普洛药业(000739) 　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 　　2023H1 利润增长强劲，盈利水平显著改善。 2023H1，公司实现营业收入 59.54 亿元，同比+19.43%；实现扣非归母净利润 5.95 亿元，同比+42.23%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 28.69 亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比+27.96%。 公司 2023H1 业绩高增主要受益于：（ 1） 原料药、 CDMO、制剂业务保持快速增长；（ 2） 受益于业务结构优化、原材料价格下降以及运营效率提升等影响，公司整体业务毛利率同比提升 1.53pcts；（ 3）受益于管理精细化以及汇兑收益增加等影响，公司期间费用率同比下降 1.12pcts，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.78、 0.22、 0.13pcts。公司2023Q2 营收增速放缓主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素影响。 　　业务转型升级成效显现， CDMO 业务增长迅速。 2023H1，分业务看：原料药中间体业务实现营收 42.04 亿元，同比+18.50%，主要受益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长； 受原材料价格下降以及运营效率提升等影响， 毛利率同比提升 1.02pcts 至 18.52%。CDMO 业务实现营收 11.39 亿元，同比+23.70%；毛利率同比提升3.61pcts 至 44.77%。报告期内，公司报价项目 484 个，同比+9.75%；进行中项目 610 个，同比+51.00%；其中商业化项目 247 个，同比+18.00%；研发阶段项目 363 个，同比+79.00%。同时，公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂” 的业务转型升级成效显现， API 项目达69 个，同比+25.00%；其中商业化 API 项目 17 个，验证阶段的 API项目 8 个。总的来看， 公司 CDMO 服务项目增长强劲。 制剂业务实现营收 5.74 亿元，同比+17.80%； 毛利率同比下降 1.55pcts 至 50.38%，主要受制剂品种集采影响。公司充分发挥“原料药-制剂” 一体化优势，实行“做优制剂” 业务发展战略。公司现有制剂品种 120 多个，15 个产品通过一致性评价，预计 2023 年还将新增 5 个制剂品种，制剂品种不断丰富。 　　新建产能陆续释放，奠定长期增长基础。 原料药产能方面，公司对战略品种 07110 实施新工艺改进，新建 AH22081 生产线，计划 8 月份完成建设；新增 303、 304 两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设。CDMO 产能方面， 公司首个高活化合物车间已于 2023 年年初投入使用， AS21608 生产线、 CDMO 多功能车间已分别于 2023 年 4 月、 5 月投入使用， CDMO 研发楼预计 2023 年 8 月底投入使用。 制剂产能方面， 年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线已于 2023 年 4 月投入生产，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。 　　 盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润12.09/14.67/18.05 亿元， EPS 分别为 1.03/1.24/1.53 元，当前股价对应的 PE分别为 17.90/14.75/11.99 倍， 考虑到：（ 1） 未来 3 年，公司业绩增速有望保持在 15%-25%；（ 2）过去一年，公司 PE（ TTM）的均值为 25.81 倍；（ 3）根据 Wind 一致预期，可比公司九洲药业、华海药业2023 年的 PE分别为 19.30、 19.04 倍，均值为 19.17 倍； 给予公司 2023年 20-25 倍 PE，对应的目标价为 20.60-25.75 元/股，首次覆盖，给予公司“买入” 评级。 　　 风险提示： 行业政策变动风险；环保相关风险；药品研发失败风险；行业竞争加剧风险等

