用控制方面的持续努力和预期成效。 常规业务稳健增长与核心器械发力 扣除新冠业务影响后，公司常规业务在第三季度实现20.22%的同比增长，前三季度累计同比增长18.45%。其中，作为核心板块的医疗器械业务表现尤为亮眼，常规业务收入同比增长高达42.76%。药品板块在经历集采影响后，目前已基本走出阴影，同比持平，并有望在全年实现重回增长。此外，医疗服务及健康管理板块同比增长1.24%，作为公司积极培育的创新性业务，展现出较大的未来成长潜力。 研发投入持续增长与创新产品布局 乐普医疗持续加大研发投入，赋能长期发展。公司研发费用从2019年第三季度的3.57亿元持续增长至2022年第三季度的6.72亿元，同比增长率分别为31%、30%和11%，保持快速增长态势。器械板块的快速增长主要受益于冠脉创新品种的持续快速放量。目前，除冠脉药球外，公司在心血管器械创新产品领域拥有良好的国内竞争格局，参与厂商均少于3家，短期内面临集采的风险较小。公司在研创新品种丰富，包括冠脉超声球囊、经导管主动脉瓣置换术系统、二尖瓣夹子修复系统等，随着研发投入的不断增加，创新产品梯队已逐步形成，为公司未来可持续成长提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 财通证券研究所首次覆盖乐普医疗并给予“增持”的投资评级。预计公司2022年至2024年营业收入将分别达到100.98亿元、115.81亿元和137.10亿元，归母净利润分别为21.64亿元、25.27亿元和30.86亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.14元、1.33元和1.63元。预测市盈率（PE）分别为22倍、19倍和16倍。报告认为，乐普医疗作为心血管平台龙头企业，常规业务稳步增长，药品板块逐步走出集采阴影，且在研器械创新品种丰富，具备长期成长潜力。 同时，报告也提示了多项风险，包括新产品研发或销售不及预期、集采丢标或降价幅度超过预期的风险、研发失败风险、商誉减值风险以及海外业务拓展不及预期风险。 总结 乐普医疗在2022年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，得益于经营效率的提升、有效的成本控制以及核心医疗器械业务的显著增长。公司持续的研发投入和丰富的创新产品管线，特别是心血管领域的创新布局，为其作为行业龙头奠定了长期可持续增长的基础。尽管面临新产品研发、集采和海外拓展等潜在风险，但其稳健的常规业务和创新驱动战略，使得公司未来成长前景值得期待。

中心思想 业绩承压与市场挑战 春立医疗2022年前三季度及第三季度单季度的财务表现受到疫情多发和带量采购政策的双重影响，导致营收增速放缓，尤其扣非归母净利润出现下滑。疫情导致关节手术延期，而关节带量采购后，标外配件使用受限，可能降低医生手术意愿，对公司业绩构成短期压力。 竞争优势与增长潜力 尽管面临挑战，春立医疗在髋关节带量采购中凭借高于国内竞品的中标价，为医生和经销商提供了更优厚的利润空间，有望在集采量外市场保持竞争力。同时，公司积极布局非集采市场，新上市的单髁和PRP等产品有望在半髋置换、3D打印置换等标外手术中贡献增量，驱动未来业绩增长。分析师基于对公司持续发展动能的看好，首次给予“增持”投资评级。 主要内容 2022年前三季度业绩分析 财务数据概览 2022年前三季度，春立医疗实现营业收入7.6亿元，同比增长5.8%；归母净利润2.1亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5.0%。其中，第三季度单季度表现承压，实现收入1.9亿元，同比下降20.0%；归母净利润5,273万元，同比增长8.4%；扣非归母净利润2,495万元，同比大幅下降46.8%。 业绩波动原因 公司业绩波动主要受两方面因素影响： 疫情多发导致关节手术延期： 关节手术主要为改善患者生活质量，在疫情影响下，部分医院封院或大医院专家无法下沉至基层医院开展手术，导致关节置换手术量提升受阻。 带量采购政策影响： 相较于冠脉支架集采后医生可较多使用未集采的球囊等产品，髋、膝关节带量采购后，带量外的配件使用较少，可能对医生执行关节替换手术的意愿产生不利影响。 市场竞争优势与增长策略 集采中标价格优势 春立医疗在髋关节带量采购中，其陶瓷对陶瓷、陶瓷对聚乙烯、金属对聚乙烯的中标价格在行业内处于较高水平。这为医生和经销商提供了高于其他厂家的利润空间。分析认为，在执行完标内量后，医生在执行标外量时仍会优先考虑春立医疗的产品，因为其较高的中标价提供了使用动力。 非集采市场布局 公司积极拓展非集采市场，以应对集采带来的挑战。非集采手术包括半髋置换手术、单髁手术、3D打印置换手术、PRP等产品治疗。春立医疗新上市的单髁和PRP产品有望在这些标外市场抢占一定的市场份额，贡献新的业绩增长点。 