中心思想 创新药市场表现强劲，研发与交易活跃 2025年5月第三周，全球创新药市场展现出显著的活跃度与增长潜力。陆港两地创新药板块整体表现优于大市，尤其港股创新药板块近六个月累计涨幅高达25.74%，显示出强劲的投资信心。GLP-1RA靶点药物的研发和销售持续火热，多款重磅产品销售额实现爆发式增长，仿制药竞争也日益激烈。同时，国内外新药审批和临床试验进展顺利，多项创新成果进入关键阶段，全球范围内的创新药交易也保持活跃，大型合作协议频频达成，为行业发展注入新动力。 GLP-1RA药物引领市场热点，多领域创新持续推进 本周报告突出显示了GLP-1RA药物在糖尿病和肥胖适应症领域的领先地位及其巨大的市场潜力，替尔泊肽等新一代药物的销售额增长尤为迅猛。此外，在肿瘤、自身免疫疾病、罕见病等多个治疗领域，国内外药企均取得了重要的研发进展，包括新型ADC、JAK1抑制剂、TYK2抑制剂、BTK抑制剂以及基因疗法等，这些创新成果不仅丰富了治疗选择，也预示着未来医药市场的多元化发展趋势。全球创新药交易的活跃，特别是多项金额巨大的合作，进一步印证了资本对创新药研发前景的看好。 主要内容 陆港两地创新药板块表现优异，XBI指数回暖 2025年5月第三周（5.12-5.16），陆港两地创新药板块整体呈现上涨态势，表现强于大市。 A+H市场概览： 陆港两地创新药板块共计39个股上涨，67个股下跌。涨幅前三的个股分别为德琪医药-B（18.34%）、思路迪（14.57%）和嘉和生物-B（14.48%）。跌幅前三的个股为歌礼制药-B（-17.10%）、康宁杰瑞制药-B（-8.72%）和云顶新耀-B（-7.77%）。 A股创新药板块： 本周上涨1.75%，跑赢沪深300指数0.63个百分点。近6个月累计上涨12.20%，显著跑赢沪深300指数13.49个百分点，而同期生物医药板块累计下跌8.18%。 港股创新药板块： 本周上涨2.77%，跑赢恒生指数0.68个百分点。近6个月累计上涨25.74%，跑赢恒生指数5.95个百分点，恒生医疗保健板块累计上涨18.27%。 美股XBI指数： 本周上涨3.49%，但近6个月累计下跌18.53%。 GLP-1RA药物研发与市场竞争加剧 GLP-1RA靶点药物在糖尿病和肥胖适应症领域持续保持高热度，研发和销售均取得显著进展，同时仿制药竞争也进入白热化阶段。 糖尿病适应症GLP-1靶点创新药： 全球共有11项已获批上市（均已在中国获批），3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段。 肥胖适应症GLP-1靶点创新药： 全球共有3项已获批上市（其中2项在中国获批，1项在中国处于NDA阶段），1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段。 仿制药进展： 利拉鲁肽：国内已有华东医药、通化东宝和中国生物制药（正大天晴）三家获批上市，其中华东医药的糖尿病和肥胖/超重两项适应症均已获批。 司美格鲁肽：仿制药进入竞速期，目前有4款药物处于NDA阶段，9款处于III期临床阶段。 重磅产品销售额： 替尔泊肽（Mounjaro）：2023年销售额达51.63亿美元，同比增长970.1%，远超司美格鲁肽上市初表现。 替尔泊肽（Zepbound）：2023年11月获批减重适应症，全年销售额为1.758亿美元。 度拉糖肽（Trulicity）：2023年营收约71.33亿美元。 国内外创新药审批与临床进展亮点频现 本周国内外创新药在审批和临床试验方面均有重要进展，尤其国内临床试验数量保持增长，日本也有新药获批。 国内上市创新药及临床试验： 5月国内有1款新药获批上市，无新增适应症获批上市。本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 本周国内首次公示临床试验数量共26个，其中BE/I期临床试验14个，II期临床试验4个，III期临床试验7个，IV期临床试验1个。 美国上市创新药： 5月美国有1款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国无NDA获批上市，无BLA获批上市。 欧洲上市创新药： 5月欧洲无创新药获批上市。本周欧洲无新药获批上市。 日本上市创新药： 5月日本有1款创新药获批上市。本周日本有1款创新药获批上市。 国内重点创新药进展概览： 科弈药业： 全球首个纳米双抗ADC KY-0301单药治疗晚期实体瘤的首例患者入组I/II期临床。 恒瑞医药： 高选择性JAK1抑制剂艾玛昔替尼片治疗中重度特应性皮炎的III期临床试验结果积极，显著改善皮损清除率、瘙痒缓解及生活质量。 诺诚健华： 新型TYK2抑制剂Soficitinib治疗白癜风II/III期试验完成首例患者给药。 海思科： 1类创新药安瑞克芬注射液（思舒静）获批上市，用于腹部手术后轻、中度疼痛治疗。 荣昌生物： 维迪西妥单抗联合替雷利珠单抗及CAPOX一线治疗HER2低表达晚期胃/胃食管结合部腺癌的III期临床研究（RC48-C039）顺利实现首例患者入组。 中国生物制药： 新型非阿片类镇痛药美洛昔康注射液（普坦宁™）获中国NMPA和美国FDA同步批准，用于成人术后疼痛管理，是中国首款、全球唯一在售的一日一次24小时长效NSAID注射液。 和黄医药： 索凡替尼在两项III期临床试验中显著延长晚期神经内分泌瘤（NETs）患者的无进展生存期。 百济神州： 将在2025年欧洲血液学协会年会展示血液学产品组合新数据，涵盖泽布替尼、索托克拉和BGB-16673。