盈利水平显著改善，CDMO业务增长迅速

中心思想

盈利能力显著提升与业务结构优化

普洛药业在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，扣非归母净利润同比大幅增长42.23%，显著优于营收增速。这主要得益于公司业务结构的持续优化，高毛利的CDMO业务快速增长，以及通过精细化管理、原材料成本控制和运营效率提升带来的整体毛利率和期间费用率的改善。公司在原料药、CDMO和制剂三大核心业务板块均保持了快速发展，其中CDMO业务的转型升级成效尤为突出，成为业绩增长的重要驱动力。

战略性产能扩张奠定长期发展基础

为支撑未来业务的持续增长，普洛药业正积极推进多项新建产能项目。在原料药、CDMO和制剂领域，公司均有关键生产线和研发设施陆续投入使用或即将完成建设。这些战略性的产能布局不仅能够满足日益增长的市场需求，提升生产效率和技术水平，更重要的是，它们为公司未来的规模扩张、产品创新和市场竞争力提升奠定了坚实的基础，预示着公司长期可持续发展的巨大潜力。

主要内容

2023年半年度业绩表现与盈利能力提升

普洛药业于2023年8月16日发布了2023年半年度报告，报告显示公司业绩实现强劲增长，盈利水平显著改善。

2023年上半年（2023H1），公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比大幅增长42.23%。从单季度来看，2023年第二季度（2023Q2）公司实现营业收入28.69亿元，同比略有下降0.53%；但扣非归母净利润仍实现3.61亿元，同比增长27.96%。尽管Q2营收增速放缓，主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素影响，但利润端的强劲表现凸显了公司盈利能力的显著提升。

公司2023H1业绩高增长主要受益于以下几个方面：

1. 核心业务快速增长： 原料药、CDMO和制剂三大核心业务均保持了快速增长态势，为公司整体营收和利润贡献了重要增量。
2. 业务结构优化与毛利率改善： 公司通过持续优化业务结构，特别是高附加值CDMO业务的快速发展，以及受益于原材料价格下降和运营效率提升，使得公司整体业务毛利率同比提升了1.53个百分点。这表明公司在成本控制和产品组合优化方面取得了显著成效。
3. 精细化管理与费用率下降： 公司在管理精细化方面持续发力，同时受益于汇兑收益的增加，使得期间费用率同比下降了1.12个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降了0.78、0.22和0.13个百分点，体现了公司在费用控制方面的有效性。

核心业务板块发展态势与战略转型成果

普洛药业在各业务板块均取得了积极进展，特别是CDMO业务的转型升级成效显著。

1. 原料药中间体业务： 2023年上半年，原料药中间体业务实现营收42.04亿元，同比增长18.50%。这一增长主要得益于年初抗生素、抗病毒和感冒类产品市场需求的快速增长。同时，受益于原材料价格下降以及运营效率提升等因素，该业务的毛利率同比提升了1.02个百分点，达到18.52%，显示出较强的成本控制能力和市场竞争力。

2. CDMO业务的强劲增长与高附加值转型： CDMO（合同研发生产组织）业务是公司转型升级的亮点。2023年上半年，CDMO业务实现营收11.39亿元，同比大幅增长23.70%。更值得关注的是，该业务的毛利率同比提升了3.61个百分点，达到44.77%，远高于其他业务板块，体现了其高附加值的特性。 报告期内，公司CDMO服务项目增长强劲，具体数据如下：

   • 报价项目：484个，同比增长9.75%。
   • 进行中项目：610个，同比增长51.00%。
   • 其中商业化项目：247个，同比增长18.00%。
   • 其中研发阶段项目：363个，同比增长79.00%。 这些数据表明公司CDMO业务的市场拓展能力和项目承接能力显著增强，尤其是在研发阶段项目的快速增长，预示着未来商业化项目的储备充足。 同时，公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级成效显现。API（活性药物成分）项目达到69个，同比增长25.00%；其中商业化API项目17个，验证阶段的API项目8个。这标志着公司在向产业链高端延伸、提供一体化解决方案方面取得了实质性进展。

