# 中心思想 本报告主要分析了嘉事堂（002462）收购器械子公司少数股权的事件，并探讨了其对公司未来发展的影响。 ## 收购少数股权，增厚公司利润 嘉事堂拟通过发行股份收购12家器械子公司的部分少数股权，此举旨在进一步巩固对这些子公司的控制权，提升管理和运营效率，并显著增厚上市公司利润。 ## 器械流通龙头，受益行业集中度提升 报告还分析了医疗器械流通领域“两票制”的潜在影响，认为嘉事堂作为器械流通龙头，将受益于行业集中度的提升。同时，看好公司GPO业务的全国拓展前景。 # 主要内容 ## 事件概述：收购器械子公司少数股权 公司拟发行8.5亿元收购12家器械子公司的部分少数股权，发行股份为2054万股，发行价格为41.30元/股。 ## 巩固控股地位，提升运营效率 通过本次交易，上市公司对12家标的公司的控股比例均增加至75%，剩余25%股权仍由标的公司管理层持有。此举有利于增强上市公司对于旗下医疗器械子公司的控制力，提升对标的公司的管理和运营效率，并激发管理层积极性。 ## 器械流通“两票制”预期 虽然国家层面“两票制”改革主要聚焦药品流通领域，但实践中已有陕西、宁夏等地将医用耗材也纳入“两票制”改革中。公司心内科高值耗材已实现全国渠道布局，搭建的5个器械物流中心已陆续运营，为受益的器械流通龙头。 ## GPO业务全国拓展 在医保控费的大趋势下，医疗机构迫切需要降低采购成本，各区域均在探索新的药品采购模式。公司已与多家医院合作开展GPO业务，未来将继续加强GPO业务的全国拓展。 ## 盈利预测与投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.08元、1.38元，对应PE分别为49倍、39倍、31倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 发行股份购买资产事项进展不及预期风险，医疗器械降价风险。 # 总结 本报告认为，嘉事堂收购器械子公司少数股权将增强其控制力，提升运营效率，并增厚公司利润。同时，公司作为器械流通龙头，将受益于行业集中度提升和GPO业务的全国拓展。维持“买入”评级，但需注意相关风险。

中心思想 业绩驱动与结构优化：超预期增长的内在逻辑 千金药业在2016年实现了归属于上市公司股东的净利润50-70%的超预期增长，测算全年净利润达1.4亿元至1.6亿元。这一显著增长主要得益于公司在多个层面的优化：一是中成药业务通过加强成本控制和产品提价，有效提升了毛利率；二是营销改革成效显著，销售渠道恢复正常，期间费用增速低于营收增速，财务费用因流动资金补充而下降；三是卫生用品业务亏损幅度大幅收窄约50%，显示出新兴业务的经营效率和盈利能力正在改善。这些因素共同作用，推动了公司整体业绩的强劲增长和业务结构的持续优化。 大健康战略布局：营销改革与新兴业务的协同效应 公司持续推进的营销改革是业绩增长的核心驱动力，不仅巩固了传统中药产品的市场地位，也为化药和新兴大健康业务的发展奠定了基础。核心中药产品如千金片（胶囊）的提价效应持续显现，二线品种和化药业务（如乙肝治疗领域）也展现出明确的增长潜力。尤其值得关注的是，医药级卫生用品“千金净雅”作为公司在大健康领域的重要布局，其市场拓展迅速，收入规模突破2亿元，且亏损大幅收窄，预计2017年收入增长将超过50%，有望逐步贡献利润。这表明公司在大健康领域的战略定位清晰，并通过营销改革和新业务培育，形成了多点支撑的增长格局，为未来可持续发展注入了强劲动力。 主要内容 2016年业绩亮点与盈利能力提升 千金药业于2017年1月10日发布2016年业绩预增公告，预计全年归属于上市公司股东的净利润将同比增长50-70%，测算净利润区间为1.4亿元至1.6亿元，远超市场预期。这一业绩表现的驱动因素主要包括： 毛利率改善与成本控制：公司中成药业务通过加强成本控制和部分产品终端提价，有效提升了毛利率水平。根据预测，药品业务毛利率在2016年预计为47.00%，较2015年的51.16%有所调整，但整体盈利能力保持稳定。 期间费用有效控制：2016年公司积极进行营销改革，销售渠道恢复正常，投入效果逐渐显现，销售费用得到有效控制。同时，募集资金补充流动资金使得财务费用出现下降，预计全年费用增速低于营收增速。财务分析指标显示，三费率（销售、管理、财务费用合计占营收比）从2015年的41.72%略降至2016年的40.96%。 卫生用品业务亏损大幅收窄：卫生用品业务的经营效率显著提升，预计全年单品种亏损控制在2000万元以内，同比下降约50%。这表明该新兴业务的盈利能力正在逐步改善，对整体业绩的拖累作用减弱。 核心业务板块的增长动力与市场前景 公司各核心业务板块均展现出明确的增长动力和广阔的市场前景： 中药产品稳健增长与医保机遇： 核心品种提价效应：千金片（胶囊）的提价效果持续显现，预计全年收入将超过6亿元。 二线品种发力：补血益母丸（颗粒）将加大与连锁药店的合作力度，其提价效应有望逐步体现。 医保目录调整利好：断红饮已成功进入多个省份的医保目录，预计将受益于本轮医保目录调整，迎来销售放量增长。根据预测，药品业务收入在2016年预计增长10.00%至2600.83百万元，并有望在2017年和2018年继续保持10.00%的增长率。 化药业务布局与乙肝领域优势：公司的化药业务主要集中在乙肝治疗和高血压领域，涵盖拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等产品。