中心思想 市场展望与投资策略 本报告核心观点指出，在国际原油价格企稳反弹及全球经济逐步复苏的背景下，预计下半年化工行业景气度将整体上行。原油价格受墨西哥湾飓风导致产量下降、美国原油库存大幅降低以及OPEC+减产协议和各国政府刺激措施的共同支撑，有望温和上涨。国际油价的上涨将进一步支撑化工产品价格，终端需求的改善为行业带来积极影响。报告强调应布局顺周期资产，并重点推荐以万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成等为代表的化工行业龙头企业。这些龙头企业凭借成本、规模、研发优势，在宏观经济弱周期和行业低谷时期能进一步扩大领先优势，并通过并购重组提升行业集中度，实现超越同行的成长，其估值中枢有望上修。 重点产品与公司推荐 报告强烈看多碳酸二甲酯（DMC）、环氧丙烷（PO）以及异氰酸酯（MDI、TDI）等产品价格的趋势性上涨。基于此，报告具体推荐了【万华化学】、【赞宇科技】、【金丹科技】、【扬农化工】、【新宙邦】、【石大胜华】等公司。这些公司在各自细分领域具有显著优势：万华化学受益于MDI/TDI全球供应紧张和需求复苏；赞宇科技受益于棕榈油价格上涨推动的油脂化工和表面活性剂市场；金丹科技受益于“限塑令”下生物降解塑料（PLA）的爆发性增长；扬农化工作为菊酯龙头，通过产业链一体化和战略收购实现转型升级；新宙邦凭借“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动实现业绩高速增长；石大胜华则受益于DMC和六氟磷酸锂价格上涨及未来产能扩张。 主要内容 化工板块整体表现与宏观驱动因素 板块回顾： 截至9月17日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3751点，较上周上涨0.5%。 化工（申万）指数收盘于3349.68点，较上周增加4.16%，领先沪深300指数3.05个百分点。 本周化工产品价格涨幅前五：软泡聚醚（+20.2%）、碳酸二甲酯（+18.25%）、pop类聚醚（+16.88%）、弹性体聚醚（+16.72%）、高回弹聚醚（+16.17%）。 本周化工产品跌幅前五：天然气现货(-42.32%)、维生素B2(-7.62%)、天然气期货(-5.78%)、乙烯焦油(-4.74%)、TDI(-4.38%)。 核心观点： 原油价格企稳反弹：本周布伦特11月主力期货合约平均价格约40.85美元/桶，WTI 10月主力期货合约平均价格约38.07美元/桶，较上周均价略有下跌。然而，墨西哥湾飓风导致海上钻井平台关闭，原油产量降低，同时美国原油库存降幅超预期，支撑了本周原油价格反弹。 未来展望：OPEC下调今年全球石油需求量，预计下半年原油及原油产品价格将继续波动，市场担忧第二波疫情和全球库存增加。但汽油、燃料油和石脑油价格预计将得到受疫情影响较小行业（如石油化工）的支持。 市场再平衡：OPEC+产油国需继续实施减产协议以支撑供应端再平衡，各国政府刺激措施需继续促进经济复苏以支撑需求端。报告认为未来原油价格仍有望温和上涨。 化工行业景气度：国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格。国内外经济复苏背景下，终端需求将进一步改善，看好下半年化工行业景气度整体上行。 投资策略：布局顺周期资产，重点推荐化工行业龙头企业，如【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】、【新和成】等。这些龙头企业在行业低谷期通过成本、规模、研发优势扩大领先地位，并通过并购重组提升集中度，实现超越同行成长，估值中枢有望上修。 重点推荐产品及公司：强烈看多DMC、环氧丙烷、异氰酸酯（MDI、TDI）价格趋势上涨，推荐【万华化学】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【石大胜华】等公司。 万华化学：全球聚合MDI市场因国内外不可抗力及检修（科思创德国、万华博苏、重庆巴斯夫、韩国锦湖、日本东曹装置）导致供应紧张。全球MDI下游需求复苏，欧洲市场主流商谈价2000-2360美元/吨，国内价格已涨至17000元/吨左右。TDI价格也因巴斯夫、科思创等装置不可抗力而与MDI保持一致，从不足10000元/吨上涨至约17000元/吨。公司MDI、TDI产能分别达210万吨和75万吨，业绩弹性巨大。 赞宇科技：棕榈油价格受原油推动、餐饮需求复苏及印尼、马来西亚主产区减产影响，快速上行至约6500元/吨，涨幅超50%。预计下半年棕榈油价格仍处上行通道，推动下游油脂化工和表面活性剂产品价格快速上行。公司是国内日化和油脂化工双龙头，合计产能130万吨/年以上，市占率近40%。上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年最好水平20%，行业基本面根本性反转。公司未来三年产能翻倍，大股东认购定增，产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，股价安全边际高，成长确定性高。 金丹科技：美团外卖“青山计划”推荐降解塑料类外卖包装产品（PLA或PLA/PBAT共混材质），支撑外卖行业绿色供应链建设。国家“限塑令”升级版及地方标准陆续落地，预计国内生物降解塑料替代空间达300万吨以上。公司是国内乳酸行业龙头，乳酸产能13万吨，市场占有率超60%。明年丙交酯-聚乳酸项目投产后，有望成为全球少数具备PLA生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。 