中心思想 业绩稳健增长，符合市场预期 迪瑞医疗2018年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中扣非后归母净利润增速显著，基本符合市场预期。公司本部试剂业务延续快速增长态势，为整体业绩提供了坚实支撑。 创新产品驱动，开启发展新篇章 公司持续高强度研发投入，成功推出全球首创的全自动妇科分泌物分析系统和全自动化学发光免疫分析仪两款重磅产品。这些创新产品有望解决行业痛点、拓展广阔市场空间，驱动公司迈入免疫诊断新领域，开启新的发展阶段，未来成长性确定性强。 主要内容 业绩总结 迪瑞医疗2018年上半年实现营业收入4.4亿元，同比增长10.7%；归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比增长11.4%；扣除非经常性损益后归母净利润达9604万元，同比大幅增长23.8%。经营性现金流量净额为1.3亿元，同比增长0.7%。 业绩分析与业务亮点 整体业绩表现 公司2018年上半年归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为11.4%和23.8%，扣非后归母净利润增速符合预期。从季度表现来看，2018年第一季度和第二季度收入同比增速分别为22.5%和3.2%，归母净利润同比增速分别为25.9%和5.1%。第二季度增速环比下降，主要系2017年第二季度基数较高所致，彼时收入和归母净利润同比增速分别高达24.8%和58.7%。 试剂业务持续增长 在产品线方面，仪器业务实现收入1.4亿元，与去年同期持平；试剂业务表现亮眼，实现收入2.9亿元，同比增长17.0%，显示出试剂业务持续快速增长的良好态势。 母公司与子公司贡献 从主体来看，母公司实现营收3.3亿元，同比增长11.8%，净利润7926万元，同比增长8.93%，扣非后净利润7570万元，同比增长25.6%，表明本部扣非业绩呈现快速增长。控股子公司宁波瑞源实现营收1.1亿元，同比增长11.3%，调整公允价值后归母净利润4379万元，同比增长9.7%，基本符合预期。 创新产品与市场拓展 高强度研发投入 公司一直保持高强度的研发投入，2018年上半年研发投入达5404万元，同比增长22.6%，占营业收入的比例超过12%，位居行业前列。2017年，公司完成了多项新产品的注册工作，包括1项全自动妇科分泌物分析系统、1项全自动化学发光免疫分析仪、1项全自动尿液分析系统、3项全自动生化分析仪以及13项化学发光免疫分析试剂，这些新项目进一步拓展并完善了公司的产品线。 妇科分泌物分析系统 该系统为全球首创，有效解决了传统检测中效率低下、手工操作无法自动化检测和自动分型等行业痛点。据分析，国内单品种市场空间预计在20亿量级，该产品有望为公司再造一个迪瑞医疗，带来显著的增长潜力。 全自动化学发光免疫分析仪 全自动化学发光免疫分析仪的上市，标志着迪瑞医疗正式进入壁垒高（仪器试剂必须封闭）、市场空间大（2017年预计国内市场规模近200亿元）、增速快（行业增速预计20%-25%）的免疫诊断领域。公司凭借在仪器领域深厚的积累，有望在该领域后来居上，成为化学发光领域的前五强企业。这两款重磅产品的推出，将共同驱动公司步入全新的发展阶段。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.79元、0.99元和1.24元，对应的市盈率（PE）分别为22倍、18倍和14倍。报告认为，公司“仪器+试剂”的封闭化推广模式具有优势，在新产品驱动下，公司成长性确定性强，因此维持“增持”的投资评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：新产品获批进度可能低于预期；业务整合可能低于预期；以及汇率波动风险。 总结 迪瑞医疗2018年上半年业绩表现符合预期，核心试剂业务保持快速增长。公司持续高研发投入，成功推出全自动妇科分泌物分析系统和全自动化学发光免疫分析仪两款创新产品，有望解决行业痛点并切入广阔的免疫诊断市场，驱动公司进入新的发展阶段。基于对公司“仪器+试剂”封闭化推广模式的看好以及新产品带来的确定性成长，报告维持“增持”评级，但同时提示了新产品获批、业务整合及汇率波动等风险。

