健帆生物（300529）：受各地散点疫情+高基数影响，业绩增速有所放缓

中心思想 短期疫情扰动与高基数压制业绩增速，但长期成长逻辑未改 报告指出，健帆生物2022年一季度受北京、吉林、深圳、上海等多地散点疫情频发影响，导致销售人员出差困难，叠加2021年同期超预期的高基数效应，营收和归母净利润增速分别放缓至20.5%和18.3%。然而，2020Q1至2022Q1收入端复合增长率仍保持在33%以上，凸显主力产品血液灌流器的刚需属性与市场渗透韧性。经营活动现金流净额同比下降45%，主要系疫情下公司加大原材料采购及员工薪酬支出，属于短期策略性调整，并非基本面恶化。 股权激励与产能扩张强化公司中长期成长确定性 公司推出上市以来覆盖人数和期权数量最多的第六次股权激励计划，业绩考核目标维持较高水平，体现管理层对持续高增长的信心。同时，健树公司原材料基地、湖北黄冈血液透析粉液基地、珠海金鼎及高栏港生产基地稳步推进，将构建一体化供应链，提升成本控制能力并解除未来产能瓶颈。预计随疫情缓解，肾病与肝病产品将快速放量，多品类协同贡献增量。 主要内容 一、事件：公司发布2022年一季度报告 2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%； 归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%； 扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%； 经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。 二、受散点疫情+高基数影响，业绩增速放缓 疫情导致销售推广受阻，叠加2021Q1超预期高基数，22Q1收入增速放缓； 经营性现金流下降主因：加大原材料采购（购买商品支付现金同比+95%）及员工薪酬增加； 预计疫情缓解后，肾病产品刚需属性将快速放量，肝病业务恢复增长。 三、推出史上最大规模股权激励计划 第六次股权激励，覆盖人数及授予期权数量均为历史之最； 业绩考核指标保持较高水平，体现公司对持续高增长的信心； 有利于绑定员工利益，发挥协同效应，促进加速发展。 四、原材料基地建成开工，形成一体化链条 健树公司项目占地58亩，建设4条高水准树脂自动化生产线，达产后原材料成本控制能力提升； 湖北黄冈血液透析粉液基地、珠海金鼎血液净化产品基地、珠海高栏港原材料基地积极建设； 未来产品渗透率提升无产能瓶颈限制，多品类共同贡献业绩增量。 五、盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元、31亿元； 未来三年归母净利润CAGR为35%； 维持“买入”评级，目标价未给出。 六、风险提示 产品结构单一风险； 血液灌流产品销售不及预期； 产品降价风险。 总结 健帆生物2022年一季度业绩受散点疫情和高基数影响增速放缓，但中长期成长逻辑清晰：核心产品刚需属性强，疫情后有望快速反弹；第六次股权激励覆盖范围扩大、考核目标高，彰显管理层信心；多个原材料及生产基地建设稳步推进，将显著提升成本控制能力并解除产能瓶颈。预计2022-2024年归母净利润CAGR达35%，维持“买入”评级。风险主要来自产品结构单一、销售不及预期及降价压力。