普门科技(688389) 　　 事件：1）公司发布 2021 年年报，全年收入 7.8 亿元（+40.5%），归母净利润1.9亿元（+32.2%），扣非归母净利润 1.6亿元（+32.2%），经营现金流净额 1.8亿元（+33.5%），业绩符合预期；2）公司发布 2022年一季报，Q1收入 2.1亿元（+27.7%），归母净利润 0.67 亿元（+24.5%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+30.3%）；3）公司发布 2022 年股票期权激励计划。 　　2021年收入增速逐季提升。 分季度看， 2021Q4单季度收入 2.3亿元（+45.8%），收入增速逐季提升，归母净利润 0.68 亿元（+33.4%），季度增速延续高增长。盈利能力看，2021 年毛利率 61.6%（+0.7pp），四费率 38.8%，提升 1.3pp，其中销售费用率为 15.3%（-1.1pp），管理费用率为 4.6%（+0.2pp），研发费用率 20% （+1.4pp），财务费用率-1.2% （+0.8pp），最终归母净利率 24.5% （-1.5pp），主要因公司加大研发投入所致。 　　体外诊断试剂大幅增长，海外市场渠道加速开发。分业务看，2021年治疗与康复收入 1.8亿元（+14.4%），其中医用产品 1.73亿元（+13.3%），家用产品 693万元（+50.7%）；2021年 IVD收入 5.9亿元（+52.6%），其中 IVD设备收入 1.5亿元（-20.9%）， IVD试剂收入 4.5亿元（+118.7%），大幅增长的主要原因是 IVD设备数量增加和开机率提升。分区域看，2021年国内收入 5.1亿元（+8.6%），国外收入 2.7亿元（236.7%），主要因公司国际销售渠道开发速度加快，产品覆盖能力提升，带动产品出口大幅增长。 　　研发投入大幅增长，产品管线丰富。2021年公司研发投入 1.6亿元（+50.8%），全部费用化，公司持续加大研发人员引进，启动多个 IVD 和治疗与康复产品新项目研发，2021年在研项目 47个，同比增加 19个。其中体外诊断领域高速电化学发光设备已于 2022 年初取得注册证，2021 年电化学发光配套诊断试剂数量已达 80个，为后续放量打下坚实基础；治疗与康复产品线丰富，能为临床内科、外科、美容科等多科室提供定制化、专业化的治疗与康复解决方案。 　　再发激励计划，彰显公司对长期成长的信心。公司 2021年 9月份推出期权激励计划，行权目标值是在 2020 年的基础上，2021~2023 年对应收入增长率分别为 30%、60%、90%，对应净利润增长率分别为 30%、60%、90%。2022 年 4月，公司再发股权激励，拟向 73人授予 3.27%的股票期权，行权价格 20元/股，行权条件的目标值为在 2021 年基础上，2022~2024 为对应的收入和净利润增长率分别为 30%、60%、90%，一方面实现股东权益和员工利益的绑定，另一方面亦彰显公司对后续发展的信心。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.5、3.3、4.3 亿元，对应 EPS 为 0.59、0.78、1.01元，对应 PE 为 26、20、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险

中心思想 业绩整体承压，生物医药成核心增长极 鲁商发展2021年整体业绩下滑，营收123.6亿元（-9.0%），归母净利润3.6亿元（-43.3%），主要受地产业务市场下行拖累。但生物医药板块逆势崛起：旗下福瑞达医药集团营收21.8亿元（+66.7%），利润占比显著提升，成为公司转型的核心驱动力。化妆品业务表现尤为突出，营收14.9亿元（+117%），其中瑷尔博士品牌增长272.1%，驱动公司从传统地产向大健康产业加速转型。 化妆品业务爆发式增长，结构优化驱动盈利修复 化妆品业务以117%的增速成为公司最大亮点，瑷尔博士与颐莲双品牌合计贡献超93%的化妆品收入。智美科创园投产（年产值超40亿元）为未来产能释放奠基。生物医药业务合计营收占比已升至17.6%，较上年提升8.03个百分点，而地产业务收入占比降至75.1%（-6.5pp）。