中心思想 业绩驱动与结构优化 佛慈制药在2016年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到3.6亿元和0.56亿元，同比增幅10.9%和53.2%。这一增长主要得益于公司对经典浓缩丸（如六味地黄丸）和阿胶等重点品种的推广力度加大，以及在医院和连锁终端市场的有效拓展。核心单品六味地黄丸收入占比提升至24%，其高毛利率有效拉动了整体盈利水平，同时期间费用率的下降也进一步贡献了利润增长。 政策红利与未来增长点 公司持续受益于低价药提价政策，逍遥丸、香砂养胃丸等主要浓缩丸产品及阿胶的出厂价上调，为业绩增长提供了较大弹性。此外，中药配方颗粒政策的放开预期强烈，佛慈制药凭借与中科院兰州化物所的合作，有望率先取得生产资格，抢占市场先机。公司还通过建设道地中药材基地和天然药物产业园，旨在打造全产业链一体化，培育新的利润增长点，以增强长期竞争力和可持续发展能力。 主要内容 投资要点 财务概况 2016年，佛慈制药实现营业收入3.6亿元，同比增长约10.9%；扣非净利润0.56亿元，同比增长约53.2%。其中，2016年第四季度表现尤为突出，实现营业收入0.95亿元，同比增长37.6%；扣非净利润0.11亿元，同比增长96.3%，主要系可比基数较低。 收入结构持续优化，盈利水平逐渐提升 收入增长驱动: 2016年公司收入同比增长约10.9%，主要得益于加强对经典方浓缩丸（如六味地黄丸）和阿胶等重点品种的推广。六味地黄丸和阿胶分别实现收入约0.87亿元和0.32亿元，同比分别增长147%和30%。 市场拓展: 公司对医院市场和连锁终端销售均有所加强，并在区域上加大对上海、江浙、广东等重点培育市场的开发。 盈利能力提升: 2016年扣非净利润增长约53%，超出收入增速约42个百分点，主要原因包括： 期间费用率下降约1.4个百分点至10.5%，其中销售及管理费用率保持稳定，利息收入持续增加。 核心单品六味地黄丸收入占比提升约12个百分点至24%，该品种毛利率超过55%，远高于公司整体水平，从而拉动了整体利润增长。 未来展望: 预计公司2017年净利润增长或超过30%，产品结构调整效果显著。 低价药红利继续释放，且为中药配方颗粒政策受益标的 低价药提价效果逐渐显现，结构优化提升盈利水平 自2015年6月起，公司对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%。 这些提价措施已为公司业绩带来较大弹性，预计公司将继续受益于市场化调价的政策红利，盈利能力优化趋势持续。 中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益 中药配方颗粒管理办法征求意见已结束，正式文件出台预期强烈。近期浙江省、江西省政策进展表明，中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 佛慈制药与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒制备与鉴别技术秘密使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占领市场先机。 加强道地中药材生产布局，培育新看点 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园。 此举旨在依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 盈利预测: 预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为72倍、58倍、47倍。 投资建议: 维持“增持”评级。理由是公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待。 风险提示 原材料价格波动。 产品销售或不达预期。 财务预测与估值 营业收入: 预计从2016年的3.63亿元增长至2019年的5.53亿元，年均复合增长率约14.7%。 归属母公司净利润: 预计从2016年的0.61亿元增长至2019年的1.26亿元，年均复合增长率约27.4%。 每股收益 (EPS): 预计从2016年的0.12元增长至2019年的0.25元。 盈利能力: 毛利率预计将从2016年的29.80%提升至2019年的37.39%；净利率预计从16.77%提升至22.74%；净资产收益率(ROE)预计从4.72%提升至7.88%。 估值: 随着盈利增长，PE估值预计将从2016年的96倍下降至2019年的47倍。 总结 佛慈制药在2016年实现了稳健的业绩增长和显著的盈利能力提升，这主要得益于其核心产品策略的成功实施和市场拓展。公司通过优化产品结构，特别是六味地黄丸等高毛利产品的贡献，有效改善了盈利水平。展望未来，低价药提价政策的持续红利以及中药配方颗粒市场放开带来的先发优势，将为公司提供新的增长动力。此外，公司在道地中药材全产业链的布局，也为其长期可持续发展奠定了基础。尽管面临原材料价格波动和销售不及预期的风险，但凭借其品牌价值和多重增长引擎，佛慈制药的投资前景值得期待，维持“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 华润双鹤在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，非输液业务占比显著提升，业务转型成效显著。