同仁堂(600085) 　　事件：2022年前三季度实现营业收入109.0亿元（+2.0%），归母净利润10.0亿元（+9.0%），扣非归母净利润9.9亿元（+28.9%）。单三季度营业收入33.9亿元（+2.1%），归母净利润2.6亿元（-12.33%），扣非归母净利润2.5亿元（-12.96%）。 　　收入端：国内疫情好转，收入保持增长。前三季度营业收入109.0亿元，同比略有增长。主要得益于公司高效统筹疫情防控与务实推进生产经营各项工作，持续深化营销改革，努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响。商业前三季度有所恢复。公司上半年在疫情影响下，严格落实市场流速监测与分析，精细化实施产品进销存管理，提高产品在战略终端单位的销售驱动力，有效推动终端产品的实销增长。上半年新开门店13家，截至上半年末一共有933家，其中配备医疗诊所数量583家。2022年9月1日起，北京市个人账户实现定向使用，可用于在定点药店和医疗机构使用，公司在北京密集布局，有望受益此政策实现快速恢复。 　　费用管控得当，经营效率持续提升。）前三季度销售毛利率48.4%，同比上0.4pp；销售净利率13.4%，同比上涨0.3pp。毛利率的增长主要来大品种提价与聚焦大品种战略，随着一季度提价品种在Q3放量，我们预计毛利仍有提升空间。2）前三季度营业成本51.6%（-0.4pp），销售费用率19.7%（-0.5pp），管理费用率9.2%（+0.1pp），研发费用率1.0%（+0.1pp），财务费用率0.1%（-0.1pp）。公司成本费用得到有效管控，实现了前三季度净利润增幅高于营业收入增幅。第三季度归母净利润同比下降，主要受疫情因素影响，部分子公司业绩有所波动且公司各季度间费用支出不均衡。 　　母公司经营持续向好，子公司拖累业绩。母公司受益于安宫牛黄丸提价放量，预计三季度延续上半年增长趋势，子公司同仁堂科技前三季度未经审计营业收入约41.4亿元，未未经审计归母净利润3.8亿元。我们预计主要系澳门在三季度疫情散发，同仁堂科技由于物料供应困难等不利因素导致中成药总体产量及产值较上年同期相比小幅下降，安宫牛黄丸海外销售受到影响。 　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.01元、1.28元、1.58元，对应PE分别为47倍、37倍和30倍。 　　风险提示：疫情反复风险，医药行业政策变化风险。

　　贝达药业(300558) 　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入16.6亿元（-3.6%），实现归母净利润1亿元（-70.4%）。其中，第三季度实现营业收入4.1亿元（-28.1%），实现归母净利润0.1亿元（-93.9%）。 　　股票激励费用导致管理费用大幅增加，研发投入持续加大。2022年前三季度管理费用率25.8%(+13.9pp)，管理费用4.3亿元（+109.4%），包括限制性股票激励费用为17822万元，其中Q3限制性股票激励费用为5702万元，若剔除该影响因素后前三季度归母净利润为28102万元（-19%）。销售费用率为29.5%(-9.1pp)。研发费用率为29%(+7.8pp)，主要系新药研发投入增加。 　　埃克替尼销量维持增长趋势，恩莎替尼销量高速增长。凯美纳销量同比增长26.54%，贝美纳销量同比增长797.57%，贝安汀逐步打开市场。埃克替尼2021年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录加速放量。恩莎替尼二线治疗局部晚期或转移性NSCLC于2021年底纳入国家医保目录快速放量，一线适应症于2022年3月获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力和可及性，术后辅助适应症临床已开始入组。 　　创新管线持续推进，贝福替尼二线临床数据显示其具有确切的疗效和良好的安全性。公司目前在研16个品种，包括2项BLA/NDA，2项Ⅲ期，2项Ⅱ期。从获批上市进度看，三代EGFR抑制剂贝福替尼有望2022年获批上市，伏罗尼布有望2023年获批上市。贝福替尼二线临床数据发布，ORR为67.6%，DCR为94.8%，中位PFS为16.6个月，中位DOR为18个月。贝福替尼同样能够有效控制颅内病灶，IRC评估的iORR为55.9%，iDCR为97.1%，颅内中位PFS尚未达到。安全性方面，绝大部分患者可耐受贝福替尼治疗，最常见的治疗相关不良事件是血小板减少、贫血、白细胞计数降低、头痛和皮疹等，大多数为1级或2级。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、4.9亿元、6.9亿元，对应PE分别为93、40、29倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，新产品恩沙替尼贡献增量，销售收入稳定增长。公司在研管线顺利推进，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

　　生物股份(600201) 　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比减少17.2%，实现归母净利2.1亿元，同比减少49.8%，扣非后归母净利润为2.1亿元，同比减少45.6%。单三季度实现营业收入4.7亿元，同比减少6.3%，环比增长55.4%，归母净利润为1.1亿元，同比减少34.6%，环比增长338.6%，扣非后归母净利润为1亿元，同比减少24.4%。前三季度业绩同比下降主要系22年上半年养殖行情相对低迷，以及21年同期基数较高的原因，单三季度来看，下游养殖逐步回暖，公司业绩出现明显环比改善，销售毛利率为56%，环比提升8.6个百分点，较以往60%左右的毛利水平仍有提升空间，未来随销量提升，成本有望进一步摊薄，业绩提升。 　　构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，坚持创新推动发展。