　　九典制药(300705) 　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1，公司实现营业收入12.18亿元，同比+18.11%；实现归母净利润 1.98亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+43.35%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 7.16 亿元，同比+23.02%； 实现归母净利润 1.21亿元，同比+63.60%；实现扣非归母净利润 1.09 亿元，同比+56.42%。受益于核心制剂品种放量以及期间费用率下降等， 公司 2023H1 利润增长略超预期。 　　 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏增长较快，原料药营收增速有所放缓。 2023H1，分业务看： 药品制剂实现收入 10.10 亿元，同比+19.13%，营收占比达 82.92%。其中， 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入 6.99 亿元，同比+21.35%，营收占比达 57.37%，洛索洛芬钠凝胶贴膏营收增速有所放缓主要由于 2023Q1 新冠疫情影响以及广东等地区联盟集采降价影响； 除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入 3.11 亿元，同比+14.45%。 原辅料业务（合并报表范围）实现营收 1.54 亿元，同比+15.38%。其中， 原料药实现收入 0.61 亿元，同比+2.60%，原料药营收增速放缓主要受产品价格波动影响；药用辅料实现收入 0.93 亿元，同比+26.25%。 CDMO 业务实现营收 0.19 亿元，同比-11.06%，主要受项目交付节奏等影响。 　　整体业务毛利率略有下降，销售费用率下降明显。 2023H1， 受部分产品价格下降等影响， 公司整体业务毛利率同比下降 0.31pcts 至77.74%。公司期间费用率同比下降 2.74pcts 至 59.80%。其中， 公司销售费用率同比下降 2.46pcts 至 48.72%，主要由于产品集采放量以及营销模式优化等；公司管理费用率同比提升 0.46pcts 至 11.08%，主要受工资及服务费增加影响； 财务费用率同比下降 0.74pcts 至0.00%，主要系可转债利息费用减少所致。综合影响下，公司净利率同比提升 3.64pcts 至 16.23%。 　　 营销渠道优化+新产品放量，公司业绩增长可期。 在制剂产品销售方面，公司以经销模式为主。为强化终端渠道的销售能力，降低销售费用，公司已在部分省区组建自营团队。同时，公司积极布局院外渠道， 加强与连锁药店合作，搭建医药电商平台。报告期内，公司已成功开发目标连锁 200 多家，覆盖药品零售门店 3 万多家，零售渠道产品销售呈现快速增长趋势。 在新产品方面， 2023 年 3 月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》，进一步丰富公司外用制剂产品管线。目前，公司有 18 款制剂产品、 22 款化学原料药产品、 8 款辅料产品处于申报生产阶段。展望未来，受益于营销渠道优化以及新产品放量等，公司业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润3.79/4.71/5.93 亿元， EPS 分别为 1.10/1.37/1.72 元，当前股价对应的 PE 分别为 19.13/15.41/12.23 倍，考虑到：（ 1）未来 3 年，公司业绩有望保持 20%-30%的复合增速；（ 2）过去 3 年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为 16.51%， PE 的均值、中位数分别为 18.10、18.09 倍；（ 3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，对应的目标价格为 27.50-33.00 元/股，维持公司“买入” 评级。 　　风险提示： 药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾：2023年7月，医药生物（申万）板块涨幅为-0.28%，在申万31个一级行业中排名第23位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指8.55、3.25、6.14、2.04个百分点。截止2023年7月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.32倍，位于自2012年以来后11.50%分位数。 　　关注产品创新程度高、销售推广能力强、管理层执行力强的创新药械企业。从政策端来看，政府部门不断优化药品审评、医保支付政策，持续鼓励临床价值高的创新药械研发。从产品端来看，我国药械创新成效逐渐显现，有望迎来收获期。以科伦药业、康方生物等为代表的药企相继产生交易金额巨大的对外授权项目，以传奇生物的CAR-T疗法Carvykti、百济神州的泽布替尼为代表的真创新药品销售持续好于预期。用于治疗糖尿病、肥胖适应症的GLP-1类药物有望打开创新药销售天花板。从估值来看，在前期经历产品研发进展不及预期、临床试验结果不佳、海外专利诉讼、美联储加息超预期等因素影响下，创新药械公司股价出现大幅下跌，估值已处于偏低水平。 　　