中心思想 业绩显著增长与费用结构优化 沃森生物在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比大幅提升，尤其第三季度扣非归母净利润增长超过500%。公司现有业务健康发展，自产疫苗销售强劲，并成功获得国际订单，为国际化战略奠定基础。同时，公司财务费用大幅降低并转负，显示出有效的财务结构优化和成本控制能力。 重磅疫苗审批进展顺利，市场前景广阔 公司自主研发的13价肺炎结合疫苗（PCV13）作为全球最畅销疫苗之一，已进入技术审评的最后阶段，预计2019年中可获得生产批件。该疫苗在国内市场需求旺盛，且全球市场潜力巨大。根据预测，该产品在销售峰值期有望为公司贡献超过10亿元的净利润，将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2018年前三季度业绩表现强劲 沃森生物2018年前三季度财务报告显示，公司业绩实现大幅增长。报告期内，公司实现营业收入5.73亿元，同比增长31.8%；归属于母公司股东的净利润为0.91亿元，同比激增331.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.60亿元，同比增长236.8%。其中，第三季度表现尤为突出，实现营业收入1.99亿元，同比增长11.5%；归母净利润0.18亿元，同比增长385.2%；扣非归母净利润0.16亿元，同比大幅增长518.7%。 现有业务健康发展与费用结构优化 公司现有业务保持健康发展态势，自产疫苗销售增长是推动营业收入大幅增长的主要原因。在国际市场拓展方面，公司于9月份获得了埃及780万剂AC多糖疫苗的采购订单，这为公司进一步打开国际市场并推进国际化战略奠定了良好基础。在费用控制方面，报告期内销售费用为2.11亿元，同比增长51.1%，主要系疫苗产品销售收入大幅增长带动销售费用同步增长所致。管理费用为7010.85万元，同比增长8.7%，增速低于营收增速。研发费用为9263.42万元，同比增长28.3%。值得注意的是，公司财务费用为-94.21万元，同比降低101.6%，主要得益于2017年归还中期票据及债权投资本金，并通过转让子公司股权，成功改变了此前财务费用高企的状况。 13价肺炎结合疫苗：市场潜力巨大，审批进入冲刺阶段 13价肺炎结合疫苗被誉为“疫苗之王”，是全球最畅销的疫苗产品，目前仅由辉瑞（Pfizer）独家生产销售，其在2015-2017年的销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市后，2018年前三季度获批签发226万支，市场需求极为旺盛，多地出现“疫苗荒”。沃森生物自主研发的13价肺炎结合疫苗III期临床试验于2018年1月21日揭盲，结果达到预设目标；2月1日获得申报生产受理；3月28日纳入第27批拟优先审评名单，4月9日正式纳入优先审评。9月17日，CDE网站显示该疫苗的上市申请已完成技术审评主要环节，进入发补阶段。预计公司将于2019年中拿到该产品的生产批件。在国内市场，假设公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品在全球范围内需求急迫，国际市场前景广阔。 盈利预测与投资评级 根据公司目前的业务发展和13价肺炎结合疫苗的审批进展，预计沃森生物2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.34元和0.68元，对应的市盈率（PE）分别为146倍、44倍和22倍。鉴于公司核心产品即将上市带来的巨大增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：疫苗行业可能面临的动荡风险；核心产品（特别是13价肺炎结合疫苗）获批进度及销售情况可能低于预期；以及河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间可能超出预期。 总结 沃森生物在2018年前三季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入和归母净利润同比大幅提升，尤其在第三季度扣非归母净利润实现超五倍增长。公司通过自产疫苗销售增长和国际市场拓展，巩固了现有业务基础。同时，财务费用的大幅降低并转负，体现了公司在财务管理和成本控制方面的显著成效。最为关键的是，公司自主研发的重磅产品13价肺炎结合疫苗已进入上市审批的最后阶段，预计将于2019年中获批。该疫苗在全球及国内市场均拥有巨大的需求和潜力，有望在销售峰值期为公司贡献超过10亿元的净利润，成为未来业绩增长的核心驱动力。综合来看，沃森生物正处于业绩拐点，新产品上市将开启新的增长周期，因此维持“买入”评级。