3. 制剂业务的稳健发展与一体化优势： 制剂业务在2023年上半年实现营收5.74亿元，同比增长17.80%。然而，受制剂品种集中采购（集采）政策影响，该业务的毛利率同比下降了1.55个百分点，至50.38%。 尽管面临集采压力，公司充分发挥“原料药-制剂”一体化优势，积极实行“做优制剂”业务发展战略。公司现有制剂品种120多个，其中15个产品已通过一致性评价，预计2023年还将新增5个制剂品种，制剂产品线不断丰富，为未来市场份额的稳定和增长提供了保障。

战略性产能扩张与未来增长潜力

为满足不断增长的市场需求并支撑长期发展战略，普洛药业正积极推进各项新建产能项目，这些项目将陆续释放，为公司奠定坚实的增长基础。

1. 原料药产能布局： 在原料药产能方面，公司对战略品种07110实施新工艺改进，并新建AH22081生产线，计划于8月份完成建设。此外，公司还新增了303、304两个API多功能车间，计划于9月份完成建设。这些新增产能将有效提升公司在关键原料药领域的生产能力和市场响应速度。

2. CDMO产能的持续投入： CDMO业务作为公司增长的重点，其产能建设也得到了优先保障。公司首个高活化合物车间已于2023年年初投入使用，AS21608生产线和CDMO多功能车间也已分别于2023年4月和5月投入使用。此外，CDMO研发楼预计将于2023年8月底投入使用。这些先进的CDMO生产和研发设施将极大增强公司承接复杂、高附加值项目的能力，进一步巩固其在CDMO市场的竞争优势。

3. 制剂产能的优化升级： 在制剂产能方面，年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年4月投入生产，制剂七车间扩建项目也已完成，目前正在等待现场审计。这些制剂产能的扩充和升级，将有助于公司更好地满足市场对优质制剂产品的需求，并支持其“做优制剂”的战略目标。

盈利预测、投资建议与风险评估

基于公司2023年上半年的强劲表现和未来的发展潜力，财信证券对普洛药业进行了盈利预测并给出了投资建议。

1. 财务预测： 预计公司在2023年至2025年将实现归母净利润分别为12.09亿元、14.67亿元和18.05亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.03元、1.24元和1.53元。当前股价（18.36元）对应的市盈率（PE）分别为17.90倍、14.75倍和11.99倍。这些预测表明公司未来几年将保持稳健的盈利增长。

2. 投资评级与目标价： 财信证券首次覆盖普洛药业，并给予“买入”评级。考虑到公司未来的增长潜力，给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价为20.60-25.75元/股。

3. 评级依据分析： 给予“买入”评级的主要依据包括：

   • 未来业绩增长潜力： 预计公司未来三年（2023-2025年）业绩增速有望保持在15%-25%的较高水平。
   • 历史估值对比： 过去一年，公司PE（TTM）的均值为25.81倍，当前估值相对具有吸引力。
   • 可比公司估值： 根据Wind一致预期，可比公司九洲药业和华海药业2023年的PE分别为19.30倍和19.04倍，均值为19.17倍。普洛药业的当前PE（17.90倍）低于可比公司均值，存在估值修复空间。

4. 主要风险提示： 报告同时提示了普洛药业可能面临的风险，包括行业政策变动风险、环保相关风险、药品研发失败风险以及行业竞争加剧风险等，投资者在做出投资决策时需充分考虑这些潜在因素。

总结

普洛药业在2023年上半年展现出卓越的经营业绩，扣非归母净利润同比大幅增长42.23%，显著提升了公司的盈利能力。这一成就主要得益于公司在原料药、CDMO和制剂三大业务板块的协同发展，特别是高附加值CDMO业务的强劲增长和成功转型，以及通过精细化管理、成本控制和运营效率提升带来的整体毛利率改善和费用率下降。

公司正积极推进多项战略性产能扩张项目，涵盖原料药、CDMO和制剂领域，这些新建产能的陆续释放将为公司未来的持续增长奠定坚实基础。鉴于公司稳健的业绩增长预期、合理的估值水平以及清晰的战略布局，财信证券首次覆盖并给予普洛药业“买入”评级，目标价区间为20.60-25.75元/股。尽管公司面临行业政策变动、环保、研发失败和市场竞争加剧等风险，但其核心业务的强劲势头和前瞻性的产能布局，使其具备良好的长期投资价值。