财务预测与投资展望 未来业绩预测 财通证券研究所预计春立医疗2022-2024年营收分别为13.00亿元、16.56亿元和19.96亿元，对应增长率分别为17.31%、27.38%和20.53%。归母净利润分别为3.46亿元、4.33亿元和5.53亿元，对应增长率分别为7.28%、25.30%和27.63%。预计EPS分别为0.90元、1.13元和1.44元，对应PE分别为28倍、22倍和18倍。 投资评级与潜在风险 基于对公司持续发展动能的看好，分析师首次给予春立医疗“增持”的投资评级。同时，报告提示了以下风险：疫情多发导致关节手术延期；带量采购执行不及预期；原材料供应受到疫情影响。 关键财务指标洞察 盈利能力与成长性 从盈利预测数据看，公司预计在2022年营收和净利润增速放缓后，2023年和2024年将恢复较快增长。毛利率预计从2021年的77%下降至2022年的70%，并在2023-2024年维持在70%左右，净利润率也保持在26%-28%的水平。ROE预计在2022年略有下降后，2023-2024年逐步回升至13.55%和14.74%。 资产负债与现金流 公司资产总额预计将持续增长，从2021年的30.00亿元增至2024年的47.71亿元。货币资金充足，预计2024年达到21.52亿元。经营活动产生的现金流量在2022年预计大幅增长至5.46亿元，显示出良好的现金创造能力，尽管2023年预计有所波动，但2024年将再次大幅提升至6.38亿元。资产负债率预计维持在20%-21%的健康水平。 总结 挑战与机遇并存 春立医疗在2022年前三季度面临疫情反复和带量采购政策带来的短期业绩压力，尤其体现在第三季度单季度的营收下滑和扣非归母净利润大幅下降。然而，公司凭借在髋关节集采中的价格优势，以及在非集采市场（如单髁、PRP等新产品）的积极布局，展现出应对市场挑战的策略和未来增长的潜力。 长期增长潜力 分析师对春立医疗的长期发展动能持乐观态度，预计公司在2023-2024年将恢复稳健增长，营收和净利润均有望实现两位数增长。尽管存在疫情、集采执行和原材料供应等风险，但公司在产品竞争力和市场拓展方面的努力，为其未来的业绩增长提供了坚实基础，因此获得“增持”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务驱动 爱博医疗在2022年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。人工晶体和角膜塑形镜（OK镜）作为公司的核心产品，是业绩增长的主要驱动力。尽管面临疫情挑战，公司通过优化费用支出，保持了良好的盈利能力。 创新研发驱动未来，首次增持评级 公司积极布局高端人工晶体市场，多项重磅在研产品如多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体等正稳步推进，有望进一步拓宽市场空间并提升产品竞争力。基于对公司持续发展动能的看好，财通证券首次给予爱博医疗“增持”的投资评级。 主要内容 2022年前三季度财务表现强劲 爱博医疗2022年前三季度实现营业收入4.4亿元，同比增长35.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长41.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长46.9%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现收入1.7亿元，同比增长41.9%；归母净利润7,583万元，同比增长55.2%；扣非归母净利润6,951万元，同比增长68.5%。公司销售费用率在2022年前三季度为15.08%，同比下降3.6%，主要得益于疫情期间销售活动和学术会议的减少。 晶体与OK镜业务持续发力 人工晶体和OK镜是公司业绩增长的主要贡献者。尽管上半年多地疫情反复导致白内障手术有所延迟，但随着疫情逐步得到控制，院内白内障手术预计将逐步恢复。OK镜业务在2022年上半年营收增速高达71.7%，鉴于暑期是视光业务的高峰期，预计第三季度OK镜仍可维持较高增速。多焦点人工晶状体有望在今年获批，进一步丰富产品线。 高端产品布局与研发管线进展 公司积极响应消费升级趋势，持续推进高端晶体产品的研发与应用。目前，多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体以及硅水凝胶软性角膜接触镜等重磅在研产品均处于有序推进过程中。特别值得关注的是，有晶体眼人工晶状体预计将于2024年获批，该产品能够将患者人群拓展至18岁以上的健康人群，市场潜力巨大。 