业绩增长平稳，新白药激励前行

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 云南白药在2019年实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，分别达到296.6亿元和41.8亿元，同比增速分别为9.8%和19.8%。尽管扣非净利润同比下滑22.9%，主要受销售队伍调整、毛利率下降等因素影响，但公司通过完成吸收合并白药控股实现整体上市，为未来的资源整合和运营效率提升奠定了基础，标志着公司迈向“新白药新起点”。 股权激励驱动未来发展 为激发经营活力和吸引优秀人才，云南白药推出了2020年股票期权激励计划草案。该计划拟授予2000万份股票期权，行权价格为80.95元/股，覆盖公司董事、高管及核心骨干等不超过700人。此举有望充分调动管理层和核心员工的积极性，为公司长期发展注入强劲动力，进一步巩固其在大健康领域的领先地位。 主要内容 2019年业绩概览与结构分析 公司2019年实现营业收入296.6亿元，同比增长9.8%；归母净利润41.8亿元，同比增长19.8%。然而，扣非净利润为22.9亿元，同比下滑22.9%。从季度表现看，2019年第四季度营业收入约为80亿元，同比增长13.9%；归母净利润约为6.4亿元，同比大幅增长225%。 分板块来看，医药工业收入约为110.2亿元，同比增长1.9%；医药商业收入约为185.5亿元，同比增长16.5%。分事业部看，省医药公司收入约为190亿元（+16.4%），药品事业部约为44亿元（-3%），健康品事业部约为46.8亿元（+4.8%），中药资源事业部约为13.7亿元（持平）。 整体上市与经营策略调整 2019年扣非净利润同比下滑近21%，主要原因包括：1）工业收入增速相比2018年减少5.8个百分点，系公司重新调整销售队伍、深化核心区域市场建设及经营渠道调整所致；2）整体毛利率约为28.6%，同比下降约2个百分点，其中工业毛利率减少2.8个百分点是主要原因；3）期间费用约为17.6%，同比提高近0.7个百分点，但整体控制较好。 2019年7月，公司完成吸收合并白药控股并实现整体上市，此举被视为公司运用改革带来的资源整合优势、提高运营效率、打造具备较强核心竞争力的医药健康产业上市平台的重要契机。 2020年股票期权激励计划 公司出台了2020年股票期权激励计划草案，拟授予的股票期权行权价格为80.95元/股。本次激励计划拟授予股票期权总量为2000万份，约占公司股本总额的1.57%。其中，首批授予1700万份（占总量的85%，占股本总额的1.33%），预留300万份（占总量的15%，占股本总额的0.23%），用于吸引和激励优秀人才。首批授予激励对象不超过700人，包括12名董事、高级管理人员以及不超过688名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。有效期为自股票期权首次授予日起48个月。 未来盈利预测与投资评级 分析师预计，在不考虑新增股本摊薄的情况下，云南白药2020-2022年每股收益（EPS）分别为3.39元、3.71元、3.99元，对应市盈率分别为25倍、23倍、21倍。鉴于公司整体业绩增长稳定，在大健康领域布局领先，股权激励落地将进一步凸显经营团队作用，且具备产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品销售或不达预期，以及市场拓展或不达预期。 总结 云南白药在2019年实现了营收和归母净利润的稳健增长，尽管扣非净利润因战略调整和毛利率变化有所下滑，但公司通过整体上市完成了关键的战略转型。同时，公司推出的2020年股票期权激励计划，旨在通过激发核心团队活力，为未来的持续发展注入动力。分析师基于公司稳定的业绩增长、领先的大健康布局以及股权激励带来的积极影响，对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了产品销售和市场拓展可能面临的风险。