# 中心思想 本报告对星湖科技（600866）2018年中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩扭亏为盈：** 公司上半年实现营业收入显著增长，成功扭亏为盈，主要得益于核苷类产品量价齐升及果糖类产品销量大增。 * **盈利能力提升：** 公司毛利率显著提升，期间费用率大幅下降，主要受益于管理费用和财务费用的有效控制。 * **并购扩张战略：** 公司正在推进并购四川久凌制药科技有限公司，旨在拓展医药中间体研发与生产服务，实现业务多元化。 * **投资评级维持：** 暂不考虑并购影响，预计公司未来三年EPS将持续增长，维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动、环保因素及并购风险。 # 主要内容 ## 公司业绩表现分析 * **营收与利润双增长：** 2018年上半年，星湖科技实现营业收入4.4亿元，同比增长59.0%，归母净利润1655.6万元，同比扭亏为盈，EPS为0.03元。 * **核苷酸及氨基酸龙头：** 星湖科技是国内领先的核苷酸类及氨基酸类产品生产企业，拥有核苷酸添加剂和生化原料药及中间体产能。 ## 业绩增长驱动因素 * **I+G产品量价齐升：** 公司上半年业绩回暖主要受益于I+G（呈味核苷酸二钠）产品销售量和销售单价的上升，以及果糖类产品销量的大幅增加。 * **毛利率提升与费用控制：** 公司中期毛利率同比提升7.6个百分点，期间费用率同比降低14.7个百分点，主要得益于管理费用和财务费用的下降。管理费用下降主要由于去年同期检修停产期间费用计入，财务费用下降则因公司债券到期和偿还银行借款导致利息支出减少。 ## 并购事项分析 * **并购久凌制药：** 公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药100%股权，交易作价3.94亿元，并募集配套资金不超过1.68亿元。 * **拓展CMO业务：** 久凌制药主要从事CMO业务和多客产品业务，为下游客户提供医药中间体研发与生产服务。 * **业绩承诺：** 交易对方承诺久凌制药2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于3020、3200、3790、4350万元。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 暂不考虑并购影响，预计2018-2020年EPS分别为0.09元、0.18元、0.26元。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 * **风险提示：** 需关注原材料、产品价格大幅波动、环保因素及并购失败风险。 # 总结 本报告对星湖科技2018年中报进行了全面分析，公司中期成功扭亏为盈，主要受益于核苷类产品量价齐升和有效的费用控制。公司正在推进的并购有望拓展其业务范围，但同时也存在一定的风险。维持“增持”评级，建议投资者关注公司未来发展及相关风险因素。

中心思想 核心要点：渠道整理导致短期业绩承压，长期价值依然存在 本报告的核心观点在于，东阿阿胶2018年上半年业绩低于预期，主要原因是公司主动进行渠道库存整理，导致阿胶系列产品收入下滑，且净利润下降幅度大于收入降幅。尽管短期面临压力，但公司作为传统中药稀缺标的，具有驴皮资源、品牌优势和产品梯队优势，长期仍具备增长潜力。因此，分析师下调公司评级至“增持”，并调低盈利预测。 关键结论：收入增长乏力，利润下滑明显，期待渠道改善后恢复增长 报告明确指出，2018H1公司营业收入约30亿元，同比增速仅1.8%；扣非净利润约7.8亿元，同比下降7%，其中Q2单季度扣非净利润下滑28%。阿胶系列收入约23.4亿元，同比下降5.2%，是拖累整体收入的主因。公司通过减少渠道库存（应收账款同比下降20%，发出商品减少0.45亿元）来消化前期提价带来的库存压力，但短期牺牲了销量和利润。长期来看，随着渠道清理完成及终端推广加强，阿胶系列销量有望平稳增长。 主要内容 事件概述：2018年上半年业绩低于预期 公司公布2018年中报：2018H1实现营业收入30亿元，同比增长1.8%；扣非净利润7.8亿元，同比下降7%。2018Q2实现营业收入12.9亿元，同比增长2.6%；扣非净利润1.8亿元，同比下降28%。利润增速明显低于收入增速，且低于市场预期。 阿胶系列收入下滑与渠道整理分析 收入结构：阿胶系列收入下降，牧业及其他业务增长 阿胶系列产品收入约23.4亿元，同比减少5.2%。子公司中阿胶保健品公司收入约1.8亿元，同比下降28%；黑毛驴牧业收入约4.5亿元，同比增加4.2亿元。阿胶系列毛利率约77%，较2017年提升3.6个百分点，主要因阿胶块占比提升。但阿胶浆及阿胶糕收入占比下降，反映出公司主动调整销售策略，重点进行渠道库存清理。 盈利能力：毛利率承压，期间费用率基本稳定 公司整体毛利率约63%，同比下降3个百分点，主要因流通业务毛利率下滑及牧业公司亏损。但核心阿胶系列毛利率同比提升1.8个百分点至约73%。期间费用率约30%，整体平稳。销售费用约6.9亿元，同比下降2.8%，广告费用减少；管理费用约2.1亿元，同比增加10.9%，折旧摊销及研发支出增长较快。 渠道整理：库存商品增加，发出商品减少 2018H1应收账款约5.1亿元，同比减少20%；存货中库存商品同比增加2.6亿元，发出商品减少约0.45亿元。这显示公司正积极消化渠道库存，态度坚决。母公司Q2收入增速约-12%，说明阿胶浆及阿胶块增速处于下降趋势。产品提价幅度减小，反映公司更加重视销量增长。 