索托克拉片治疗套细胞淋巴瘤的新药上市申请（NDA）获CDE受理并纳入优先审评。 齐鲁制药： 今年已有5款1类新药获CDE批准开展临床，涉及三抗、ADC等前沿技术方向。 欧康维视： 治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）新药OT-703获批纳入海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区药品真实世界数据应用试点品种。 泽璟制药： 盐酸吉卡昔替尼片治疗重度斑秃的新药上市申请（NDA）获得受理。 华东医药： 全球首创三重激动剂DR10624在新西兰开展的Ib/IIa期临床试验结果积极，在肥胖合并高甘油三酯血症患者中肝脏脂肪含量最高降幅达89%。 中国生物制药（正大天晴）： 盐酸安罗替尼胶囊联合派安普利单抗注射液在APOLLO III期临床试验中，作为晚期肝细胞癌（HCC）一线治疗取得无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）双终点阳性结果。 复星医药： 自主研发的创新药FCN-159片（芦沃美替尼片）被纳入国家药监局突破性治疗药物程序，用于治疗儿童朗格汉斯组织细胞增生症。 海外重点创新药进展概览： 阿斯利康： Trixeo Aerosphere在英国获批，成为首个采用近零全球变暖潜能（GWP）新一代推进剂的吸入式呼吸药物。 罗氏制药： III期APHINITY研究的最终10年结果显示，Perjeta联合Herceptin和化疗可使HER2阳性早期乳腺癌患者死亡风险降低17%。 辉瑞： 新型抗菌药物思福妥®（注射用头孢他啶阿维巴坦钠）获中国国家药监局批准，用于包括新生儿在内的全龄段儿童，治疗由革兰阴性菌引起的复杂性腹腔内感染等。 GE HealthCare： Optison™（Perflutren蛋白A型微球注射液）超声增强剂获得美国FDA儿科适应症批准。 诺和诺德： Wegovy®（司美格鲁肽2.4毫克）在超重或肥胖且已确诊心血管疾病的成人中，治疗三个月内即可显著降低主要不良心血管事件（MACE）风险。 Biomea Fusion： 共价FLT3抑制剂BMF-500在复发/难治性急性白血病（AL）成人患者中的I期临床初步数据显示出有希望的临床活性。 ADC Therapeutics： ZYNLONTA联合glofitamab治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的Ib期临床试验总缓解率（ORR）为95.5%，完全缓解率（CR）为90.9%。 Agios制药公司： 丙酮酸激酶（PK）激活剂mitapivat和tebapivat的最新数据将在2025年欧洲血液学协会（EHA）大会上发布，涵盖多种罕见血液疾病。 Vaxart公司： 第一代口服诺如病毒疫苗候选药物的IIb期临床数据显示安全、具有免疫原性，并能使诺如病毒感染率较安慰剂组降低30%。 诺华： 创新药物信倍立®（盐酸阿思尼布片）在中国获批，用于新诊断的费城染色体阳性慢性髓细胞白血病（Ph+CML-CP）成人患者。CDK4/6抑制剂凯丽隆®（琥珀酸瑞波西利片）在中国获批新增适应症，用于高复发风险的HR+/HER2-早期乳腺癌患者辅助治疗。 Spur Therapeutics： 基因治疗项目FLT201（戈谢病）、SBT101（肾上腺脊髓神经病）和SPR301（GBA1帕金森病）的临床和临床前数据积极。 Carrick Therapeutics： 口服CDK7抑制剂samuraciclib联合SERDs治疗HR+/HER2-晚期乳腺癌的II期临床试验数据显示，在无TP53突变或无肝转移的患者中，无进展生存期显著延长。 Cantargia： 抗体药物CAN10在治疗炎症性疾病（如化脓性汗腺炎和特应性皮炎）的I期临床试验中取得积极结果。 CytomX Therapeutics： EpCAM靶向抗体偶联药物（ADC）CX-2051在晚期结直肠癌（CRC）患者中I期剂量递增研究的积极中期结果显示，在未筛选患者中确认反应率为28%，中位无进展生存期为5.8个月。 全球创新药交易活跃，大型合作协议频现 本周全球创新药交易市场保持活跃，共达成11起重点交易，其中4起披露了交易金额，涉及多项大型合作。 交易数量与金额： 本周全球共达成11起重点交易，其中披露金额的重点交易有4起。 主要交易详情： Rznomics与Eli Lilly签订协议，交易金额为1300百万美元，涉及RNA疗法。 西湖大学与诺诚健华签订协议，交易金额为7.51百万美元，涉及创新药物研发。 Septerna与Novo Nordisk签订协议，交易金额为2200百万美元，涉及用于肥胖和其他心血管代谢疾病的口服小分子药物。 Boston Pharmaceuticals与GSK签订协议，交易金额为2000百万美元，涉及efimosfermin alfa，一种治疗和预防脂肪性肝病（SLD）进展的潜在同类最佳专业药物。 其他未披露金额的交易： 包括RyboDyn与Moffitt Cancer Center的癌症免疫疗法合作，Sparx Biopharmaceutical Corp与Mitsubishi Tanabe Pharma America的抗体药物偶联物（ADC）研发协议，QurAlis与UMass Chan Medical School的脆性X综合征（FXS）治疗独家许可，AbbVie与ADARx Pharmaceuticals的下一代siRNA疗法合作，翰宇药业与碳云智肽的GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂多肽创新药物联合开发协议，Etcembly与DJS Antibodies（AbbVie旗下）的抗体发现合作，以及Secarna Pharmaceuticals与Curie.Bio Portfolio Company的寡核苷酸候选药物研究和选择权协议。 总结 2025年5月第三周的创新药市场展现出强劲的增长势头和活跃的创新生态。陆港两地创新药板块表现突出，尤其港股市场近半年