关注海外收入占比较高、客户资源优质、一体化服务优势明显的CXO企业。自2021年下半年以来，受地缘政治风险、医药投融资数据下降、行业估值过高等因素影响，CXO板块呈现持续下跌趋势。站在当前时点，上述不利因素正呈现积极变化，我们看到：（1）2023H1，剔除新冠商业化项目后，药明康德来自美国客户、欧洲客户的收入分别同比增长42.00%、19.00%；（2）头部CXO公司2023H1业绩仍保持快速增长。2023H1，药明康德非新冠业务收入同比增长27.90%，非新冠业务在手订单同比增长25.00%；（3）经过前期大幅下跌，行业估值、基金持仓比例已处于合理偏低的水平；（4）伴随着美联储加息预期见顶以及新生物技术进展催化等，生物医药行业投融资有望企稳改善。 　　风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2023 年 6 月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.76%，在申万 31 个一级行业中排名第 31 位， 跑输上证综指、深证成指、沪深 300、创业板指 3.04、 6.77、 6.10、 5.70 个百分点。截止 2023 年 6 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 26.48 倍，位于自 2012 年以来后 12.00%分位数。 　　全国中成药集采价格降幅符合预期，建议关注中药创新药、品牌中药。6 月 21 日，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示。结果显示， 63 家企业、 68 个报价代表品中选，中选率达 71.60%。从拟中选价格来看，拟中选品种平均降幅 49.36%，低于广东 6 省联盟中成药集采的平均整体降幅（ 54.35%），高于湖北 19 省联盟中成药集采的平均整体降幅（ 42.27%），本次全国中成药集采价格符合预期。伴随着国家药品集采持续深入，预计更多中成药品种将纳入全国集采范围，中成药面临一定的集采降价风险，建议关注临床价值高、竞争格局良好的中药创新药、品牌中药。 　　医保谈判续约规则优化，利好创新药及其产业链。 7 月 4 日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。 相比于原规则，《谈判药品续约规则（ 2023 年版征求意见稿）》主要有以下变化：（ 1）进一步明确了谈判药品转入常规目录管理的规则；（ 2） 连续 4 年纳入谈判目录的药品支付标准减半；（ 3）符合规定的续约药品可申请重新谈判确定降幅；（ 4）新增适应症药品不再重复降价；（ 5）调增医保支付节点金额；（ 6）新冠药品本次续约可不降价。总的来看， 本次《征求意见稿》延续了原简易续约核心梯度降价规则，对连续 4 年纳入谈判目录的药品、 2022 年新增适应症的药品的支付标准进行了优化，同时调增了 2025 年以后的医保支付节点金额，上述规则变化有助于稳定创新药的定价预期，利好创新药及其产业链。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2023 年 4 月，医药生物（申万）板块涨幅为 2.05%，在申万 31 个一级行业中排名第 9 位，跑赢深证成指、创业板指 4.28、 3.97个百分点。截止 2023 年 4 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 28.39 倍，位于自 2012 年以来后 7.80%分位数。 　　医药生物板块 2022 年年报及 2023 年一季报总结：整体业绩增速放缓，关注边际改善方向。 2022 年，医药生物板块实现营收 24478.50 亿元，同比增长 10.02%；实现归母净利润 2070.28 亿元，同比下降 0.59%。2023Q1，医药生物板块实现营收 6270.59 亿元，同比增长 1.87%；实现归母净利润 565.46 亿元，同比下降 24.22%。从盈利水平来看， 2022年与 2023Q1，医药生物板块的毛利率同比变动-0.88、 -4.04pcts；期间费用率同比变动-1.02、 +0.38pcts。整体来看，医药生物板块 2022 年及2023Q1 业绩同比增速放缓，主要原因包括：（ 1）前期基数较高；（ 2）新冠疫情、药械集采、原料价格上涨、竞争加剧等因素导致产品毛利率有所下降；（ 3）百济神州等医药生物科技公司加大研发投入，净利润亏损加大。 单看 2023Q1，中药、化学制剂、线下药店、医药流通、医院板块业绩同比改善明显。 2023Q1，中药板块的营收增速为 14.68%（ +1.97%，括号中数据为 2022Q1 同比增速，下同），归母净利润增速为 52.84%（ -4.66%），中药板块业绩显著改善主要因为：（ 1）政策支持、新冠及流感防治推动产品需求增加：（ 2）上年同期基数较低；（ 3）产品结构优化及管理效率提升带动公司盈利水平改善。 