振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收31.3亿元（-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%）。 　　24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要是24Q3资产处置收益近1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。 　　院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计公司25年收入端增速16.9%以及参考可比估值，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度收入3.2亿元（-15.3%）；归母净利润0.97亿元（-17.6%）。其中Q3收入0.98亿元（-9.4%）；归母净利润0.27亿（-7.0%）。 　　24Q3短期承压，预计Q4发货有所改善。主要受美国大客户持续降库存影响，客户放缓了从公司进货的节奏。今年第三季度对美国客户的销售收入同比降幅环比今年第一、二季度有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会逐步回升。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。光源Q3有所回升，预计Q4会延续趋势。 　　海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。 　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2024年下半年的战略规划，公司将在国内重点落实：1）在妇科、头颈及神经外科等重点专科全面有序开展品牌建设工作和全国营销活动，形成品牌影响力；2）完成全系列腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品的注册，开展一体式宫腔镜、耳镜、电切镜等新款内窥镜的开发；3）完成第二代内窥镜系统的临床参数调试，配合全国市场的推广，同时完成3D内窥镜系统的开发；4）进一步完善远程诊断和远程外科影像管理平台，结合自动显微扫描和内窥镜系统形成“外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案；5）拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，在妇科、头颈外科形成完善的内窥镜+器械产品方案；6）开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发。 　　整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。公司第二代4K内窥镜系统在24年春节过后开始量产销售，已经累积发货超过一百套。此外，公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。 　　盈利预测和评级：预计2024-2026年归母净利润1.4、2、2.5亿元。作为国内硬镜龙头，我们认为可以给予公司2025年30倍的估值，对应股价50.4元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入21.4亿元（-1.4%）；归母净利润0.2亿元（-95.0%）；扣非归母净利润0.2亿元（-92.0%）。2024Q3公司实现收入7.2亿元（-9.1%）；归母净利润-0.3亿元（-133.3%）；扣非归母净利润-0.3亿元（-133.2%）。 　　投资和并购整合加速，公司盈利端短期承压。2024前三季度毛利率为39.5%，同比下降6.1pp；净利率为0.7%，同比下滑13.9pp。公司盈利端短期承压，主要因收入端略有下滑和近年新开医院摊销费用有所增长等，对利润端产生较大影响。 　　四费率略有提高。费用方面，2024前三季度公司销售费率为17.8%，同比提高1.8pp；管理费率为14.7%，同比提高2.5pp；研发费率为0.2%，同比下降0.1pp；财务费率为2.9%，同比提高0.8pp。2024前三季度四费率合计35.6%，同比提高5pp。 　　外延式扩张将为公司带来长期业绩增长。2023年公司通过受让股权收购东莞光明眼科医院，2024年公司持续加大整合力度，通过重组东莞光明眼科医院的营销部门重整、提供供应链支持等措施，刺激东莞光明加速发展。外延式扩张在短期产生一定摊销费用，中长期将成为公司业绩增长的持续动力。 　　盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为28亿元、32亿元、35亿元。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入8.5亿元，同比+16.1%，归母净利润1.8亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+20.5%。 　　三季度收入创新高势头强劲。公司2024年各季度收入分别为2.3/3/3.3亿元(+8.5%/+19.3%/+19%)，归母净利润分别为4683/6303/7284万元(+2.4%/+14%/+45.1%)，预计主要系受益于静丙旺盛的市场需求。前三季度销售毛利率41.8%，同比-1.2pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.3%(-1.1pp)，管理费用率7.4%(-0.4pp)，研发费用率为4.5%(-2.4pp)，去年三季度研发费用基数较高。 　　PCC获批，品种拓展再上一台阶。公司近期公告已收到国家药品监督管理局审批签发的人凝血酶原复合物《药品注册证书》，规格为300IU。公司本次取得人凝血酶原复合物《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品线，有利于提升原料血浆综合利用率，对公司长期发展具有积极影响。