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.27%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，行业涨跌幅排名第11。2025年初以来至今，医药行业上涨2.48%，跑赢沪深300指数3.64个百分点，行业涨跌幅排名第11。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.10倍，相对全部A股溢价率为80.03%(+0.85pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.39%(+0.63pp)，相对沪深300溢价率为128.07%（+0.63pp)。本周相对表现最好的子板块是原料药，上涨3.8%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、化学制剂、原料药，涨跌幅分别为+12.1%、+10.8%、+10.7%。 　　关注AI医疗板块。2025年2月，国产大模型DeepSeek-R1全面开源与多领域适配，AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段，DeepSeek的多模型协同能力成为行业新范式。这种“模型即服务”的生态闭环，不仅重构了医疗工作流，更催生了六大核心应用方向的爆发。关注AI医疗板块的加速发展与投资机会。相关标的：AI健康管理—美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗；AI医疗信息化CDSS辅助临床决策—迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生；AI医学影像辅助诊断 　　联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因；AI手术机器人—微创机器人、天智航、康基医疗；AI基因测序—华大智造、华大基因等。 　　SURMOUNT-5详细结果读出，替尔泊肽最大耐受剂量较司美格鲁肽减重疗效更优，关注GLP-1RA产业链。近日替尔泊肽IIIb期临床试验SURMOUNT-5（以司美格鲁肽Wegovy对照；72周；取二者最大耐受剂量）详细结果读出：1）有效性方面，主要终点替尔泊肽组72周体重降幅20.2%（基线112.7kg）、司美格鲁肽组降幅13.7%（基线113.4kg）。2）安全性方面，替尔泊肽组与司美格鲁肽组SAE比例分别为4.8%/3.5%、AE导致的停药率分别为6.1%/8.0%。替尔泊肽最大耐受剂量减重疗效显著优于司美格鲁肽，将持续放量。礼来与诺和诺德2025Q1减重药销量高增夯实了赛道增长确定性、信达生物玛仕度肽等下一梯队药物有望在未来带来新增量，关注产业链研发端与生产配套端的成长机会。 　　我们维持2025年年度策略观点，本年围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业-U(688302)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期 　　风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年5月第三周，陆港两地创新药板块共计39个股上涨，67个股下跌。其中涨幅前三为德琪医药-B（18.34%）、思路迪（14.57%）、嘉和生物-B（14.48%）。跌幅前三为歌礼制药-B（-17.10%）、康宁杰瑞制药-B（-8.72%）、云顶新耀-B（-7.77%）。 　　本周A股创新药板块上涨1.75%，跑赢沪深300指数0.63pp，生物医药上涨1.19%。近6个月A股创新药累计上涨12.20%，跑赢沪深300指数13.49pp，生物医药累计下跌8.18%。 　　本周港股创新药板块上涨2.77%，跑赢恒生指数0.68pp，恒生医疗保健上涨0.57%。近6个月港股创新药累计上涨25.74%，跑赢恒生指数5.95pp，恒生医疗保健累计上涨18.27%。 　　本周XBI指数上涨3.49%，近6个月XBI指数累计下跌18.53%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内1款新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国无NDA获批上市，无BLA获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本1款创新药获批上市，本周日本1款创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成11起重点交易，披露金额的重点交易有4起。