2023Q1，化学制剂板块的营收增速为 5.91%（ +4.21%），归母净利润增速为 12.34%（ -11.37%），化学制剂板块业绩改善主要因为药品集采影响逐渐弱化以及创新产品陆续放量。 2023Q1，线下药店板块的营收增速为 26.42%（ +20.82%），归母净利润增速为 32.74%（ -0.36%），线下药店板块业绩改善主要因为前期受限的四类药品销售恢复及新开门店增多等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入33.97亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长24.77%，符合此前业绩预告。 　　酵母主业稳健增长。分产品来看，2023Q1酵母及深加工、制糖、包装类、其他产品分别实现营业收入23.25、4.83、1.09、4.60亿元，同比分别增长5.36%、33.23%、1.73%、48.80%，我们估计酵母及深加工的增长主要受益于下游消费复苏带来的烘焙酵母需求的增长，而酵母提取物等部分深加工产品增速有所放缓。 　　海外市场维持高增。分地区来看，2023Q1国内、国外分别实现营业收入22.04、11.74亿元，同比分别增长1.69%、40.68%。公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场，巩固了国际市场的良好增长趋势，实现了较快的发展。 　　线上线下稳健增长。分渠道来看，2023Q1线下和线上渠道分别实现营业收入22.16、11.62亿元，同比分别增长12.76%、12.07%。公司在国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户，针对性的进行市场营销活动，不断优化销售渠道，提升渠道掌控与服务能力，保障业务稳定增长。 　　净利率略有提升。2023Q1公司毛利率和净利率分别为25.40%、10.87%，同比分别-1.28、+0.42pct，毛利率的下降估计主要系酵母及深加工产品等毛利率相对较高产品的占比下滑所致；销售、管理、财务、研发费用率分别为5.21%、7.10%、0.39%、3.84%，同比分别-1.47、-0.06、-0.6、-0.11pct，销售费用率的下降估计主要系保健品业务的投入减少所致。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为145.17/167.06/192.14亿元，实现归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元，对应EPS分别为1.81/2.13/2.56元。公司海外市场保持高增，国内市场受益于消费复苏带动烘焙酵母需求增长，同时我们预计未来随着水解糖产能利用率的提升和技术的成熟，成本仍有一定下降空间。给予公司2023年25-30倍PE，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入201.76亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+28.52%。2023Q1，公司实现营业收入54.41亿元，同比+31.39%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.20%。公司业绩增长符合预期。 　　门店扩张步伐加快，日均坪效稳中有升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.60%、+31.12%；加盟、联盟及分销业务的营收增速分别为+37.23%、+34.02%。受益于加盟门店的快速增加，公司加盟业务呈现更快增长。从门店总数来看，截止2023年3月底，公司门店总数达11231家，同比+30.41%。其中，直营门店达7903家，同比+26.61%；加盟门店达3328家，同比+40.42%；加盟门店数量占比达29.63%，同比提升2.11pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1695、298家，较上年同期+22.21%、+91.03%；新增加盟门店1069、238家，较上年同期+37.76%、+17.24%，公司门店扩张步伐加快。从门店坪效来看，2022年、2023Q1，公司直营门店的整体日均坪效分别为61、60元/平方米，同比增加2、0元/平方米。 　　受业务结构、产品结构以及新开门店增多等影响，整体盈利水平略有下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为31.88%、33.00%，同比变动-0.25pcts、-1.32pcts。其中，零售业务毛利率分别为34.56%、36.71%，同比变动-0.17pcts、-1.36pcts；加盟、联盟及分销业务毛利率分别为12.49%、12.21%，同比变动+0.71pcts、-0.75pcts。公司整体业务毛利率同比有所下降主要受业务结构、产品结构和新开门店增多等影响。