乳腺癌全球第一大瘤种行业高度关注，头部药企抓主流大靶点，细分市场机遇丰富。2020年全球乳腺癌新发病例226万例，系当年全球新发病例最多的瘤种。2021年全球乳腺癌药物市场规模345亿美元。我们认为新一代HER-2ADC、CDK4/6抑制剂具备百亿大单品潜质。此外创新靶点ADC及其联合治疗、下一代内分泌疗法、AKT抑制剂等多个细分市场存在丰富机遇。 　　从临床指南看乳腺癌药物 　　1）HER-2阳性乳腺癌：从曲妥珠单抗到HER-2ADC。曲妥珠单抗全面覆盖晚期一线至早期新辅助治疗，二十余年临床数据傍身，临床地位稳固。以德曲妥珠单抗（DS-8201a）为代表的HER-2ADC已在晚期二线建立优势，未来有望成为百亿级别大单品。HER-2双抗已在二期临床中展现出挑战一线治疗的初步潜力，未来三期临床结果值得期待。 　　2）HR+/HER-2-乳腺癌：前线CDK4/6i问鼎，后线HER-2ADC跨界而来。CDK4/6抑制剂是目前全球乳腺癌药物第一大品种，其与激素疗法机制互补，一线联用中位生存期超过5年。全球药企正积极布局下一代激素疗法和下一代CDK疗法，ER PROTAC潜力已现。2022年德曲妥珠单抗获批用于HR+/HER-2low乳腺癌适应症，成功覆盖HR阳性乳腺癌三线后市场。 　　3）三阴性乳腺癌：现有疗法不尽人意，IO+ADC曙光已现。三阴性乳腺癌恶性化程度高、预后较差。PD-(L)1单抗和PARPi作为一线疗法的效果有限，ADC药物作为化疗药物的迭代升级品种，有望在这一领域取得更多进展，其中Trop2ADC已率先破局。 　　投资建议：重点关注未来成为大单品确定性较高的HER-2ADC、CDK4/6抑制剂类药物，以及在乳腺癌领域具备突破性潜力的ADC；关注下一代激素疗法和CDK抑制剂的迭代研发进展。建议关注：恒瑞医药、科伦药业/科伦博泰等。 　　风险提示：研发进展不及预期，竞争格局恶化风险，市场推广不及预期，政策风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年6月第5周，陆港两地创新药板块共计13个股上涨，46个股下跌。其中涨幅前三为永泰生物-B(+23%)、复宏汉霖-B(+21.28%)、和铂医药-B(+9.52%)。跌幅前三为艾迪药业(-20.78%)、圣诺医药-B(-20.45%)、前沿生物-U(-15.78%)。 　　本周A股创新药板块下跌3.89%，跑输沪深300指数2.92pp，生物医药下跌3.29%。近6个月A股创新药累计下跌7.46%，跑输沪深300指数8.04pp，生物医药累计下跌14.64%。 　　本周港股创新药板块上涨1.86%，跑赢恒生指数3.58pp，恒生医疗保健下跌3.1%。近6个月港股创新药累计下跌10.62%，跑输恒生指数13.09pp，恒生医疗保健累计下跌11.82%。 　　本周XBI指数上涨0.59%，近6个月XBI指数累计下跌0.76%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内13款新药获批上市，10项新增适应症获批上市；本周国内6款新药获批上市，7款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　6月美国6款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。6月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。6月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA/CD3双抗研发概况 　　6月25日，强生宣布，其靶向BCMA/CD3的双抗特立妥单抗注射液（商品名：泰立珂）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，单药适用于既往至少接受过三线治疗（包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂和一种抗CD38单克隆抗体）的复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）成人患者。特立妥单抗是中国首个获批上市的靶向B细胞成熟抗原（BCMA）和CD3的双特异性抗体，此前已于美国和欧盟等国家或地区获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起。2seventy bio宣布向诺和诺德出售血友病A候选药物和MegaTAL体内基因编辑技术;美泰制药与Humira的生物仿制药YUSIMRY达成独家商业许可协议，加强生物制剂组合。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　第84届美国糖尿病协会（ADA）科学大会于美国时间6月21日-24日在美国奥兰多召开。多家国内药企的创新减重/降糖药物在本次ADA大会上披露重要临床数据，上述药物靶点集中于GLP-1激动剂及其与胰岛素的复方制剂。 　　信达生物的玛仕度肽是一款GLP-1/GCCR双靶点激动剂，其三期临床研究GLORY-1及9mg剂量减重二期临床研究于本次ADA大会披露临床数据。