传统中药稀缺标的长期看好 核心竞争力：驴皮资源、品牌与网络优势 驴皮供需关系仍未转变，阿胶仍存在持续提价预期。消费者对价格敏感性逐渐减弱，终端接受度较好。公司产品梯队丰富（贡胶、红标阿胶、阿胶糕系列等），能多层次覆盖客户群体，并正在向滋补健康品、饮品等领域拓展。品牌营销及网络优势（药店、电商、医院、直营、商超）助力OTC市场取胜。 增长看点：提价预期、产品线扩展与渠道拓展 尽管短期压力，但公司加大对主流媒体广告宣传及终端推广（如熬胶），为后续销量增长奠定基础。维持长期看好判断。 盈利预测与投资建议 盈利预测下调：收入增速预期下降 预计2018-2020年每股收益分别为3.13元、3.33元、3.51元（原预测2018-2019年EPS分别为3.56元、4.05元），主要因阿胶系列收入增速预期下降。关键假设：2018-2020年阿胶及相关产品销量增速分别约1.34%、6.79%、6.85%；医药流通收入继续下滑；其他收入（牧业等）高速增长；销售费用率逐步下降。 投资评级：下调至“增持” 当前股价46.43元，对应2018年PE约15倍。公司大健康布局将带动收入增长，未来业绩提升空间较大，但核心产品处于渠道整理阶段且收入增速下降，故下调至“增持”评级。 风险提示 产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。 总结 主要发现：短期业绩承压，核心逻辑未变 本报告对东阿阿胶2018年中报进行了全面分析，指出公司正处于主动渠道整理阶段，因此阿胶系列收入出现下滑，净利润明显低于预期。但公司核心竞争优势（驴皮资源、品牌、产品梯队）依然稳固，长期增长逻辑未发生根本改变。管理层通过减少渠道库存、加强终端推广，为未来销量恢复增长奠定基础。 投资建议：短期谨慎乐观，关注渠道改善拐点 分析师下调评级至“增持”，并调低盈利预测，反映出对短期业绩的谨慎态度。但基于公司长期价值，仍给予正面评价。投资者应密切关注渠道库存消化进度、阿胶系列销量增速及终端动销情况，等待业绩拐点出现。当前估值处于历史低位（15倍PE），具备一定安全边际。

中心思想 业绩超预期增长的核心驱动 本报告的核心观点指出，中新药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其中扣非净利润同比增速高达35.6%，远超市场预期。这一增长主要得益于公司核心大品种群的快速发展，特别是速效救心丸的产品提价效应逐步显现，以及公司在营销策略和管理效率方面的积极变革。 战略转型与未来展望 报告强调，公司管理层的换届激发了企业潜力，通过创新营销模式、加强渠道建设和实施薪酬改革等措施，有效提升了整体运营效率和市场竞争力。展望未来，随着核心产品提价效果的持续释放和二线品种的协同发力，中新药业有望维持稳健的盈利增长，且当前估值水平具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 2018年上半年经营业绩概览 营业收入与净利润表现 2018年上半年，中新药业实现营业收入约31.1亿元，同比增长4.1%。 同期，扣除非经常性损益后的净利润约为3亿元，同比大幅增长35.6%，显著超出市场预期。 从单季度来看，2018年第二季度营业收入约为15亿元，同比下降0.6%；但扣非净利润约为1.4亿元，同比增长34.5%。尽管单季度收入略有下滑，但净利润仍保持强劲增长。 大品种群的强劲增长 公司11个重点大品种群，包括速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等，合计实现销售收入12亿元，同比增长28.2%。 预计大品种群销售收入占总医药工业收入的比例已超过60%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 业绩增长驱动因素分析 速效救心丸提价效应显现 速效救心丸的产品提价效应在2018年上半年逐渐显现。根据药智网查询，150规格的速效救心丸在湖北和贵州等省份的价格分别从25.12元和25.35元提升至41元和35元，预计整体提价幅度或超过50%。 由于速效救心丸约50%以上的市场在医院终端销售，2017年全国新一轮药品招标采购使得新价格逐步落地，2018年上半年同比效果尤为明显。 同时，前期因价格原因退出部分医院市场的速效救心丸，通过加强渠道销售，销量正在逐渐恢复。预计该单品种全年收入增速或超过20%。 创新营销与渠道优化 公司积极探索多种销售新模式，创新营销思路，有效激发了销售队伍的积极性。 通过整合各分公司营销团队，搭建共享平台，并与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁等建立了战略合作关系，使得销售态度更加积极主动，预期将带来产品销量的较快增长。 管理层换届与效率提升 管理层换届后，公司迎来了新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核，对生产部门实行成本控制，并积极推进薪酬改革，整合管理团队。 