业绩基本符合预期，静待呼吸制剂获批

# 中心思想 本报告对健康元（600380）2018年年报进行了点评，分析了公司业绩表现，并对其未来发展前景进行了展望。 ## 业绩符合预期，呼吸制剂潜力巨大 * **业绩分析：** 公司2018年业绩基本符合预期，扣非后归母净利润实现增长，焦作健康元业绩超预期。 * **未来展望：** 呼吸科吸入制剂市场潜力巨大，公司在该领域国内进度领先，有望受益于进口替代。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 公司2018年实现收入112.0亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润7.0亿元，同比下滑67.2%；实现扣非后归母净利润6.3亿元，同比增长26.4%；经营性现金净流量18.3亿元，同比下降2.4%。 ## 各子公司业绩表现 * **丽珠集团：** 收入88.6亿元，同比+3.9%，归健康元净利润5.3亿元。 * **丽珠单抗：** 研发投入持续加大，影响健康元净利润金额-1.2亿元。 * **海滨制药：** 实现收入12.0亿元，同比-7%，净利润2.2亿元，同比+5%。 * **焦作健康元：** 实现收入12.7亿元，同比+25%，净利润2.1亿元，同比+137%，业绩超预期。 * **保健品及OTC产品：** 收入3.3亿元，同比-1%，归母净利润0.5亿元，同比-24%。 ## 呼吸科吸入制剂市场分析 呼吸科吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域，市场规模巨大，且需要长期使用。全球哮喘及COPD市场2017年市场规模达437.5亿美元，同比增速4.5%，2018Q1达120亿美元，同比增长10.9%。国内市场规模也在150亿元量级，其中吸入制剂占比65%，进口企业市场占比95%，进口替代空间巨大。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元、0.48元、0.55元，对应当前股价估值分别为20倍、18倍和16倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 核心产品降价超预期的风险，核心原料药因环保停产的风险，在研新药研发失败或进度低于预期的风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来可期 健康元2018年业绩基本符合预期，各子公司发展态势良好。公司在呼吸科吸入制剂领域具有领先优势，未来有望受益于进口替代，实现业绩快速增长。维持“买入”评级，但需关注相关风险。