其中，恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（预防肝纤维化的类独家品种）能够实现乙肝适应症的全覆盖，预计2017年收入将超过1亿元，显示出公司在该领域的竞争优势和增长潜力。 卫生用品业务的战略价值与高速增长： 市场定位与拓展：“千金净雅”作为国内首个医药级卫生棉品，已成功进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，全年预计收入超过2亿元。 盈利能力改善与未来战略：预计单品种利润亏损在2000万元以内，公司将持续加大电商和药店终端的推广力度，并积极尝试渠道下沉及新产品研发，前景看好。 未来增长预期：根据预测，卫生用品业务在2016年收入同比增长100.00%至193.28百万元，并预计在2017年和2018年分别实现50.00%的收入增长，有望逐渐贡献利润，成为公司新的增长点。 财务预测、估值与投资建议 基于对公司核心业务发展的积极预期和关键假设（如核心药品毛利率维持在48%左右，卫生用品毛利率约为60%，销售费用率和管理费用率保持稳定），西南证券对千金药业的财务表现进行了预测： 盈利预测：预计公司2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.44元、0.58元、0.73元。归属母公司净利润预计从2015年的92.96百万元增长至2016年的152.01百万元（增长63.53%），并进一步增长至2017年的203.68百万元（增长33.99%）和2018年的255.72百万元（增长25.55%）。 估值水平：对应2016-2018年的市盈率（PE）分别为36倍、27倍、21倍，显示随着业绩的持续增长，公司的估值水平将逐步趋于合理。 投资评级：鉴于公司积极推进营销体制改革、产品提价及招标进展顺利、卫生用品市场推广成效显著对净利润的贡献，以及明确的女性大健康战略定位和潜在的外延式发展预期，西南证券首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：报告提示了招标进展或低于预期、产品提价或低于预期的潜在风险。 总结 千金药业在2016年通过有效的营销改革、精细化的成本控制以及业务结构的优化，实现了归属于上市公司股东的净利润50-70%的超预期增长，预计全年净利润达1.4亿元至1.6亿元。公司核心中药产品提价效应显著，化药业务在乙肝治疗领域形成竞争优势，而医药级卫生用品“千金净雅”的快速市场拓展和亏损大幅收窄，则预示着公司在大健康战略布局上的成功转型和未来强劲的增长潜力。尽管存在招标进展和产品提价不及预期的风险，但公司清晰的战略定位、持续的经营改善以及多业务板块的协同发展，使其盈利能力和市场竞争力不断增强，未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。

# 中心思想 本报告分析了九强生物（300406）的最新动态，特别是公司发布的第二期限制性股票激励计划，并结合公司战略和市场表现，对公司未来发展前景进行了评估。 * **股权激励与业绩增长潜力**：股权激励计划的扩大覆盖面，以及公司超额完成业绩指标的潜力，预示着公司未来业绩增长的强劲动力。 * **国际合作与行业地位**：公司与国际IVD巨头罗氏诊断的合作，进一步巩固了其在精品生化领域的行业地位，并为业绩带来确定性增长。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布公告，拟实施第二期限制性股票激励计划，激励对象包括核心销售和研发人员共12名员工，授予93.68万股限制性股票，占公司总股本的0.19%。业绩考核目标为2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20%、30%和40%（以2014年为基数）。 ## 扩大股权激励覆盖面，公司业绩有望超额完成 公司继第一期股权激励计划后，再次推出第二期股权激励计划，覆盖更多中层核心管理人员和研发人员。考虑到公司2015年已超额完成业绩指标，以及新品推出、仪器铺货量增加和对外合作带来的业绩贡献，公司有望超额完成业绩指标。 ## 践行“与巨人同行”战略，精品生化获国际巨头认同 公司坚持“与巨人同行”战略，继与雅培合作后，再次与罗氏诊断达成合作。这表明公司在产品研发、质量控制等方面已达到国际水平，公司的精品生化产品获得了国际巨头的认可，为公司带来业绩弹性。 ## 公司精品生化行业地位稳固，还存外延丰富产品线预期 公司持续投入研发，拥有130多个生化诊断试剂注册证书，产品线齐全且与国际同步。公司通过技术创新奠定了精品生化的龙头地位。为成为行业龙头，公司还存在通过外延方式丰富产品线的预期。 ## 业绩预测与估值 预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元，对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并获国际巨头认可，维持“买入”评级。 ## 风险提示 战略推进进展或低于预期的风险；外延进度或低于预期的风险。 # 总结 本报告通过对九强生物第二期股权激励计划的分析，以及公司与国际巨头合作的战略解读，认为公司在精品生化领域具有稳固的行业地位，并通过不断的技术创新和外延扩张，有望实现业绩的持续增长。维持“买入”评级，但同时也提示了战略推进和外延进度可能低于预期的风险。