2023年年报点评：非新冠业务平稳增长，TIDES业务持续亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现收入403.4亿元，同比+2.5%，实现归母净利润96.1亿元，同比+9%，经调整Non-IFRS归母净利润108.6亿元，同比+15.5%；其中单Q4实现收入108亿元，同比-1.5%，实现扣非归母净利润20.4亿元，同比+0.5%，全年收入迈入400亿元规模，经调整Non-IFRS归母净利润首次突破百亿。

　　收入符合预期，剔除新冠项目后稳健增长。2023年公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长25.6%。1200+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长226%；全球Top20药企客户贡献收入161.1亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长44%；使用多业务部门服务客户贡献收入374.7亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长27%。

　　2023年收入破400亿元，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023年公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2023年全年实现营收291.7亿元（+1.1%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+6%）；D&M端全年收入216.2亿元（-0.1%，剔除新冠商业化项目后+55.1%），合计新增20个商业化和临床III期项目；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，全年收入34.1亿元（+64.4%，在手订单同比+226%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：2023年全年实现营收65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），药物安全性评价收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先；临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2023年全年实现收入25.5亿元（+3.1%），新分子种类相关收入同比强劲增长26%，新分子收入占比持续提升至27.5%，综合筛选平台优势持续为公司带来超过20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2023年全年实现收入13.1亿元（+0.1%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品生产BLA申报准备中，预计2024H1完成工艺验证、2024H2申报FDA；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：2023年全年实现收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，2款为口服抗病毒创新药，1款为治疗肿瘤药物。

　　盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.2%、16.7%、18.3%，EPS分别为3.32元、3.87元和4.57元，对应PE分别为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

# 中心思想
本报告对药明康德（603259）2023年年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **非新冠业务稳健增长，TIDES业务表现亮眼：** 药明康德在剔除新冠相关业务后，收入实现显著增长，尤其TIDES业务增长迅速，在手订单大幅增加，成为公司增长的重要驱动力。
*   **一体化CRDMO/CTDMO平台持续赋能：** 公司持续强化CRDMO和CTDMO一体化业务模式，充分发挥全球布局和全产业链覆盖优势，为业绩增长提供坚实支撑。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司在行业内的龙头地位和强劲的研发实力，以及未来业绩的增长潜力，维持对药明康德“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **全年业绩回顾：** 2023年，药明康德实现收入403.4亿元，同比增长2.5%；归母净利润96.1亿元，同比增长9%；经调整Non-IFRS归母净利润108.6亿元，同比增长15.5%。
*   **四季度业绩表现：** 单Q4实现收入108亿元，同比下降1.5%；实现扣非归母净利润20.4亿元，同比增长0.5%。

## 各业务板块分析
*   **化学业务（WuXi Chemistry）：** 全年营收291.7亿元，同比增长1.1%（剔除新冠商业化项目后增长36.1%）。D&M端全年收入216.2亿元，同比下降0.1%（剔除新冠商业化项目后增长55.1%）。TIDES业务全年收入34.1亿元，同比增长64.4%，在手订单同比增长226%。
*   **测试业务（WuXi Testing）：** 全年营收65.4亿元，同比增长14.4%。实验室分析与测试收入47.8亿元，同比增长15.3%。药物安全性评价收入同比增长27.3%。临床CRO及SMO收入17.6亿元，同比增长11.8%。
*   **生物学业务（WuXi Biology）：** 全年收入25.5亿元，同比增长3.1%。新分子种类相关收入同比强劲增长26%，新分子收入占比持续提升至27.5%。
*   **细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：** 全年收入13.1亿元，同比增长0.1%。
*   **国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：** 全年收入7.3亿元，同比下降25.1%。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.2%、16.7%、18.3%，EPS分别为3.32元、3.87元和4.57元，对应PE分别为15倍、13倍和11倍。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级，目标价为73.04元（6个月）。

## 关键假设
*   **WuXi Chemistry：** D&M项目数量增速分别为-4.7%、15.8%、17.3%；交付新化合物数增速分别为1%、5%、10%；毛利率分别为45%、45.5%、46%。
*   **WuXi Testing：** 实验室分析与测试服务项目数量增速分别为14.9%、12.9%、11.9%；临床CRO&SMO项目数量增速分别为13.5%、14.6%、15.4%；毛利率分别为38%、40%、42%。
*   **WuXi Biology：** 项目数量增速分别为-0.9%、11.5%、14.5%，毛利率分别为41%、41.5%、42%。
*   **WuXi ATU：** 项目数量增速分别为4.5%、7.2%、17%，毛利率分别为-8%、-3%、3%。
*   **WuXi DDSU：** 项目收入分别为5.1、4.1、3.7亿元，毛利率分别为35%、38%、40%。

## 相对估值
*   **可比公司估值：** 选取凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、诺泰生物五家公司作为可比公司，2024年五家公司平均PE为26倍。
*   **估值分析：** 给予公司2024年22倍PE，对应目标价为73.04元。

# 总结
本报告对药明康德2023年年报进行了全面分析，指出公司在非新冠业务的稳健增长和TIDES业务的亮眼表现，以及一体化CRDMO/CTDMO平台的持续赋能。尽管面临行业景气度波动等风险，但考虑到公司在行业内的龙头地位和强劲的研发实力，以及未来业绩的增长潜力，维持对药明康德“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析。

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