盈利预测与潜在风险分析 财通证券预计爱博医疗2022-2024年营收分别为6.20/8.62/11.59亿元，归母净利润分别为2.44/3.46/4.59亿元，对应EPS分别为2.32/3.29/4.37元。然而，公司也面临多地散发疫情导致白内障手术延迟、行业竞争加剧、宏观经济下行以及集采降价超预期等风险。 总结 爱博医疗在2022年前三季度展现了稳健的业绩增长，主要得益于人工晶体和OK镜两大核心业务的强劲表现。公司在高端晶体领域的深远布局和多项创新产品的研发进展，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在疫情、市场竞争和集采等潜在风险，但公司凭借其产品创新能力和市场策略，有望在医疗器械市场中保持竞争优势。基于对公司未来发展潜力的积极预期，财通证券首次给予爱博医疗“增持”的投资评级。

中心思想 业绩短期承压与战略性布局 通策医疗在2022年第三季度面临业绩短期承压，营收增速放缓，归母净利润同比下降。这主要受到多重外部和内部因素的综合影响，包括区域性疫情管控、种植牙集采政策带来的市场观望情绪、公司为支持“蒲公英”新项目发展而主动调整成熟业务量，以及宏观经济不确定性导致消费意愿降低。尽管如此，公司展现出战略前瞻性，通过加大口腔医疗人才储备和积极推进“蒲公英”医院项目，为未来的长期发展奠定坚实基础。 长期增长潜力与投资价值 尽管短期业绩承压，但分析师对通策医疗的中长期发展前景持乐观态度。中国种植牙市场渗透率低，潜在需求巨大，公司的人才储备策略将有效抓住这一市场机遇。“蒲公英”医院项目作为公司新的增长引擎，在报告期内实现了102%的营收高速增长，预示着其强大的发展潜力。基于对公司持续发展动能的看好，财通证券首次给予通策医疗“增持”的投资评级，并预计公司在2023年和2024年将恢复强劲的营收和净利润增长。 主要内容 2022年第三季度业绩表现 通策医疗公布的2022年三季报显示，前三季度实现营收21.39亿元，同比增长0.14%；归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降18.66%。单季度来看，第三季度实现营收8.21亿元，同比增长0.21%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降20.74%。尽管营收基本持平，但利润表现低于预期。第三季度毛利率为43.14%（同比提升4.82pct），净利润率为28.11%（同比提升4.9pct），但管理费用率增幅明显，达到10.81%（同比提升1.21pct），主要由于公司扩充人才导致人力成本增加4000万元。 业绩承压原因分析 公司第三季度业绩承压主要受以下多方面因素影响： 疫情管控影响： 部分地区如义乌和宁波的疫情管控措施，导致业务运营受到限制。 种植牙集采观望： 种植牙集采政策的持续推进，使得大量潜在客户持观望态度，影响了即时业务量。 “蒲公英”项目投入： 公司将90%的专家资源投入支持“蒲公英”医院项目的发展，主动降低了成熟医院的部分业务量。 宏观经济不确定性： 宏观经济下行压力导致居民消费意愿有所降低，影响了医疗服务消费。 人才储备开支增加： 为支持未来扩张和“蒲公英”项目，公司加大人才储备，导致人力成本及管理费用显著增加。 长期发展战略与增长动能 面对短期挑战，通策医疗积极布局长期发展： 种植牙市场潜力巨大： 中国种植牙渗透率远低于发达国家，市场存在巨大的潜在需求。公司前瞻性地进行人才储备，旨在有效满足未来种植牙业务的增长需求。 “蒲公英”项目高速增长： “蒲公英”医院项目发展迅速，报告期内实现营收2.98亿元，同比增长高达102%。该项目有望成为公司中长期新的增长引擎，驱动业绩持续增长。 投资评级与盈利预测 财通证券首次给予通策医疗“增持”的投资评级，看好公司持续发展的动能。 盈利预测： 预计公司2022-2024年营收分别为28.22亿元、34.37亿元、43.00亿元。归母净利润分别为6.28亿元、9.17亿元、11.71亿元。对应EPS分别为1.96元、2.86元、3.65元。 估值： 对应PE分别为63倍（2022E）、43倍（2023E）、34倍（2024E）。 财务指标预测： 预计2023年和2024年营收增长率将分别达到21.79%和25.12%，归母净利润增长率将分别达到46.11%和27.71%，显示出强劲的恢复性增长。 风险因素提示 报告提示了通策医疗未来发展可能面临的风险： 种植牙业务增速不及预期： 种植牙集采政策落地及市场接受度可能影响业务增长速度。 行业竞争加剧风险： 口腔医疗服务市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 宏观经济下行风险： 宏观经济环境的不确定性可能进一步影响居民消费意愿和医疗服务需求。 