扬农化工：全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，关键中间体贲亭酸甲酯等可自给，产业链一体化优势显著。未来通过优嘉三-五期项目扩大菊酯类农药产能优势，并布局其他杀虫、杀菌剂品种。成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈向国际型农药企业。将整合研发资源与销售渠道，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理一体化平台，并加强与先正达、安道麦等国际农药巨头合作，提升海外市场拓展能力。 新宙邦：上半年业绩同比高速增长77%，各项盈利指标创历史新高。“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，打开长期发展空间。今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，巩固电解液行业地位。海斯福和海德福打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”双引擎，上半年三明海斯福净利润1.35亿元，毛利率63%，氟化工已成业绩最重要增长点。未来随着海斯福扩产和海德福投产，以及半导体化学品板块快速成长，公司成长空间巨大。 石大胜华：国内电解液溶剂龙头。本周DMC价格大幅上涨超1000元/吨，受环氧丙烷（PO）涨价及下游需求旺季支撑。下游锂电池电解液与聚碳酸酯景气度回暖，DMC厂家几无库存惜售。国内电池级DMC主要厂家为石大胜华和海科新源（装置持续检修停产），电池级DMC出口持续好转，预计价格有望快速上涨。公司具备1500吨六氟磷酸锂产能，近期涨价趋势明显，下游电解液厂商陆续涨价。预计2020三季度业绩大幅好转。5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能预计10月投产，Q4贡献业绩增量；福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能2万吨EC和10万吨DMC，其中DMC产能接近翻倍，采用EO路线生产成本更低，公司未来成长性确定，存在估值提升逻辑。 细分产品市场动态与企业机遇 碳酸二甲酯 (DMC)： 价格走势：本周国内DMC价格继续大涨超2000元/吨，山东地区市场出厂价约11500元/吨，华东、华南主流送到价11800-12000元/吨，电池级DMC报价13000-13500元/吨。 驱动因素：原材料环氧丙烷（PO）涨价（本周上涨2000元/吨至16500元/吨左右），下游需求旺季支撑。 供给端：行业有效产能约60万吨/年，中科惠安、重庆东能合计11万吨/年停车，海科新源6万吨/年装置计划检修至月底，石大兖矿5万吨装置因公用工程故障停车1周，中盐红四方5万吨/年装置重启，浙石化装置仍在调试有少量产品产出。供给端检修及不可抗力增加，9-10月国内DMC供应十分紧张。 需求端：电解液溶剂与聚碳酸酯（PC）是主要需求。电解液需求进入旺季，动力电解液需求恢复提升碳酸甲乙酯出货，拉动DMC需求；聚碳酸酯方面，利华益、濮阳盛通聚源刚需采购。 展望：短期内，供给紧张、需求旺盛、成本支撑下，DMC价格有望继续上涨。中长期看，浙江石化20万吨/年DMC装置下半年有望投产，配套PC装置预计年底投产，可能对工业级DMC价格造成冲击，但电池级DMC供给持续紧张。 推荐：重点推荐具备权益产能10.5万吨（其中7.5万吨电池级）的【石大胜华】。 环氧丙烷 (PO)： 价格走势：本周国内环氧丙烷价格继续大幅上涨，华东地区PO价格上周至约17000元/吨，山东地区价格上涨至16500-16700元/吨，较上周大幅上涨2000元/吨，较4月份年内低点上涨超10000元/吨。 驱动因素：美国计划10月底对东南亚床垫反倾销，近期聚醚出口需求大增带动PO价格上涨。 成本与利润：原材料丙烯山东地区价格约7400元/吨，液氯槽罐车价格约1000元/吨。氯醇法工艺毛利润约5500元/吨，HPPO工艺毛利润约3700元/吨。 供给端：目前PO厂家几无库存。吉林神华30万吨、山东大泽10万吨、金浦锦湖8万吨装置均处于停车状态。山东鑫岳35万吨装置本周突发故障停车加剧行业供给紧张。 下游表现：近一个月软泡聚醚价格上涨45%至19500元/吨，硬泡聚醚上涨30%至14300-14500元/吨。 展望：在下游软泡聚醚订单需求饱满的情况下，PO价格仍存在上涨预期。 推荐：关注具备28万吨产能的【滨化股份】、24万吨产能的【万华化学】、12万吨产能的【红宝丽】和8万吨产能的【石大胜华】。 MDI、TDI： MDI价格走势：本周国内聚合MDI价格继续上涨，华东地区万华PM200价格约17200-17500元/吨，上海外资货源价格上涨至16500-16800元/吨，纯MDI华东地区价格继续上涨至约17400元/吨。MDI-50价格约25000-26000元/吨。 MDI驱动因素：供应端开工率下滑及需求回升。国内外不可抗力及检修（科思创德国、万华博苏、重庆巴斯夫、韩国锦湖、日本东曹装置临时停车，美国MDI装置因飓风停车）引起全球聚合MDI市场供应紧张。全球聚合MDI下游需求继续复苏，聚氨酯销售旺季即将到来。万华化学9月份挂牌价聚合MDI执行17000元/吨（环比上调1500元/吨），纯MDI执行18000元/吨（环比上涨1000元/吨）。欧洲当地市场主流价格2000-2360美元/吨。