中心思想 Biofreedom支架临床突破与市场扩张 本报告核心观点指出，蓝帆医疗的Biofreedom支架在美国LEADER FREE II临床试验中取得显著优效性结果，为其在美国市场的上市申报提供了关键支撑，预计将大幅提升公司业绩。 全球市场布局与盈利能力提升 公司通过与西门子医疗合作，战略性进军基层PCI手术市场，并凭借EXCROSSAL和BioFreedom等重磅新产品在全球范围内的陆续上市，有望实现量价齐升，持续推动盈利能力的显著提升。 主要内容 Biofreedom支架美国上市前景广阔 Biofreedom支架的LEADER FREE II临床试验结果在全球心血管介入大会TCT上发布，该试验为前瞻性、单臂设计，覆盖欧美7国，美国入组人数超50%。研究结果显示，Biofreedom支架在主要安全性终点（心源性死亡/心肌梗死，HR 0.67，95% CI = 0.51-0.88）和有效性终点（靶病变血运重建率，HR 0.63，95% CI = 0.45-0.87）上均明显优于裸金属支架组，达到优效性临床结果。大出血事件发生率无统计学差异。这些结果为Biofreedom申报美国上市提供了重要支撑，预计将于2019年下半年获批。考虑到裸金属支架在美国约20%的使用比例及Biofreedom的明显优效性，预计其有望替代约50%的裸金属支架市场，显著增厚公司业绩。 携手西门子医疗，抢占基层PCI市场 蓝帆医疗与全球医疗器械巨头西门子医疗达成战略合作，共同进军蓬勃兴起的基层PCI手术市场。西门子在血管造影机技术和市场份额上均处于领先地位，与吉威医疗的心脏支架产品具有显著协同效应。随着PCI手术逐步向基层下沉，二级及以下医院开展PCI手术的数量和手术量均快速增长。双方将围绕PCI手术为基层医疗机构提供血管造影机、支架及耗材，并联合4个医生集团提供专业培训，西门子财务租赁还将提供金融解决方案，形成人才培养、设备采购、金融服务的全方位服务体系，有望在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占可观的市场份额。 重磅新产品推动盈利能力持续增长 公司重磅新产品陆续上市，将持续推动盈利能力提升。在中国市场，新支架EXCROSSAL于2017年第四季度上市，其安全性和有效性更高，中标价高出约80%，有望进一步提高市场占有率并逐步替代现有产品EXCEL，实现量价齐升。在全球市场，BioFreedom是目前唯一一款能将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架，而全球巨头雅培和美敦力才刚启动相关临床试验。BioFreedom在欧洲的销量从2015年的1万条快速增长至2017年的10万条；2017年下半年在日本获批上市；预计2019年和2021年将分别在美国和中国获批上市。国内外新产品的陆续上市将为公司带来持续的盈利增长动力。 盈利预测与风险提示 报告预计蓝帆医疗2018年表观净利润为5.4亿元，对应PE为35倍。若考虑柏盛国际全年并表，备考净利润约为6.6亿元，备考PE为28倍。基于以上分析，报告维持对蓝帆医疗的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括柏盛国际业绩或不达预期、手套销售或低于预期、汇兑损益风险以及其他不可预知的风险。 总结 蓝帆医疗凭借Biofreedom支架在美国临床试验中的优异表现，为其进入美国市场奠定了坚实基础，预计将显著增厚公司业绩。同时，公司与西门子医疗的战略合作将助力其抢占基层PCI手术市场。EXCROSSAL和BioFreedom等重磅新产品在全球范围内的陆续上市，将进一步提升公司的市场份额和盈利能力。尽管存在业绩不达预期、手套销售低于预期、汇兑损益等风险，但公司在全球高值耗材领域的战略布局和新产品驱动，使其具备持续增长潜力，维持“买入”评级。

中心思想 战略合作与市场拓展 产业链整合与产品创新 蓝帆医疗通过与全球医疗器械巨头西门子医疗达成战略合作，共同进军蓬勃发展的基层PCI手术市场，旨在通过设备与耗材的协同效应，快速抢占市场份额。 公司通过收购柏盛国际，成功切入心脏支架这一高值耗材领域，进一步完善心血管产业链布局，并获得了全球领先的研发技术和市场地位。 随着多款重磅新产品的陆续上市，预计将显著提升公司的盈利能力和市场竞争力，实现量价齐升。 基于公司在心血管领域的战略布局和产品优势，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度。 主要内容 基层PCI市场布局与协同效应 心血管产业链整合与技术优势 携手全球巨头西门子医疗，进军基层 PCI 市场 蓝帆医疗控股子公司吉威医疗与西门子医疗签订意向书，就血管造影机合作研发生产及为县级医院导管室提供联合解决方案达成合作意向。 