其中，首仿药匹伐他汀表现尤为突出，在进入2017年版医保目录后，其未来市场放量潜力巨大，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略布局慢病与儿科市场 公司积极布局高血压、高血脂、糖尿病等慢性病大病种市场，受益于我国庞大的慢病患者基数和老龄化趋势。同时，在二胎政策和国家利好政策的推动下，儿科药市场持续扩容，珂立苏等儿科产品实现快速增长，为公司提供了新的增长点。 主要内容 2016年业绩回顾与产品结构优化 华润双鹤2016年实现营业收入54.9亿元，同比增长7%；归母净利润7.1亿元，同比增长8%。利润分配预案为每10股派发现金0.99元并送红股2股（含税）。公司业务结构持续优化，非输液业务收入和毛利占比分别提升8个百分点和3个百分点，达到60%和70%。 核心业务板块表现 心脑血管药物高速增长 心脑血管药物收入达到21.1亿元，同比增长18%。其中，降脂药同比增长54%，主要得益于首仿药匹伐他汀的高速放量，2016年实现收入2.6亿元，同比增速超过130%。匹伐他汀已进入2017年版医保目录，未来放量可期。 儿科药珂立苏强劲增长 儿科药收入2.6亿元，同比增长19%，主要由珂立苏放量带动，同比增长43%。 输液产品结构改善 输液产品收入21.1亿元，同比下降9%，受输液限用、辅助用药限用等政策影响。但产品结构明显改善，高毛利的软包装销量占比达到50%，使得毛利率提升4个百分点。预计软包装仍能保持10%左右的增长，有望持续提升收入增速和毛利率。 匹伐他汀市场潜力巨大 他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院市场销售额约27亿元，预计终端销售额超100亿元，同比增长7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。鉴于其疗效显著且是目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，预计未来市占率有望达到他汀类药物市场的20%，终端销售额不低于20亿元。华润双鹤作为首仿药，有望占据75%的市场份额，按50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病与儿科市场战略布局 慢病平台持续拓展 公司在慢性病领域重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢病治疗药物市场前景广阔。 儿科药受益政策红利 二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升，儿科药市场持续扩容。国家出台了从注册审评到招标采购等一系列利好政策，推动珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议 根据年报调整公司盈利预测，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.38元、1.60元，对应市盈率（PE）分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 药品招标或低于预期的风险；新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤2016年业绩实现稳定增长，营业收入和归母净利润均有提升，非输液业务转型取得积极进展。公司核心产品匹伐他汀在进入医保目录后，凭借其独特的疗效优势和广阔的市场空间，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，将受益于人口结构变化和国家政策支持，为长期发展奠定基础。尽管面临药品招标和新医保药品放量不及预期的风险，但基于其稳健的业绩表现和核心产品的增长潜力，分析师维持“买入”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。

# 中心思想 本报告对哈药股份（600664）2016年年报进行了深度分析，并首次给予“买入”评级。报告的核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 公司通过改革营销体系、压缩渠道层级、停产亏损产品等措施，实现了利润的快速增长，且核心产品销量保持稳定增长。 * **国企改革先锋：** 股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。 * **估值优势：** 报告预测公司未来三年EPS将持续增长，当前估值水平较低，具备投资价值。 ## 盈利能力分析 通过对哈药股份2016年年报的分析，报告认为公司在医药行业增速放缓的背景下，仍实现了归母净利润的大幅增长，主要得益于公司在营销、渠道、产品结构等方面的改革措施。 ## 投资价值评估 报告认为，哈药股份作为国企改革的先锋，通过股权激励计划的实施，将管理层利益与公司业绩紧密结合，为未来业绩的高速增长提供了保障。同时，公司当前估值水平较低，具备投资价值，因此首次给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 2016年年报核心数据 公司2016年实现营业收入141.27亿元，同比下降10.91%；归母净利润7.88亿元，同比增长35.85%；扣非后归母净利润7.12亿元，同比增长29.64%。公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。 ## 利润增长原因分析 公司利润增长的主要原因包括：改革营销考核体系，强调以利润考核为中心；通过专营网络建设，压缩渠道层级，降低渠道库存，强化产品终端管控；停产无市场前景的亏损产品，限产限销有市场前景的亏损产品；作为黑龙江省医药龙头，区域竞争优势明显，主要产品市场占有率在各自细分领域均处领先地位且核心产品销量保持稳定增长。 ## 专营网络建设 公司以高端医疗机构、基层医疗机构及零售药店三条业务线为支撑体系，对销售队伍及专营商扁平化管理，提高决策效率；强化与专营商合作共赢意识，与全国280多家具备区域渠道优势的专营商合作，现已联结26.4万家药店和18.04万家基层医疗终端，满足全国2500余个区县的基层终端配送；完善“码上有”、“业代宝”等信息工具，实现对终端信息的有效掌控，进而实现效期管理、防窜货管理以及信息采集。 ## 股权激励计划 公司首次股权激励计划2016年完成，授予激励对象共1151人，授予限制性股票共5649.5万股；解锁条件以2014年净利润值为基数，2016年净利润增长率不低于200%，2017年净利润增长率不低于350%，2018年净利润增长率不低于550%，折算2017、2018年同比增速分别为50%、45%，未来业绩增长有保障。 ## 盈利预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.78元，对应PE分别为20倍、14倍、11倍，公司作为国企改革龙头，未来业绩高速增长有保障，当前估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分拆收入预测 基于对公司基本面分析，报告对2017-2019年公司主营业务收入进行了预测，详细列出了商业批发、商业零售、工业各细分领域以及其他产品的收入预测及成本、毛利率等数据。 # 总结 本报告通过对哈药股份2016年年报的详细解读，分析了公司业绩增长的原因，并结合公司在专营网络建设、股权激励计划等方面的进展，认为公司未来业绩增长有保障，当前估值水平较低，具备投资价值。因此，报告首次给予哈药股份“买入”评级，并预测公司2017-2019年EPS将持续增长。 ## 投资评级与风险提示 报告首次覆盖，给予“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧以及新环保法对公司环保治理要求提高的风险。 ## 财务预测与估值 报告提供了详细的财务预测与估值数据，包括利润表、现金流量表、资产负债表以及关键财务分析指标，为投资者提供了全面的参考信息。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 富祥股份2016年业绩大幅增长，主要得益于核心产品销量增加和产品提价，以及成本控制和工艺优化带来的毛利率提升。 * **他唑巴坦市场机遇：** 竞争对手停产，富祥股份有望迎来他唑巴坦量价齐升的机遇，预计2017年该产品将贡献显著利润增长。 * **复方抗生素市场潜力：** 复方抗生素市场份额持续提升，海外市场拓展顺利，为公司未来增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快报解读：** 公司2016年实现营业收入7.6亿元，同比增长32%；归母净利润1.8亿元，同比增长89%。 * **盈利能力提升原因：** 产品销量快速增长，产品提价，加大欧美等规范市场拓展力度，工艺优化提高反应收率，原材料价格下降。 ## 产品分析与市场前景 * **他唑巴坦市场分析：** 主要竞争对手停产，公司有望成为市场主要供应商，推动量价齐升，预计2017年销量和价格分别提升50%和20%以上。 * **复方抗生素市场分析：** 复方抗生素市场份额持续提升，公司持续开拓海外市场，产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2016-2018年EPS分别为1.56元、2.73元、3.80元，对应PE分别为44倍、25倍、18倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，短期来看他唑巴坦量价齐升将带来巨大的业绩弹性，长期来看复方制剂需求将保证稳定增长。 # 总结 本报告分析了富祥股份2016年的业绩增长情况，指出核心产品销量增加和产品提价是主要驱动因素。报告强调了竞争对手停产为公司带来的他唑巴坦市场机遇，并分析了复方抗生素市场份额提升和海外市场拓展对公司未来增长的积极影响。最后，报告给出了盈利预测和投资建议，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与费用优化 千金药业在2016财年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到17.1%和75.5%，尤其在第四季度表现突出。公司通过有效的营销改革和精细化管理，成功控制了期间费用，销售费用率和管理费用率均有明显下降，从而大幅提升了整体盈利能力。 多元业务驱动与大健康战略前景 公司在中药、化学药和卫生用品三大核心业务板块均展现出强劲的增长势头。中药业务通过市场拓展和提价实现恢复性增长，卫生用品业务则以近70%的增速成为新的增长引擎，并有望在2017年实现盈利。随着核心产品进入医保目录和“女性大健康”战略的深入推进，公司未来增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2016年业绩概览与财务亮点 千金药业在2016财年展现出强劲的增长势头，公司全年实现营业收入28.6亿元人民币，较上年同期增长17.1%。