公司正通过生物医药的快速扩张对冲地产下滑，预计2022-2024年归母净利润复合增速达40.7%，盈利修复动能强劲。 主要内容 业绩概览：营收利润双降，生物医药占比提升 2021年公司实现营收123.63亿元（-9.2%），归母净利润3.62亿元（-43.3%）。分业务看：地产销售营收92.8亿元（-19.5%），毛利率17.8%；物业管理营收4.2亿元（+15.4%）；生物医药板块（药品+化妆品+原料）合计营收约22.8亿元，同比增长约60%，占营收比重18.4%（+8.0pp）。其中化妆品营收14.95亿元（+117%），药品5.41亿元（+8.7%），原料及添加剂2.41亿元（+22.0%）。公司整体毛利率25.7%，同比略有下降，但生物医药高毛利业务（化妆品毛利率63.7%）拉动组合毛利率预期回升至2024年的28.3%。 生物医药三大业务：化妆品驱动增长，药品与原料稳步推进 化妆品板块：2021年营收14.95亿元，同比翻倍。瑷尔博士品牌营收7.42亿元（+272.1%），占比49.7%；颐莲品牌营收6.46亿元（+73.1%），占比43.2%。公司通过全渠道协同营销，已投产智美科创园（35条生产线，年产值超40亿元），为化妆品持续放量奠定基础。药品板块：营收5.41亿元（+8.7%），成功引进3个药品和1个医疗器械权益，布局长期增长。原料及添加剂：营收2.41亿元（+22.0%），纳他霉素和乳链同比增速约40%，保持有序发展。预计2022-2024年化妆品增速分别为70%/30%/25%，药品增速8%/7%/6%，原料增速20%/18%/15%，生物医药合计收入占比将从2021年的18.4%提升至2024年的约30%。 地产业务收缩与轻资产转型 地产板块受市场下行影响显著：2021年合同销售额146.5亿元（-16.8%），销售面积137万方（-18.2%），新开工面积138万方（-26.8%）。地产营收92.8亿元（-19.5%），毛利率17.2%。（同收益率不佳）物业板块营收4.2亿元（+15.4%），在管面积2287万方。公司积极拓展轻资产业务：代建面积200万方（在建70万方），商管业务已拓展莱芜鲁商广场、金茂国际广场等项目。同时康养业务获山东省首批医养结合示范单位，成为轻资产新增长点。预计2022-2024年地产销售结算增速分别为2%/8%/6%，物业管理增速13%/10%/8%，地产毛利率维持14%，物业毛利率维持20%。 总结 鲁商发展2021年年报显示，公司正处于从传统地产向大健康产业的深度转型期。尽管地产板块（营收占比75.1%）受行业下行拖累导致整体业绩承压，但生物医药业务（营收占比17.6%）以66.7%的增速成为核心增长引擎，其中化妆品业务增速高达117%，瑷尔博士与颐莲双品牌突破7亿元规模。原料及添加剂、药品业务均保持稳健增长。公司通过智美科创园产能投产（年产值超40亿元）和轻资产代建模式，对冲地产下行风险，同时深化医美生态布局。预计2022-2024年归母净利润复合增速40.7%，生物医药占比将持续提升，公司有望逐步实现业务结构优化和盈利修复。维持“持有”评级，风险主要来自房地产政策调控与医药化妆品市场需求波动。

中心思想 业绩增长强劲，盈利能力显著提升 冠昊生物2021年实现营业收入4.9亿元（+11.9%），归母净利润7368.7万元（+58.1%），扣非净利润5114.6万元（+49.5%），核心财务指标均录得双位数增长。毛利率提升至75.1%（+2.6pp），净利率升至10.4%（+2.6pp），反映出公司成本控制与产品结构优化成效显著，主营业务盈利能力持续改善。 产品结构优化，核心板块协同发力 公司通过医保放量（本维莫德销量增长近3倍）、生物材料稳步增长（+25.51%）、眼科稳健扩张及代理产品高速增长（+51.7%）等多条路径，实现各板块协同发展。产品结构逐步向高毛利、高壁垒领域倾斜，为中长期业绩增长奠定基础。 主要内容 事件：2021年年报及2022年一季报发布 2021年全年：营业收入4.9亿元（+11.9%），归母净利润7368.7万元（+58.1%），扣非净利润5114.6万元（+49.5%）。2022年一季度：营业收入1.2亿元（-4.3%），归母净利润2178万元（+19.4%），扣非净利润2016万元（+25.1%）。一季报收入微降但利润保持增长，体现盈利能力韧性。 