西门子医疗作为全球三大医疗器械供应商之一，在血管造影机技术和市场份额上均处于领先地位。 此次合作将充分发挥血管造影机与吉威医疗心脏支架的协同效应，共同抢占基层医疗市场。 随着PCI手术逐步向基层下沉，二级及以下医院的PCI手术量呈现快速增长态势。双方将提供设备、支架及耗材，并联合4个医生集团提供专业培训，西门子财务租赁还将提供金融解决方案，形成全方位服务，有望在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占可观的市占率。 收购柏盛国际进入心脏支架市场，打造心血管产业链生态圈第一步 全球老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长，估计全球增速约5-10%，中国约15%。 柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力，心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。 公司拟收购柏盛国际93.37%股权，柏盛国际承诺2018-2020年净利润分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。 柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，包括全球首个可降解聚合物DES（EXCEL支架）和全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom支架）。 重磅新产品上市，推动盈利能力持续提升 在中国市场，单一产品EXCEL已达到20%的市占率。新支架EXCROSSAL于2017年第四季度上市，具有更高的安全性和有效性，中标价高80%左右，有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。 在全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架，而全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。 BioFreedom在欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条；2017年下半年在日本获批上市；预计2019年和2021年将分别在美国和中国获批上市。新产品在国内国际市场陆续上市，将推动公司盈利能力持续提升。 盈利预测与评级 预计2018年表观净利润为5.4亿，对应PE为34倍。 如考虑柏盛国际全年并表，备考净利润约6.6亿，备考PE为27倍。 维持“买入”评级。 风险提示 柏盛国际业绩或不达预期的风险；手套销售或低于预期的风险；汇兑损益风险；其他不可预知的风险。 总结 蓝帆医疗通过与西门子医疗的战略合作，成功切入快速增长的基层PCI市场，形成了设备与高值耗材的协同优势。同时，公司通过收购柏盛国际，显著增强了其在心血管高值耗材领域的研发和市场竞争力，尤其是在心脏支架方面拥有多款全球领先产品，如EXCEL、EXCROSSAL和BioFreedom。随着这些新产品的陆续上市和市场拓展，预计公司未来盈利能力将持续提升，并有望实现量价齐升。基于这些积极的战略布局和产品优势，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注柏盛国际业绩、手套销售及汇兑等潜在风险。

中心思想 产能瓶颈突破与产品线拓展 广誉远通过新建中医药产业项目获得《药品GMP证书》，成功解决了长期制约公司发展的产能瓶颈问题。这一关键突破不仅为核心产品如定坤丹口服液和龟龄集酒的市场投放量提升提供了坚实保障，更将加速公司产品线的丰富，使得储备的医保OTC品种能够全面上线，从而有效突破收入瓶颈并巩固品牌力。 业绩增长与市场前景展望 公司积极拓展销售网络，通过强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，并显著增加二级以上医院和OTC终端数量，有效推动了产品销量的快速增长。西南证券预计广誉远在2018-2020年将实现营收和净利润的高速增长，每股收益（EPS）将分别达到1.27元、1.86元和2.62元，显示出强劲的盈利能力和良好的市场前景，维持“买入”评级。 主要内容 GMP认证解决产能瓶颈 公司新建中医药产业项目已获得山西省药监局颁发的《药品GMP证书》，标志着其长期面临的产能瓶颈问题得到根本性解决。此前，公司市场推广因产品短缺而进展缓慢，虽在2015-2017年通过挖潜改造将定坤丹产能提高52%，安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%，但长期增长仍依赖新产能。