7月份国内聚合MDI出口环比上涨78%，8月份出口有望继续大幅上涨。 MDI成本与利润：原材料纯苯价格约3300-3400元/吨，苯胺价格4800-4900元/吨左右，整体原材料价格仍处于较低水平。卓创资讯测算MDI精馏装置毛利超8200元/吨。 TDI价格走势：TDI价格与MDI保持步调一致，从前期不到10000元/吨上涨至17000元/吨。 TDI驱动因素：海内外（德国巴斯夫、美国科思创、国内银光等）主要生产装置不可抗力频发。 TDI成本与利润：卓创资讯测算目前行业毛利超6800元/吨。 展望：全球MDI价格和TDI产品价格仍处于趋势性上涨阶段。预计国内8月份TDI出口量将大幅增长。 推荐：强烈重点推荐全球聚氨酯行业龙头【万华化学】，看好公司在聚氨酯、石化及精细化学品三大板块的业务布局，未来有望成为比肩巴斯夫的全球化学品公司巨头。 维生素： 市场概况：8月以来维生素下游采购明显回暖，叠加部分品种厂家检修及国内生猪产能恢复，价格不同程度上涨。本周维生素整体表现平稳。 VA：价格410-450元/kg，持平，维持坚挺。巴斯夫透露因质量问题四季度VA1000和AD3产品供给受限，国内厂家检修去库存，下游采购逐步回暖，VA供需持续偏紧。 VE：价格68-72元/kg，持平。国内和欧洲厂家均有检修，市场购销好转。中长期看，DSM整合能特科技优化行业竞争格局，VE盈利中枢稳步抬升。 VD3：价格180-200元/kg，持平。7月1日国内实施新的饲料添加剂VD3油标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇，羊毛脂成为生产VD3唯一合法来源原料。国内脑干胆固醇产能退出，有利于优化胆固醇行业竞争格局。 其他品种：泛酸钙75-80元/kg（持平），维生素B1 158-165元/kg（持平），生物素110-130元/kg（持平），维生素C 26-28元/kg（持平），叶酸205-220元/kg（持平），烟酰胺50-55元/kg（持平）。VK3厂家近期提价，饲料级K3MSB96提价至93-95元/kg，MNB96提价至113-115元/kg。 展望：维生素三季度供需迎来拐点，当前国内装置开工率较低，前期库存有效消化，国内养殖需求持续回暖，VA、VE、VD3等产品价格强势反弹。 推荐：重点推荐VA和VE双龙头【新和成】、【浙江医药】；VD3龙头【花园生物】（具备产业链一体化优势，现有产能3000吨，业绩弹性大）。 DMF： 价格走势：近期国内DMF市场小幅上涨300-400元/吨，华东主流价格7150-7250元/吨。 驱动因素：之前江山产能退出导致供应总体偏紧，进入三季度下游开工提升，供需矛盾加剧。 利润：卓创估算DMF利润2916元/吨，较上周涨72.25元/吨。 供给端：本周行业开工率50%，特胺菱天、扬子巴斯夫低负荷运行，安阳九天DMF装置仍在检修，预计月底完成，市场货源整体不足。 需求端：下游需求较前期增加，节前备货气氛明显，浆料厂家开工平稳，刚需补仓支撑行情，终端需求表现平稳。 成本支撑：近期成本端甲醇价格回升进一步支撑DMF（山东上涨30元/吨、华中上涨20-50元/吨、西南地区上涨100元/吨、华北地区上涨10-30元/吨）。 展望：9月份DMF盈利有望进一步扩大，后市需关注供给端产能变化（如安阳装置重启时间）。 推荐：建议重点关注具备23万吨产能的【华鲁恒升】和10万吨产能的【鲁西化工】。 草甘膦： 供给端：7月初至今，浙江新安、乐山福华、安徽广信、四川和邦等生产企业部分停产检修，草甘膦市场供货大幅减弱，行业库存相对较低，行业开工率最近2个月最低值56.5%，日产量1200吨，环比跌幅22.7%。受汛情影响，乐山福华和四川和邦（合计产能24万吨，占国内总产能24%）8月18日停产，复产时间未定，加剧供给紧张局面。 价格走势：本周国内草甘膦原药均价2.47万元/吨，环比上涨0.82%，原药高价达2.52万元/吨，现货难寻。 展望：国内草甘膦行业整合后CR3>60%的寡头竞争格局，看好中期草甘膦价格上涨。 推荐：关注草甘膦相关个股具备3万吨产能的【扬农化工】、7万吨产能的【江山股份】、18万吨产能的【兴发集团】、8万吨产能的【新安股份】和3万吨产能的【广信股份】。 油脂化工： 棕榈油价格走势：本周国内棕榈油期现货价格均大幅上涨。截至9月17日，国内棕榈油现货价格上涨450元/吨至6700-6750元/吨，棕榈油2101合约上涨350元/吨至6232元/吨左右，CFR中国24度棕榈油上涨15美元/吨至768美元/吨。 驱动因素：国际油脂向好，马来西亚棕榈油出口环比+12%。USDA 9月报告下调美豆单产使美豆价格拉高，带动棕榈油价格上涨。USDA公布的2020/2021年度全球植物油库存消费比为10%，为连续第三个年度下降，三大油脂结转库存共同下滑，棕榈油库存减少65万吨。 库存情况：目前马来棕榈油库存170万吨，国内库存不足40万吨，均为三年以来最低。机构预测2020年印尼棕榈油产量料为4600万吨左右，同比减少2.3%。 下游产品：在原材料支撑下，国内硬脂酸价格上涨100元/吨至7400-7700元/吨，阴离子表活价格在6000元/吨左右。 展望：海外主要生产国印尼和马来西亚均宣布将继续各自的生物柴油项目，加之全球复产复工及消费逐渐恢复对油脂需求边际好转，棕榈油及下游产品价格有望持续反弹。 推荐：重点推荐【赞宇科技】，公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头，具备油脂化工产能55万吨/年，表面活性剂产能70万吨/年，未来两年产能有望翻倍，充分受益棕榈油价格上涨。 