毛利率与净利率稳步增长，费用率控制良好 2021年毛利率75.1%（+2.6pp），净利率10.4%（+2.6pp）。销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。整体费用管控有效，销售费用下降显著，研发投入适度增加以支撑管线。 本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍 本维莫德乳膏于2021年3月1日起执行国家乙类医保新价格138元/支（降幅72%），以价换量策略效果显著：2020年销量约10万支，2021年增长至近40万支，实现营业收入2992.7万元。医保覆盖扩大后市场空间有望继续拓展。 生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对集采 2021年生物材料板块实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。细分产品中：生物型硬脑膜补片收入1.3亿元；B型硬脑膜补片收入5356万元；胸普外科修补膜收入3424万元（+48.26%）。公司积极加强成本管理以应对局部集采压力。 眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广 2021年眼科板块实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在联合集采中多产品中标，市占率提升；爱舒明系列中高端产品在非公医疗系统持续推广，销售稳步增长。美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，正启动注册资料递交。 代理产品业绩高速增长，积极扩展品种线 借助原有神外销售渠道，代理颅内压监测产品销售收入实现7139万元，同比增长51.7%，显著拉动整体业绩。公司同时积极拓展其他代理品种，不断丰富产品组合。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE分别为42X/33X/26X。基于各板块增长稳健及本维莫德医保放量潜力，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：本维莫德放量不及预期；耗材带量采购未中标或降价超预期；研发失败。 总结 业务亮点与增长驱动 公司2021年业绩增长的核心驱动力来自三大板块：本维莫德以价换量实现3倍销量增长，生物材料结构升级带动整体营收，代理产品借助渠道优势实现51.7%增速。同时，费用结构优化（销售费用率下降3.6pp）使得净利率提升2.6pp至10.4%，为未来盈利可持续性提供支撑。 未来展望与风险关注 预计2022-2024年归母净利润复合增长率约30%，PE估值处于合理区间（42X-26X）。医保放量能否持续、集采控费对生物材料板块的影响、以及眼科新产品引入进度是后续关键观察点。维持“买入”评级，但需警惕行业政策与研发进展的不确定性。

　　博瑞医药(688166) 　　业绩总结：公司 2021 年实现收入 10.5 亿元（+34%），实现净利润 2.4 亿元（+43.6%），扣非归母净利润 2.2 亿元（+42.7%）。业绩符合预期。 　　毛利率和净利率小幅提升，费用率控制良好。毛利率为 56.2%(+1.3pp)，净利率为 22.6%(+1pp)，均小幅提升。销售费用率为 4.1%(+1.9pp)，制剂产品商业化推进所致；管理费用率为 26.2%(-1.8pp)，研发费用率为 16.5%(-1.5pp)，财务费用率 0.6%(-0.1pp)。 　　原料药多品种高速增长，米卡芬净放量明显。公司产品销售收入为 9.3 亿元（+38.4%）。其中原料药产品收入 8.8亿元（+38.5%） ，米卡芬净钠原料药收入同比增长 103.3%，恩替卡韦原料药收入同比增长 20.5%，卡泊芬净原料药收入同比增长 36.1%，阿尼芬净原料药收入同比增长 56.7%，磺达肝癸钠原料药收入同比增长 243.6%。公司制剂产品收入 4959 万元（+37.1%） 。海外权益分成收入 5458.5 万元（-17.6%） ；技术服务业务多个订单完成里程碑交付，实现6777.9 万元（+44.2%） 。 　　