这些措施预期将显著提升公司的整体运营效率和管理水平，为业绩增长提供内部动力。 二线品种的协同发展 公司持续推进大品种战略，除了核心产品外，藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品也实现了较快增长，整体增速或超过15%。 在持续推进药店终端拓展的背景下，预计二线品种的收入增速可能超预期。 财务状况与盈利能力分析 毛利率与费用控制 2018年上半年，公司整体毛利率约为43.9%，同比提升约7个百分点。这主要归因于速效救心丸等产品的提价以及企业生产效率提升带来的成本下降。 与2018年年报毛利率相比，上半年毛利率提升约5.8个百分点，表明医药制造业务收入增速快于医药流通等其他业务，预计2018年上半年医药制造收入增速或超过20%。 期间费用率约为34.1%，同比提升约4.4个百分点。其中，销售费用因销售模式变化导致市场推广费用增加而增长约29%，但管理及财务费用控制较好。 单季度业绩波动解析 2018年第二季度营业收入同比下滑0.6%，结合公司毛利率变化分析，判断主要与医药流通收入下降有关。 然而，由于核心大品种群收入增速超过28%，有效对冲了流通业务的下滑影响，使得扣非净利润仍能实现34.5%的同比增长。 盈利预测与投资展望 未来业绩预测与估值水平 报告预计公司2018-2020年的每股收益（EPS）分别为0.81元、1.03元和1.29元。 对应的市盈率（PE）分别为23倍、18倍和14倍。 公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现，二线产品集体发力拉动业绩增长，且管理层换届后有望激发经营潜力。 当前估值较低，具备业绩超预期、产品提价等催化剂。 潜在风险提示 报告提示，公司产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期是潜在的风险因素。 总结 中新药业在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，扣非净利润同比大增35.6%，主要得益于速效救心丸等核心大品种的提价效应和销售恢复，以及公司在营销策略和管理效率上的积极改进。管理层换届带来的企业潜力释放，结合创新营销模式和渠道拓展，有效推动了医药工业收入的快速增长。尽管医药流通业务收入有所下降，但核心大品种群的强劲表现有效对冲了负面影响，使得公司整体盈利能力显著提升，毛利率同比增加7个百分点。基于对公司未来业绩增长的乐观预期和当前较低的估值水平，报告维持“买入”评级，并提示了产品销售和市场拓展可能不达预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，胰岛素业务为核心驱动力 公司2018年上半年业绩基本符合预期，营业收入和归母净利润分别同比增长23.9%和30.8%，其中重组人胰岛素系列产品收入同比增长19.0%，受益于基层医疗市场持续开拓，占有率稳步提升；医疗器械和房地产业务亦贡献增量，但经营性现金流略有下滑。 糖尿病药物梯队日趋完整，三代胰岛素上市在即 公司通过自主研发构建了国内最齐全的糖尿病用药组合，涵盖二代胰岛素、三代胰岛素类似物（甘精、门冬等）、GLP-1激动剂及化药口服降糖药。甘精胰岛素已报产等待核查，门冬胰岛素预计年底完成申报，四代胰岛素在研，未来有望借助现有渠道优势实现持续增长。 主要内容 业绩总结：收入与利润延续快速增长 2018年上半年实现营业收入14.6亿元（+23.9%），归母净利润5.4亿元（+30.8%），扣非后归母净利润5.2亿元（+28.23%），经营性现金流净额4.5亿元（-1.5%）。 分季度看，Q1/Q2收入增速分别为27.2%/20.7%，归母净利润增速分别为30.2%/31.4%，扣非后净利润增速均为28.2%，延续快速增长态势。 收入结构：重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品收入10.8亿元（+19.0%），医疗器械收入1.6亿元（+24.1%，胰岛素笔+30%，血糖仪+15%），房地产业务收入1.6亿元（+86.8%，贡献净利润3900万元）。 产品布局：糖尿病用药梯队完善，重磅储备丰富 胰岛素类似物：甘精胰岛素（已报生产，等待临床数据核查）、门冬胰岛素（数据库锁定，预计年底完成总结报告并申报）、门冬胰岛素30/50（三期临床中）、地特胰岛素（筹备中）、赖脯胰岛素（审评中）、四代超速效胰岛素及基础餐时组合（国内动物实验，国外二期临床）。 GLP-1激动剂：利拉鲁肽（临床申请已受理）、度拉糖肽（临床前研究，计划年底报临床）。 化药口服降糖药：瑞格列奈及其复方、琥珀酸曲格列汀、西格列汀及其复方、恩格列净等，预计2018-2019年完成BE。 