瑞普生物（300119）：业绩高增，经济动物与宠物板块协同驱动成长

中心思想 业绩高速增长，双轮驱动格局形成 整体业绩超预期：2025年上半年，瑞普生物实现营业收入17.08亿元，同比增长20.53%；归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%。业绩高增主要得益于经济动物动保板块与宠物板块的协同发力，以及非经常性损益的显著增厚。 核心驱动分解：经济动物动保板块中，畜用生物制品受益于口蹄疫疫苗并表及市场开拓，收入同比大幅增长110.55%；禽用生物制品同比增长24.71%，大客户战略与全链条闭环服务赋能养殖端降本增效。宠物板块供应链及产品收入同比增长17.94%，自有产品通过供应链出货量增长超40%，猫三联疫苗“瑞喵舒”持续贡献业绩，新品储备完善。 盈利能力与估值：综合毛利率因高毛利生物制品销售占比提升而改善。2025-2027年EPS预测分别为0.91、1.08、1.16元，对应PE分别为25、21、20倍，维持“买入”评级，成长确定性较强。 主要内容 事件：公司发布2025年半年度报告 2025年上半年，公司实现营业收入17.08亿元（+20.53%），归母净利润2.57亿元（+57.59%），扣非后归母净利润1.88亿元（+34.28%）。业绩超预期，各业务板块协同发力。 点评：各业务板块协同发力，业绩高速增长 分业务看，经济动物动保板块表现强劲：畜用生物制品收入1.36亿元（+110.55%），主因口蹄疫疫苗并表及市场开拓；禽用生物制品收入6.11亿元（+24.71%）；制剂及原料药收入5.18亿元（+7.89%）。宠物板块供应链及产品收入4.15亿元（+17.94%）。综合毛利率受益于高毛利生物制品占比提升而改善。归母净利润高增亦受非经常性损益显著影响，主要为非流动金融资产投资收益和公允价值变动收益增加。 经济动物板块表现强劲：大客户战略与产品创新双轮驱动 2025年上半年，公司禽用生物制品收入6.11亿元（+24.71%），畜用生物制品收入1.36亿元（+110.55%），制剂及原料药收入5.18亿元（+7.89%）。公司持续深化与双胞胎、圣农、德康等头部养殖集团战略合作，以“检测-监测-预警-产品优化-解决方案”全链条闭环服务赋能养殖端降本增效。研发方面，取得全球首个食品动物用mRNA疫苗（猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗）临床批件，彰显前沿技术领先实力。 宠物板块：深耕产业生态系统，打造本土领先品牌 宠物供应链及产品收入4.15亿元（+17.94%）。中瑞供应链已在全国布局13家区域公司，服务网络覆盖1.3万个客户，公司自有产品通过供应链的出货量同比增长超40%。核心产品猫三联疫苗“瑞喵舒”持续贡献业绩，计划下半年推出猫干扰素、益生菌等新品，进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵。 盈利预测与投资建议 预计2025-2027年公司EPS分别为0.91、1.08、1.16元，对应动态PE 25、21、20倍。看好公司经济动物动保业务受益于行业景气回升和大客户拓展，宠物板块受益于国内宠物医疗市场扩容及自有产品放量，维持“买入”评级。 风险提示 养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。 总结 业绩高增验证战略成效，双主线成长明确 瑞普生物2025年上半年业绩高速增长，营收和净利润超预期，核心驱动力来自经济动物动保板块的强劲表现（畜用生物制品并表放量、禽用生物制品稳健增长）和宠物板块的稳步推进（供应链网络扩展、自有产品出货高增）。大客户战略深化与mRNA疫苗等前沿技术突破巩固了公司动保领域的竞争优势；宠物板块“三瑞齐发”战略推动产品、供应链与医疗协同，本土品牌地位持续强化。盈利能力因高毛利产品占比提升而改善，研发储备丰富。尽管面临养殖疫病和需求波动等风险，但基于公司中长期成长逻辑清晰，我们维持“买入”评级。