Rznomics与Eli Lilly签订协议，交易金额为1300百万美金；西湖大学与诺诚健华签订协议，交易金额为7.51百万美金；Septerna与Novo Nordisk签订协议，交易金额为2200百万美金；Boston Pharmaceuticals与GSK签订协议，交易金额为2000百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年公司实现营收40.3亿元，同比+0.4%，实现归母净利润4.3亿元，同比-35.6%，其中24Q4实现营收8.5亿元，实现归母净利润777.9万元。2025年一季度实现营收10.9亿元，同比+11.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比-4%。 　　消费眼科领域表现相对亮眼。分项目来看，2024年屈光实现收入13.0亿元，同比+7.4%，视光实现收入10.7亿元，同比+5.1%，消费眼科整体表现较为亮眼。白内障实现收入8.7亿元，同比-11.6%，眼后段实现收入5.4亿元，同比+0.2%。从毛利率角度来看，2024年整体毛利率为44.2%，受市场竞争、集采等影响较2023年下滑4.8pp，其中2024年屈光、视光毛利率分别为52.1%、45.6%，同比下滑2.5pp、4.5pp。 　　“双三甲”眼科标杆医院，“内生增长+外延并购”战略稳步推进。2024年公司战略收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大、恩施慧宜四家眼科医院，天津华厦、深圳南山华厦、安溪华厦等多家医院也先后投入运营，公司全国眼科医疗服务网络建设进一步推进。2024年公司完成收购成都爱迪眼科，成都爱迪为成都唯一一家眼科三甲医院，公司实现“双三甲”目标。未来，公司将充分发挥旗下两家三级甲等专科医院优势，进一步提升公司综合竞争力。 　　强化临床学科建设。公司积极响应执行国家人工晶体集采政策，加大力度推进白内障、老视业务发展，率先引进了多款新型人工晶体并完成植入，提高屈光性白内障手术渗透率；先后引进了法瑞西单抗、托珠单抗、国内首款获批的0.01%硫酸阿托品滴眼液等药物，成功开展国内领先的小梁网微支架iStentinject W植入术。在诊疗设备及技术升级方面，公司与爱尔康、强生眼力健、蔡司、博士伦等多家企业达成全新战略合作，加快推动眼科新技术、新产品的临床应用。报告期内，公司旗下多家医院陆续引进爱尔康全光塑及蔡司新一代微创全飞秒精准4.0两项屈光新术式，为广大眼病患者提供多层次、个性化的诊疗方案。 　　盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.59元、0.69元、0.81元。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。

中心思想 医药行业市场表现与投资主线分析 本周（2025年5月12日至5月16日）医药生物指数上涨1.27%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，年初至今累计上涨2.48%，行业估值水平（PE-TTM）为27.10倍。报告强调了当前医药行业的投资主线，包括持续关注AI医疗板块的加速发展与投资机会，以及GLP-1RA产业链的增长确定性。此外，2025年度策略将围绕新质生产力和高质量发展，重点布局医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。 重点关注AI医疗与GLP-1RA产业链 AI医疗领域，随着国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，AI医疗正迈入技术融合与行业重构的新阶段，催生了六大核心应用方向的爆发，相关标的涵盖AI健康管理、AI医疗信息化、AI医学影像辅助诊断、AI手术机器人和AI基因测序等。GLP-1RA产业链方面，替尔泊肽IIIb期临床试验SURMOUNT-5的详细结果显示其减重疗效显著优于司美格鲁肽，且安全性良好，预示着该药物将持续放量，为产业链研发端与生产配套端带来成长机会。 主要内容 医药行业市场动态与估值分析 本周医药生物指数表现积极，上涨1.27%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，在行业涨跌幅中排名第11。年初至今，医药行业累计上涨2.48%，跑赢沪深300指数3.64个百分点，排名保持第11位。从估值水平来看，本周医药行业PE-TTM为27.10倍，相对全部A股溢价率为80.03%（环比增加0.85个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.39%（环比增加0.63个百分点），相对沪深300溢价率为128.07%（环比增加0.63个百分点）。子板块方面，原料药本周表现最佳，上涨3.8%。年初以来，表现最好的前三板块分别为线下药店（+12.1%）、化学制剂（+10.8%）和原料药（+10.7%）。个股表现上，本周拓新药业以45%的涨幅领跑，而百济神州-U则以-5.3%的跌幅居前。 投资策略与重点推荐组合 报告维持2025年年度策略观点，即围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 AI医疗板块：2025年2月，国产大模型DeepSeek-R1的全面开源标志着AI医疗进入技术融合与行业重构的新阶段。