公司已形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队，借助二代胰岛素客户基础和强大销售团队，持续增长可期。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.66元、0.84元，对应PE分别为42倍、33倍、26倍。 未来三年归母净利润复合增长率为27.4%，公司在糖尿病领域领先优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示 三代胰岛素等新产品获批进度或低于预期。 胰岛素招标降价风险。 总结 业绩符合预期，核心品种人胰岛素持续放量 公司2018年上半年业绩基本符合预期，人胰岛素系列产品保持19%的稳健增速，医疗器械贡献增量，房地产业务短期增厚利润。整体经营质量良好，经营性现金流略有下滑但可控。 研发管线布局领先，第三代胰岛素上市将打开第二增长曲线 公司糖尿病用药管线覆盖胰岛素类似物、GLP-1、化药口服药等多个品类，甘精胰岛素和门冬胰岛素等重磅品种即将进入收获期。凭借在二代胰岛素市场积累的渠道和品牌优势，新产品上市后有望实现快速放量，巩固公司国内糖尿病治疗领域的龙头地位。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 翰宇药业在2018年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过30%的同比增长，显示出公司国内制剂业务的显著复苏和新产品的快速放量。尽管甘肃成纪药业的业绩出现下滑，但公司本部制剂业务的强劲增长以及海外原料药业务的初步放量，正在有效优化公司的收入结构，降低对单一业务的依赖，为持续发展奠定基础。 海外市场潜力驱动未来爆发 公司在利拉鲁肽和醋酸格拉替雷两大重磅多肽药物的原料药领域取得了关键性进展，其生产线已通过FDA及欧盟认证，并成功突破了技术难关。随着这些产品在全球仿制药市场的黄金申报期和原研药专利的陆续到期，预计未来两年海外原料药业务将成为翰宇药业业绩最主要的爆发增长点，有望驱动公司整体业绩实现高达36.2%的复合增长率，展现出显著的成长潜力。 主要内容 2018年上半年业绩回顾 财务表现：营收与净利润双增长 2018年上半年，翰宇药业实现了显著的财务增长。公司营业收入达到6.5亿元，同比增长35.1%；归属于母公司股东的净利润为2.1亿元，同比增长30.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.0亿元，同比增长26.6%。从季度表现来看，公司收入和归母净利润呈现加速增长态势，其中2018年第一季度和第二季度的营业收入同比增速分别为30.4%和38.6%，归母净利润同比增速分别为25.2%和36.4%。 业务板块分析：制剂强劲，成纪承压 在各业务板块中，制剂业务表现尤为突出，实现收入3.4亿元，同比增长66.2%。这一增长主要得益于“低开转高开”政策的实施以及部分核心产品销量的快速增长。具体产品方面：胸腺五肽实现5897万元收入，同比增长44.9%（尽管销量有所下滑）；生长抑素实现8931万元收入，同比增长59.2%（销量预计增长近20%）；去氨加压素实现2155万元收入，同比增长21.9%（销量预计增长20%左右）；特利加压素实现1.2亿元收入，同比增长21.1%（销量预计个位数增长）。此外，卡贝缩宫素和依替巴肽等其他制剂产品高速放量，实现4897万元收入，同比增长高达564.6%。 原料药和客户肽业务合计实现收入1.7亿元，同比增长50%，主要驱动因素是利拉鲁肽和格拉替雷的放量。 然而，甘肃成纪药业的表现不尽如人意，实现收入1.4亿元和净利润7954万元，同比增速分别为-14.6%和-20.7%。报告预计成纪药业全年净利润有望实现1.5亿元左右。 公司概况与历史业绩 多肽药物龙头地位 翰宇药业是一家国家级高新技术企业，专注于多肽药物的研发、生产和销售。公司是目前国内拥有多肽药物品种最多的企业之一，确立了在国内多肽药物行业的龙头地位。公司业务布局广泛，包括翰宇药业（深圳坪山）、甘肃成纪生物药业、翰宇药业（武汉）和翰宇药业（香港）。其中，翰宇香港主要负责多肽原料药和客户肽的出口业务，而成纪生物药业则专注于药品组合包装产品和注射笔等器械类产品。公司的实际控制人为曾少贵、曾少强和曾少彬三兄弟。 营收与净利润历史增长趋势 从2008年至2017年，翰宇药业的营业收入呈现高速增长态势，从0.8亿元增长至12.5亿元，年复合增长率约为32.1%。同期，归属于母公司股东的净利润也从0.2亿元增长至3.3亿元，年复合增长率约为32.4%。值得注意的是，2015年公司收入和归母净利润的高速增长主要得益于成纪药业的并表。然而，2016年净利润