预计新产能将在2018年下半年开始贡献业绩，届时定坤丹口服液和龟龄集酒的市场投放量将显著上升，有力支持2018年第四季度的销售旺季。此外，产能释放也将加速公司产品线的丰富，众多储备的医保OTC品种有望全面上线，有助于公司突破收入瓶颈并提升在连锁终端的品牌力。 销售网络扩张与产品协同效应 广誉远持续积极拓展销售网络，深化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。截至2018年上半年，公司二级以上医院数量已增至4791家，OTC终端数量达到12万家，并通过推进“好孕专柜”等活动，持续提升品牌影响力。公司加强精品中药业务推广，通过品牌建设和学术推广带动产品销量快速增长，产品间的协同效应日益凸显。新产能的顺利投产将缓解保健酒及口服液的产能瓶颈，不仅为公司2018年承诺业绩增长提供有力支撑，更为西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新产品的上市奠定了基础，预计这些新品上市后将有望延续定坤丹的销售增长趋势。 财务预测与投资评级 西南证券对广誉远的盈利能力进行了预测。预计公司2018-2020年的营业收入将分别达到18.94亿元、26.07亿元和35.38亿元，同比增长率分别为62.03%、37.66%和35.71%。归属于母公司股东的净利润预计分别为4.49亿元、6.56亿元和9.25亿元，同比增长率分别为89.71%、46.03%和41.06%。对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.86元和2.62元，市盈率（PE）分别为30倍、20倍和14倍。鉴于公司产品推广力度的增加、终端渠道布局的快速增长以及业绩增速和质量的提升，同时当前股价低于员工持股及大股东增持价，具有较高的安全边际，西南证券维持对广誉远的“买入”评级。报告同时提示了产品销售或市场拓展不达预期以及市场风险。 总结 广誉远通过新建中医药产业项目获得GMP认证，成功解决了长期制约其发展的产能瓶颈问题，为核心产品的持续增长和产品线的丰富奠定了坚实基础。公司积极拓展销售网络，深化渠道合作，显著提升了市场覆盖率和品牌影响力。财务数据显示，广誉远预计在未来几年将实现营收和净利润的高速增长，盈利能力持续增强。综合来看，产能释放、产品线拓展和销售网络优化将共同推动公司业绩高质量发展，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与渠道投入策略 羚锐制药2018年上半年营业收入和扣非净利润均实现符合预期的增长，其中营业收入同比增长约32.6%，扣非净利润同比增长约20.7%。公司通过销售模式调整和加大渠道投入，特别是对医院终端和诊所渠道的投入，有效驱动了收入增长。尽管销售费用投入增加导致净利润增速略低于收入增速，但公司毛利率的提升部分抵消了费用压力。 营销改革驱动未来发展 公司持续加强销售力度，深化基层市场布局，通过强化贴膏剂事业部销售团队、拓宽口服剂型销售渠道、扩大芬太尼透皮贴剂适用范围及发展大健康事业部，构建多元化增长引擎。随着营销改革的深入推进和核心产品在基层市场的逐步推广，以及后备潜力品种的上市放量，预计公司业绩将维持较快增长，并维持“增持”评级。 主要内容 2018上半年财务表现概览 营收与净利增长符合预期： 2018年上半年，公司实现营业收入约11亿元，同比增长约32.6%；扣非净利润约1.5亿元，同比增长约20.7%。第二季度营业收入约5.5亿元，同比增长约30.9%；扣非净利润约0.7亿元，同比增长约16.1%。 产品结构与增速： 贴膏和片剂业务增长稳定，增速分别为17.9%和12.3%。胶囊和软膏剂型增速较快，分别达到89.5%和73.7%，显示出较强的增长潜力。 销售费用投入与盈利能力分析 毛利率提升： 公司上半年毛利率约为75.3%，同比提升约5个百分点。其中，胶囊剂毛利率提升约25%，主要得益于销售模式调整带来的收入增加。营业成本同比上升约10.5%，控制良好。 期间费用率上升： 期间费用率约为57.7%，同比提升约6.4个百分点，略高于毛利率提升水平。主要原因为销售费用投入加大，上半年同比增加约57%。这部分费用主要用于销售模式调整以及对医院终端、诊所渠道的投入，预计未来效果将逐渐显现。 Q2增速放缓原因： 第二季度扣非净利润增速低于收入增速，主要系对渠道的销售费用投入增加所致。公司营销重点布局基层市场，预期随着持续推进和费用投入，业绩将迎来快速增长。 核心业务板块市场策略 贴膏剂事业部： 强化销售团队建设，核心品种通络祛痛膏受益于基药政策，且人均日治疗费用低，存在提价可能。壮骨麝香膏、风湿止痛膏、小羚羊退热贴、关节止痛膏等均有提价预期。预计贴膏板块全年收入或超过14亿元。 