农药： 市场概况：目前国内市场步入淡季，出口需求未得到较大提升，但国内开工率并未降低，原药库存持续增加，原药市场价格加速下跌。 草铵膦：报价近期维持平稳，原药价格约15.5-15万元/吨，预计短期行情走稳。百川测算目前传统格式工艺厂家毛利润约6.5万元/吨以上。 菊酯：目前是需求淡季，市场行情清淡，94%氯氰菊酯价格报价9.8万元/吨，功夫菊酯价格目前主流参考价下降至17.5万元/吨。 毒死蜱：本周国内毒死蜱市场弱势整理，下游续期疲软，行业整体变化不大。相关个股【丰山集团】。 麦草畏：目前市场需求清淡，扬农化工麦草畏原药装置停车，消化库存为主，原药对外报价8万元/吨。 行业趋势：农药行业目前进入行业集中度提升的长期趋势，对于行业龙头企业，周期属性减弱，成长属性增强。 推荐：重点推荐国内综合性农药龙头【扬农化工】（具备研-产-销一体化能力，中化系优质资产业绩持续超预期释放）；【利尔化学】（草铵膦价格坚挺，广安新产线投产降低成本，L-草铵膦项目提升核心竞争力，氟环唑等产品产能释放提升业绩。上半年归母净利润2.6亿元，同比增长60%，农药制剂收入6.8亿元，同比增长33.2%。持续推进技改，如甲基二氯化磷项目并线、丙炔氟草胺等）；【国光股份】（国内植物生长调节剂龙头企业，IPO募投项目产能预计今年投产，打开产能瓶颈，产品盈利能力高）。 纯碱： 价格走势：本周纯碱价格以稳为主，轻质纯碱主流出厂价1620-1750元/吨，重质纯碱主流出厂价1850-2050元/吨。 供给端：本周开工率72%左右，环比上升4.

中心思想 新冠疫情驱动业绩爆发与传统业务承压 华大基因2020年上半年业绩实现爆发式增长，主要得益于全球新冠疫情下检测试剂盒需求的激增，精准医学综合解决方案业务收入同比大幅增长1230%，毛利率显著提升。然而，公司传统业务板块如生育健康、肿瘤防控及多组学大数据服务等，在疫情期间受到一定拖累，收入和毛利率均有所下降。 基因检测龙头地位强化与未来发展展望 本次疫情为华大基因提供了强化其在全球基因检测领域龙头地位的战略机遇，公司通过“火眼”实验室解决方案实现了全球化、多业务拓展。随着国内疫情好转，传统业务有望逐步恢复，公司在生育健康、肿瘤防控、病原感染、多组学大数据及精准医学检测等五大板块的业务布局将进一步明晰，为未来持续发展奠定基础。 主要内容 投资要点 2020年中报业绩概览 华大基因2020年上半年实现收入41.1亿元，同比增长218.1%；归母净利润16.5亿元，同比大幅增长734.2%；扣非归母净利润16亿元，同比增幅高达801.5%。分季度看，Q1收入7.9亿元（+35.8%），归母净利润1.4亿元（+42.6%）；Q2收入33.2亿元（+368%），归母净利润15.1亿元（+1414.8%），显示第二季度业绩爆发式增长。 新冠检测试剂业务表现 需求爆发与市场响应： 全球新冠疫情导致检测试剂盒需求激增。华大基因作为国内首批核酸获证企业，上半年核酸检测试剂盒累计发货3500万人份。 “火眼”实验室解决方案： 公司推出了“火眼”实验室一体化综合解决方案，在国内16个主要城市和海外17个主要国家提供检测服务，国内外日检测能力均超过20万人份。 业务收入与毛利率提升： 精准医学综合解决方案业务收入达29.9亿元，同比大幅增长1230%，毛利率70.5%，同比提升3.42个百分点。感染防控基础研究和临床应用服务收入1.8亿元，同比增长430%。 传统业务运营状况 生育健康服务： 营业收入5.7亿元，增速-1%，毛利率65.9%（-6.1pp）。 肿瘤防控服务： 营业收入0.8亿元，增速-37.4%，毛利率43.8%（-16.1pp）。 多组学大数据服务： 营业收入2.8亿元，增速-14.2%，毛利率24.3%（-1.8pp）。 恢复展望： 随着国内疫情好转和医院接诊恢复，传统业务有望逐步恢复。 业务布局与战略机遇 公司业务布局涵盖生育健康、肿瘤防控、病原感染、多组学大数据与合成、精准医学检测综合解决方案等五大板块。持续高研发投入促使新产品不断获批，疫情机遇助力公司实现全球化、多业务拓展，强化检测龙头地位。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计2020-2022年归母净利润分别为31.9亿元、15.6亿元、18.1亿元，对应EPS分别为7.98元、3.89元、4.52元。 投资建议： 维持“持有”评级。 风险提示： 新冠检测试剂盒销售不及预期、新业务拓展不及预期、政策风险、新产品研发不及预期。 盈利预测假设 精准医学检测综合解决方案预测 受益于新冠检测试剂放量，预计2020年收入高增长。预测2020-2022年新冠检测试剂销量分别为7500、2000、2000万人份，单价分别为80、70、70元。 生育健康服务预测 该业务2020年受疫情影响增速放缓，预计2021-2022年回归稳健增长，销量增速分别为5%、20%、20%。 肿瘤防控服务预测 该业务2020年受疫情影响筛查人数减少，预计2021-2022年销量实现30%的高速增长。 分业务收入及毛利率分析 生育健康基础研究和临床应用服务 2019年收入1176百万元，毛利率69.5%。预计2020年收入1235百万元（+5.0%），毛利率65.0%；2021年收入1482百万元（+20.0%），毛利率70.0%；2022年收入1779百万元（+20.0%），毛利率70.0%。 多组学大数据服务与合成业务 2019年收入681百万元，毛利率20.3%。预计2020年收入681百万元（+0.0%），毛利率20.0%；2021年收入750百万元（+10.