# 中心思想 本报告对东诚药业2018年中报进行了解读，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司业绩快速增长主要得益于核素药物和化学制剂的快速放量，其中云克药业和安迪科的贡献显著。 * **产业链布局与龙头潜力：** 公司通过整合核素产业链，拥有齐全的产品梯队和核药房网络布局，具备发展成为全国核素药物龙头的潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **业绩表现：** 2018年上半年，东诚药业实现收入9.5亿元，同比增长35%；归母净利润1.1亿元，同比增长54%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长66%。 * **业绩预告：** 预计2018年三季报归母净利润为1.8-2.2亿元，同比增长30-60%。 ## 核素药物与制剂业务分析 * **核素药物：** 主要核素药物都实现了快速放量。云克注射液销量增长29%，带动云克药业实现收入1.86亿元，同比增长27%，净利润0.83亿元，同比增长82%。安迪科上半年完成并表，实现收入0.65亿元和净利润0.26亿元。上海欣科药业上半年实现收入1.13亿元和净利润0.23亿元。 * **制剂业务：** 重磅新品种那屈肝素快速放量，上半年制剂品种收入达到1.4亿元，同比增长413%。 ## 核素产业链整合与渠道建设 * **产品线：** 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线，现有产品稳定增长，在研重磅品种获批，外延并购预期，保证了核素药物的产品梯队。 * **渠道网络：** 通过安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力，逐步建成覆盖全国的核药房网络，掌控终端。 ## 安迪科放量与云克注射液增长 * **安迪科：** 大型医用配置证放开推动PET-CT装机量提升，安迪科作为国内仅有的两家F18药物生产企业之一，市占率约40%，有望实现F18药物的快速放量。 * **云克注射液：** 积极开拓新的医疗机构，扩大使用范围，推动销量快速增长；同时开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症，进一步打开长期成长空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元，对应PE分别为26倍、19倍、14倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 并购标的收购进度及业绩或不及预期 * 原料药出口或低于预期 * 其他不可预知风险 # 总结 本报告认为，东诚药业在核素药物领域具备显著的增长潜力。公司通过内生增长和外延并购，不断完善产业链布局，丰富产品线，拓展销售渠道。随着核素药物市场的快速发展和公司竞争力的不断提升，东诚药业有望成为国内核素药物领域的领军企业。但同时也需关注并购整合、原料药出口以及其他潜在风险。

中心思想 营收结构调整下的工业增长韧性 健民集团在2018年上半年经历了营收结构的显著调整，医药商业板块因资产处置及子公司营收下降导致整体营收同比下滑27.1%。然而，其核心医药工业产品线，特别是儿科、妇科及特色中药，实现了18.4%的稳健增长，显示出公司工业板块的强大韧性和内生增长潜力。 战略布局驱动长期发展 面对市场变化，公司积极采取多项战略措施，包括核心产品进入新版医保目录带来的市场空间拓展、深化“蓝鹰”、“飞龙”、“菁合”等营销计划以加强渠道渗透、加大销售投入提升品牌影响力，以及通过成立叶开泰国医馆事业部和增加新药研发投入来培育新的业绩增长点。这些举措共同构筑了公司未来的可持续发展基础，分析师对公司长期前景持乐观态度并维持“买入”评级。 主要内容 2018年上半年业绩概览 健民集团2018年上半年实现营业收入约10.7亿元，同比下降27.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约0.51亿元，同比增长12.8%。从单季度来看，2018年第二季度营业收入约5.8亿元，同比下降35%；扣非净利润约0.26亿元，同比下降10.6%。 核心业务表现与盈利能力分析 营收结构与增长驱动 上半年公司总营收下降，主要受医药商业板块影响。医药工业收入约5.7亿元，同比增长18.4%，其中儿科、妇科和特色中药分别实现1.9亿元、1.6亿元和0.6亿元的收入，同比增速分别为17.3%、4.1%和13.2%，核心品种如龙牡壮骨颗粒等均保持稳定增长。医药商业收入约6.5亿元，同比大幅下降40%，主要原因是对子公司华烨医药进行了资产处置以及子公司维生公司、福高公司营业收入下降。 盈利能力与费用控制 公司上半年净利润约0.51亿元，同比增长12.8%。毛利率同比提升约17个百分点至39.5%，主要得益于低毛利的医药商业收入占比下降。工业板块毛利率高达71%，同比提升约9个百分点，其中儿科及其他业务毛利率提升显著。期间费用率同比提升约15个百分点至35.6%，主要与收入结构变化及营销改革加大市场投入有关，销售费用同比新增约1.2亿元。