业绩符合预期，化学发光对业绩拉动有望加速

中心思想 化学发光业务成为公司业绩增长的核心引擎 2016年营业收入14.9亿元（+39.8%），归母净利润3.1亿元（+24.3%），业绩符合预期；其中自产化学发光试剂收入1.8亿元，同比+80%，净利润率高达40%-50%，对业绩贡献已达20%左右，且占比持续提升。 2017Q1扣非后归母净利润同比+57.3%，进一步验证化学发光业务的高景气度和对整体利润的拉动效应。 渠道扩张与研发投入构筑IVD领域核心竞争力 代理业务通过“打包模式”实现收入8.8亿元（+65.4%），远超行业平均增速；自产产品线齐全，覆盖生化、化学发光等上千种产品，研发投入8594万元（+50.1%），研发团队快速扩张至352人。 公司通过设立子公司布局整包业务，逐步从西南走向全国乃至全球，与HUMAN合作或自建海外渠道，成为国内IVD标杆企业，具备成长为行业龙头的潜质。 主要内容 事件 公司发布2016年年报及2017年一季报：2016年营收14.9亿元（+39.8%），归母净利润3.1亿元（+24.3%），扣非后归母净利润2.8亿元（+16.8%）；2017Q1营收3.6亿元（+30.0%），归母净利润8059万元（+17.4%），扣非后净利润7766万元（+57.3%）。 业绩符合预期，化学发光对业绩拉动效应开始显现 代理产品实现收入8.8亿元（+65.4%），剔除并表因素后预计打包模式拉动增速超20%，远超行业平均；自产产品收入5.9亿元（+12.0%），其中生化试剂约3.9亿元（+7%-9%），化学发光试剂1.8亿元（+80%），延续高速增长态势。 化学发光试剂净利润率40%-50%，其业绩贡献已达20%左右，随着试剂放量，对公司整体业绩的拉动效应将日益显著。 存量单产提升+新高速仪器获批，驱动化学发光进一步高速增长 2016年化学发光仪器出货300-400台（低于2015年的500多台），但试剂收入仍保持高速增长，主要得益于仪器单产从2015年的10-11万/台提升至2016年的13万/台，预计2017年有望达16万/台，2018年达18-20万/台。 针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器有望年底获批，2018年开始销售；参照安图生物30万/台及进口150-300万/台的单产水平，新仪器将进一步提升单产，驱动化学发光业务高速增长。 高强度产品研发投入+拓展渠道布局整包业务，公司已成国内IVD标杆企业 产品线方面：代理+自产提供上千种产品，为产品线最齐全的公司之一；研发投入8594万元（+50.1%），研发人员从167人增至352人，构筑核心产品竞争力。 渠道方面：国内通过设立子公司布局整包业务，顺应行业发展趋势；国外积极注册产品，与HUMAN合作或自建海外渠道，开拓国际市场；通过“产品研发+渠道布局”已成为国内IVD标杆企业。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.13元，对应PE为32倍、25倍、20倍；考虑“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头的潜质，维持“买入”评级，目标价28.00元（6个月）。 风险提示 新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。 总结 业绩与业务驱动因素清晰，成长逻辑验证明确 2016年及2017Q1业绩符合预期，化学发光试剂持续高速增长（+80%），仪器单产提升及新高速仪器获批将成为未来增长的核心驱动力；代理业务在打包模式下保持20%以上增速，远超行业平均。 公司治理与战略布局支撑长期发展预期 高强度研发投入和渠道扩张助力公司成为国内IVD标杆企业，产品线齐全、营销网络从西南走向全国及全球，具备成长为行业龙头的潜质；盈利预测显示2017-2019年净利润复合增长率约26%，维持“买入”评级。