口服剂型板块： 拓宽销售渠道，强化基层诊所销售市场。分公司以诊所开发为主，连锁药店服务营销为辅，注重产品上量。预计口服领域全年收入增速或超过6亿元。 芬太尼透皮贴剂： 受益于2017版医保目录适用范围扩大，市场推广有利。事业部借助代理商优势，大力开展学术营销，已开拓百余家三甲医院，市场知名度提升。随着其他适应症透皮贴剂产品获批，将形成协同效应，增强盈利能力。 大健康事业部： 在线上旗舰店和线下省内商超开拓方面取得新进展，前景看好。 未来业绩展望与风险评估 盈利预测： 预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。 投资建议： 随着公司营销改革继续、核心产品在基层市场逐步推广以及后备潜力品种上市放量，公司业绩有望维持较快增长。公司在贴膏剂型和OTC领域优势明显，看好其发展前景，维持“增持”评级。 风险提示： 产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期等。 总结 羚锐制药2018年上半年业绩表现符合预期，营业收入和扣非净利润均实现稳健增长。公司通过积极调整销售模式、加大渠道投入，特别是对基层市场的深耕，有效推动了收入的快速增长。尽管销售费用投入的增加在短期内对净利润增速产生一定影响，但毛利率的提升以及各业务板块（贴膏剂、口服剂型、芬太尼透皮贴剂、大健康）的协同发展和市场策略的有效执行，为公司未来业绩的持续增长奠定了基础。鉴于公司在贴膏剂型和OTC领域的显著优势以及营销改革的持续推进，预计未来业绩将保持较快增长，维持“增持”的投资评级，但需关注产品销售和市场拓展可能不达预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与现金流显著改善 润达医疗2018年上半年业绩符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现高速增长，分别达到27.9亿元和1.4亿元，同比增幅显著。尤其值得关注的是，公司经营性现金流量净额由去年同期的负值转为1.6亿元，显示出公司在库存管理和应收账款催收方面的显著成效，管理水平得到有效提升。 行业趋势契合与未来发展潜力巨大 在体外诊断（IVD）打包模式成为行业趋势的背景下，润达医疗作为行业龙头，其平台属性和业务拓展能力突出。公司通过管理输出、向上游布局特色自产产品以及向下游发展服务业务的“三阶段”战略正逐步兑现，自产产品销售实现快速上量，预示着公司在市场整合和价值链延伸方面拥有巨大的发展空间。 主要内容 2018年上半年业绩概览 公司2018年上半年实现营业收入27.9亿元，同比增长58.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长50.0%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长54.9%。经营性现金流量净额为1.6亿元，相较去年同期的-9227万元，改善幅度非常明显。 业绩表现与业务板块分析 公司收入和归母净利润的同比增长率分别为58.6%和50%，符合市场预期。若剔除并购影响，母公司报表显示公司内生增速超过30%，保持高速增长态势。 商业板块： 上半年实现收入27.0亿元，同比增长60.1%。毛利率下降1.1个百分点，主要原因在于检验收费有所下降。 工业板块： 实现收入9034万元，同比增长21.5%。毛利率显著提升18.5个百分点，盈利能力增强，主要得益于自产产品嫁接自有渠道实现放量。 现金流改善机制与管理水平提升 经营性现金流净额的显著改善主要归因于两方面： 库存总量控制： 在营业收入增加10亿元的情况下，库存仅增加175万元，显示出公司高效的库存管理能力。 应收账款管理强化： 公司加强了及时催款，并实施了有效的奖惩考核机制，使得应收账款周转率提升，应收账款增幅远小于收入增幅。这表明公司管理水平已达到稳定可持续的状态。 IVD打包模式与公司战略布局 医院检验科降本增效的需求推动了IVD打包模式成为行业趋势。润达医疗作为行业龙头，其平台属性使其业务拓展性极强。公司发展战略分为三个阶段： 第一阶段： 通过管理输出实现异地扩张，类GPO模式发挥规模优势并提高向上游议价能力。数据显示，公司应付账款占销售额比例从2016年的14.3%提升至2018年中报的22.9%。 第二阶段： 向上布局特色自产产品，嫁接公司终端实现快速上量。目前公司已布局生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品，自产产品销售同比增长21.5%，超过行业平均增速。 第三阶段： 依托医疗终端向下发展服务业务。 上述战略逻辑正逐步兑现，公司发展空间巨大。 