投资要点： 　　化工板块湘股概况。截止 8月31日，申万化工（包含石油化工和基础化工）注册地在湖南省的共有 13 家上市公司，总市值为 771.9 亿元，占化工板块市值比例约为1.1%。化工行业湘股平均静态市盈率为20.4倍 PE。从子行业分布来看， 1 家油品石化贸易、 1 家油气炼化工程、 2家其他石化、 1 家农药、 1 家无机盐、 2 家涂料油墨、 1 家民爆制品、4 家其他化学制品。 　　化工板块湘股上半年业绩表现。2022年上半年， 13家化工湘股合计实现收入 166.38 亿元，同比增长 71.33%，实现归母净利润 11.73 亿元，同比增长 67.33%，其中第二季度共计实现收入 90.89 亿元，较一季度提升 15.39 亿元，环比增长 20.39%，实现归母净利润 7.80 亿元，较一季度增长 3.88亿元，同比增长 98.97%。化工板块市值较大的公司包括雪天盐业（ 138 亿）、松井股份（ 80 亿） 等。估值方面，飞鹿股份估值为负，主要为业绩亏损；估值在 10-30 倍之间的上市公司有 5 家，主要以传统化工为主；估值 30倍以上的上市公司有 6家，主要是业务与新材料相关或者有资产收购预期。 　　投资建议 。建议关注高景气领域 ，优选成长企业 。【雪天盐业】 （ 1）纯碱产品受益于光伏玻璃和碳酸锂需求的增长，拉动了边际增量。（2）盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，公司具备成熟的盐穴资源。（ 3） 公司加强中高端产品推广，包括松态 997系列，以及低钠盐、非碘盐等高端系列产品。盈利预测：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 59.69/67.40/74.36 亿元，实现归属净利润分别为 8.03/8.95/10.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.61/0.69 元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，给予公司“增持”评级。【松井股份】（ 1）下游需求高速增长，涂层材料行业维持高景气度。（ 2） 乘用车业务提速放量，上半年营收逆势增长。（ 3）公司稳步推进三条战略曲线发展，研发创新优势和一站式服务增强综合竞争力。盈利预测： 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.32/6.34/7.25 亿元，实现 归 属 净利 润 分 别 为 0.88/1.21/1.51 亿 元 ， 对应 EPS 分 别 为1.10/1.52/1.90 元/股。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示： 疫情反复拖累下游消费需求；国际政治摩擦加剧，上游原材料价格持续上涨；行业竞争加剧，利润水平下降。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入35.94亿元，同比+74.78%；实现归母净利润11.92亿元，同比-5.02%；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比+42.12%，公司业绩增长符合预期。 　　新冠项目收入贡献多+项目交付能力强，推动营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入17.76亿元，同比+53.87%，环比-2.28%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+25.21%，环比+3.97%。公司2022Q2业绩增速放缓主要受上海、吉林等地出现新冠疫情影响。分业务看，2022H1，公司临床试验技术服务收入为21.72亿元，同比+110.16%，主要由于：（1）新冠肺炎相关的多区域临床试验项目收入增多；（2）医学注册、科学事务、医学翻译、真实世界研究及药物警戒服务等临床试验运营及其他服务收入增加。公司临床试验相关服务及实验室服务收入为13.81亿元，同比+35.88%，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。 　　新冠项目过手费高+新冠疫情扰动，公司盈利能力同比下滑。2022H1，公司整体业务毛利率同比下降7.87pct至39.70%，其中临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务毛利率分别为37.12%、43.37%，同比变动-14.10pct、-0.52pct，临床试验技术服务毛利率下降明显主要因为：（1）包括新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验的过手费较高；（2）疫情导致公司部分临床试验运营效率下降。期间费用率方面，受规模效应等影响，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.01pct、4.68pct；由于H股募集资金利息收入减少以及短期借款增加，公司财务费用率同比上升3.56pct至-2.31%。综合影响下，公司扣非净利率同比下降4.93pct至21.46%。 　　项目订单增长良好，公司业绩高增可期。截止2022年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目为607个，同比+23.63%，较年初+7.05%。其中，I期、II期项目分别为252、117个，同比+30.57%、+37.65%，较年初+9.09%、+10.38%；国际多中心临床试验项目达58个，同比+100%，较年初+16.00%。