管理费用约0.74亿元，基本保持稳定。 投资收益贡献 参股子公司大鹏药业在2018年上半年实现收入约1.5亿元，净利润约0.72亿元，同比增速分别达到29%和38%，其牛黄终端需求旺盛，处于快速增长阶段，为公司贡献了约0.24亿元的投资收益。 第二季度业绩放缓原因 第二季度业绩放缓，主要由于收入端受到商业剥离的影响，同时利润端受到费用增加的冲击。 市场拓展与未来增长策略 医保目录调整带来的机遇 公司核心产品龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已进入新版医保目录，预计将带来快速增长。龙牡壮骨颗粒市场空间预计可达10亿元，新进医保后有望打开更大增长空间；复方紫草油作为医保独家品种，市场空间预计约5亿元，是公司重点培育品种，前景良好。 营销渠道深化与品牌建设 公司积极拓展重点及县级区域医院终端，并推进核心产品价格体系的理顺。通过深入实施“蓝鹰”计划，以学术推广带动小胶囊等医院销售；同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划，确保连锁药店渠道销量稳定增长。上半年公司在销售领域投入较大，多项营销活动有效提升了品牌影响力，效果逐步显现。预计产品价格理顺后将进一步激发销售积极性，推动工业板块稳定增长。 新业务模式与研发投入 健民集团积极寻求新的业绩增长点，成立了叶开泰国医馆事业部，旨在宣传中医文化，探索中医诊疗新模式，预计将对公司品牌及产品销售产生协同作用。此外，公司加大了新药研发投入，成立儿童药物研究院，目前利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴等已进入三期临床阶段，未来前景值得期待。 盈利预测与投资评级 分析师预计健民集团2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.24元和1.82元，对应市盈率分别为23倍、16倍和11倍。鉴于公司渠道及产品线梳理完毕、销售网络持续扩展及新盈利点培育，并具有外延预期，分析师长期看好公司前景，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括原材料价格波动风险以及产品销售可能不达预期的风险。 总结 健民集团2018年上半年业绩呈现出结构性特征，尽管整体营业收入受医药商业板块调整影响而下降27.1%，但核心医药工业产品线表现出强劲的增长韧性，儿科、妇科及特色中药等板块均实现稳定增长，带动公司毛利率显著提升。公司积极把握医保目录调整带来的市场机遇，通过深化营销策略、拓展销售渠道，并加大对新业务模式（如叶开泰国医馆）和新药研发的投入，为未来的可持续发展奠定基础。尽管短期内面临商业剥离和费用增加带来的业绩压力，但分析师认为，随着公司渠道和产品线的优化以及新增长点的逐步成熟，健民集团的长期发展前景值得期待，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了原材料价格波动和产品销售不达预期的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，毛利率提升与精准医疗布局驱动利润 本报告核心结论显示，北陆药业2018年上半年实现营业收入3.1亿元，同比增长10.2%；归母净利润8469.1万元，同比增长17.7%，利润增速显著快于收入增速。这一表现的驱动因素包括：对比剂毛利率同比提升1.2个百分点，整体毛利率上升3.3个百分点；期间费用率管控得当，仅小幅提升3个百分点；对联营企业投资收益增加（228.6万元 vs 去年同期84.3万元）。同时，公司战略布局精准医疗领域，参股世和基因及芝友医疗发展超预期，有望提升整体估值。 潜力品种放量可期，公司估值有望提升 报告强调，在配置证放开和分级诊疗推动下，对比剂仍有较大成长空间，其中碘帕醇和碘克沙醇延续高速增长；九味镇心颗粒新进医保，预期成为3-5亿元的重点品种；降糖药恢复性增长，一致性评价顺利通过将保障持续增长。预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.51元和0.59元，对应当前股价PE为24倍、21倍和18倍，维持“买入”评级，估值提升催化来自世和基因新产品获批及业绩超预期。 主要内容 业务经营与产品分析 业绩总结与基本分析：公司2018年上半年3.1亿元收入、10.2%增速，归母净利润8469.1万元、17.7%增速，扣非后归母净利润7778.3万元、10.0%增速，经营性现金流净额6788.6万元。业绩基本符合预期，利润增速快于收入增速主要源于毛利率提升（对比剂毛利率+1.2pp，整体毛利率+3.3pp）、费用管控（期间费用率提升3pp，受低开转高开及研发投入+25.3%影响）、投资收益增加（联营企业收益228.6万元 vs 84.3万元）。