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.7亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 卫光生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现两位数增长，尤其第三季度收入创历史新高，利润增速显著加快。这主要得益于市场对静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）的旺盛需求以及公司有效的费用控制。报告期内，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所回落，有效释放了利润空间，使得盈利能力得到进一步提升。 产品线拓展与未来发展潜力 公司近期成功获批人凝血酶原复合物（PCC）《药品注册证书》，标志着其产品线进一步丰富，有助于提升原料血浆的综合利用率，为公司的长期发展注入新的动力。结合分析师对未来三年（2024-2026年）持续增长的盈利预测，以及维持“买入”的投资评级，表明市场对卫光生物未来的发展前景持积极乐观态度，认为其在血液制品领域的竞争力和市场份额有望持续扩大。 主要内容 2024年三季报业绩回顾与驱动因素 根据卫光生物发布的2024年三季报，公司在报告期内取得了显著的经营成果。 整体业绩表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长16.1%。归属于母公司股东的净利润达到1.8亿元，同比增长20.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润同样为1.8亿元，同比增长20.5%。这些数据显示公司核心业务盈利能力持续增强。 季度业绩分析： 从季度表现来看，公司收入呈现逐季加速增长的态势。22024年第一、第二、第三季度收入分别为2.3亿元、3亿元和3.3亿元，同比增速分别为8.5%、19.3%和19%。归母净利润方面，各季度分别为4683万元、6303万元和7284万元，同比增速分别为2.4%、14%和45.1%。特别是第三季度，归母净利润增速高达45.1%，远超前两季度，表明公司盈利能力在第三季度得到集中释放。报告分析指出，这主要受益于静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）旺盛的市场需求。 盈利能力与费用控制： 2024年前三季度，公司销售毛利率为41.8%，同比下降1.2个百分点，报告预计这可能与相关产品市场需求变化有关。然而，公司在费用控制方面表现出色。销售费用率为2.3%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为7.4%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为4.5%，同比下降2.4个百分点。研发费用率的下降部分原因在于去年同期研发费用基数较高。各项费用率的回落有效对冲了毛利率的轻微下滑，并促进了净利润的释放。 产品线拓展： 公司近期公告已收到国家药品监督管理局审批准签发的人凝血酶原复合物（PCC）《药品注册证书》，规格为300IU。人凝血酶原复合物的获批将进一步丰富公司的产品线，提升原料血浆的综合利用率，对公司的长期发展具有积极影响。这体现了公司在产品研发和市场拓展方面的持续努力。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括采浆增长或不达预期、产品研发或不及预期、市场竞争加剧以及行业政策风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 未来财务展望与估值分析 基于对卫光生物当前业绩和市场环境的分析，西南证券研究发展中心对公司未来几年的财务表现进行了预测，并给出了投资建议。 盈利预测与增长趋势： 预计公司2024年至2026年的营业收入将持续增长，分别为12.816亿元、14.9576亿元和17.3279亿元，同比增速分别为22.23%、16.71%和15.85%。归属于母公司股东的净利润预计分别为2.5808亿元、3.0595亿元和3.6973亿元，同比增速分别为18.03%、18.55%和20.85%。净利润增速在2026年有望达到20.85%，显示出良好的增长潜力。 每股指标预测： 每股收益（EPS）预计从2024年的1.14元增长至2026年的1.63元。每股净资产预计从2024年的9.83元增长至2026年的12.31元。每股经营现金流在2024年预计为0.45元，2025年和2026年将回升至0.98元和1.23元。每股股利预计从2024年的0.19元增长至2026年的0.27元。 成长能力分析： 销售收入增长率： 预计2024-2026年分别为22.23%、16.71%、15.85%，保持稳健增长。 营业利润增长率： 预计2024-2026年分别为17.09%、18.53%、20.83%，与净利润增长趋势一致。 净利润增长率： 预计2024-2026年分别为18.03%、18.55%、20.85%，显示出持续的盈利扩张能力。 EBITDA增长率： 预计2024年为1.76%，2025年和2026年将加速至15.23%和17.55%。 获利能力分析： 毛利率： 预计2024-2026年分别为41.51%、42.01%、42.51%，呈现逐步提升的趋势。 三费率（销售、管理、研发费用率之和）： 预计2024-2026年分别为14.59%、14.74%、14.36%，保持在合理水平。 净利率： 预计2024-2026年分别为20.04%、20.35%、21.23%，盈利效率稳步提高。 ROE（净资产收益率）： 预计2024-2026年分别为11.37%、12.12%、13.05%，反映股东回报能力持续增强。 ROA（总资产收益率）： 预计2024-2026年分别为8.25%、8.92%、9.80%。 ROIC（投入资本回报率）： 预计2024-2026年分别为15.71%、15.66%、16.93%。 EBITDA/销售收入： 预计2024-2026年分别为27.65%、27.29%、27.70%。 营运能力分析： 总资产周转率： 预计2024-2026年分别为0.43、0.46、0.48，资产利用效率逐步提升。 固定资产周转率： 预计2024-2026年分别为2.32、2.96、3.78，固定资产使用效率显著提高。 应收账款周转率： 预计2024-2026年分别为13.05、10.44、11.06。 