总结 通策医疗2022年第三季度业绩短期承压，营收增速放缓，净利润同比下滑，主要受疫情管控、种植牙集采观望、新项目投入及宏观经济不确定性等多重因素影响。尽管面临挑战，公司积极采取逆势扩张策略，通过加大口腔医疗人才储备和大力发展“蒲公英”医院项目，为中长期发展奠定坚实基础。“蒲公英”项目营收实现102%的高速增长，展现出成为公司新增长引擎的潜力。基于对公司长期发展动能的看好，财通证券首次给予“增持”评级，并预测公司在2023年和2024年将恢复强劲的营收和净利润增长。同时，报告也提示了种植牙业务增速不及预期、行业竞争加剧和宏观经济下行等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 正海生物在2022年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到3.41亿元（同比增长13.37%）和1.55亿元（同比增长22.86%）。尽管第三季度业绩受到疫情影响，但公司通过维持高毛利率（88.73%）和有效控制销售费用率，显著提升了净利润率至45.52%，显示出其强大的盈利能力和成本管理效率。 创新产品驱动未来发展 公司重磅产品活性生物骨于2022年10月获批上市，有望填补国内市场空白，成为新的业绩增长点。该产品结合了异种骨支架的天然结构与重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）的诱导愈合能力，技术优势显著。此外，公司持续的研发投入构建了完善的产品管线，包括钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片等在研产品进入临床阶段，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年前三季度经营业绩分析 营收与净利润表现 根据公司2022年三季报，正海生物在前三季度实现营业收入3.41亿元，同比增长13.37%；归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长22.86%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.52亿元，同比增长23.68%。从单季度来看，2022年第三季度实现营收1.10亿元，同比增长9.79%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长11.62%。尽管第三季度业绩增速受到疫情等因素影响，但整体仍保持增长态势。 盈利能力与费用控制 公司在2022年前三季度的毛利率高达88.73%，虽同比略有下降1.35个百分点，但仍保持在较高水平。在费用控制方面，销售费用率改善明显，22Q1-Q3销售费用率为26.25%，同比下降4.96个百分点；管理费用率和研发费用率分别为14.42%和7.76%，同比分别微增0.09和0.3个百分点。销售费用率的下降有效带动了净利润率的提升，前三季度净利率达到45.52%，同比提升3.52个百分点，体现了公司良好的盈利能力和运营效率。 活性生物骨获批上市及其市场潜力 经过十四年的研发，正海生物的重磅产品活性生物骨已于2022年10月正式获批上市。该产品是市场上首个获批的同类国产产品，有望填补国内市场空白。活性生物骨由异种骨经特殊处理制成的骨支架（主要成分为羟基磷灰石和胶原蛋白），并与具有胶原特异结合能力的重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）结合而成。相较于传统骨修复材料，该产品不仅保留了骨的天然结构，rhBMP-2还能在愈合过程中诱导细胞快速长入，从而缩短愈合时间，具有显著的临床优势和市场竞争力。 持续研发投入与产品管线布局 公司持续加大研发投入，构建了完备的在研产品矩阵。报告期内，钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片已完成首例受试者随机入组，正式进入临床阶段。截至2022年上半年，公司在研产品管线中处于临床阶段和早期研发阶段的品种分别有5个，形成了“临床一代、研发一代”的产品梯队，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和产品前景的分析，财通证券预计正海生物2022-2024年营业收入将分别达到4.80亿元、5.87亿元和7.09亿元；归母净利润将分别达到2.09亿元、2.54亿元和3.24亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.16元、1.41元和1.80元，对应市盈率（PE）分别为39倍、32倍和25倍。鉴于公司活性生物骨的上市及其市场潜力，以及持续的研发投入，给予公司“增持”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括活性生物骨销售不及预期、疫情不确定性以及宏观经济下行风险。 总结 正海生物在2022年前三季度展现了稳健的财务表现，营收和净利润均实现增长，并通过高效的费用控制维持了高盈利能力。公司核心产品活性生物骨的成功获批上市，标志着其在骨修复材料领域取得了重大突破，有望凭借其技术优势和市场空白地位，成为未来业绩增长的重要驱动力。此外，公司持续的研发投入和丰富的产品管线布局，为其长期发展提供了坚实保障。尽管面临疫情和宏观经济等不确定性风险，但基于其创新能力和市场潜力，分析师给予“增持”评级，认为公司未来发展可期。