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业下半年景气度整体上行，值得布局顺周期资产。 具体体现在以下几个方面： 原油价格温和上涨预期 尽管本周原油价格高位震荡，甚至下跌，但基于OPEC+减产协议的持续实施、各国政府刺激措施的继续推进以及对未来温和上涨的预期，原油价格仍有望温和上涨。 化工产品价格上涨趋势 国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格，国内外经济复苏将进一步改善终端需求。DMC、MDI、TDI和维生素等产品价格有望持续上涨。 行业龙头企业优势凸显 在宏观经济弱周期和行业低谷时期，化工行业龙头企业凭借成本优势、规模化优势和研发优势，将进一步扩大领先优势，提升行业集中度，实现超越同行。报告重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升、新和成等龙头企业。 主要内容 本报告为西南证券发布的化工行业周观点报告（8.31-9.4），主要内容如下： 本周化工板块表现回顾 本周中国化工产品价格指数（CCPI）上涨2.8%，化工（申万）指数上涨2.53%，领先沪深300指数0.72个百分点。涨幅前五的产品为甲酸、糊树脂皮革料、重质纯碱、碳酸二甲酯和轻质纯碱；跌幅前五的产品为天然气现货、WTI原油、无水氢氟酸、二氯甲烷和硝酸。报告分析了原油价格的波动以及全球经济复苏的不确定性对化工行业的影响，并对未来原油价格走势进行了预测。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了多个化工子板块的表现，包括： 碳酸二甲酯（DMC） DMC价格大幅上涨超过1000元/吨，主要原因是原材料环氧丙烷（PO）价格上涨、下游需求旺季以及供给端检修等因素。报告分析了DMC供需关系，并预测价格有望继续上涨，重点推荐石大胜华。 异氰酸酯（MDI、TDI） MDI和TDI价格均大幅上涨，主要原因是国内外主要生产装置不可抗力频发导致供应紧张，以及下游需求复苏。报告预测全球MDI和TDI价格有望进入趋势性上涨阶段，重点推荐万华化学。 维生素 维生素A、E价格上涨，主要原因是主要生产厂家检修以及下游需求回暖。报告预测维生素价格具备向上空间，重点推荐新和成、浙江医药和花园生物。 草甘膦 草甘膦价格上涨，主要原因是国内部分厂家停产。报告分析了草甘膦供需关系，并推荐了扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份和广信股份等相关个股。 油脂化工 棕榈油价格大幅上涨，带动下游油脂化工产品和表面活性剂产品价格上涨。报告预测棕榈油价格仍处上行通道，重点推荐赞宇科技。 农药 农药市场进入淡季，价格下跌。报告分析了农药市场供需关系，并推荐了扬农化工、利尔化学和国光股份等相关个股。 环氧丙烷（PO） PO价格继续上涨，主要原因是美国对东南亚床垫实施反倾销政策导致出口订单增长。报告预测PO价格将保持坚挺，并推荐了滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华等相关个股。 纯碱 纯碱价格小幅上涨，主要原因是下游需求良好以及供给端减产。报告分析了纯碱供需关系，并推荐了三友化工和山东海化等相关个股。 生物柴油 生物柴油价格下滑，主要原因是出口需求受抑制。报告分析了生物柴油市场供需关系，并推荐了卓越新能。 风险提示 报告最后列出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险。 总结 本报告基于对化工行业近期市场表现的分析，认为下半年化工行业景气度整体上行，并推荐了多个值得关注的细分领域和龙头企业。 报告强调了原油价格对化工行业的影响，并对主要化工产品的价格走势进行了预测。 投资者需注意报告中提到的风险因素，并结合自身情况进行投资决策。 报告中推荐的个股仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 三鑫医疗2020年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长51.2%和160.2%，其中二季度增速尤为突出。这一增长主要得益于血液净化类产品的高速发展、并购整合效应以及防护类产品的增量贡献。 血液净化市场广阔与公司战略布局 血液净化业务作为公司的核心驱动力，上半年收入达2.6亿元，同比增长41.2%，占总收入近六成。面对中国超过300万的ESRD（终末期肾病）患者和不足1/4的治疗率，该市场潜力巨大。公司通过内生增长和外延并购（如控股成都威力生），积极打造完整的血液净化生态产业链，并布局心胸外科体外循环产品，以期抓住进口替代和市场扩容的历史机遇，持续提升市场份额。 主要内容 2020年中报业绩概览 公司发布2020年中报，上半年实现营业收入4.4亿元，同比增长51.2%；归属于母公司股东的净利润为4448.5万元，同比增长160.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4389.3万元，同比增长约177.5%。 二季度加速增长与盈利能力提升 从季度表现来看，公司二季度加速增长，超出市场预期。其中，Q1/Q2单季度收入分别为1.7亿元（+27.4%）和2.6亿元（+72.2%），单季度归母净利润分别为1214万元（+141.7%）和3234万元（+167.9%）。上半年高增长的主要原因包括血液净化产品的高增长、成都威力生和宁波拉菲尔的并表效应，以及防护类产品的增量贡献。盈利能力方面，2020年上半年毛利率为37.1%，同比提升5.9个百分点；期间费用率为22.5%，同比下降1.7个百分点，其中销售费用率为12.5%，同比下降1.5个百分点。毛销差的扩大显著提升了盈利能力，使得净利润增速远高于收入增速。 血液净化产品表现及其他业务分析 血液净化类产品作为公司核心业务，上半年实现收入2.6亿元，同比增长41.2%，占公司总收入的58.97%，毛利率为36.4%，同比提升3.85个百分点。透析治疗是ESRD患者的刚性需求，疫情后公司及时复工复产，该核心业务维持高速增长态势。其他业务方面，留置导管类产品收入2922万元（-16.1%），注射类产品收入3320万元（-1.38%），输液输血类产品收入2558万元（-25.93%），心胸外科类产品收入2358万元（-32%，但因宁波菲拉尔2019年7月并表，上半年该业务仍为增量）。此外，公司新增口罩等防护类产品收入6212万元。 内生外延整合与市场前景 公司坚持内生外延整合并举的战略，不断寻求新的业务增长点。通过提高全资子公司生产效率，并控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，公司致力于打造完整的血液净化生态产业链，瞄准ESRD广阔市场。2019年中国ESRD患者超过300万人，但治疗率不足1/4，市场潜在空间巨大。公司目前在该市场的市占率不足10%，未来前景可期。