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。22年上半年，公司获得发明专利授权2件,发明专利申请受理11件。同时公司进行非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 　　规模养殖占比提升，当前养殖企业步入盈利区间，动保需求迎提升。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏3.7亿头，十家上市生猪养殖企业（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）出栏量合计达5985万头，占比达16.4%。截至22年10月底，生猪价格于27元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，整体动保需求将迎来提升。在发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品。综合以上两方面原因，公司业绩有望随市场需求提升而增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应动态PE分别为26/17/13倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入54.1亿元，同比增长59.2%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.9%；实现归母扣非净利润11.9亿元，同比增长37.2%，业绩符合预期。 　　疫情影响显著改善，整体业绩明显恢复。单Q3公司实现营收18.1亿元（+35.4%），归母净利润4.1亿元（-21.6%），扣非净利润4.2亿元（+29%），归母净利润同比下滑，主要由于公允价值变动净收益同比大幅下降所致。2022Q3公司整体毛利率40.9%（-4.6pp），主要由于疫情影响以及新冠临床试验高额过手费所致，扣非净利率23.2%（-1.1pp）；财务费率为-2.2%（+3.0pp），主要由于短期借款导致利息费用增加以及H股募集资金利息收入减少所致；研发费率3.2%（-1.2pp），管理费率为8.5%（-2.9pp），销售费率为2%（-0.8pp）；经营现金流环比明显改善，从Q2的0.6亿元增至4.7亿元。 　　临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务稳定发展，2022年上半年实现收入19.7亿元，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。临床试验相关服务及实验室服务业务收入13.8亿元，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。临床试验技术服务包括药物临床试验、医药器械和医学注册，截至2022年上半年，正在进行临床研究的药物共607个，医疗器械项目403个，医学注册服务客户数582家。临床试验相关服务及实验室服务主要包括实验室服务、现场管理和数据管理与统计分析服务，截至2022年上半年，实验室服务正在执行项目2664个，现场管理项目1469个，数据管理与统计分析服务项目786个。创新药和医疗器械临床开发为后续持续高增提供保障。 　　股权激励彰显增长信心，为中长期发展奠定基础。公司公布2022年A股股权激励计划，拟授予核心管理人员、中层及技术人员等共计828人不超过710.559万股限制性股票（占公司总股本的0.8145%），授予价格为69元/股。公司业绩考核目标A为：以2021年扣非净利润为基数，2022-2023年、2023-2024年、2024-2025年的扣非净利润累积值分别增长193%/266%/357%，公司通过股权激励计划将公司利益与核心骨干个人利益深度绑定，为中长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年的归母净利润分别为24.6亿元、30.5亿元、38.7亿元。EPS分别为2.82元、3.50元、4.43元，对应PE分别为30、25、19倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期，公允价值波动风险。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入1746.1亿元（+8.5%）；实现归母净利润48.1亿元（+7.4%）；扣非后归母净利润37亿元（+4.3%）。单三季度实现收入629亿元（+12.9%）；实现归母净利润11.2亿元（+22%）；扣非后归母净利润10.2亿元（+2.3%）。 　　三季度业绩符合预期。分板块看，医药工业前三季度收入197.9亿元（+5.4%），归母净利润16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入1548.2亿元（+8.9%），实现归母净利润24.1亿元（+15.9%）。从费用端看，2022Q3销售费率为5.92%，同比下降0.43pp；2022Q3研发费率为0.8%，同比下降0.05pp，公司前三季度研发投入16.9亿（-1.34%），其中费用化的研发投入13.9亿元（+1.6%）。 　　医药工业：创新驱动稳步增长。1）持续丰富创新药管线。截至2022Q3末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有53项，其中创新药43项，改良型新药10项。在创新药管线中，已有8项处于关键性研究、临床III期及后续研究阶段。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP的生产能力（年产能2亿剂）。2022年9月，吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用。2022年10月26日起，于上海启动克威莎雾优的加强免疫接种。3）中药创新：引入白药赋能OTC渠道，持续培育中药大品种。