在三期临床研究中，玛仕度肽（4mg、6mg）及安慰剂组人群的32周体重下降比例分别为-10.72%vs-13.14%vs-0.24%；在二期临床研究中，玛仕度肽（9mg）组体重相对于基线的平均百分比变化为-13.3%，而安慰剂组为2.1%。 　　恒瑞医药的HRS9531是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，在一项2其临床研究中，249例BMI为28-40kg/m2的肥胖成年患者，治疗24周后，1.0mg、3.0mg、4.5mg和6.0mg组患者的体重分别降低了5.4%、13.4%、14.0%和16.8%，而安慰剂组这一比例为0.1%。 　　GZR18是一款GLP-1激动剂，在一项2a期剂量爬坡研究中，36名肥胖参与者以3:1的比例随机接受最高30mg的GZR18或安慰剂，35周后GZR18组平均体重减轻在QW组为18.6%，在Q2W组为13.5%，没有与药物相关的严重不良事件。其减重效果超过司美格鲁肽（2.4mg）和替尔泊肽（15mg）的24周效果（分别为-8%和-12%）。 　　根据我们专题报告《GLP-1RA引领全球降糖减重时代变革》，中国GLP-1RA减重+降糖适应症具备千亿市场空间，龙头公司核心管线临床进展值得跟踪。建议关注恒瑞医药（600276）、信达生物（1801）、甘李药业（603087）等。 　　风险提示：研发进展不及预期，竞争格局恶化风险，市场推广不及预期，政策风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51个百分点，行业涨跌幅排名第28。2024年初以来至今，医药行业下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为79.96%(-4.21pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.09%(-2.32pp)，相对沪深300溢价率为109.17%(-7.37pp)。本周相对表现最好的是血液制品，下跌0.8%。 　　“减肥药”产业链公司捷报频发。6月25日，诺和诺德司美格鲁肽减重领域适应症（产品诺和盈）在国内获批，同时恒瑞医药在2024ADA大会公布GLP-1R/GIPR激动剂HRS9531治疗不伴糖尿病的肥胖成年患者的II期研究结果，信达生物公司GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽(IBI362)在中国超重或肥胖成人受试者中的首个III期临床(GLORY-1)主要结果及肝脏脂肪含量探索性终点结果在2024ADA发表，国内公司均取得研发进展，此外，诺泰生物20日披露半年报业绩预告，业绩超预期，公司签订GLP-1原料药合作项目，多肽产能持续提升，GLP-1产业链公司捷报频发。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：荣昌生物（9995）、和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 医药市场表现与估值分析 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51个百分点，年初至今累计跌幅达21.09%，跑输沪深300指数21.98个百分点。行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为79.96%，但溢价率环比有所下降。流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，显示流动性有偏紧趋势。 结构性投资机遇与创新驱动 尽管市场整体承压，但医药板块仍存在结构性投资机会。报告强调了“创新+出海”、医疗反腐后的院内刚性需求以及“低估值+业绩反转”个股的投资价值。特别是“减肥药”产业链捷报频发，诺和诺德司美格鲁肽减重适应症在国内获批，恒瑞医药、信达生物等国内公司GLP-1相关药物研发取得积极进展，诺泰生物业绩超预期，多肽产能持续提升，显示出该领域的强劲增长潜力。此外，AI医疗也被视为重要的主题投资机会。 主要内容 投资策略与市场展望 当前行业投资策略分析 市场表现回顾与估值分析：本周（6.24-6.28）医药生物指数下跌

中心思想 亚盛医药多重利好驱动，国际化进程加速 亚盛医药近期迎来多项积极进展，包括武田的股权投资、核心产品奥雷巴替尼的全球授权以及赴美上市计划，这些举措显著增强了公司的资金实力和国际市场布局。奥雷巴替尼在耐药患者中展现出优异疗效，其海外市场潜力巨大，预计峰值销售额有望突破十亿美金。同时，另一款重磅产品APG-2575的国际化进程也显著提速，多项适应症已进入全球III期临床阶段，为公司未来增长奠定基础。 资金充裕保障研发，管线产品持续落地 武田7500万美元的股权投资款项已成功到账，结合奥雷巴替尼1亿美元的首付款，为亚盛医药中美临床研究提供了坚实的资金保障。公司凭借强大的研发实力，持续推动管线产品的临床开发和商业化落地。尽管短期内盈利预测存在波动，但随着奥雷巴替尼和APG-2575等核心产品的逐步放量，以及国际合作带来的里程碑收入，公司未来营收增长前景可期。 