分季度看，Q1收入+5.3%，Q2收入+13.7%；Q1归母净利润+8.9%，Q2+22.8%，呈加速态势。分产品线：对比剂收入2.7亿元（+6.1%），钆喷酸葡胺和碘海醇小个位数增长，碘帕醇和碘克沙醇高速增长；九味镇心颗粒收入近2000万元（持平），新进医保预期成3-5亿品种；降糖药收入2250万元（高速增长），格列美脲片和瑞格列奈片一致性评价进入临床。 精准医疗布局：公司战略聚焦肿瘤个性化检测，参股世和基因（与450多家三甲医院合作，拥有超10万样本NGS数据库，2017年收入1.8亿元，2018年预期近3亿元）和芝友医疗（提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测，新产品CTCBIOPSY-A10分析仪上市）。参股公司超预期发展有望提升公司估值。 财务预测与投资评级 盈利预测与估值：基于对比剂成长空间、九味镇心颗粒医保放量、降糖药恢复增长及精准医疗协同，预计2018-2020年ESP分别为0.43元、0.51元、0.59元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。维持“买入”评级，目标价未给出（6个月）。风险提示：外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期。 财务预测核心指标：2018-2020年营收预计5.88亿元、6.51亿元、7.25亿元，增速12.5%、10.8%、11.2%；归母净利润1.42亿元、1.66亿元、1.91亿元，增速19.1%、17.3%、15.2%；ROE分别为11.9%、12.5%、12.9%；毛利率预期68%左右逐步提升。 总结 北陆药业2018年上半年业绩基本符合预期，利润增速（17.7%）快于收入增速（10.2%），核心驱动因素为对比剂毛利率提升、期间费用有效管控及投资收益增加。三大产品线中，对比剂受益配置证放开和分级诊疗，碘帕醇/碘克沙醇高速增长；九味镇心颗粒新进医保，有望成长为3-5亿元品种；降糖药恢复性增长，一致性评价推进保障长期增长。公司精准医疗布局的世和基因及芝友医疗发展超预期，为估值提升提供催化剂。预计2018-2020年EPS分别为0.43/0.51/0.59元，当前PE为24/21/18倍，维持“买入”评级。主要风险在于外延扩张及并购标的业绩不达预期。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **受益于I+G量价齐升：** 星湖科技作为国内核苷酸类及氨基酸类产品的龙头企业，受益于呈味核苷酸二钠（I+G）量价齐升，中期业绩预盈。 * **行业格局向好，公司弹性巨大：** I+G属于小品种产品，行业格局良好，价格大幅上涨，公司具有1万吨I+G产能，弹性巨大。 * **并购久凌制药，拓展业务范围：** 公司正在推进并购四川久凌制药科技有限公司，拓展医药中间体研发与生产服务，增厚公司利润。 # 主要内容 ## 公司概况 * **龙头企业地位：** 星湖科技是国内核苷酸类和氨基酸类产品的龙头生产企业，专注于生物发酵技术进行研发、生产和销售。 * **产品结构：** 公司主要产品包括医药系列产品、食品添加剂系列产品（I+G）和饲料添加剂系列。 * **业绩回暖：** 2018年一季度，公司营业收入同比大幅增加，主要原因是产品市场回暖，量价齐升。 ## 呈味核苷酸二钠（I+G） * **产品特性：** I+G是一种增鲜剂，下游主要用于调味品、方便面等领域，是较为经济且效果最好的鲜味增强剂。 * **行业供需：** 国内I+G产品一年的需求量约为4万吨，国内的产能约为4.5万吨。 * **价格上涨原因：** 由于环保因素限制了I+G的行业开工率，导致I+G产品价格上涨。 * **盈利影响：** 假设成本维持稳定，I+G产品销售单价（含税）每提升1万元/吨，公司净利润增厚4694万元（15%所得税率）。 ## 盈利预测 * **关键假设：** 报告基于对核苷酸添加剂、氨基酸饲料添加剂、核苷及核苷酸原料药及中间体、氨基酸原料药及中间体的销量和价格的假设，预测了公司2018-2020年分业务收入成本。 * **收入及毛利率预测：** 预计2018-2020年公司营业收入分别为8.35亿元、9.67亿元、10.52亿元，毛利率分别为27.1%、33.7%、36.0%。 ## 风险提示 * 原材料、产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险。 * 环保因素导致公司业绩波动的风险。 * 并购失败风险。 # 总结 本报告分析了星湖科技受益于I+G量价齐升的现状，以及并购久凌制药带来的潜在增长点。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并提示了相关风险。总体而言，星湖科技作为核苷酸类和氨基酸类产品的龙头企业，在I+G行业景气度回升的背景下，具有较好的发展前景。