常规业务加速恢复，应收账款回款改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　金域医学(603882)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。

　　新冠检测需求旺盛+期间费用率下降，推动2022年业绩快速增长。2022年，公司实现营业收入154.76亿元，同比+29.58%；实现归母净利润27.53亿元，同比+24.02%；实现扣非归母净利润27.05亿元，同比+23.58%。公司2022年业绩实现快速增长主要因为：（1）新冠检测需求旺盛；（2）受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.67pcts至20.20%。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降2.26pcts、1.00pcts、0.25pcts、0.16pcts。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司2022年整体毛利率同比下降4.16pcts至43.13%。

　　业务发展质量不断提高，产品创新成效显现。2022年，公司持续优化客户结构，来自三级医院的营收占比（常规业务）达38.40%，同比提升2.54pcts。公司引进全基因组光学图谱技术、全光谱流式细胞技术等，进一步加强实体瘤、血液病、神经免疫等高端技术平台建设。2022年，公司来自高端技术平台的收入占比达52.07%，业务发展质量不断提高。公司持续提升产品创新力度，产品创新成效显现。2022年，公司研发投入达6.33亿元，同比增长22.14%；新开发项目超过600项，近3年新开发项目为2022年贡献收入3.70亿元。

　　2023Q1常规业务加速恢复，应收账款回款改善。2023Q1，公司实现营业收入21.18亿元，同比-50.19%；实现归母净利润1.50亿元，同比-82.40%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-83.20%。公司2023Q1业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求减少；（2）公司计提1.48亿元的信用减值损失，上年同期信用减值损失为0.55亿元。伴随着新冠疫情影响减弱，公司常规诊断服务加速恢复。2023Q1，公司常规医学诊断服务实现营收19.91亿元，同比增长19.52%。此外，公司加强应收账款管理，资金管理成效显现。截止2023年3月底，公司应收账款余额为65.89亿元，较年初减少6.21%。2023Q1，公司经营活动现金流净额为2.20亿元，同比增长143.37%。

　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润12.18/16.50/21.41亿元，EPS分别为2.61/3.53/4.58元，当前股价对应的PE分别为31.02/22.89/17.64倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）未来三年，公司常规业务有望保持20%左右的增长，并成为公司业绩的主要来源；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价为78.30-91.35元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

中心思想

业绩驱动与业务转型

金域医学在2022年实现了显著的业绩增长，主要得益于旺盛的新冠检测需求和有效的期间费用管控，营业收入和归母净利润分别同比增长29.58%和24.02%。同时，公司积极优化客户结构，提升高端技术平台收入占比至52.07%，并加大研发投入，显示出业务发展质量的持续提高和产品创新成效。

财务稳健与未来展望

进入2023年第一季度，尽管新冠检测需求大幅减少导致整体营收和净利润同比下降，但公司的常规医学诊断服务加速恢复，实现营收同比增长19.52%。此外，公司加强应收账款管理，应收账款余额较年初减少6.21%，经营活动现金流净额同比增长143.37%，财务状况显著改善。展望未来，常规业务的持续增长将成为公司业绩的主要驱动力，公司被维持“买入”评级，并设定了基于2023年30-35倍PE的目标价区间。

主要内容

2022年业绩回顾与驱动因素

新冠检测需求与费用管控

2022年，金域医学实现营业收入154.76亿元，同比增长29.58%；归属于母公司股东的净利润为27.53亿元，同比增长24.02%；扣除非经常性损益的归母净利润为27.05亿元，同比增长23.58%。业绩的快速增长主要归因于两方面：一是新冠检测需求持续旺盛；二是公司受益于规模效应和严格的费用管控，期间费用率同比下降3.67个百分点至20.20%。具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降2.26、1.00、0.25和0.16个百分点。然而，受新冠核酸检测价格下降等因素影响，公司2022年整体毛利率同比下降4.16个百分点至43.13%。

业务结构优化与技术创新

2022年，金域医学持续优化客户结构，来自三级医院的常规业务营收占比达到38.40%，同比提升2.54个百分点，显示出公司在高端医疗市场的渗透能力增强。在技术创新方面，公司引进了全基因组光学图谱技术、全光谱流式细胞技术等前沿技术，进一步加强了实体瘤、血液病、神经免疫等高端技术平台的建设。报告期内，公司来自高端技术平台的收入占比达到52.07%，业务发展质量不断提高。公司持续加大产品创新力度，2022年研发投入达6.33亿元，同比增长22.14%；新开发项目超过600项，近3年新开发项目在2022年贡献收入3.70亿元，产品创新成效显著。

2023年第一季度业绩分析

常规业务加速恢复

2023年第一季度，金域医学实现营业收入21.18亿元，同比下降50.19%；归母净利润1.50亿元，同比下降82.40%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降83.20%。业绩同比大幅下降的主要原因在于：一是新冠检测需求大幅减少；二是公司计提信用减值损失1.48亿元，而上年同期为0.55亿元。尽管整体业绩受新冠业务影响较大，但伴随着新冠疫情影响减弱，公司常规诊断服务加速恢复。2023年第一季度，公司常规医学诊断服务实现营收19.91亿元，同比增长19.52%，显示出非新冠业务的强劲增长势头。

应收账款管理成效

公司在2023年第一季度加强了应收账款管理，资金管理成效显现。截至2023年3月底，公司应收账款余额为65.89亿元，较年初减少6.21%。应收账款的有效回款改善了公司的现金流状况。2023年第一季度，公司经营活动现金流净额为2.20亿元，同比增长143.37%，表明公司在业务转型期的现金流管理能力显著提升。

盈利预测与投资建议

业绩预测与估值分析

根据财信证券的盈利预测，金域医学2023年至2025年预计实现归母净利润分别为12.18亿元、16.50亿元和21.41亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.61元、3.53元和4.58元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为31.02倍、22.89倍和17.64倍。考虑到国外可比公司（美国控股实验室）在新冠疫情出现前的2005-2019年营收和净利润复合增速分别为8.15%和4.45%，平均PE为18.06倍，以及金域医学未来三年常规业务有望保持20%左右的增长并成为公司业绩主要来源，财信证券给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价为78.30-91.35元/股。

风险提示

投资者需关注以下风险：行业政策变动风险，可能影响医学检验服务的定价和市场格局；检验样本控制风险，可能影响检测结果的准确性和合规性；医学检验及病理诊断服务执业风险，包括医疗事故和法律责任；以及新冠疫情风险，尽管疫情影响减弱，但未来仍可能存在不确定性。

总结

金域医学在2022年凭借新冠检测业务和费用管控实现了业绩的快速增长，同时通过优化客户结构和加大研发投入，提升了业务质量和创新能力。进入2023年第一季度，尽管新冠业务的收缩导致整体业绩同比下滑，但公司的常规医学诊断服务表现出强劲的复苏势头，营收同比增长19.52%。此外，公司在应收账款管理方面取得显著成效，经营现金流大幅改善，显示出良好的财务韧性。展望未来，常规业务的持续扩张和高端技术平台的贡献将是公司业绩增长的核心驱动力。基于对公司未来常规业务增长的预期，财信证券维持金域医学“买入”评级，并给出了相应的目标价区间，但投资者仍需警惕行业政策、样本控制、执业风险以及疫情不确定性等潜在风险。

报告正文