早期临床试验项目和国际多中心临床试验项目数量呈现更快增长。订单方面，截止2022年6月底，公司合同负债余额为8.20亿元，同比+30.74%。展望未来，受益于：（1）新冠疫情防控措施更加精准化，新冠疫情对临床试验运营的影响有望减弱；（2）新兴业务、国际化业务增长良好；公司业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润26.98/33.17/40.35亿元，EPS分别为3.09/3.80/4.62元，当前股价对应的PE分别为32.76/26.64/21.90倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2021年产生非经常性损益16.43亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2022年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为96.78、12.28亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为109.06亿元。临床CRO主营业务，预计2022年实现扣非归母净利润16.67亿元，同比增长35.28%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2022年50-55倍PE，该业务对应的估值为833.50-916.85亿元。综合来看，公司2022年的合理市值为942.56-1025.91亿元，对应的目标价格为108.09-117.65元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 8 月，医药生物（申万）板块涨幅为-2.18%，在申万 28 个一级行业中排名第 17 位，跑赢深证成指、创业板指 0.61、1.20 个百分点。截止 2022 年 8 月 31 日，医药生物板块 PE（TTM，整体法）均值为 23.94 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012 年以来后 1.10%分位数。 　　药品网络销售新规出台，利好专业规范的零售药店龙头。 9 月 1 日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自 2022 年 12月 1 日起施行。《办法》共 6 章 42 条，对药品网络销售管理、平台责任履行、监督检查措施及法律责任作出了规定。总的来看，本次药品网络销售新规遵循了“线上线下一致性”的监管原则，对平台责任、处方真实性、处方药分开展示、先方后药等提出了更为严格、具体的规定，将有助于规范药品网售行为，优化市场竞争环境，利好专业规范的零售药店龙头。 　　中报总结： 新冠疫情扰动下，医药生物板块业绩增速有所放缓。2022H1，医药生物板块整体营收增速为+8.68%，其中医疗服务、生物制品、医疗器械板块的营收增速靠前，分别为+41.80%、+18.45%、 +14.17%。 医药生物板块整体归母净利润增速为-5.24%，其中医疗服务、医疗器械、化学制药板块的利润增速靠前，分别为+75.86%、 -5.23%、 -5.26%。 总的来看，在新冠肺炎疫情的扰动下，医药生物板块 2022H1 业绩增速有所放缓。其中医疗服务、医疗器械板块业绩表现相对较好，医疗服务板块主要受益于：（1）在新冠大订单按时交付、非新冠业务订单增长良好的影响下， CXO 板块业绩增长迅速；（2）多地出现新冠疫情，新冠核酸检测需求增多，医学检测板块业绩高增。医疗器械板块主要受益于新冠疫情防控需求增加、医疗新基建以及国产替代等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入89.91亿元，同比+20.51%；实现归母净利润4.57亿元，同比+12.48%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比+15.59%。单看2022Q2，公司实现营业收入48.50亿元，同比+26.89%，环比+17.14%；实现归母净利润2.15亿元，同比+20.41%，环比-11.20%。公司业绩增长符合预期。 　　老店内生增长+新增门店增多，推动公司营收快速增长。分业务看，公司零售业务实现营收75.84亿元，同比+19.60%；加盟、联盟及分销业务实现营收13.31亿元，同比+24.83%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收71.59、5.54、12.78亿元，同比变动+19.47%、+19.83%、+27.04%。从门店扩张来看，截止2022年6底，公司门店数量为10009家，同比+30.33%。其中，直营门店7254家，同比+27.67%；加盟门店2755家，同比+37.89%。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为58元/平方米，同比减少1元/平方米。其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为232、103、44元/平方米，同比变动+41、+6、-2元/平方米。公司整体门店坪效略有下降主要因为：公司注重下沉市场，新增门店中坪效较低的中小成店占比较高。综合来看，公司2022H1营收同比快速增长主要因为：原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 　　非药品毛利率下降明显，期间费用控制良好。2022H1，公司整体业务毛利率同比下降0.69pct至32.71%。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为30.38%、50.22%、38.18%，同比变动+0.13pct、+0.68pct、-6.63pct。