DeepSeek的多模型协同能力重构了医疗工作流，并催生了六大核心应用方向的爆发。报告建议关注AI医疗板块的加速发展与投资机会，并列举了相关标的： AI健康管理：美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗。 AI医疗信息化CDSS辅助临床决策：迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生。 AI医学影像辅助诊断：联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因。 AI手术机器人：微创机器人、天智航、康基医疗。 AI基因测序：华大智造、华大基因等。 GLP-1RA产业链：替尔泊肽IIIb期临床试验SURMOUNT-5的详细结果显示，在最大耐受剂量下，替尔泊肽组72周体重降幅达20.2%（基线112.7kg），显著优于司美格鲁肽组的13.7%（基线113.4kg）。安全性方面，替尔泊肽组与司美格鲁肽组的SAE比例分别为4.8%和3.5%，AE导致的停药率分别为6.1%和8.0%。替尔泊肽的优异减重疗效预示其将持续放量。礼来与诺和诺德2025年第一季度减重药销量高增，夯实了赛道增长的确定性。信达生物玛仕度肽等下一梯队药物有望带来新增量，报告建议关注产业链研发端与生产配套端的成长机会。 重点组合推荐： 稳健组合：恒瑞医药、亿帆医药、华东医药、贝达药业、甘李药业、恩华药业、科伦药业。上周该组合上涨1.7%，跑赢大盘0.6个百分点，跑赢医药指数0.5个百分点。 科创板组合：首药控股-U、赛诺医疗、泽璟制药-U、亚虹医药-U、博瑞医药、诺诚健华-U、盟科药业-U、海创药业-U。上周该组合上涨0.6%，跑输大盘0.5个百分点，跑输医药指数0.7个百分点。 港股组合：荣昌生物、和黄医药、信达生物、再鼎医药、科伦博泰生物-B、先声药业、康方生物、亚盛医药-B。上周该组合下跌1.5%，跑输大盘3.6个百分点，跑输医药指数2.1个百分点。 行业事件与公司动态 大宗交易与融资融券：本周医药生物行业共有12家公司发生大宗交易，成交总金额达4.259亿元，其中新产业、南微医学、艾德生物位列前三，占总成交额的83.2%。融资买入前五名包括通化金马、药明康德、恒瑞医药等，融券卖出前五名则有恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业等。 股东大会与定增：未来三个月内，共有202家医药上市公司计划召开股东大会，以年度股东大会为主。截至2025年5月16日，有28家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施。 限售股解禁与股东减持：未来三个月内，有30家医药上市公司将面临限售股解禁。本周共有28家医药上市公司股东进行了减持操作。 股权质押：截至2025年5月16日，股权质押比例前十名的医药上市公司包括尔康制药（49.32%）、珍宝岛（49.15%）、海王生物（46.15%）等。 新药上市与研发进展： 新药上市：上海医药控股子公司南通常佑的维立西呱原料药和下属上海国风的温经汤颗粒均获得国家药品监督管理局的上市批准。 研发进展： 国药现代全资子公司国药容生的硫酸阿米卡星注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 康弘药业的KH607片获得药物临床试验批准通知书，该小分子GABAA受体正向变构调节剂有望填补国内产后抑郁领域特异性治疗药物的空白。 广生堂的乙肝治疗创新药GST-HG131完成慢性乙型肝炎II期临床试验，结果显示对乙肝表面抗原HBsAg有明显抑制效果且安全性良好。 甘李药业自主研发的GZR102注射液（基础胰岛素/GLP-1RA固定比例复方周制剂）在中国完成首例受试者给药，有望为糖尿病患者提供有效、安全、简便的联合治疗方案。 总结 本周医药行业整体表现稳健，指数跑赢大盘，估值水平保持相对溢价。市场热点聚焦于AI医疗和GLP-1RA产业链，这两大领域的技术突破和临床进展为行业带来了新的增长动力和投资机会。AI医疗受益于国产大模型的开源，应用场景不断拓展；GLP-1RA则因替尔泊肽的优异临床数据，进一步巩固了其在减重市场的增长潜力。 在投资策略上，报告强调了医药创新、出海、主题投资和红利三大主线，并提供了稳健、科创板和港股的重点组合。同时，报告详细梳理了二级市场表现，包括子板块涨跌、个股异动、大宗交易、融资融券、股东大会、定增、限售股解禁、股东减持及股权质押等数据，为投资者提供了全面的市场概览。新药上市和研发进展方面，多款药物获得批准或取得积极临床结果，显示出行业持续的创新活力。 尽管行业面临政策风险、研发进展不及预期风险和业绩不及预期风险，但整体来看，医药行业在创新驱动和新兴技术赋能下，仍具备结构性投资机会。