同时，公司通过收购宁波菲拉尔布局心胸外科体外循环产品，尽管2020年上半年受疫情影响，但从长期来看，有助于公司不断拓宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 盈利预测与投资建议 考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和市场恢复，以及其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.8亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.51元和0.70元，对应市盈率（PE）分别为48倍、37倍和27倍。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩以及市场竞争加剧等。 总结 三鑫医疗2020年上半年表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于其核心血液净化业务的高速发展、成功的并购整合以及防护类产品的贡献。公司在ESRD这一巨大且未充分开发的市场中占据有利地位，并通过内生外延战略持续拓展业务边界。尽管面临政策、整合及市场竞争等风险，但鉴于其在血液净化领域的全产业链布局和进口替代的趋势，公司未来盈利增长潜力显著，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对国药一致（000028）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩表现：** 公司上半年营收实现增长，但归母净利润略有下降，不过经营活动产生的现金流量净额大幅增加。二季度营收和归母净利润均实现较好增长。 * **零售业务亮点：** 零售业务收入大幅增长，DTP和OTO业务增长尤其亮眼，并购成大方圆将进一步巩固公司在医药零售领域的地位。 * **分销业务调整：** 分销业务收入略有下降，但通过拥抱互联网+和强化信息物流建设，部分业务如零售直销、零售诊疗和器械耗材实现了增长。 * **投资建议：** 维持“持有”评级，看好公司零售+分销产业体系的完善和下半年业绩的持续增长。 # 主要内容 ## 公司业绩总览 2020年上半年，国药一致实现营业收入271.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.4亿元，同比下降0.88%；扣非归母净利润6.3亿元，同比下降1.98%。经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元，同比增长26.25%。销售费用率和管理费用率略有上升，财务费用率有所下降。二季度营收143.46亿元，同比增长7.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长12.3%。 ## 零售业务分析 上半年零售收入86.1亿元，同比增长32.9%；净利润2.5亿元，同比增长34%。截至6月末，总门店数达5838家，其中直营4516家，加盟1322家。直营店中常规收入、DTP收入和OTO收入均实现增长，OTO收入增长尤为显著。7月完成对成大方圆的收购，将巩固公司在医药零售领域的头部地位，并布局东北空白区域。公司积极完善慢病管理与会员管理，承接处方外流，医保店占比高，处方药和会员销售占比均较高。同时，公司通过自营电商平台和第三方电商渠道提高OTO业态增长。 ## 分销业务分析 分销收入189.8亿元，同比下降2.5%；净利润为4.1亿元，同比增长3.1%。公司积极拥抱互联网+，拓展线上布局，零售直销收入增长显著，其中电商直销零售增长尤为突出。公司积极探索医保定点资质，已经取得两广9地市“门诊特定病种外购+门诊慢病用药外购”医保统筹定点资质，零售诊疗收入大幅上涨。器械耗材推广SPD精细化供应链管理，销售额大幅上涨。受疫情影响，医院销售收入下滑，基层医疗销售收入也有所下降。下半年看好疫情消退，就诊率提升带来医药机构渠道回暖增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年EPS分别为3.23元、3.70元和4.15元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，零售领域加速并购扩张门店，推动下半年业绩持续增长，维持“持有”评级。 ## 风险提示 报告提示了门店扩张或不达预期、并购门店整合效率下降风险、药品降价风险等。 # 总结 本报告对国药一致2020年半年度报告进行了全面分析。公司上半年业绩表现稳健，零售业务增长亮眼，分销业务积极调整。考虑到公司在医药零售和分销领域的优势地位，以及未来业绩增长的潜力，维持“持有”评级。同时，报告也提示了相关风险，供投资者参考。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力分析** * 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩大幅改善，扣非归母净利润同比增长显著，内生业绩表现靓丽。 * 公司器械板块维持高增长，疫情相关产品拉动自产器械收入大幅增长，药品板块长期贡献稳定现金流。 * **未来发展与投资建议** * 公司研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富，多个创新器械产品预计陆续取得注册证。 * 维持“买入”评级，看好公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业的未来发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **2020年中报业绩** * 公司实现营业收入42.4亿元，同比增长8%；归母净利润11.4亿元，同比减少1.3%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长22.2%。 * **疫情影响下的业绩波动** * Q1/Q2单季度收入分别为16.7/25.7亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%；Q1/Q2单季度归母净利润分别为3.8/7.6亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%；Q1/Q2单季度扣非净利润分别为3.8/7.4亿元，同比分别为-9.8%/+46.8%。 * 剔除特定减值和非经常性业务的影响，2020H1归母净利润为11.6亿元，同比增长26.7%。 ## 器械板块分析 * **器械板块整体表现** * 2020H1器械板块收入22.6亿元，同比增长29.2%，其中自产器械产品收入20.8亿元，同比增长36.8%。 * **心血管介入产品** * 核心心血管介入产品实现营业收入6.8亿元，同比降低25.4%。