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为25.97%、25.31%，同比变动-0.63pcts、-1.35pcts。其中，销售费用率分别为19.32%、20.18%，同比变动-1.49pcts、-0.87pcts；管理费用率分别为5.50%、4.45%，同比变动+0.89pcts、-0.27pcts；财务费用率分别为1.15%、0.68%，同比变动-0.03pcts、-0.21pcts。公司整体期间费用率同比下降主要受益于业务结构变动、规模效应以及运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动-0.17pcts、-0.34pcts。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025年，预计公司实现归母净利润9.65/11.55/13.70亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.34元，对应的PE分别为21.12/17.65/14.88倍，结合公司业绩增速、可比公司估值等，给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为41.25-49.50元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块跌幅为-3.83%，在申万32个一级行业中排名第17位，医疗器械（申万）板块跌幅为-3.34%，在6个申万医药二级子行业中排名最末。截止2023年4月24日，医疗器械板块PE均值为18.04倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，相对申万医药生物行业的平均估值折价27.02%，相较于沪深300、全部A股溢价67.60%、30.73%。 　　国内新冠疫情低位，流感发病率高位下降。2022年12月9日以来，各省份报告人群新冠病毒核酸及抗原阳性数及阳性率呈现先增加后降低趋势，阳性人数12月22日达到高峰后波动下降，全国（不含港澳台）发热门诊（诊室）就诊人数于2022年12月23日达到峰值286.7万人次，随后连续下降；2023年1月23日后就诊人数呈现低位波动,约6周（2月24日-4月6日）的波动增加及平台波动后，近2周（4月7日-4月20日）呈下降趋势，4月20日为23.6万人次,较峰值下降了91.8%；自2月来流感病毒阳性率持续上升，2023年3月下旬达峰后感染率逐步下降。 　　结直肠癌早筛市场空间广阔，我国仍处于市场导入期。结直肠癌发病率、死亡率高，社会卫生负担重，发病进程缓慢，早诊早治卫生经济学意义意义显著。随着我国社会老龄化的进展和居民健康意识的提升，预计2030年结直肠癌早筛市场规模将增长至198亿元。现有金标准胃肠镜检查限制条件较多，无法进行大规模的筛查，而FIT-DNA结合了FIT与针对粪便中脱落细胞的相关DNA生物标记的测试，临床性能优秀，无痛无创，操作简便。目前我国结直肠癌早筛仍处于市场导入期，渗透率较低。国内结直肠癌筛查产品布局的企业有诺辉健康、康立明生物、鹍远基因、贝瑞基因、华大基因等。我们认为未来癌症早筛的技术将不断发展，特异性、敏感性提升，成本逐步降低，并且随着国民收入水平的提高，大众对早筛的认知逐步提升，医疗消费升级，国内结直肠癌早筛需求将进一步增大，发展前景广阔，建议关注华大基因、贝瑞基因、圣湘生物等。 　　投资建议：自年初以来，既往因疫情压制的医疗需求持续回升，院内手术量（如因疫情后延的择期手术）迎来回弹，院外消费医疗也有望回温。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物、再生医学材料自主研发企业正海生物等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

　　金域医学(603882) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。 　　新冠检测需求旺盛+期间费用率下降，推动2022年业绩快速增长。2022年，公司实现营业收入154.76亿元，同比+29.58%；实现归母净利润27.53亿元，同比+24.02%；实现扣非归母净利润27.05亿元，同比+23.58%。公司2022年业绩实现快速增长主要因为：（1）新冠检测需求旺盛；（2）受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.67pcts至20.20%。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降2.26pcts、1.00pcts、0.25pcts、0.16pcts。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司2022年整体毛利率同比下降4.16pcts至43.13%。 　　