拥有7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14个销售规模过亿的中药大品种。 　　医药商业：保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。1）2022年9月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。2022年前三季度公司新增23个进口总代产品。2）上药云健康加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。3）镁信健康深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖21个省、直辖市、自治区，100+城市。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.55元、1.74元、1.98元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年度三季报，前三季度实现收入 58.9 亿元（+9%）；实现归母净利润 15.9 亿元（+25.2 %）；扣非后归母净利润 14.5 亿元（+21%）。单三季度实现收入 20.3 亿元（+17.6 %）；实现归母净利润 5.8 亿元（+37.9 %）；扣非后归母净利润 5.5 亿元（+39.7%）。 　　三季度销售费率下滑，利润端增速远超收入增速。单三季度毛利率为 82.74%，同比下降 0 .27pp ，基本保持平稳。单三季度研发费率为 4.28%，同比提升 0 .2pp 。单三季度销售费率为 45%，同比下降 3.66pp ，销售费率下降主要原因是公司三季度零售端收入占比大幅提升，零售端的整体销售费率低于院内销售费率，随着零售端的加速推进，预期销售费率有望持续下降。 　　零售改革推进超预期。2 022Q3 核心产品小儿豉翘在院线端和零售端均提速放量，成为业绩核心驱动力。蒲地蓝继续保持市场领先规模优势，院线端温和增长，零售端实现快速放量。公司二线产品如蛋白琥珀酸铁、健胃消食口服液等产品市场空间较大，目前基数较低，仍处于快速成长阶段。 　　“引进+ 自研”丰富产品矩阵，打造增长新引擎。截至 2022H1 ，公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预 BE 或 BE 项目 6 项，II 期临床 2 项，III 期临床 4 项，申报生产 11 项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。根据 2022 年股权激励计划，2022-2024 年考核目标之一为每年 BD 引进产品不少于 4 个，彰显长期发展信心。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.27 元、2.55 元、2.9 元，未来三年归母净利润将保持 15.1 %的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度收入 58.6 亿元（+25.6%），归母净利润 9亿元（+16.6%），扣非归母净利润 7.2亿元（+15.5%），经营活动现金流-8.6 亿元。 　　疫情反复和成本压力导致 22Q3 单季度有所承压，后续改善可期。分季度看，22Q3 单季度收入 16.9亿元（+6.7%），单季度归母净利润 1.2亿元（+1.4%）,扣非归母净利润 3225 万元（-8%），三季度因疫情反复影响和上游采购成本上升导致有所承压。从盈利能力看，前三季度毛利率为 45.8%（-5pp），下降的主要原因包括上游采购成本上升、疫情影响部分高端产品现场交付（如场地准备、安装调试等）使得订单收入确认推迟、海外市场导入期毛利率较低等；四费率为 33%（-3.3pp），其中销售费用率下降 1.2pp，管理费用率下降 0.2pp，研发费用率下降 0.9pp，财务费用率下降 1pp，最终归母净利率 15.3%（-1.2pp），考虑到后续疫情和上游成本影响的减弱，以及经营效率的提升，盈利能力改善可期。 　　设备业务逆势增长，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1）前三季度设备收入约 51.9亿 元（+20.9%），在国内影像行业因疫情影响规模下降的背景下，公司实现逆势增长，后续随着贴息贷款在医疗和教育端的落地，公司诊断、治疗及科学仪器均有望受益。2）前三季度服务收入 5.4 亿元（+70.7%），在公司保有量设备持续增长和公司的战略重视下，售后服务业务收入贡献越来越大，目前收入占比达到 9.3%，比 2021年 6.1%的比例大幅提升。从区域看，前三季度国内市场收入 51.2亿元（+17.2%），海外市场收入7.4亿元（+149.6%），目前海外收入占比 12.6%，比 2021年 7%亦大幅提升，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。 　　国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020年中国影像设备市场规模为 537亿元，预计 2030年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。2022年前三季度，公司推出 uMI PANORAMA 35S 最新一代数字化 PET-CT系统、uMR Jupiter 5.0T MRI 全球首款超高场全身磁共振系统、uMR NX Neuro eXplorer 神经科研专用超高性能 3.0T等创新产品，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。 　　盈利预测和估值：预计 2022~2024年归母净利润分别为 17.5、23.1、30亿元，对应增速 23.7%、31.8%、29.8%，对应 PE 分别为90、68、52 倍。 　　风险提示：疫情反复风险、销售不及预期、政策控费风险。