中西成药、中药产品毛利率同比提升主要受益于统采销售占比以及自有品牌销售占比提高。而非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。期间费用率方面，受规模效应以及组织变革成效显现等影响，公司期间费用率同比下降0.42pct至25.70%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.42%、4.35%、0.93%，同比变动-0.42pct、+0.15pct、-0.16pct。综合影响下，公司净利率同比下降0.35pct至5.89%。 　　发布股权激励计划，助力公司长远发展。8月1日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向不超过321名管理人员和核心骨干授予310.54万股股票，占公司总股本的0.533%，授予价格为16.78元/股。业绩考核目标为：以2021年归母净利润为基数，2022-2024年的归母净利润增长率分别不低于15%、40%、65%，即归母净利润不低于7.70、9.37、11.04亿元，同比增长15.00%、21.74%、17.86%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2022-2024年，预计公司实现归母净利润8.19/9.93/12.15亿元，EPS分别为1.41/1.70/2.09元，对应的PE分别为22.86/18.85/15.41倍，考虑到：（1）伴随着国内疫情防控措施更加精准化，疫情影响有望逐步减弱，以及前期新开门店逐渐盈利，未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林2022年的PE分别为33.93、30.80倍；给予公司2022年25-30倍PE，对应的目标价格为35.25-42.30元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入39.14亿元，同比+211.67%；实现归母净利润12.12亿元，同比+465.01%；实现扣非归母净利润12.11亿元，同比+501.87%。 　　新冠大订单持续交付+新兴业务发展良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入24.71亿元，同比+246.62%，环比+71.28%；实现扣非归母净利润8.30亿元，同比+559.00%，环比+117.85%。公司2022Q2业绩同比、环比均出现大幅改善主要受益于前期签订的新冠大订单持续交付。分业务看，2022H1，公司原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收38.89、0.09、0.11亿元，同比+212.00%、+154.00%、+80.00%，公司传统主营业务及新兴业务均保持高速增长。从新冠大订单履约情况来看，报告期内，新冠大订单确认收入28.28亿元，待履约金额为25.82亿元。若剔除新冠大订单收入，公司原料药CDMO收入同比减少14.87%。综合来看，公司2022H1营收同比高增主要受益于新冠大订单的陆续交付以及新兴业务的增长。 　　营收规模扩大+产品结构调整+经营效率提升，盈利水平同比改善。2022H1，公司整体业务毛利率同比提升9.38pct至52.36%。期间费用率同比下降9.82pct至14.09%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.44%、12.98%、-1.33%，同比变动-1.53pct、-6.93pct、-1.36pct。综合影响下，公司净利率同比提升12.98pct至29.98%。此外，由于公司制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务仍处于能力建设阶段，合计减少合并报表净利润约0.73亿元（上年同期亏损0.46亿元），在一定程度上拖累了公司利润表现。 　　客户与项目拓展良好，非新冠业务增长可期。客户拓展方面，2022H1，公司引入新客户（仅含已收到订单客户）70家；服务客户数（仅含已收到订单客户）达284家，同比+28.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务服务客户数分别为234、28、32家，同比+10.00%、+133.00%、+167.00%。项目拓展方面，2022H1，公司项目询盘数超1000个，同比+30.00%；公司已签订单项目数（不含J-STAR）达486个，同比+34.00%；公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比+86.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别引入新项目113、18、31个，同比+66.00%、+80.00%、+244.00%。总的来看，公司客户、项目拓展情况良好，有望为非新冠业务增长注入强劲动力。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润23.89/15.21/14.81亿元，EPS分别为4.39/2.80/3.72元，当前股价对应的PE分别为14.06/22.09/22.69倍，考虑到:（1）新冠大订单对公司2022年利润贡献较大，而未来新冠订单存在较大不确定性；（2）从公司客户拓展、项目增长以及产能扩建情况来看，在不考虑新冠订单的情况下，公司常规业务有望保持20%-30%的复合增速；（3）可比公司凯莱英2022年的PE（Wind一致预期）为23.65倍；给予公司2022年18-20倍PE，对应的目标价为79.02-87.80元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