国内外研发推进顺利，奠定中长期业绩增长基础。公司在研 47个项目，包括多个公司强项高难度仿制药，新建呼吸制剂平台产品沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药项目等。国内外主要研发进展如下： 　　获批上市：奥拉西坦注射液，磷酸奥司他韦胶囊及原料药；恩替卡韦片（印度尼西亚） ，阿加曲班原料药（日本技术评审） ，舒更葡糖钠及磷酸奥司他韦原料药（韩国预注册） ，米卡芬净钠两个中间体（美国技术审评）； 　　审评审批中：甲磺酸艾立布林注射液及原料药、吡美莫司原料药、卡前列素氨丁三醇原料药及硫酸阿托品原料药； 　　待审评：注射用米卡芬净钠（印度尼西亚） ，磷酸奥司他韦原料药、盐酸达巴万星原料药、泊沙康唑晶型 I(SPO-I)原料药、奥贝胆酸原料药、依维莫司（0.2%BHT）原料药、多杀菌素原料药和中间体西罗莫司、中间体美登素 DM1、中间体盐酸达巴万星母核（美国） ，舒更葡糖钠原料药、尼麦角林原料药（欧洲） ，米卡芬净钠原料药（日本） ，恩替卡韦原料药（韩国） 　　临床Ⅰ期：ADC 项目 BGC0228； 　　临床前研究：二类新药硫酸阿托品滴眼液（已申报 IND），GIP 和 GLP-1受体双重激动剂 BGM0504、小分子药物 BGC1201，二类新药秋水仙碱外用贴剂。 　　公司产能利用率始终保持高位，在建产能投产后有望促进业绩进一步增长。卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦、依维莫司等产品原料药在建产能 3450kg，甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药在建产能 1600kg，苏州高端制剂生产车间已完成建设，均已处于验证阶段。吸入剂及其他化学药品制剂在建产能 6,400 万片/年正在建设中。印尼恩替卡韦、磷酸奥司他韦、吉非替尼和西格列汀等原料药在建产能 3677kg，建设接近完成。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.82/1.13/1.59元，对应 PE 分别为 26/19/14 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　健帆生物(300529) 　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%；实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。 　　受各地散点疫情影响+高基数影响，业绩增速有所放缓。公司22Q1季度收入增速放缓主要系2022Q1，北京、吉林、深圳、上海等地区散点疫情频发，公司销售人员出差有所困难，叠加2021Q1公司业绩超预期的高基数效应，但公司2020Q1-2022Q1收入端复合增长率仍然保持在33%以上的水平。经营性活动现金流净额同比下降45%主要系公司在疫情频发情况下，加大了原材料的采购金额，购买商品、接受劳务支付现金同比增加95%；以及公司2022年初增加公司员工薪酬所致。预计在未来各地疫情缓解的前提下，公司肾病产品刚需属性将快速回暖放量，肝病领域也将恢复快速增长。 　　推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年报，实现营业收入44.1亿元，同比下降18.4%；归母净利润2.8亿元，同比下降71.3%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比下降74.4%。 　　创新研发不断突破，F-627值得期待。目前公司研发进展最快的是F-627，是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种。F-627主要应用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症，可使肿瘤化疗患者嗜中性粒细胞迅速增殖和恢复，从而增强了免疫系统抵抗感染的能力，以防止患者在化疗期间死于感染或者其他相关并发症。