中心思想 战略转型与盈利能力提升 百洋医药（301015）正积极进行战略转型，通过持续压缩低毛利的批发配送业务规模，并聚焦于高毛利的核心品牌运营业务。这一战略调整已初见成效，核心品牌运营业务实现稳健增长，成为公司主要的利润来源，并带动整体毛利率水平的提升，预示着公司盈利能力的结构性优化。尽管短期内市场推广投入增加导致费用率略有上升，且2025年一季度受特定存货跌价准备计提影响净利润有所波动，但公司整体盈利能力向上趋势明确。 核心业务驱动与未来增长展望 公司核心品牌如迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均实现了双位数增长，显示出强大的市场竞争力。受益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革，公司核心品牌运营业务预计将维持高景气度。基于对核心业务增长的信心和对业务结构优化的预期，分析师对公司未来业绩持乐观态度，预测2025-2027年每股收益将持续增长，反映出市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024年年报及2025年一季报业绩概览 整体业绩表现与季度波动 根据公司发布的2024年年报及2025年一季报，百洋医药在2024年实现营业收入80.9亿元，同比下降2.0%；实现归属于母公司股东的净利润6.9亿元，同比下降2.9%。其中，2024年第四季度实现营业收入19.5亿元，归母净利润0.5亿元。进入2025年第一季度，公司实现营业收入18.4亿元，同比微降0.4%；然而，归母净利润为0.9亿元，同比大幅下降54.4%。 一季度利润下滑原因分析 2025年第一季度归母净利润的显著下滑，主要原因在于公司对运营品牌紫杉醇聚合物胶束计提了存货跌价准备，以及销售费用率的提升。这表明尽管营收保持相对稳定，但特定资产减值和运营成本的增加对短期盈利能力产生了较大影响。 业务结构调整与核心品牌运营 批发配送业务的战略性收缩 为进一步聚焦核心品牌运营业务，百洋医药在2024年持续压缩了部分地区的批发配送业务规模。数据显示，2024年批发配送业务实现营收21.4亿元，同比大幅下降23%。这一战略性调整旨在优化业务结构，提升整体盈利质量，而非单纯追求营收规模。 核心品牌运营的强劲增长 与批发配送业务的收缩形成对比，公司核心品牌运营业务表现强劲。2024年，核心品牌运营实现营收55.6亿元，同比增长9.2%，且毛利率高达48.00%，成为公司主要的利润来源。报告特别指出，迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等核心品牌均实现了同比双位数增长。这得益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革的影响，使得公司核心品牌运营业务维持了高景气度。 费用与盈利能力分析 市场推广投入与费用率变化 公司在2024年和2025年第一季度加大了市场推广力度，导致费用率略有提升。2024年公司四费率为23.5%，其中销售费用率18.7%，管理费用率3.5%，研发费用率0.4%，财务费用率0.9%，整体较2023年提升了5.5个百分点。2025年第一季度，公司四费率为24.2%，其中销售费用率19.1%，管理费用率3.6%，研发费用率0.3%，财务费用率1.2%。销售费用率的提升是导致整体费用率上升的主要因素，反映了公司在品牌营销方面的投入增加。 毛利率结构性优化 尽管费用率有所提升，但公司整体毛利率水平呈现向上趋势。2024年综合毛利率达到35%，较2023年提升了6个百分点。具体来看，药品医疗器械毛利率为34%，较2023年提升6.4个百分点；品牌服务毛利率为47.8%，较2023年略有下滑0.7个百分点。核心业务毛利率的抬升，特别是药品医疗器械销售毛利率的显著增长，表明公司在产品结构和运营效率方面取得了积极进展，盈利能力持续改善。 盈利预测与关键假设 未来业绩增长预期 分析师对百洋医药未来的盈利能力持乐观态度，预计2025-2027年公司每股收益（EPS）将分别达到1.50元、1.69元和1.93元。这一预测基于对公司业务结构调整和核心品牌增长潜力的综合评估。 分业务收入及毛利率预测 盈利预测的关键假设包括： 药品医疗器械销售： 受益于带量采购加快和新药审批提速，预计2025-2027年收入增速分别为12%、11%和10%。由于低毛利批发业务规模收窄，综合毛利率预计将持续提升至35%、35.5%和36%。 品牌服务业务： 假设新签产品逐渐放量，预计2025-2027年收入增速分别为3.2%、5.0%和5%，毛利率维持不变。 其他业务： 假设收入和毛利率维持不变。 基于这些假设，公司总收入预计将从2024年的80.94亿元增长至2027年的109.26亿元，同期综合毛利率将从35.5%提升至36.7%。 风险提示 潜在市场与政策风险 报告提示了百洋医药未来发展可能面临的风险，包括市场竞争加剧风险，即行业内竞争对手的增多或现有竞争对手的策略调整可能对公司市场份额和盈利能力造成压力；行业发展不及预期风险，如医药行业整体增速放缓或市场需求变化；以及政策风险，如医疗政策、药品监管政策等发生重大调整，可能对公司业务模式和经营业绩产生不利影响。 总结 百洋医药在2024年及2025年一季度展现出明确的战略转型方向，即通过压缩低毛利批发配送业务，聚焦高毛利核心品牌运营。尽管2024年营收和净利润略有下滑，且2025年一季度受存货跌价准备和销售费用提升影响净利润大幅下降，但核心品牌运营业务实现了9.2%的增长，毛利率高达48.00%，成为公司主要利润来源。公司加大市场推广力度，导致费用率上升，但核心业务毛利率的结构性提升带动整体毛利率从2023年的29%提升至2024年的35%，显示出盈利能力的改善趋势。分析师预计，在核心品牌驱动和政策利好下，公司2025-2027年EPS将持续增长，但需关注市场竞争、行业发展不及预期及政策变化等潜在风险。