主要内容 战略合作与资金注入，强化发展基石 亚盛医药近期在资本和战略合作方面取得重大突破，为公司未来的研发和商业化活动提供了坚实保障。 武田股权投资到位： 2024年6月21日，亚盛医药宣布已收到武田7500万美元的股权投资款项。根据协议，亚盛医药以每股24.1港元（约3.1美元）的价格向武田配发了2430.7万股认购股份。此笔资金的到账，大幅充实了公司在手现金。 资金保障临床研究： 结合此前奥雷巴替尼全球授权获得的1亿美元首付款，这笔7500万美元的股权投资将为亚盛医药推进中美两地的临床研究提供充足的资金支持，确保研发管线的顺利进行。 “三箭齐发”战略： 亚盛医药正同步推进三项重大战略举措：奥雷巴替尼的全球许可授权、武田的股权投资以及计划赴美上市，共同构筑公司国际化发展的战略支点。 核心产品进展与市场潜力分析 亚盛医药的核心产品在临床开发和市场拓展方面均取得显著进展，展现出强大的市场竞争力。 奥雷巴替尼全球授权与市场前景： 独家选择权协议： 2024年6月14日，亚盛医药与武田就第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼（耐立克）签署了全球独家选择权协议。该协议将奥雷巴替尼除中国及其他特定地区之外的全球权利许可给武田。 潜在财务收益： 亚盛医药已收到1亿美元的选择权付款，并有资格获得最高约12亿美元的选择权行使费和额外的潜在里程碑付款，以及基于年度销售额的双位数比例特许权使用费，这将为公司带来可观的长期收入。 显著临床疗效： 奥雷巴替尼在既往接受过重度TKI治疗（包括Ponatinib和Asciminib）的慢性髓性白血病慢性期（CML-CP）患者中表现出卓越疗效。数据显示，60.8%的患者获得完全细胞遗传学反应（CCyR），42.4%的患者获得主要分子学反应（MMR）。尤其是在Ponatinib治疗失败的患者中，CCyR和MMR分别达到57.7%和36.7%；在Asciminib治疗耐药的患者中，CCyR和MMR分别为50%和33.3%。 海外市场峰值预测： 鉴于其亮眼的疗效和安全性数据，预计奥雷巴替尼的海外峰值销售额有望突破十亿美金。 APG-2575国际化进程提速： Bcl-2抑制剂： APG-2575是全球第二款、国内首款已看到明确疗效并进入关键注册临床阶段的Bcl-2抑制剂。 多项适应症进入III期临床： 2023年8月，APG-2575获得美国FDA批准开展一项全球注册III期临床研究，用于治疗既往接受治疗的慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者，标志着其国际化进程的重大里程碑。 APG-2575还获得了中国国家药品监督管理局（CDE）的临床试验许可，开展其联合布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂阿可替尼对比免疫化疗的全球注册III期临床研究，用于一线治疗初治CLL/SLL患者。 2023年12月，APG-2575再次获得CDE批准一项全球注册III期临床研究，用于一线治疗新诊断老年或体弱急性髓系白血病（AML）患者。 盈利预测与潜在风险 基于公司产品管线的进展和市场预期，分析师对亚盛医药的未来盈利能力进行了预测，并提示了相关风险。 营业收入预测： 亚盛医药凭借强劲的研发实力和持续落地的管线产品，尤其是在奥雷巴替尼美国授权的推动下，预计2024-2026年营业收入分别为10.7亿元、6.2亿元和11.8亿元。 关键假设与收入构成： 奥雷巴替尼： 预计2024-2026年，奥雷巴替尼在CML三线治疗市场的市占率将分别达到13.9%、28.9%和41%，贡献收入3.4亿元、5.7亿元和8.2亿元。此外，假设PH+ ALL适应症于2026年获批上市，市占率10%，贡献收入1.5亿元。综合来看，奥雷巴替尼在2024-2026年的收入预计分别为3.4亿元、5.7亿元和9.7亿元。 APG-2575： 假设APG-2575二线CLL适应症于2025年在中国获批上市，2025-2026年市占率分别为0.5%和1.5%，贡献收入0.5亿元和1.5亿元。假设一线CLL适应症于2026年上市，市占率0.5%，贡献收入0.6亿元。综合来看，APG-2575在2025-2026年的收入预计分别为0.5亿元和2.1亿元。 合作里程碑收入： 2024年预计将有7.3亿元的奥雷巴替尼授权收入。 风险提示： 报告提示了研发不及预期、商业化不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险，这些因素可能影响公司的未来业绩。 总结 亚盛医药-B（6855.HK）近期通过武田的股权投资和奥雷巴替尼的全球授权，显著增强了资金实力并加速了国际化布局。核心产品奥雷巴替尼在耐药患者中展现出优异的临床疗效，其海外市场潜力巨大，预计峰值销售额有望突破十亿美金。同时，APG-2575作为全球领先的Bcl-2抑制剂，多项适应症已进入全球III期临床，进一步丰富了公司的产品管线。基于奥雷巴替尼和APG-2575的逐步放量以及国际合作带来的里程碑收入，公司预计2024-2026年营业收入将实现显著增长。尽管面临研发、商业化和市场竞争等风险，但亚盛医药凭借其强大的研发实力和积极的国际化战略，未来发展前景值得关注。