　　行情回顾：近两周医药生物（申万）板块涨幅为0.45%，在申万28个一级行业中排名第18位，医疗器械（申万）板块涨幅为1.98%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位。截止2022年8月15日，医疗器械板块PE均值为16.78倍，在医药生物6个二级行业中排名末位，相对申万医药生物行业的平均估值折价30.86%，相较于沪深300、全部A股溢价58.82%、18.40%。 　　BA.4、BA.5引发全球疫情反复。自今年3月起，全球新冠新增病例不断下降，奥密克戎疫情逐步趋于稳定，但BA.4与BA.5等新毒株引发的新一轮疫情有抬头趋势。Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超99%，BA.5感染率有所上升。截至8月7日，全球每周报告新冠新发病例超690万例，每周新增新冠死亡病例超12600例，西太平洋区域(+29%)的周新病例数延续增长趋势，而非洲区域(-46%)、美洲区域(-22%)、东地中海区域(-22%)、欧洲区域(-7%)和东南亚区域(-3%)的周新病例数减少；境外毒株输入叠加暑期人口流动，全国疫情有所反复。近两周全国确诊病例上升，全国共报告确诊病例6668例，无症状感染者13723例，其中新发病例主要集中在海南、新疆、西藏三个省份。目前正值暑期旅游旺季，游客较多，西藏等地疫情已外溢至多个省份，部分地区已出现续发感染者，后续仍存在疫情社区扩散和外溢风险。 　　我国医学影像设备行业快速发展，影像龙头联营医疗拟近期上市。随着国家整体实力的增强、国民生活水平的提高、人口老龄化、政策扶持等因素的驱动，医学影像设备行业将有望继续保持高速增长的良好态势，预计2030年市场规模将接近1100亿元。8月10日，国产影像设备生厂商联影医疗于科创板开启申购，发行价格109.88元/股，估值达905亿，募投项目预计使用募集资金为124.8亿元，募资拟于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。 　　投资建议：我们认为随着国产CT、MR等影像设备制造商的自主研发及创新水平不断提升，国产替代的步伐未来有望加快。国产品牌的自研创新能力不断提高，技术进步极大促进进口替代的实现。以XR为例，多家国内厂商已掌握平板探测器、高压发生器、X射线管等核心部件的生产制作以及关键成像技术。在国家鼓励国产设备进口替代的大背景下，中国有望迎来国产医疗设备繁荣的新阶段，国产龙头企业将享有行业高速增长以及进口替代的双重红利。建议关注医学设备上游零部件供应商奕瑞科技、康众医疗，以及中游医学影像设备生产商联影医疗（拟上市）、祥生医疗、东软医疗等。此外，考虑到2022H1国内疫情对消费医疗需求的压制作用，以及传统的暑期医疗旺季到来，我们认为青少年近视防控、脱敏治疗等自费消费医疗需求将在暑期集中释放，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；医疗新基建是国家医疗系统建设的大趋势，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下，建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等；同时，我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等。 　　风险提示：新冠疫情反复，集采政策变化等。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入83.12亿元，同比+52.37%；实现归母净利润16.43亿元，同比+55.11%；实现扣非归母净利润16.05亿元，同比+55.89%。 　　新冠检测与特检业务增长良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入40.61亿元，同比+46.26%，环比-4.47%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比+53.83%，环比-8.24%。公司2022Q2业绩环比下滑主要因为：（1）新冠核酸检测价格下降；（2）部分地区受新冠疫情反复影响，常规检测业务有所下滑。分业务来看，2022H1，公司医学检验业务实现收入78.73亿元，同比+51.34%；其中大规模新冠筛查贡献收入约26.60亿元。从重点疾病领域来看，公司实体肿瘤诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、肾脏肝脏疾病诊断、神经&临床免疫诊断业务收入分别同比+58.93%、+18.37%、+16.41%、+13.56%。综合来看，公司2022H1营收同比高增主要由于新冠核酸检测业务与特检业务增长良好。 　　规模效应显现+业务结构优化+运营效率提升，公司盈利水平不断提高。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司整体毛利率同比下降1.68pct至44.68%；受经营规模效应显现以及高毛利率的特检业务占比提升等影响，公司常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct至46.98%。受规模效应以及运营效率提升等影响，公司期间费用率同比下降3.98pct至19.11%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.27pct、1.59pct、0.10pct。