生物工程收入大幅提升，业务增长动力充足-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　东富龙(300171)

　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.1亿元，同比增长52.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长97.7%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长125%，业绩接近此前预告的上限；其中21Q2单季度实现营收10.9亿元，同比增长59.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长83.9%。

　　生物工程营收大幅增长，结构变化提升公司盈利能力。受益于生物药企业的固定资产投资快速增加以及新冠疫苗带来的增量需求，公司生物工程单机及系统实现营收4亿元（+602.4%），注射剂单机及系统实现营收6.6亿元（+16.2%），上述两项业务占比从2020H1的52.5%提升至58.5%，带动公司整体毛利率从36.75%提升至45.12%。此外，公司医疗装备与耗材实现营收1.3亿元（+138.5%），净化设备与工程实现收入2.7亿元（+104.7%），原料药单机及系统实现收入8273万元（-36%），其他业务合计实现收入2.7亿元（+8.2%）。

　　订单快速增长，国际市场布局继续加强。截止2021H1，公司合同负债27.8亿元，较2020年底增加7.7亿元。合同负债的增长反映公司订单额持续提升，有望支撑公司未来业绩增长。公司上半年实现海外收入4.5亿元，同比增长123%，海外收入占总收入的25%，同比提升7.9个百分点。随着公司在全球范围内品牌知名度与影响力的提升，未来有望持续提升海外市场渗透率，支撑业绩长期增长。

　　盈利预测与投资建议。考虑公司生物工程业务的快速增长，预计2021~2023年归母净利润分别为6.8亿元、8.5亿元、10.5亿元。对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.66元。维持“买入”评级。

　　风险提示：公司订单不及预期风险，行业竞争加剧风险，制药行业固定资产投资不及预期风险，汇率风险及海外项目运营风险。

# 中心思想

本报告对东富龙（300171）2021年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩增长强劲：** 公司上半年营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于生物工程业务的爆发式增长。
*   **盈利能力提升：** 产品结构优化，生物工程和注射剂业务占比提升，带动整体毛利率显著提高。
*   **订单充足，海外拓展加速：** 合同负债大幅增加，反映订单增长良好，同时海外市场收入占比提升，国际化战略成效显著。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到生物工程业务的快速增长，上调了公司未来盈利预测，维持“买入”评级。

## 生物工程驱动增长

公司生物工程业务的快速增长是业绩增长的主要驱动力，受益于生物药企业固定资产投资增加和新冠疫苗需求。

## 国际化战略显成效

公司积极拓展海外市场，海外收入占比显著提升，国际化战略成效显著，为未来业绩增长提供支撑。

# 主要内容

## 1. 事件：半年报业绩亮眼

公司发布2021年半年报，营收和利润大幅增长，业绩接近此前预告的上限。

## 2. 生物工程营收大幅增长，盈利能力提升

*   **生物工程业务爆发：** 生物工程单机及系统营收同比增长602.4%，成为主要增长引擎。
*   **产品结构优化：** 生物工程和注射剂业务占比提升，带动整体毛利率显著提高。
*   **其他业务稳健增长：** 医疗装备与耗材、净化设备与工程等业务也实现较快增长。

## 3. 订单快速增长，国际市场布局继续加强

*   **合同负债增加：** 合同负债较2020年底增加7.7亿元，反映订单额持续提升。
*   **海外收入增长：** 海外收入同比增长123%，海外收入占总收入比重提升。

## 4. 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测上调：** 考虑到生物工程业务的快速增长，上调了公司未来盈利预测。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。

## 5. 风险提示

提示了公司订单不及预期、行业竞争加剧、制药行业固定资产投资不及预期、汇率风险及海外项目运营风险等风险。

# 总结

东富龙2021年上半年业绩表现出色，生物工程业务爆发式增长是主要驱动力，产品结构优化提升了盈利能力。公司订单充足，海外市场拓展加速，未来增长潜力巨大。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

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