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年6月第4周，陆港两地创新药板块共计14个股上涨，45个股下跌。其中涨幅前三为前沿生物-U(+15.82%)、南新制药(+8.85%)、亚盛医药-B(+7.59%)。跌幅前三为歌礼制药-B(-15.09%)、圣诺医药-B(-11.66%)、东曜药业-B(-11.07%)。 　　本周A股创新药板块下跌4.32%，跑输沪深300指数3.02pp，生物医药下跌2.8%。近6个月A股创新药累计下跌4.40%，跑输沪深300指数7.44pp，生物医药累计下跌11.82%。 　　本周港股创新药板块下跌5.88%，跑输恒生指数6.36pp，恒生医疗保健下跌4.35%。近6个月港股创新药累计下跌7.26%，跑输恒生指数13.46pp，恒生医疗保健累计下跌8%。 　　本周XBI指数上涨2.21%，近6个月XBI指数累计上涨1.7%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内7款新药获批上市，3项新增适应症获批上市；本周国内3款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　6月美国5款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市，1款BLA获批上市。6月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。6月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题HIV-1capsid靶点的研发概况 　　6月20日，吉利德公布了一项关键III期PURPOSE1试验的中期分析结果，表明该公司每年仅需注射两次的HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在暴露前预防（PrEP）女性HIV感染的有效率达100%。Lenacapavir是一款first-in-class长效HIV衣壳抑制剂，可通过干扰病毒生命周期的多个重要步骤抑制HIV-1的复制，包括抑制由病毒衣壳介导的HIV-1前病毒DNA的摄取、组装和释放，以及病毒衣壳核心的形成，而且对其他现有药物类型没有已知的交叉耐药性。此前该药已在美国、欧盟等地区获获批用于治疗既往接受过多次治疗、多重耐药的HIV-1感染者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有4起。AscidianTherapeutics与罗氏合作发现和开发针对神经系统疾病的RNA外显子编辑疗法;Belharra Therapeutics宣布与赛诺菲达成战略合作，推进免疫疾病新型小分子疗法的发现。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　葵花药业(002737) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1、强品牌：公司“小葵花”儿童药、“葵花”成人药产品在消费者心中具有较高认可度，“小葵花”品牌的价值为144.8亿元，“葵花”品牌的价值为184.3亿元。2、多品类：“小葵花”儿童药上市产品超60个，公司坚持“买、改、联、研、代”既定的研发领域总体方针，加快品种不断扩展。3、高分红：2023年公司分红金额8.8亿元（含税），2024年作为六五规划开局之年，力争在六五规划期末公司销售规模突破百亿大关。 　　“一小一妇一老”产品布局广，拥有多个黄金大单品。公司围绕儿科、成人消化及妇科产品为中心，打造了多个大单品。在儿科领域，小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小儿化痰止咳颗粒、小葵花露、芪斛楂颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒/片、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿麦枣咀嚼片、葡萄糖酸锌颗粒/口服溶液等销售额超千万品种近30个。在妇科领域，公司已形成了以独家产品康妇消炎栓领军、以优势品种益母草颗粒、八珍益母片等为重点的系列产品。在老慢病用药领域，公司拥有以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、美沙拉嗪肠溶片等优势品种为领军的产品群，其中护肝片重新定义为老年慢病联合用药，三高心脑血管联合使用，保肝护肝联合使用，针对高端礼品市场，同时院内提高用量，2023年发货金额首次突破10亿规模，跻身行业一线黄金大单品区位。 　　品牌+渠道树立核心壁垒，外延扩张持续推进。品牌上：公司成功打造出“葵花”和“小葵花”两个知名品牌，旗下的产品包装形象具有较高的辨识度；品类上：公司产品覆盖儿科、妇科及老年慢病领域，产品种类齐全；品质上：公司注重保障产品质量，遵循“药材好、药才好”的理念。在研发能力上：公司坚持“买、改、联、研、代”既定的研发领域总体方针，2023年公司已组建北京儿童制剂技术研发平台、北京研究院、哈尔滨研究院、益生菌联合研发中心及各生产企业研发团队，形成四院一体、研产共进的态势，公司加速实现产品的集群上市，并以BD及资本模式切入剂型创新，布局儿童特色品类。