盈利预测与投资评级 在不考虑并表和增发的情况下，预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.80元、1.08元，对应当前股价的估值分别为18倍、13倍和10倍。考虑到行业趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延预期，维持“买入”评级。 风险提示 外延扩张进度可能低于预期。 营运资金可能存在短缺风险。 并购标的业绩可能不达预期。 总结 润达医疗2018年上半年表现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，且经营性现金流显著改善，体现了公司在精细化管理方面的成效。公司积极顺应IVD行业打包模式的趋势，通过清晰的“三阶段”发展战略，在商业和工业板块均取得进展，尤其自产产品放量和毛利率提升显著。鉴于公司在行业中的龙头地位、明确的战略布局以及未来持续的外延预期，其发展潜力巨大，维持“买入”评级，但投资者仍需关注外延扩张、营运资金及并购业绩等潜在风险。

# 中心思想 本报告对康美药业（600518）2018年中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，增长稳健：** 公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **饮片和器械业务驱动增长：** 中药饮片和医疗器械业务成为公司业绩增长的主要驱动力，尤其是智慧药房模式带动中药饮片业务高速发展。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在中医药行业的龙头地位和良好的发展前景，维持“买入”评级。 ## 业绩稳健增长，符合市场预期 康美药业2018年上半年业绩表现符合预期，营收和利润均实现稳健增长，显示出公司良好的经营态势和发展潜力。 ## 饮片和器械业务驱动，智慧药房助力增长 中药饮片和医疗器械业务的快速增长是公司业绩的主要驱动力，其中智慧药房模式的推广对中药饮片业务的增长起到了关键作用。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收和利润增长：** 2018年上半年，公司实现营业收入169.6亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润26.0亿元，同比增长21.1%；实现扣非后归母净利润26.0亿元，同比增长20.3%。 * **现金流下降：** 经营性现金流为4.5亿元，同比下降57.6%。 ## 各产品线分析 * **中药材贸易：** 实现收入48.0亿元，同比增长26.2%。 * **中药饮片：** 实现收入38.3亿元，同比增长41.9%，受益于智慧药房新模式的拉动。 * **西药贸易：** 实现收入49.0亿元，同比增长10.1%。 * **医疗器械：** 实现收入13.5亿元，同比增长67.8%，主要聚焦骨科高值耗材。 * **保健食品与食品：** 分别实现收入6.2亿元和4.5亿元，分别同比增长7.3%和35.9%。 * **物业管理：** 实现收入8.0亿元，同比增长66.0%。 ## 智慧药房的推动作用 * **业务发展迅速：** 智慧药房自2015年6月运营以来，业务发展迅速，已在多个重点城市完成布局。 * **合作机构广泛：** 公司已与超过2000家医疗机构、约20万家药店建立了长期合作关系，合作医疗机构年门诊总量达到2亿人次以上。 * **带动饮片增长：** 智慧药房显著带动中药饮片业务快速增长，预计未来仍将保持30%左右的增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元。 * **估值：** 对应当前股价估值分别为21倍、17倍和14倍，未来3年归母净利润将保持21%复合增长率。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，认为公司发展前景广阔。 ## 风险提示 * **价格波动风险：** 中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险。 * **合作风险：** 战略合作协议执行或不达预期的风险。 * **推广风险：** 互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 * **财务风险：** 公司财务数据或被质疑的风险。 # 总结 本报告对康美药业2018年中报进行了全面分析，公司业绩符合预期，中药饮片和医疗器械业务高速增长是主要亮点。智慧药房模式的推广对中药饮片业务的增长起到了关键作用。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。 ## 业绩稳健，未来可期 康美药业2018年中报显示出公司稳健的增长态势，未来发展值得期待。 ## 关注风险，理性投资 在看好公司发展前景的同时，也应关注报告中提示的各项风险，理性投资。

# 中心思想 本报告对康弘药业（002773）2018年中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，康柏西普放量明显：** 公司上半年业绩符合预期，康柏西普受益于新进医保目录，销量增长显著。 * **新适应症与海外拓展带来增长潜力：** DME和RVO适应症的国内审批以及海外市场的拓展，有望进一步打开公司成长空间。 * **维持“增持”评级：** 康柏西普正处于爆发增长期，公司作为国内创新生物药典范，未来发展空间广阔，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润增长分析：** 2018年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比增长1.0%；归母净利润3.1亿元，同比增长33.1%。 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为1.23元、1.58元、2.02元，对应当前估值分别为39倍、31倍和24倍。 ## 产品线分析 * **中成药：** 实现收入3.9亿元，同比下滑27.0%，毛利率下滑0.4pp，增长低于预期。 * **化学药：** 实现收入5.5亿元，同比增长3.7%，毛利率提升0.5pp，收入增长和毛利率符合预期。 * **生物药（康柏西普）：** 实现收入4.4亿元，同比增长46.3%，销量同比增长约78%，纳入新版医保目录后放量明显。毛利率约94.2%，同比提升5.8pp。 ## 未来增长点 * **适应症拓展：** 康柏西普DME适应症已进入优先审评，RVO适应症正处于三期临床，预计未来两年内获批。 * **海外市场：** 康弘药业已启动康柏西普与阿柏西普头对头对照的三期临床试验，旨在利用低注射频次的优势，进军美国VEGF眼科药物市场。 ## 盈利预测与关键假设 * **中成药：** 预计2018年增长压力较大，同比下降15%，2019-2020年逐步恢复，增速分别为0%和5%。毛利率维持87%左右。 * **化学药：** 预计2018-2020年以较低增速跟随行业增长，维持5%左右，毛利率维持95%左右。 * **生物制品：** 预计2018-2020年销量同比增长分别为50%、40%和35%，毛利率逐步提升，预计分别为95%、96%和97%。 ## 风险提示 * 药品价格或下跌的风险。 * 新药获批进度或低于预期的风险。 * 募投项目建设进度或低于预期的风险。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年中报，指出公司业绩符合预期，康柏西普受益于医保放量增长显著。同时，新适应症的开发和海外市场的拓展将为公司带来新的增长动力。维持“增持”评级，但需关注药品价格、新药审批进度以及募投项目进度等风险因素。

# 中心思想 本报告对同仁堂（600085）2018年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长稳健，发展潜力巨大：** 公司上半年营收和扣非净利润均实现稳定增长，受益于产品线清晰定位、终端建设加强以及处方外流等因素。 * **品牌中药龙头，长期看好发展：** 受益于政策扶持、国企改革预期以及消费升级等多重利好，公司未来发展潜力巨大。 * **维持“增持”评级：** 考虑到公司丰富的产品储备、海外业务拓展以及潜在的国企改革和提价催化剂，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析：业绩增长及盈利能力分析 * **营收与利润增长：** 2018年上半年，同仁堂营业收入和扣非净利润分别同比增长3.8%和6.8%。第二季度营业收入和扣非净利润分别同比增长8.1%和5.4%。 * **各业务板块表现：** 母公司收入稳定增长，同仁堂商业受益于门店扩张和终端建设，收入增速较快。同仁堂科技增速低于预期，但感冒清热颗粒保持快速增长。同仁堂国药海外业务拓展迅速。 * **盈利能力提升：** 公司毛利率同比提升1.6个百分点，主要受益于产品结构变化。期间费用率略有提升，但低于毛利率提升幅度。 ## 发展前景展望：政策、市场与公司战略 * **政策红利与国企改革：** 国家对中药产业扶持力度加大，经典名方落地有望提升公司产品线竞争力。国企改革预期强烈，或将启动员工激励与资产注入。 * **消费升级与渠道拓展：** 居民收入水平提升带动保健类消费，品牌中药受益明显。