业务发展质量不断提高，产品创新成效显现。2022年，公司持续优化客户结构，来自三级医院的营收占比（常规业务）达38.40%，同比提升2.54pcts。公司引进全基因组光学图谱技术、全光谱流式细胞技术等，进一步加强实体瘤、血液病、神经免疫等高端技术平台建设。2022年，公司来自高端技术平台的收入占比达52.07%，业务发展质量不断提高。公司持续提升产品创新力度，产品创新成效显现。2022年，公司研发投入达6.33亿元，同比增长22.14%；新开发项目超过600项，近3年新开发项目为2022年贡献收入3.70亿元。 　　2023Q1常规业务加速恢复，应收账款回款改善。2023Q1，公司实现营业收入21.18亿元，同比-50.19%；实现归母净利润1.50亿元，同比-82.40%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-83.20%。公司2023Q1业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求减少；（2）公司计提1.48亿元的信用减值损失，上年同期信用减值损失为0.55亿元。伴随着新冠疫情影响减弱，公司常规诊断服务加速恢复。2023Q1，公司常规医学诊断服务实现营收19.91亿元，同比增长19.52%。此外，公司加强应收账款管理，资金管理成效显现。截止2023年3月底，公司应收账款余额为65.89亿元，较年初减少6.21%。2023Q1，公司经营活动现金流净额为2.20亿元，同比增长143.37%。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润12.18/16.50/21.41亿元，EPS分别为2.61/3.53/4.58元，当前股价对应的PE分别为31.02/22.89/17.64倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）未来三年，公司常规业务有望保持20%左右的增长，并成为公司业绩的主要来源；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价为78.30-91.35元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　事件：公司2022年实现收入5.80亿元、归母净利润2.33亿元、扣非归母净利润2.08亿元，同比分别增长33.81%、35.80%、38.84%。22Q4受到疫情影响，全国眼科诊疗活动大幅减少，但公司仍保持了较快的业绩增速，实现收入1.38亿元、归母净利润0.34亿元、扣非归母净利润0.26亿元，同比增长27.74%、+8.60%、+0.62%。2023Q1疫情影响逐渐消退，公司实现收入1.90亿元、归母净利润0.78亿元、扣非归母净利润0.75亿元，同比增长44.55%、33.58%、43.88%。 　　核心产品延续增长态势，视光产品收入贡献提升。2022年“普诺明”系列人工晶体收入3.53亿元，同比增长15.77%，销量80.6万片，同比增长14.9%，规模效应持续，人工晶体毛利率提升2.53pcts至89.54%；“普诺瞳”OK镜度数范围扩增至600度，患者群体持续扩大，2022年OK镜收入同比增长62.09%至1.74亿元，销量同比增长51.46%至36.2万片，同时由于试戴片占比减少，OK镜毛利率增长2.29pcts至86.24%；公司23年Q1其他视光产品（离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%，对应收入约2100万元。 　　业务横向拓展，产品矩阵不断丰富。公司持续加大研发投入，2022年公司研发投入8205.72万元，同比增长23.73%，多个重磅产品研发进度加快推进。其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，获批上市填补国内该领域技术空白；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品临床稳步推进，同时，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜等产品进入临床试验阶段。 　　投资建议：公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力，从人工晶状体成功切入视光领域，人工晶状体受益于集采持续放量，角膜塑形镜占比持续提升，且彩瞳和离焦镜业务有望成为业绩新增长点，我们看好公司未来发展，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.61、11.82、16.03亿元，归母净利润分别为3.20、4.37、5.94亿元，对应EPS分别为3.04、4.16、5.65元，当前股价对应PE分别为71.37倍、52.13倍、38.39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，行业竞争加剧等。