存货周转率： 预计2024-2026年分别为1.01、0.97、0.94。 资本结构分析： 资产负债率： 预计2024-2026年分别为27.46%、26.36%、24.89%，财务结构持续优化，负债水平稳步下降。 带息债务/总负债： 预计2024-2026年分别为58.67%、55.38%、51.81%，带息债务占比逐渐降低。 流动比率： 预计2024-2026年分别为4.16、4.23、4.66，短期偿债能力强劲。 速动比率： 预计2024-2026年分别为1.34、1.32、1.59，速动资产覆盖短期负债能力良好。 股利支付率： 预计2024-2026年分别为16.94%、16.87%、16.55%，保持稳定的股东回报政策。 估值指标： PE（市盈率）： 预计2024-2026年分别为25.12、21.19、17.54，估值随着盈利增长而逐步下降，显示出投资价值。 PB（市净率）： 预计2024-2026年分别为2.91、2.61、2.32。 PS（市销率）： 预计2024-2026年分别为5.06、4.34、3.74。 EV/EBITDA： 预计2024-2026年分别为13.05、11.26、9.33。 股息率： 预计2024-2026年分别为0.67%、0.80%、0.94%。 综合以上财务预测和估值分析，西南证券维持对卫光生物的“买入”评级，目标价未给出具体数值，但强调了其未来的增长潜力和投资价值。 总结 卫光生物在2024年前三季度表现出强劲的增长势头，收入和归母净利润均实现两位数增长，尤其第三季度业绩表现亮眼，收入创历史新高，利润增速显著加快。这主要得益于静丙市场的旺盛需求以及公司在费用控制方面的有效措施，使得盈利能力得到有效释放。同时，人凝血酶原复合物（PCC）的获批进一步丰富了公司产品线，提升了原料血浆综合利用率，为公司长期发展奠定了坚实基础。 分析师对卫光生物未来三年的财务表现持乐观态度，预计营业收入和归母净利润将持续稳健增长，各项盈利能力指标如毛利率、净利率和ROE均呈现向好趋势，而估值指标如PE则随着盈利增长而逐步下降，显示出较好的投资价值。尽管存在采浆增长不达预期、产品研发不及预期、市场竞争加剧和行业政策风险，但公司凭借其核心产品的市场优势和新产品的拓展，有望在血液制品市场中保持竞争力。因此，报告维持了对卫光生物的“买入”评级，认为其具备持续增长的潜力。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%。其中24Q3实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。 　　Q3收入端增长提速，酵母主业增速求回升。1、分品类看，2024年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元（+11.7%）、9亿元（-17.9%）。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9亿元，同比增长17.8%，持续环比改善。2、分区域看，前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8亿元（+6.9%）、42.6亿元（+21.8%）。小包装酵母、提取物带动Q3国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。 　　盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率21.4%，同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端改善；三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。3、前三季度净利率8.9%，同比下降1pp，政府补助减少影响净利率水平。 　　股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围较广，将充分调动员工积极性。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%）扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。 　　24Q3产品结构持续优化，毛利率提升明显。盈利能力看，Q3毛利率66.8%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。单三季度销售费用率15.6%（-0.1pp），管理费用率4.8%（+1.1pp），研发费用率15.2%（+1.9pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。 　　24Q3业绩符合预期，DRGs2.0影响逐步落地。整体来看，24Q1-Q3受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。2024年公司产品线更为完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，5月开始流水线装机开始增速，系国产替代加速。海外化学发光营销网络目前有200+代理商，网络搭建持续推进。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。24年前三季度公司A1及X1装机符合预期。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润14.4、17.3、20.9亿元，对应增速18.3%、20.2%、20.9%，对应PE为18、15、12倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