Nano支架收入稳定增长，生物可吸收支架（NeoVas）销售情况良好。 * **非心血管自产器械** * 非心血管自产器械主要包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等，上半年合计实现收入13.1亿元，同比增长155.4%，疫情相关产品放量拉动该业务大幅增长。 ## 药品板块分析 * **药品板块整体表现** * 上半年药品板块实现收入18.5亿元，同比降低8.9%，其中制剂业务实现营业收入15.5亿元，同比降低5.1%。 * **主要药品销售情况** * 氯吡格雷和阿托伐他汀钙在院内以价换量，收入显著降低，但在零售药店实现了稳定增长。 * **原料药业务** * 2020H1原料药业务收入3.1亿元，同比降低24.2%。 ## 研发与创新 * **研发投入** * 2020H1公司研发投入3.4亿元，同比增长22.4%，主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。 * **创新产品获批** * 上半年公司药物涂层冠脉球囊导管（Vesselin）和左心耳封堵器系统（MemoLefort）获得国家药监局注册批准。 * **未来产品线** * 后续切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测** * 预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.9、28.8、36.2亿元，对应EPS分别为1.21、1.60、2.01元，PE分别为32、24、19倍。 * **投资建议** * 维持“买入”评级。 # 总结 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩大幅改善，器械板块维持高增长，疫情相关产品拉动自产器械收入大幅增长。公司药品板块长期贡献稳定现金流。公司研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富，多个创新器械产品预计陆续取得注册证。维持“买入”评级，看好公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业的未来发展。

# 中心思想 本报告对健帆生物2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司上半年业绩表现出色，收入和利润均实现显著增长，显示出良好的发展势头。 * **产品认可度提升：** 疫情期间，公司产品在临床上的认可度得到提升，尤其是在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用。 * **长期发展潜力巨大：** 公司作为血液灌流领域的绝对龙头，未来在肾病、肝病等领域仍有广阔的发展空间，值得长期期待。 # 主要内容 ## 上半年业绩高增长分析 * **Q2业绩延续高增长，盈利能力提升：** 2020年上半年，健帆生物实现营业收入8.7亿元，同比增长32%；归母净利润4.4亿元，同比增长44.1%。其中，二季度单季度收入和归母净利润均延续了一季度的高增长态势。公司毛利率保持稳定，四费率显著下降，归母净利率提升，盈利能力进一步增强。 * **治疗刚需产品持续增长，抗疫产品有效补充：** 公司一次性使用血液灌流器产品收入7.9亿元，占营收比重90.8%。其中，HA130血液灌流器销售收入同比增长33.49%。HA330、HA380血液灌流器因可清除新冠肺炎引起的炎症因子，销售收入分别同比增长31.2%、123.2%。境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106%。 ## 血液灌流领域龙头地位稳固 * **市场占有率领先，行业空间广阔：** 健帆生物在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头。随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过70亿元。 * **投资扩张有序推进，产能提升：** 公司珠海、湖北黄冈、天津三大生产基地建设项目正在推进。公司拟公开发行可转换公司债券，用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为8亿元、10.6亿元、13.9亿元，对应EPS分别为1.00元、1.33元、1.74元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 产品结构单一风险、血液透析产品进展或不及预期、产品降价风险、肝病领域拓展或不及预期。 # 总结 健帆生物2020年中报显示公司业绩持续高增长，盈利能力显著提升。疫情期间，公司产品在临床上的认可度得到提高，为公司带来了新的增长机遇。作为血液灌流领域的绝对龙头，公司在肾病、肝病等领域仍有广阔的发展空间。维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 并购威远，业绩增长显著 利民股份通过并购威远资产组，补齐了除草剂、杀虫剂、兽药的短板，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造了良好的业绩。 ## 三大项目投产，产能持续扩张 公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现 4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平，三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。 # 主要内容 ## 中报业绩总结 2020年上半年，公司实现营业收入26.6亿元，同比增长144.2%，归属于上市公司股东的净利润为3.0亿元，同比增长53.5%，EPS 0.84元。 ## 威远并表 2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。 ## 代森在巴西市场取得突破 利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记，预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 ## 三大项目年内投产 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计投产时间分别为2020年第三季度、2020年年底和2020年第三季度。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元。维持“买入”评级和目标价21.45元。 ## 关键假设 假设1：2020-2022年代森锰锌不含税价格为1.86、1.85、1.82万元/吨； 假设2：2020-2022年新河化工百菌清不含税价格为3.4、3.4、3.4万元/吨； 假设3：2020-2022年阿维菌素不含税价格为62、62、62万元/吨； 假设 4：苯醚甲环唑、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目 2021 年开始贡献收入，三乙磷铝 项目2022年开始贡献收入。 ## 分业务收入及毛利率 基于以上假设，预测公司2020-2022年分业务收入成本。 # 总结 本报告对利民股份2020年中报进行了分析，指出公司通过并购威远资产组，业绩大幅增长；主打产品代森在巴西市场取得突破，未来有望放量；三大项目预计年内投产，公司原药产能继续增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.78元和1.94元，维持“买入”评级和目标价21.45元。

# 中心思想 本报告对海普瑞（002399）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **肝素产业链一体化优势显著**：公司在上游原料供应和下游产品市场认可方面均表现出色，业绩有望持续增长。 * **CDMO业务提质增长**：通过赛湾生物和SPL双平台，满足多样化的客户需求，并拓展至基因治疗领域，有望成为利润增长的重要驱动力。 * **创新药布局打开长期成长空间**：通过投资布局多个新型疗法领域，部分产品已进入关键临床阶段，未来有望打开公司中长期成长空间。 # 主要内容 ## 财务业绩分析 2020年中报显示，海普瑞实现营业收入26.6亿元，同比增长25%；归母净利润5.8亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润5亿元，同比增长668%。Q2单季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长13.7%，归母净利润同比增长740%，扣非后净利润同比增长303%，业绩符合预期。 ## 肝素产业链分析 上半年肝素原料药实现收入14.6亿元，同比增长约30%，受益于制剂业务驱动和定价模式调整，毛利率同比提升10.5pp。依诺制剂实现收入6.4亿元，同比增长37.4%，医院端向药店端的处方溢出效应持续，销售均价实现较大幅度提升。坪山产业园获得EMA批准，保障欧洲全覆盖充足产能，支持全球市场扩张战略。依诺肝素6月在瑞士获批上市，突破非欧盟市场，多元化营销更进一步。 ## CDMO业务分析 上半年CDMO业务实现收入3.9亿元，同比增长10.7%，毛利率同比提升8pp至32%。公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO，满足各种客户需求，订单数量充足，拥有多个商业化和III期临床品种。赛湾生物新增pDNA生产设施，业务拓展至基因治疗领域。 ## 创新药研发分析 公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段，公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年归母净利润分别为10.2亿元、12.8亿元、15.4亿元，对应EPS为0.70、0.87、1.05元，对应PE为35、28、24倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了肝素原料药价格下降风险，依诺肝素销售不及预期等风险。 # 总结 海普瑞2020年中报显示公司业绩稳健增长，肝素产业链一体化优势明显，CDMO业务提质增长，创新药布局打开长期成长空间。报告维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与盈利能力**：公司上半年营收和归母净利润均实现同比增长，盈利能力保持平稳，各项业务也呈现平稳增长态势。 * **激励机制与长期发展**：公司通过股权激励和股份回购等方式，逐步完善长效激励与约束机制，有助于提升公司对核心人才的吸引力和凝聚力，激发企业活力，提升公司整体价值。 * **战略合作与优势互补**：子公司引入战略合作伙伴，优化资产结构，提高风险应对能力，实现资源优势互补、合作共赢。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2020年上半年，云南白药实现营收155亿元，同比增长11.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长约9%；扣非归母净利润18.5亿元，同比增长约62.8%。Q2单季度营收77.5亿元，同比增长约12%；归母净利润11.7亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长约108%。 * **业务板块分析**：商业销售（批发零售药品）收入101亿元，同比增长13%，占营业收入比例65.3%；工业销售（自制工业产品）收入54亿元，同比增长9.1%，占营业收入比例34.6%。 * **盈利能力分析**：2020H1公司销售毛利率29%，同比基本持平。公司控费得效，四费率为14%，同比下降3个百分点，其中销售费率12.5%（同比-1.5pp），管理费率1.27%（同比-1pp）。非经常性损益6亿元，较上年同期减少5亿元，主要为投资收益减少所致。 ## 激励机制与股份回购 * **股权激励**：公司完成了股票期权首批授予登记，对687名激励对象授予1695.6万份股票期权。 * **股份回购**：公司启动了第二轮上限为1670万股的股份回购方案。 ## 子公司战略合作 * **增资协议**：公司与祥源控股子公司源业实业签署增资协议，向公司全资子公司大理置业增资2亿元。增资完成后，源业实业持有大理置业17.64%股权，公司间接持有大理置业82.36%股权。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为3.38元、3.69元、3.96元，对应市盈率为34倍、31倍、29倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级。 ## 财务预测与估值 * **营业收入**：2019A为29664.67百万元，预计2020E为32640.97百万元，2021E为36500.52百万元，2022E为39930.02百万元。 * **归属母公司净利润**：2019A为4183.73百万元，预计2020E为4323.94百万元，2021E为4709.31百万元，2022E为5052.62百万元。 # 总结 云南白药2020年中报显示，公司业绩延续平稳增长态势，盈利能力保持稳定。公司通过股权激励和股份回购等方式，不断完善激励机制，有助于提升企业活力和吸引人才。子公司引入战略合作伙伴，实现优势互补，提升风险应对能力。维持“买入”评级，但需关注产品销售和市场拓展不及预期的风险。