　　核心观点 　　我们选取了医药行业355家上市公司，2024年收入总额22544亿元(-1.5%）；归母净利润1619.5亿元(-10.8%）；扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），主要剔除了在2023-2024年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024年实现收入正增长的公司有163家，占比46%；归母净利润正增长的公司有163家，占比46%。分季度来看，25Q1收入5630.5亿元（-3.6%），归母净利润508.1亿元（-2.2%）。24Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现收入5838.8/5674.1/5539.6/5491.6亿元(-0.2%/-2.1%/+0.5%/-4.1%）；实现归母净利润519.6/520.3/433.9/145.7亿元(-7.5%/-6.9%/-10.8%/-30.1%）；实现扣非归母净利润490.9/483.4/398.4/94.6亿元(-5.8%/-5.0%/-11.5%/-46.9%）。受政策、宏观环境影响，整体业绩有所承压。 　　24年板块分化加大。药品板块2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%）。2025Q1板块毛利率55.1%(+0.8pp），归母净利率13%(+0.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响。分业务看，设备、IVD板块在24H2承压，高值整体保持稳定，低耗25Q1开始收入下滑。CXO：2024年CXO板块共实现收入870.0亿元（-4.3%）；实现归母净利润133.3亿元（-23.9%）；实现扣非归母净利润132.4亿元（-20.1%）。原料药2024年原料药板块实现收入1047.6亿元（+7.0%）；实现归母净利润121.5亿元（+43.9%）；扣非归母净利润114.4亿元（+48.7%）。生命科学上游生命科学上游板块2024年收入82亿元（+4.8%），归母净利润4.7亿元（-31.5%），扣非归母净利润2.2亿元（-33.2%）。2025Q1收入18.4亿元（-2%），归母净利润1.2亿元（-3%）。医疗服务2024年收入总额550.4亿元（+1.6%），归母净利润69.4亿元（-6.1%），扣非归母净利润63.0亿元（-14.6%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024年收入总额约为239亿元(+3.3%)，归母净利润总额约61亿元(+26.1%)，扣非归母净利润57.4亿元（+25.7%），经调整归母净利润55.7亿元（+7.2%）。零售药店2024年收入总额1066.5元（+4.9%），归母净利润35.1亿元（-25%），扣非归母净利润33.9亿元（-26.2%）。医药分销2024年收入总额8995.9亿元（+0.3%），归母净利润129.1亿元（-6.0%），扣非归母净利润109.4亿元（-9.7%）。中药2024年收入总额3471.34亿元，同下滑4.6%，实现归母净利润285.3亿元，同比下降21.4%，扣非归母净利润243.73亿元，同比下降24.1%。制药装备及耗材选取5家A股制药设备及耗材领域上市公司，2024年收入总额123亿元（-9.8%），归母净利润-1.42亿元（-113.4%），扣非归母净利润-3亿元（-131.7%）。其中楚天科技24年净亏损4.5亿，从而拉低了整体板块的净利率增速。疫苗2024年实现收入399亿元(-46.2%），归母净利润36亿元(-72.2%）。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年公司实现营收80.9亿元，同比-2.0%，实现归母净利润6.9亿元，同比-2.9%，其中24Q4实现营收19.5亿元，归母净利润0.5亿元。2025Q1公司营收18.4亿元，同比-0.4%，实现归母净利润0.9亿元，同比-54.4%，主要是因为公司将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用率提升。 　　聚焦品牌运营，持续压缩批发配送业务规模。2024年公司批发配送业务营收21.4亿元，同比-23%，公司为聚焦核心品牌运营业务，持续压缩部分地区批发配送业务规模。2024年公司核心品牌运营实现营收55.6亿元，同比+9.2%，毛利率为48.00%，为公司主要利润来源。核心品牌迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均实现同比双位数增长。受益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革的影响，公司核心品牌运营业务维持高景气。 　　加大市场推广力度，费用率略有提升，核心业务毛利率抬升、盈利能力向上。2025Q1公司四费率为24.2%，其中销售费用率19.1%，管理费用率3.6%，研发费用率0.3%，财务费用率1.2%；2024年公司四费率为23.5%，其中销售费用率18.7%，管理费用率3.5%，研发费用率0.4%，财务费用率0.9%，整体较2023年提升5.5pp，主要是因为加大品牌营销力度。从毛利率水平来看，24年综合毛利率35%，较23年提升6pp，其中药品医疗器械毛利率34%，较23年提升6.4pp，品牌服务毛利率47.8%，较2023年下滑0.7pp。 　　盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.50/1.69/1.93元。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期，政策风险。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营收805.6亿元，同比+2.8%；归母净利润2.8亿元，同比-54.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-63.4%。2025Q1，公司实现营收206.1亿元，同比+5.0%；归母净利润1.3亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+31.8%。2025年4月24日，公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.3元（含税），年度累计（加上2024年前三季度权益分派）现金分红总额1.0亿元，占公司2024年归母净利润的36.6%。 　　加快产业结构优化，营业收入稳步提高。2024年，公司营收805.6亿元（+2.8%）。分产品看：1）药品营收661.5亿元（+2.6%）。公司持续深化中药和麻精药品流通业务，中药和麻精分别实现营收148.6亿元、30.2亿元。截至24年底，公司下属166家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约144家。同时，公司麻精销售网络覆盖全国31个省级行政区，其中在四川等5个地区具有经销优势。2）器械营收127.5亿元（+6.4%）。公司积极推进高毛器械业务，完成涉及IVD等细分专业领域投资项目6个，下属118家公司经营器械业务。 　　毛利率受带量采购影响小幅下滑，商业网络进一步扩张。2024年，公司毛利率7.4%（-0.6pp），主要系带量采购压低药品价格导致。公司销售费用24.0亿元（+8.4%），主要与商业网络扩张有关。2024年，公司通过新设或对外收并购方式新增了在10个空白市场布局，实现在全国30个省级行政区布局，覆盖142个地级市。目前，公司拥有二级及以上等级纯销客户超8000家，社区健康药房776家（直营712家、加盟64家），DTP处方药房181家（直营168家，加盟13家）。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.0%/0.0004%/1.3%，分别同比+0.2pp/+0.1pp/-0.0001pp/-0.3pp。 　　国企改革稳步推进，助力公司医药主业优化。2025年1月24日，公司间接控股股东由重庆化医变更为通用技术集团，实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委。通用技术集团控股子公司中国医药的业务覆盖医药健康全产业链，已建立国际贸易为引领、医药工业为支撑、医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局，改革有望助力公司持续优化医药主业发展。2025年2月26日，公司发布控股股东股权结构公告，重庆渝富通过非公开协议方式获得公司控股股东重庆医健49%股权。截至2025年4月，公司控股股东是重庆医健，实际控制人是国务院国资委。 　　盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.18元、0.20元。 　　风险提示：集采降价风险，市场竞争加剧风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年5月第二周，陆港两地创新药板块共计39个股上涨，67个股下跌。其中涨幅前三为海创药业-U（22.76%）、长春高新（8.99%)、众生药业（8.98%）。跌幅前三为复宏汉霖（-12.64%）、康诺亚-B（-12.40%）、博安生物（-11.77%）。 　　本周A股创新药板块上涨2.33%，跑赢沪深300指数0.33pp，生物医药上涨0.75%。近6个月A股创新药累计上涨5.43%，跑赢沪深300指数9.13pp，生物医药累计下跌10.55%。 　　本周港股创新药板块下跌2.14%，跑输恒生指数3.75pp，恒生医疗保健下跌3.75%。近6个月港股创新药累计上涨22.08%，跑赢恒生指数4.47pp，恒生医疗保健累计上涨18.10%。 　　本周XBI指数下跌8.59%，近6个月XBI指数累计下跌22.72%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内1款新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国无NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国无NDA获批上市，无BLA获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成12起重点交易，披露金额的重点交易有1起。AlchemabTherapeutics与Eli Lilly签订协议，交易金额为415百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。