　　盟科药业(688373) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9756万元（+42.9%），归母净利润为-2.9亿元。 　　康替唑胺单季度销售额创下新高。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现收入3302/2772/3682万元，分别同比+91.1%/+11.6%/+40.8%，康替唑胺三季度收入创历年新高。前三季度公司销售毛利率82.2%，同比+0.5pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用2.4亿元，销售费用8158万元，管理费用4388万元。截至2024年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计7.4亿元。 　　多款在研产品近期迎来开发里程碑。（1）MRX-5在澳大利亚的Ⅰ期临床试验已于近日达到预期目标，MRX-5拟用于治疗非结核分枝杆菌（NTM）感染，MRX-5对常见的NTM致病菌具有良好的抗菌活性，且显示出良好的安全性和药代动力学特性，此外该药物具有相互作用少、不易耐药、可口服的特点，适用于长期服用以治疗慢性感染；（2）MRX-8的中国I期临床试验已于2024年6月完成，研究表明MRX-8在人体内的暴露量随剂量增加成比例增加，MRX-8在人体内的暴露量可对大肠杆菌、绿脓杆菌和鲍曼不动杆菌等引起的感染达到理想的疗效，此外MRX-8在研究中未发生导致提前退出或终止研究的不良事件，亦未出现CTCAE3级及以上的不良事件，显示出良好的安全性。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.85元、-0.62元、-0.51元。考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入172.2亿元（+8.4%），实现归母净利润11.1亿（+11.1%），实现扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1亿（+6.4%），实现扣非归母净利润3.1亿元（+6.5%）。 　　前三季度业绩增长稳健。公司2024Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%；归母净利润4.1/3.9/3.1亿元，同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为41.1%（+2.5pp）；净利率为6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为0.9%（+0.4pp）；研发费率为0.2%（+0.1pp）。 　　产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元（+8.8%），毛利率为35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入19.6亿元（+0.2%），毛利率为49.2%（+0.4pp）；中药实现收入16.5亿元（+9.0%），毛利率为49.1%（+0.3p）。分板块看，2024年前三季度零售业务实现收入151.8亿元(+6.8%)，毛利率为41.4%；2024年前三季度批发业务实现收入14.8亿元(+17.6%)，毛利率为8.8%。 　　区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3公司新增门店2254家(自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家)，迁址及关闭门店454家。截至2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。 　　风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.9%，跑输沪深300指数1.22个百分点，行业涨跌幅排名第30。2024年初以来至今，医药行业下跌11.74%，跑输沪深300指数25.12个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为83.88%（+4.29pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.3%（+3.8pp），相对沪深300溢价率为129.02%（+7pp）。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨5.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为-0.9%、-1.4%和-2.5%。 　　创新药国谈和三季报落地。创新药国谈方向投资机会值得期待，此外医药三季报上市公司已全面落地。关于医疗器械板块，2024年10月30日，安徽省医保局发布关于《二十七省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告。安徽省医保局在国家医保局指导下即将开启省际联盟集采。集采品种为肿标16项（化学发光、流式荧光、时间分辨免疫荧光等）+甲功9项（仅化学发光）。整体规则与去年集采传染病和性激素类似，其中肿标和甲功分别组套采购，大体分AB组，累计意向采购量前90%进A组，其余进B组，针对某些甲功试剂盒产品不足5项的进C组。此次亦设有降幅50%保底线，相对比较温和。具体的报量情况及最高有效申报价要等后续文件。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　港股组合：荣昌生物（9995）、和黄医药（0013）、康方生物（9926）、科伦博泰生物-B（6990）、先声药业（2096）、亚盛医药-B（6855）、再鼎医药（9688）、诺诚健华（9969）、爱康医疗（1789）。 　　推荐组合：赛诺医疗（688108）、上海莱士（002252）、贝达药业（300558）、怡和嘉业（301367）、马应龙（600993）、美好医疗（301363） 　　稳健组合：恒瑞医药（600276）、新产业（300832）、华东医药（000963）、甘李药业（603087）、恩华药业（002262）、济川药业（600566）、葵花药业（002737）、亿帆医药（002019）。 　　科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U（688266）、圣湘生物（688289）、博瑞医药（688166）、普门科技（688389）、澳华内镜（688212）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期 　　风险。