2021年FDA和EMA正式接受亿一生物F627的BLA申请，进入技术审核阶段，同时，F-627于2022年1月向NMPA递交生物制品新药上市申请，并获得正式受理，F-627全球上市指日可待，预计未来有望成为超过10亿的大品种，成为新的业绩增长点。 　　制剂业务快速发展，是公司业绩核心驱动力。目前公司制剂业务主要由亿帆国药、亿帆小分子和亿帆国际三个事业部运营，经过近几年快速布局，公司品种资源丰富，包括中药、小分子化药、胰岛素等众多品类，其中中成药里独家品种也较多，近几年一直保持较快增长。预计未来随着公司自主研发产品的逐步上市，引入品种的逐步增加，制剂业务有望继续保持较快增长。 　　维生素业务拖累业绩，2022年有望恢复增长。2021年，维生素B5受新冠疫情、非洲猪瘟等因素影响导致养殖行业对饲料的需求下降，及国内新增产能陆续释放，使得市场整体供应大于需求，价格大幅下降；叠加原材料涨价、物流成本提高、燃料动力成本提高等因素，提高了运营成本，使原料药板块整体毛利率下降。目前公司是维生素B5龙头企业，在产能上和成本上均具有显著优势，预计后续随着维生素B5价格的逐步回升，有望继续为公司贡献稳定利润。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.9亿元、12.3亿元和15.8亿元，EPS分别为0.72元、0.99元和1.28元，对应当前股价估值分别为19倍、14倍和11倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想 短期疫情扰动与高基数压制业绩增速，但长期成长逻辑未改 报告指出，健帆生物2022年一季度受北京、吉林、深圳、上海等多地散点疫情频发影响，导致销售人员出差困难，叠加2021年同期超预期的高基数效应，营收和归母净利润增速分别放缓至20.5%和18.3%。然而，2020Q1至2022Q1收入端复合增长率仍保持在33%以上，凸显主力产品血液灌流器的刚需属性与市场渗透韧性。经营活动现金流净额同比下降45%，主要系疫情下公司加大原材料采购及员工薪酬支出，属于短期策略性调整，并非基本面恶化。 股权激励与产能扩张强化公司中长期成长确定性 公司推出上市以来覆盖人数和期权数量最多的第六次股权激励计划，业绩考核目标维持较高水平，体现管理层对持续高增长的信心。同时，健树公司原材料基地、湖北黄冈血液透析粉液基地、珠海金鼎及高栏港生产基地稳步推进，将构建一体化供应链，提升成本控制能力并解除未来产能瓶颈。预计随疫情缓解，肾病与肝病产品将快速放量，多品类协同贡献增量。 主要内容 一、事件：公司发布2022年一季度报告 2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%； 归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%； 扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%； 经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。 二、受散点疫情+高基数影响，业绩增速放缓 疫情导致销售推广受阻，叠加2021Q1超预期高基数，22Q1收入增速放缓； 经营性现金流下降主因：加大原材料采购（购买商品支付现金同比+95%）及员工薪酬增加； 预计疫情缓解后，肾病产品刚需属性将快速放量，肝病业务恢复增长。 三、推出史上最大规模股权激励计划 第六次股权激励，覆盖人数及授予期权数量均为历史之最； 业绩考核指标保持较高水平，体现公司对持续高增长的信心； 有利于绑定员工利益，发挥协同效应，促进加速发展。 四、原材料基地建成开工，形成一体化链条 健树公司项目占地58亩，建设4条高水准树脂自动化生产线，达产后原材料成本控制能力提升； 湖北黄冈血液透析粉液基地、珠海金鼎血液净化产品基地、珠海高栏港原材料基地积极建设； 未来产品渗透率提升无产能瓶颈限制，多品类共同贡献业绩增量。 五、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元、31亿元； 未来三年归母净利润CAGR为35%； 维持“买入”评级，目标价未给出。 六、风险提示 产品结构单一风险； 血液灌流产品销售不及预期； 产品降价风险。 