公司通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商等渠道。 * **海外市场潜力：** 子公司同仁堂国药业务已覆盖多个国家和地区，海外市场拓展有望带动品牌和业绩提升。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年每股收益分别为0.83元、0.95元和1.08元，对应PE分别为38倍、34倍和30倍。 * **投资评级：** 维持“增持”评级，考虑到公司产品储备丰富，海外业务拓展顺利，存在国企改革、提价等潜在的股价催化剂。 # 总结 本报告通过对同仁堂2018年中报的详细解读，分析了公司业绩增长的驱动因素、各业务板块的发展情况以及未来的增长潜力。报告认为，同仁堂作为品牌中药龙头企业，受益于政策扶持、消费升级和海外市场拓展等多重利好，未来发展前景广阔。维持“增持”评级，建议投资者关注公司未来的发展动态。

# 中心思想 本报告对蓝帆医疗（002382）2018年中报进行了点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，心脏支架业务增长显著：** 公司上半年业绩符合预期，心脏支架业务受益于产品升级换代，市场占有率提升明显。 * **收购柏盛国际，打造心血管产业链：** 公司通过收购柏盛国际进入心脏支架市场，是打造心血管产业链生态圈的重要一步，未来有望受益于心血管疾病发病率升高带来的市场增长。 * **新产品上市，盈利能力有望持续提升：** 公司多款新产品陆续上市，凭借其安全性和有效性，有望进一步提高市场占有率，推动盈利能力持续提升。 # 主要内容 ## 业绩总览与三季度预告 * **业绩表现：** 2018年上半年，蓝帆医疗实现营业收入9.7亿元，同比增长24%；归母净利润1.5亿元，同比增长43%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长41%。 * **三季度预告：** 公司预告三季度归母净利润为2.1-2.6亿元，同比增长35-65%。 ## 各业务板块分析 * **医疗及健康防护手套业务：** 实现收入8.1亿元，净利润1.1亿元。毛利率因成本升高和价格略有下降而有所降低，但随着更高毛利率的丁腈手套在下半年放量，收入和毛利率均有望持续提升。 * **医疗器械业务：** 自6月份开始并表，实现收入1.6亿元，净利润3521万元。上半年实现扣非后归母净利润为1.9亿元，完成全年业绩承诺3.8亿元的49.34%，预计可以顺利完成业绩承诺。 ## 心脏支架市场分析与公司策略 * **市场增长：** 老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长，估计全球增速约5-10%，中国约15%。 * **公司策略：** 公司收购柏盛国际93.37%股权，柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL支架）、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom支架）。 ## 新产品与盈利能力 * **EXCEL支架：** 中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率。 * **EXCROSSAL支架：** 新支架EXCROSSAL于2017Q4上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。 * **BioFreedom支架：** 全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架。欧洲销量快速增长，已在日本获批上市，预计未来将在美国和中国获批上市。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2018年表观净利润5.4亿，对应PE为35倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿，备考PE为28倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 柏盛国际业绩或不达预期的风险 * 手套销售或低于预期的风险 * 汇兑损益风险 * 其他不可预知的风险 # 总结 本报告分析了蓝帆医疗2018年中报，指出公司业绩符合预期，心脏支架业务增长迅速，收购柏盛国际是公司战略布局的重要一步。新产品上市有望推动盈利能力持续提升，维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。总体而言，蓝帆医疗在心血管领域具有较强的增长潜力，值得关注。