荣昌生物（688331）：业绩符合预期，泰它西普和RC28成功授权

中心思想 业绩符合预期，商业化与授权双轮驱动 公司2025年上半年实现营业收入11亿元（+48%），净亏损4.5亿元，业绩符合预期。核心产品泰它西普和维迪西妥单抗持续放量，自免和肿瘤领域均准入超1000家医院，泰它西普成功海外授权并获批重症肌无力新适应症，RC28授权参天中国，为长期增长奠定基础。 亏损收窄但仍需关注盈利拐点 尽管营收增长强劲，公司仍处于亏损状态，但亏损幅度同比有所改善。通过核心产品的持续放量和多项授权合作，公司2025-2027年收入预期向好（22.1/29.5/42.6亿元），但风险提示包括研发进展、商业化及政策不确定性，盈利转正仍需时间。 主要内容 业绩符合预期，核心产品持续放量 2025上半年营业收入达11亿元（+48%），净亏损4.5亿元。自身免疫商业化团队约900人，准入超1000家医院；肿瘤科商业化团队超500人，准入超1000家医院。核心产品泰它西普和维迪西妥单抗贡献主要收入增长。 泰它西普成功授权，重症肌无力适应症上市 海外授权：与Vor Bio达成许可协议，获得1.25亿美元现金及认股权证，最高41.05亿美元里程碑付款，2025年7月已收4500万美元首付款。国内进展：治疗重症肌无力适应症于2025年5月获批上市；原发性干燥综合症III期试验达主要终点。 RC28授权参天中国 2025年8月，RC28-E注射液许可给参天中国，获2.5亿元首付款，最高可达5.2亿元开发及监管里程碑付款和5.25亿元销售里程碑付款。 维迪西妥单抗适应症拓展 HER2+尿路上皮癌一线治疗上市许可申请已获受理；HER2低表达晚期胃/胃食管结合部腺癌III期研究正在招募患者；同时探索UC、GC、BC及妇科肿瘤等其他适应症。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2025-2027年营业收入为22.1、29.5、42.6亿元；归母净利润分别为-8.9、-5.2、3.2亿元。关键假设：泰它西普在SLE、RA、重症肌无力等领域的市占率逐步提升；维迪西妥单抗在胃癌、尿路上皮癌等领域的市占率稳步增长。风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化不及预期、政策风险。 总结 商业化与授权双轮驱动，长期价值逐步兑现 荣昌生物2025半年报展现积极态势：核心产品放量支撑营收高增长，泰它西普海外授权及新适应症获批进一步打开成长空间，RC28授权也为公司带来额外里程碑收入。公司正从单一产品销售向“产品+授权”多元化收入模式转型，亏损有望逐步收窄，预计2027年实现扭亏为盈。 投资前景与风险并存 尽管短期财务表现仍为亏损，但营收增速强劲、管线丰富、国际合作深化，未来成长可期。投资者需关注研发与商业化节奏、政策变化等风险因素，以把握中长期价值。