综合影响下，公司净利率同比提升0.63pct至20.85%。 　　高质量发展成效显现，常规业务增长可期。报告期内，公司精耕医检主业，参与建设的国家级疾病联盟数量突破20个，合计发布新研发项目243项，包括MRD前沿项目、血液RNA-seq后续监测、血液CAR-T检测等行业独家项目，临床检验服务能力不断增强。受益于特检服务能力不断增强，公司特检业务（不含新冠）收入占比提升至51.30%，业务结构不断优化。此外，公司深入推进TOP三级医院合作拓展，来自三级医院（不含新冠）的收入同比+21.91%，收入占比同比提升1.74pct至36.22%，客户结构不断优化。展望未来，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润26.00/22.51/23.57亿元，EPS分别为5.58/4.83/5.06元，当前股价对应的PE分别为11.85/13.69/13.07倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受新冠检测业务利润贡献减少影响，预计2023-2024年公司整体业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，成为公司业绩的主要来源；（3）2022年，公司新冠检测业务贡献的利润仍较多；给予公司2022年15-17倍PE，对应的目标价为83.70-94.86元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点： 　　事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入29.54 亿元，同比+58.15%；实现归母净利润 4.68 亿元，同比+70.31 %；实现扣非归母净利润 4.68 亿元，同比+90.37 %。业绩增长符合预期。 　　“做深做广”客户战略持续推进，CDMO 项目管线日益丰富。单看 2022Q2，公司实现营业收入 15.81 亿元，同比+56.20%，环比+15.08%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比+44.24%，环比+25.24%。报告期内，公司业绩同比大幅增长主要因为：公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，订单及项目数量稳步增加。截止 2022年 6 月底，公司 CDMO 业务承接的 I/II 期、III 期、已上市项目分别达 662、55、23 个，同比增长 40.55%、34.15%、27.78%，较年初增长 13.75%、12.24%、15.00%，项目管线日益丰富。 　　业务结构优化+ 汇兑收益增加，盈利水平同比改善。2022H 1，受业务结构持续优化等影响，公司整体毛利率同比提升 3.04pct 至35.13%。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.31%、14.53%、-1.90%，同比+0.02pct、+1.70pct 、-2.77pct。 其中， 管理费用率同比提升主要受股权激励费用、 CDMO及制剂研发支出增加等影响；财务费用率同比下降主要受汇兑收益增加影响。综合影响下，公司净利率同比提升 1.11pct 至 15.84%。 　　“内部新建”与“外部并购”并举，产能建设速度加快。报告期内，公司瑞博台州新基地建设工作有序推进， 瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。此外，公司收购康川济医药 51%股权，快速提升 CDMO 制剂研发的承接能力。8 月 4 日晚，公司发布《 2022 年非公开发行 A 股股票预案》，拟非公开发行不超过 0.70 亿股，募集资金不超过 25.00 亿元。其中，拟投入 12.00亿元募集资金用于建设瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO生产基地建设项目（一期工程），拟投入 5.60 亿元募集资金用于建设瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目，剩余 7.40亿元募集资金用于补充流动资金。 　　盈利预测与投资建议： 2022-2024 年，预计公司实现归母净利润9.25/12.53/16.07 亿元，EPS 分别为 1.11/1.50/1.93 元，当前股价对应的 PE 分别为 42.29/31.22/24.33 倍。考虑到：（1）过去 3 年，公司业绩复合增速约为 47.11%，PE（TTM）的平均值约为 72.59 倍，PEG 约为 1.54；（2）未来 3 年，公司业绩复合增速有望保持在 36.00%左右；给予公司 2022 年 50-55 倍 PE，对应的目标价格为 55.50-61.05元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：近两周医药生物（申万）板块涨幅为 0.40%，在申万 28 个一级行业中排名最末，医疗器械（申万）板块涨幅为 2.08%，在 6 个申万医药二级子行业中排名第 2 位。截止 2022 年 8 月 1 日，医疗器械板块 PE 均值为 16.65 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名末位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值折价 31.11%，相较于沪深300、全部 A 股溢价 56.45%、14.54%。 　　BA.4、 BA.5 仍为全球主要毒株， 国内疫情处于低位波动状态。 Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超 90%。 BA.5 和 BA.4 感染率保持稳定。截至 7 月 24 日，全球每周报告新冠新发病例超 570 万例，每周新增新冠死亡病例超 12600 例，与前一周持平，东地中海区域(+45%)、东南亚区域(+13%)、西太平洋区域(+52%)的周新病例数延续增长趋势；国内疫情稳定，整体处于低位波动状态。受 BA.4 和 BA.5 境外输入传播影响，近两周全国确诊病例略有上升，个别地区持续有零星的社会面感染，但疫情整体可控，甘肃、广西、安徽等地疫情已进入拐点，相较上海疫情，疫情新发省份仍处于较低位状态。 　　投资建议：国产新冠特效药获批，疫情影响边际减弱，建议关注消费医疗及医疗新基建双主线。 7 月 25 日，真实生物的阿兹夫定（Azvudine）获批上市用于治疗新型冠状病毒感染，成为国内获批的首个新冠口服小分子药物。国产新冠口服药的获批进一步削弱疫情边际影响，国内各产业复工复产节奏有望进一步加快，建议重点关注在疫情后逐步恢复的行业，如消费属性较强的子板块和医疗新基建板块。考虑到2022H1 国内疫情对消费医疗需求的压制作用，我们认为青少年近视防控、脱敏治疗等自费消费医疗需求将在暑期集中释放，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；医疗新基建是国家医疗系统建设的大趋势，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下，建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等；同时，我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，医疗需求复苏不及预期等。

　　九典制药(300705) 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入10.31亿元，同比+40.89%；实现归母净利润1.30亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+22.11%。 　　新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量。单看2022Q2，公司实现营业收入5.82亿元，同比+28.28%，环比+29.58%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+7.80%，环比+28.27%。受上海、北京等地新冠疫情影响，公司2022Q2业绩增速有所放缓。分业务看，2022H1，公司药品制剂实现收入8.48亿元，同比+38.88%，营收占比达82.21%。其中，受公司加大市场推广及规模效应日渐凸显影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入5.76亿元，同比+57.90%，营收占比达55.84%；受药品集采放量等影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入2.72亿元，同比+10.65%。受产品结构调整及客户开发效果显现等影响，公司原辅料业务（合并报表范围）实现营收1.34亿元，同比+64.41%。其中，原料药实现收入0.60亿元，同比+65.58%；药用辅料实现收入0.74亿元，同比+63.47%。总的来看，在新冠疫情产生的不利影响下，受益于主导品种持续放量以及新品种放量等，公司营业收入呈现较快增长。 　　多重因素影响下，公司盈利水平有所下降。2022H1，受产品结构等影响，公司毛利率同比下降0.71pct至78.05%。公司期间费用率同比提升1.38pct至62.54%。其中，受市场开拓力度加大以及部分地区疫情反复影响，公司销售费用率同比提升1.32pct至51.18%；受股权激励费用及研发支出增加影响，公司管理费用率同比提升0.03pct至10.62%；受可转债增加利息费用影响，公司财务费用率同比提升0.03pct至0.74%。综合影响下，公司净利率同比下降2.83pct至12.59%。 　　核心品种渗透率提升+新品种逐步放量，公司业绩有望保持快速增长。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约为30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。新产品方面，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；铝镁加咀嚼片、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等多款制剂产品处于申报生产阶段。在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下，公司业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.69/3.50/4.58亿元，EPS分别为0.82/1.07/1.40元，当前股价对应的PE分别为25.50/19.61/14.98倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持约30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.24、17.15倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年30-35倍PE，对应的目标价格为24.60-28.70元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。