总结 健帆生物2022年一季度业绩受散点疫情和高基数影响增速放缓，但中长期成长逻辑清晰：核心产品刚需属性强，疫情后有望快速反弹；第六次股权激励覆盖范围扩大、考核目标高，彰显管理层信心；多个原材料及生产基地建设稳步推进，将显著提升成本控制能力并解除产能瓶颈。预计2022-2024年归母净利润CAGR达35%，维持“买入”评级。风险主要来自产品结构单一、销售不及预期及降价压力。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，其中2021年实现营业收入36.9亿元（+63%），实现归母净利润12.8亿元（+89%），实现扣非归母净利润12.1亿元（+95%）。预计2022年一季度实现归母净利润2.5亿元~3亿元（+894%~+1093%），实现扣非归母净利润2.2亿元~2.7亿元（+2484%~+3060%）。 　　21年业绩符合预期，新冠疫苗贡献主要业绩增量。公司21Q4季度实现归母净利润2.5亿元（+1%），主要系新冠疫苗国内接种放缓，以及各地散点疫情频发导致传统苗销售也受到部分影响。根据海关出口数据以及公司产能情况预测，公司全年新冠疫苗收入约为20亿元。主要由公司灭活疫苗以及腺病毒疫苗出口贡献。目前公司腺病毒新冠疫苗已于11月初在印尼拿到当地EUA，并实现出口用于当地疫情防控，其他地区的EUA工作在持续推进当中，预计2022年获批后腺病毒新冠疫苗将持续放量。常规品种由于疫情及新冠疫苗集中接种影响有所下滑，其中四联苗主要因为进行渠道优化，23价肺炎疫苗由于2020年高基数影响，预计2022年将恢复增长。 　　22Q1传统品种叠加新上市品种实现快速放量。公司22Q1业绩实现大幅增长主要系四联苗渠道优化完成后反弹性快速增长，22Q1实现收入同比增长231%，预计全年实现约13-14亿元收入。其次乙肝疫苗22Q1实现收入同比增长33%，主要系60μg产品贡献增量。13价肺炎疫苗目前已经在全国近大部分省份实现准入，公司采用低价策略定价，22Q1估计实现全年目标10%。公司常规品种2021年在低基数情况下，叠加公司渠道持续投入，销量有望超出市场预期。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗收入。预计2021-2023年EPS分别为0.91元、1.85元及2.74元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2022年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

中心思想 灌流器多领域放量驱动业绩持续增长 健帆生物2021年全年实现营业收入26.8亿元（+37.2%），归母净利润12亿元（+36.8%），业绩符合预期。核心产品血液灌流器在肾病、肝病、危重症等多个疾病领域均实现快速放量，其中肝病领域收入同比增长69.2%，危重症领域同比增长63.9%，肾病领域同比增长27.7%。产品渗透率仍有较大提升空间，多个领域专家共识为学术推广提供支撑，未来持续高增长可期。 股权激励与产能布局强化长期竞争力 公司推出上市以来覆盖人数最多、授予期权数量最大的第六次股权激励计划，业绩考核目标保持较高水平，体现管理层信心，有助于绑定核心员工利益。同时，原材料基地及血液净化产品生产基地积极建设中，将形成一体化产业链，消除产能瓶颈并提升成本控制能力，为多品类产品放量奠定基础。 主要内容 事件与业绩概览 公司发布2021年年报：全年营业收入26.8亿元（+37.2%），归母净利润12亿元（+36.8%），扣非归母净利润11.4亿元（+35.2%），经营活动现金流净额12.5亿元（+30.5%），整体表现符合市场预期。 灌流器在多疾病领域快速放量 分季度表现：Q1-Q4单季度收入分别为5.8/6.1/5.9/8.9亿元，同比增速52.8%/24.2%/33.2%/40.6%，Q4增速显著提升；归母净利润分别为2.8/3.4/2.4/3.3亿元，同比增长53.6%/31.5%/30.1%/34.7%。灌流器产品作为刚需，虽受疫情影响但仍实现亮眼业绩。 分产品收入：肾病领域收入17.2亿元（+27.7%，占比65%）；肝病领域收入3.1亿元（+69.2%，占比11.6%）；危重症领域收入1.7亿元（+63.9%，占比6.5%）。