海外市场延续高增，国内烘焙酵母需求恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入33.97亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长24.77%，符合此前业绩预告。

　　酵母主业稳健增长。分产品来看，2023Q1酵母及深加工、制糖、包装类、其他产品分别实现营业收入23.25、4.83、1.09、4.60亿元，同比分别增长5.36%、33.23%、1.73%、48.80%，我们估计酵母及深加工的增长主要受益于下游消费复苏带来的烘焙酵母需求的增长，而酵母提取物等部分深加工产品增速有所放缓。

　　海外市场维持高增。分地区来看，2023Q1国内、国外分别实现营业收入22.04、11.74亿元，同比分别增长1.69%、40.68%。公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场，巩固了国际市场的良好增长趋势，实现了较快的发展。

　　线上线下稳健增长。分渠道来看，2023Q1线下和线上渠道分别实现营业收入22.16、11.62亿元，同比分别增长12.76%、12.07%。公司在国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户，针对性的进行市场营销活动，不断优化销售渠道，提升渠道掌控与服务能力，保障业务稳定增长。

　　净利率略有提升。2023Q1公司毛利率和净利率分别为25.40%、10.87%，同比分别-1.28、+0.42pct，毛利率的下降估计主要系酵母及深加工产品等毛利率相对较高产品的占比下滑所致；销售、管理、财务、研发费用率分别为5.21%、7.10%、0.39%、3.84%，同比分别-1.47、-0.06、-0.6、-0.11pct，销售费用率的下降估计主要系保健品业务的投入减少所致。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为145.17/167.06/192.14亿元，实现归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元，对应EPS分别为1.81/2.13/2.56元。公司海外市场保持高增，国内市场受益于消费复苏带动烘焙酵母需求增长，同时我们预计未来随着水解糖产能利用率的提升和技术的成熟，成本仍有一定下降空间。给予公司2023年25-30倍PE，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。

中心思想

业绩稳健增长，海外市场表现亮眼

安琪酵母在2023年第一季度实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中扣非归母净利润增速更是达到24.77%，显示出公司经营的强劲韧性。尤其值得关注的是，海外市场延续了高速增长态势，成为公司整体业绩增长的重要驱动力。

烘焙需求复苏与成本优化前景

报告指出，国内烘焙酵母需求受益于消费复苏而恢复增长，支撑了酵母主业的稳健发展。同时，随着水解糖产能利用率的提升和技术成熟，公司未来有望进一步实现成本下降，从而提升盈利能力，为持续增长奠定基础。

主要内容

2023年第一季度业绩概览

安琪酵母于2023年第一季度实现营业收入33.97亿元，同比增长12.03%。归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元，同比增长12.76%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到3.30亿元，同比大幅增长24.77%，符合此前业绩预告，表明公司核心业务盈利能力显著提升。

酵母主业与产品结构分析

2023年第一季度，公司酵母及深加工产品实现营业收入23.25亿元，同比增长5.36%。这一增长主要得益于下游消费复苏对烘焙酵母需求的拉动。然而，报告也指出，酵母提取物等部分深加工产品的增速有所放缓。同期，制糖业务实现营收4.83亿元，同比增长33.23%；包装类产品营收1.09亿元，同比增长1.73%；其他产品营收4.60亿元，同比增长48.80%。

区域市场表现：海外高增驱动

从区域市场来看，2023年第一季度国内市场实现营业收入22.04亿元，同比增长1.69%，保持稳定增长。与此同时，海外市场表现尤为突出，实现营业收入11.74亿元，同比大幅增长40.68%。公司通过充分利用海外子公司及六个海外事业部的当地员工优势，深度融入当地市场，有效巩固了国际市场的良好增长趋势，实现了快速发展。

销售渠道分析：线上线下协同发展

在销售渠道方面，2023年第一季度线下渠道实现营业收入22.16亿元，同比增长12.76%；线上渠道实现营业收入11.62亿元，同比增长12.07%。公司在国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户，有针对性地开展市场营销活动，并持续优化销售渠道，提升渠道掌控与服务能力，从而保障了业务的稳定增长。

盈利能力与费用控制

2023年第一季度，公司毛利率为25.40%，同比下降1.28个百分点，主要原因可能系酵母及深加工等毛利率相对较高产品的占比下滑。然而，净利率达到10.87%，同比提升0.42个百分点。费用控制方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.21%、7.10%、0.39%和3.84%，同比分别下降1.47、0.06、0.6和0.11个百分点。其中，销售费用率的下降主要归因于保健品业务投入的减少。

盈利预测与投资建议

财信证券预计安琪酵母2023年至2025年的营业收入将分别达到145.17亿元、167.06亿元和192.14亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为15.72亿元、18.50亿元和22.27亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.81元、2.13元和2.56元。鉴于公司海外市场持续高增长，国内市场受益于消费复苏带动烘焙酵母需求增长，以及未来水解糖产能利用率提升和技术成熟带来的成本下降空间，财信证券维持公司“买入”评级，并给予公司2023年25-30倍PE的估值。

风险提示

报告提示了公司可能面临的风险，包括行业竞争加剧风险和原材料价格大幅上行风险。

总结

安琪酵母在2023年第一季度展现出稳健的经营态势，营收和净利润均实现双位数增长，其中扣非归母净利润增速尤为突出。海外市场作为核心增长引擎，贡献了显著的业绩增量。国内市场受益于消费复苏，烘焙酵母需求恢复，支撑了主业发展。公司在渠道优化和费用控制方面也取得成效，净利率略有提升。展望未来，随着海外市场的持续拓展和国内成本优化潜力的释放，公司盈利能力有望进一步增强。财信证券基于此维持“买入”评级，但同时提示了行业竞争和原材料价格波动的潜在风险。

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