中心思想 业绩逐步修复与新国标驱动 嘉必优2022年前三季度营收实现增长，归母净利润虽同比下降但逐步修复，第三季度营收增速显著。报告强调，随着奶粉新国标的加速获批和落地，公司业绩释放的确定性逐季增强，预计将从2022年第四季度至2023年初开始放量。 合成生物学战略布局与长期潜力 公司积极布局合成生物学领域，参与共建的“武汉合成生物创新中心”奠基，并发布了基于合成生物学技术的新产品线。这标志着公司在营养素平台上的战略升级，有望成为其长期增长的新引擎，凸显其在合成生物学营养素领域的龙头潜质。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 营收增长，利润修复： 2022年前三季度公司实现营收2.73亿元，同比增长9.34%。归母净利润0.78亿元，同比减少22.87%，但呈现逐步修复态势。 Q3单季表现亮眼： 第三季度单季营收达1.02亿元，同比增长17.6%，归母净利润0.27亿元，同比减少16.6%。 盈利能力保持稳定： 公司销售毛利率为44.88%，净利率为27.56%，环比基本持平，显示出较强的盈利韧性。 奶粉新国标加速落地，业绩确定性增强 新国标获批提速： 截至2022年10月24日，符合新国标披露规范的产品合计获批81款（28个系列），其中10月以来加速获批28款。 ARA添加量提升： 已获批新国标的1-2段奶粉ARA添加量显著高于新国标要求下限，3段奶粉ARA添加量均值达66.2mg/100g，接近1-2段添加要求下限。 业绩放量在即： 随着新国标落地日期（2023年2月）临近，预计公司业绩将从2022年第四季度至2023年初逐季持续放量，业绩释放的确定性增强。 合成生物学创新中心奠基，拓展新增长极 创新中心成立： 2022年10月22日，公司参与共建的“武汉合成生物创新中心”正式奠基。 新产品线发布： 同时，公司正式发布了通过合成生物学技术打造的全新产品线。 战略意义： 这一布局将进一步推进公司在合成生物学领域的研发和产业化，有望使其合成生物学营养素平台龙头潜质日益凸显，为公司开辟新的增长空间。 盈利预测与投资评级 维持盈利预测： 财通证券维持对嘉必优2022-2024年归母净利润分别为1.36亿元、1.95亿元、2.37亿元的预测。 EPS与PE估值： 对应2022-2024年EPS分别为1.13元、1.63元、1.97元。2022年10月24日股价对应PE分别为31.2倍、21.7倍、17.9倍。 维持“增持”评级： 基于新国标带来的业绩确定性及合成生物学布局的长期潜力，维持“增持”投资评级。 财务数据分析 营收与利润增长展望： 预计2022-2024年营业总收入将分别增长25.22%、42.78%和25.70%，归母净利润将分别增长5.66%、43.73%和21.33%，显示出强劲的增长预期。 盈利能力趋势： 毛利率预计在49%-51%之间波动，净利润率预计在31%-32%之间，保持较高水平。 运营效率提升： 固定资产周转天数预计从2022年的110天下降至2024年的52天，总资产周转天数也呈现下降趋势，表明资产利用效率将逐步提高。 偿债能力稳健： 资产负债率预计在5%-7%之间，流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司偿债能力良好。 现金流状况： 经营活动产生的现金流量在2023年预计有所下降，但在2024年将大幅回升至2.15亿元，显示出良好的现金创造能力。 总结 嘉必优在2022年前三季度展现出营收增长和利润修复的态势，尤其第三季度表现强劲。公司业绩增长的核心驱动力在于奶粉新国标的加速落地，预计将从2022年第四季度开始为公司带来显著的业绩增量。同时，公司在合成生物学领域的战略性布局，通过共建创新中心和发布新产品线，为其长期发展奠定了坚实基础，有望成为未来业绩增长的新引擎。尽管面临新国标注册进度、新业务开发等风险，但财通证券维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，认为其在发酵营养素和合成生物学领域具有显著的龙头潜质。