各领域已覆盖上千家医疗机构，渗透率仍低，未来提升空间广阔。 盈利能力：毛利率85%（+0.02pp）基本稳定；销售费用率22.4%（-1.6pp）因推广费下降；管理费用率4.9%（-1.2pp）；研发费用率6.5%（+2.4pp）因新品规研发增加；财务费用率-0.46%（+0.9pp）；净利率44.7%（-0.1pp），盈利能力保持稳定。 推出股权激励计划 公司上市以来第六次股权激励，覆盖人数及授予股票期权数量均为最多，业绩考核指标保持较高水平，彰显管理层对持续增长的信心。该计划有助于深度绑定员工利益，发挥协同效应，加速公司发展。 原材料基地建设 健树公司项目：占地58亩，建筑面积2.8万平方米，打造4条高水准树脂自动化生产线，建成后工艺自动化水平达精细化工行业一流水准。 其他基地：湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品基地、珠海高栏港原材料基地均在建设中，将提升原材料成本控制能力，消除产能瓶颈，多品类产品共同贡献增量。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为16.7亿元、22.5亿元、30.8亿元，未来三年CAGR为35%，维持“买入”评级。 风险提示 产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。 财务预测与估值 报告附有2021A及2022-2024E的利润表、资产负债表、现金流量表及核心财务指标（如毛利率、净利率、ROE、PE、PB等）。预测显示2021-2024年营业收入和归母净利润复合增长率均超过35%，ROE维持30%以上，PE估值从30倍下降至12倍。 总结 本报告系统分析了健帆生物2021年年报，核心结论如下：公司业绩符合预期，灌流器在肾病、肝病、危重症等多领域快速放量，盈利能力保持稳定；第六期股权激励计划力度空前，体现管理层信心并绑定员工利益；原材料及产能基地建设消除瓶颈，提升一体化成本控制能力。基于此，预计2022-2024年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。主要风险为产品结构单一、销售不及预期及降价风险。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入26.8亿元，同比增长37.2%；实现归母净利润12亿元，同比增长36.8%；实现扣非归母净利润11.4亿元，同比增长35.2%；实现经营活动现金流净额12.5亿元，同比增长30.5%。 　　灌流器在多疾病领域快速放量，未来持续成长可期。1）分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为5.8/6.1/5.9/8.9亿元（+52.8%/+24.2%/+33.2%/+40.6%），单季度归母净利润分别为2.8/3.4/2.4/3.3亿元（+53.6%/+31.5%/+30.1%/+34.7%）。公司灌流器产品刚需，在疫情影响下仍然实现亮眼业绩，整体表现符合市场预期。分产品看，2021年公司肾病领域实现17.2亿元收入（+27.7%），收入占比65%；肝病领域实现收入3.1亿元（+69.2%），收入占比11.6%；危重症领域实现收入1.7亿元（+63.9%），收入占比6.5%。各个疾病领域均已覆盖上千家医疗机构，且均有相应领域专家共识为公司提供学术推广支撑，目前公司产品渗透率仍然较低，预计未来将进一步提高渗透率。2）从盈利能力来看，公司2021年毛利率为85%（+0.02pp）基本保持稳定。销售费用率22.4%（-1.6pp），主要系疫情影响下，公司推广费、广告宣传费用下降。管理费用率为4.9%（-1.2pp），保持稳定。研发费用率为6.5%（+2.4pp），主要系公司灌流器新品规增加研发费用所致。财务费用率为-0.46%（+0.9pp）保持稳定。公司2021年净利率为44.7%（--0.1pp），盈利能力保持稳定。 　　推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为16.7亿元、22.5亿元及30.8亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。