在渠道端：公司拥有近30个事业部级销售单元，在全国建立了近400支省级销售团队，与全国超500家医药流通企业建立了良好稳定的合作关系，产品有效覆盖全国近8000家等级医院、诊所，以及超过30万家零售终端网点。 　　积极推行分红，深化布局“六五规划”。为了回馈广大投资者，公司积极推行分红工作，2021-2023年度分红金额18.7亿元，占2021-2023年度归母净利润合计的比例为69.4%。2024年是公司“六五规划”开局元年，公司在董事会战略指引下，公司扎实经营，专注实业、坚守主业，坚定“一小、一老、一妇”特色领域，力争六五期末，公司销售规模突破百亿大关，成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。 　　盈利预测与投资建议。基于公司未来六五规划，产品内生外延拓展，我们预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到12.6/13.9/15.4亿元，建议保持关注。 　　风险提示：政策风险、新品研发风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.42个百分点，行业涨跌幅排名第19。2024年初以来至今，医药行业下跌18.25%，跑输沪深300指数20.13个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为79.17%(-2.98pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.40%(-1.91pp)，相对沪深300溢价率为116.53%(-5.21pp)。本周相对表现最好的是血液制品，上涨0.3%。 　　“比价”情绪持续演绎。5月底以来，医保局发文对“五同药品”进行比价，而后深圳、西安、陕西等多地陆续上线医保比价小程序，使用者可查询到药品在药店、医院的均价以及价格区间从而实现实时比价，该程序或促使比价药品在医院以及药店间价格趋同，市场情绪演绎获奖利空线下药店以及其上游医药企业，本周线下药店板块持续下跌。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：荣昌生物（9995）、和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）央企入主浆量增。2021年华润医药以48亿元控股博雅生物。华润入主后公司力争将浆站数量在十四五期间拓展至30个以上。若上述目标达成，我们预计公司长期浆量空间将超过千吨。2）聚焦血制盈利强。2023年公司人白、静丙、纤原收入占比分别为36.2%、36.7%、34.6%。2023年纤原PDB销售额占比为35%。2023年公司吨浆收入约320万元，吨浆净利约98万元，均处于行业领先水平。2023年公司分别将天安药业、复大医药出售给华润双鹤、华润医药商业等公司。公司将逐步聚焦血制主业，有利于进一步释放上市公司利润。3）博雅（广东）存整合预期。2023年4月公司与高特佳、丹霞生物签署战略合作框架协议，根据协议高特佳将促成公司成为丹霞生物的直接股东。目前丹霞生物正积极推进产品临床开发，并于2023年实现盈利。 　　华润集团重金入主，赋能十四五浆源开拓。2021年华润医药以48亿元收购公司29%股份，成为公司控股股东。公司目前现有16个浆站，14个在采。华润医药入主后公司拓展浆站积极开展工作。根据公告，公司力争将浆站数量在十四五期间拓展至30个以上。若上述目标达成，我们预计公司长期浆量空间将超过千吨。公司亦有望借助股东资源并购整合进一步扩大血浆资源。2023年4月公司与高特佳、丹霞生物签署关于签署战略合作框架协议。根据协议，高特佳将促成博雅生物成为丹霞生物的直接股东。目前丹霞生物正积极推进产品临床开发，并于2023年实现盈利。 　　品种结构特色鲜明，盈利能力行业领先。公司血制品销售以人白、静丙、纤原为主，上述产品收入占血制品收入的比例超过90%。2023年公司人白、静丙、纤原收入占比分别为36.2%、36.7%、34.6%。公司纤原市占率行业领先，2023年纤原PDB销售额占比为35%。2023年公司吨浆收入约320万元，吨浆净利约98万元，均处于行业领先水平。人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ于近年上市，将为公司带来新的增长点。2023年公司分别将天安药业、复大医药出售给华润双鹤、华润医药商业等公司。根据公司2024年4月公告的机构调研纪要，对于其他非血液制品业务，公司将多渠道、多方式推进新百药业和博雅欣和的资产处置工作。预计随着相关业务的剥离出表，博雅生物的盈利能力将大幅改善。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.1、20.9和23.1亿元，归母净利润分别为5.7、6.4和7.3亿元，对应PE分别为28、25和22倍。公司血制品业务盈利突出，浆量拓展潜力大，首次覆盖，建议关注。 　　风险提示：新浆站申请不及预期风险，产品销售推广不及预期风险，行业竞争格局恶化风险。