2021年半年报点评：破伤风快速放量，金葡菌研发将取得重要进展

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

• 欧林生物在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长51.7%和225%，主要得益于核心产品破伤风疫苗的持续快速放量。
• 公司费用结构优化，销售费用率大幅下降，研发投入持续增加，为未来创新产品开发奠定基础。

创新研发与股权激励共筑未来

• 公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的双轮驱动策略，特别是在超级细菌疫苗领域取得全球领先进展，金葡菌疫苗有望成为全球首个此类产品。
• 首个股权激励计划的推出，旨在吸引和保留优秀人才，激发团队活力，确保公司中长期业绩目标的实现，为公司未来发展提供制度保障。

主要内容

业绩总结

• 2021年上半年财务表现： 欧林生物在2021年上半年实现营业收入1.7亿元，同比增长51.7%；归属于母公司股东的净利润为4235万元，同比增长225%；扣除非经常性损益后的净利润为3773万元，同比增长273%。
• 第二季度表现： 2021年第二季度，公司实现营业收入1.1亿元，归母净利润2192万元。

破伤风疫苗持续放量驱动收入与业绩快速放量，销售费用大幅下降

• 核心产品驱动： 破伤风疫苗作为公司核心单品，于2016年获批，2018年正式上市销售，通过三大渠道逐步放量，是2021年上半年公司收入与业绩高速增长的主要原因。
• 未来增长潜力： 预计该品种在未来较长时间内将持续驱动公司快速成长，未来峰值销售额有望超过15亿元。
• 费用率优化： 2021年上半年，公司费用率明显向好改善。销售费用率为39.6%（2020年上半年数据），同比与环比均大幅下降，预计未来仍将呈下降趋势。管理费用率为13.6%，同比下降1.7个百分点。
• 研发投入： 研发费用为2271万元，占收入比重达13.6%。随着金葡菌疫苗进入III期临床，预计研发费用将大幅增加。

“传统+创新”齐头并进，金葡菌研发将迎来重要节点

• 产品开发策略： 公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的双轮驱动产品开发策略，多条产品研发管线有序推进。
• 传统疫苗进展： 公司在多糖蛋白结合疫苗研发方面积累了丰富经验，在现有单苗产品基础上，拥有多个在研多联、多价疫苗产品。其中，AC-Hib三联苗产品预计在未来2年内获批，将成为国内同类产品中的唯二。
• 创新疫苗布局： 公司重点布局超级细菌疫苗领域，与多家科研院所合作，引进了重组金葡菌疫苗和A群链球菌疫苗，均具有全球领先属性。
• 金葡菌疫苗里程碑： 金葡菌疫苗预计在2021年第四季度完成II期临床试验，并于2022年第一季度进入III期临床。若成功，该疫苗将成为全球首个超级细菌疫苗产品，实现全球空白突破。
• A群链球菌疫苗： A群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床的品种，进一步强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。

推出首个股权激励计划，中长期发展前景可期

• 激励目的： 为吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，提升公司凝聚力，进一步激发公司创新活力，公司发布了上市后的首个股权激励计划。
• 激励方案： 拟向87名骨干员工授予32万股限制性股票，授予价格为16.78元/股。
• 业绩考核目标： 公司层面业绩考核目标设定为：2021年营业收入较2020年同比增长50%，2022年营业收入较2020年同比增长100%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.64元、1.03元，对应市盈率（PE）分别为106倍、50倍、32倍。三年复合增速预计为126.1%。
• 投资建议： 鉴于公司核心品种破伤风疫苗的持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床进展顺利，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。
• 风险提示： 现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。

总结

欧林生物2021年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润实现高速增长，主要得益于核心产品破伤风疫苗的持续放量以及销售费用率的有效控制。公司在“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的双轮驱动战略下，创新疫苗研发取得重要进展，特别是金葡菌疫苗有望在2022年进入III期临床，并有望成为全球首个超级细菌疫苗，具有巨大的市场潜力。同时，公司推出首个股权激励计划，旨在激发团队活力，保障公司中长期发展目标的实现。尽管存在现有产品销售不及预期和金葡菌疫苗研发失败的风险，但公司凭借核心产品的增长动力和创新管线的突破性进展，展现出良好的成长前景，维持“买入”评级。