扣除非经常性损益后的净利润达到1.3亿元人民币，同比大幅增长75.5%，显示出公司核心业务盈利能力的显著提升。尤其值得关注的是，2016年第四季度业绩表现突出，单季度营业收入为8.8亿元人民币，同比增长14.4%；扣非净利润为0.7亿元人民币，同比激增116.3%，表明公司在年末加速发展，盈利能力持续增强。 业务板块表现与盈利能力优化 中药与化学药业务稳健增长 2016年，公司各业务板块均实现不同程度的增长。其中，中药板块收入同比增长11.1%，毛利率提升0.27个百分点至61.9%。这一增长主要得益于公司加大对OTC（非处方药）市场的拓展力度，实现了恢复性增长。同时，通过加强成本控制和部分产品终端提价，有效提升了中药业务的盈利水平。化学药板块也表现良好，收入同比增长19.1%，为公司整体营收贡献了重要力量。 卫生用品业务高速发展与亏损收窄 卫生用品业务是公司新的增长亮点，2016年收入同比增长高达69%。公司通过“积极布局商超等传统渠道，大力拓展电商、微商等新兴渠道”的策略，成功实现了销售收入的快速增长。尽管该板块仍处于投入期，但亏损幅度已显著收窄，全年单品种亏损控制在2000万元人民币以内，净利润亏损同比下降约50%。分析预计，随着市场拓展和品牌建设的持续推进，卫生用品业务在2017年有望实现持续高增长，并可能实现盈利。 期间费用率显著下降，管理效率提升 公司2016年扣非净利润大幅增长的另一关键因素是期间费用控制得当。全年期间费用率下降4.3个百分点至37.7%。具体来看： 销售费用率下降约2.7个百分点，主要归因于公司在2016年进行的营销改革，加大了对销售费用的控制力度。 管理费用率下降约1.3个百分点，体现了公司在运营管理方面的效率提升。 财务费用也出现下降，这得益于公司募集资金补充流动资金，优化了资本结构。 这些费用率的下降，直接贡献了净利润的增长，反映了公司精细化管理能力的增强。 核心产品与大健康战略布局 医保目录调整与中药产品提价效应 医保目录调整为公司核心中药产品带来了新的市场机遇。断红饮顺利进入新版医保目录，预计将逐步打开更广阔的市场空间。同时，千金片（胶囊）的提价效果逐渐显现，预计全年收入将超过6亿元人民币，显示出其作为公司核心品种的强大市场竞争力。 化药业务全面覆盖与增长潜力 公司的化药业务主要集中在乙肝治疗和高血压领域，拥有拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等重要产品。其中，恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（一种预防肝纤维化的类独家品种）的组合，能够实现乙肝适应症的全覆盖，预计2017年该业务收入将超过1亿元人民币，展现出良好的增长潜力。 卫生用品业务前景广阔 千金净雅作为国内首个医药级卫生棉品，已成功进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，全年预计收入超过2亿元人民币。尽管目前仍有单品种利润亏损在2000万元以内，但公司持续加大电商以及药店终端的推广力度，并积极尝试渠道下沉和新产品的研发。分析预计，卫生用品业务在2017年收入增长将超过80%，有望成为公司未来重要的利润增长点。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测与估值分析 基于对公司业务发展和费用控制的预期，分析师对千金药业2017-2019年的盈利进行了预测。预计公司每股收益（EPS）分别为0.53元、0.62元和0.75元。值得注意的是，该预测相较于此前的预测有所下调，主要原因是分析师调低了药品及卫生用品板块的毛利率预期，以反映市场竞争和成本压力。对应预测市盈率（PE）分别为31倍、26倍和22倍。 维持“买入”评级 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对千金药业的“买入”评级。评级理由主要包括：公司积极进行营销体制改革，有望持续优化销售效率；核心产品的提价效应和医保招标进展将对净利润产生积极贡献；卫生用品市场的推广和快速增长将带来新的利润增长点。此外，公司明确的“女性大健康”战略定位，预示着未来存在外延式发展的预期，进一步增强了其长期投资价值。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括招标进展或低于预期，以及产品提价效果或低于预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 关键财务假设与未来展望 核心业务毛利率假设 为支撑盈利预测，分析师设定了关键财务假设： 药品业务： 预计收入增长稳定，但受原材料成本上升影响，毛利率预计维持在42%左右。 卫生用品业务： 预计将迎来快速增长时期，毛利率预计约为55%。 费用率控制假设 在费用控制方面，假设2017-2019年销售费用率将逐步下降，分别为29%、28%和27%，反映了营销改革的持续效果。管理费用率预计将维持在7%的水平，显示公司在管理效率上的稳定性。 财务指标预测 根据上述假设，公司在2017-2019年的营业收入预计将从34.24亿元增长至44.37亿元，归属母公司净利润预计将从1.85亿元增长至2.60亿元，年复合增长率保持在较高水平。各项财务分析指标，如净资产收益率（ROE）预计将从8.32%提升至10.58%，显示公司盈利能力和股东回报的持续改善。总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等营运能力指标也显示出公司资产利用效率的稳步提升。资本结构方面，资产负债率预计保持在31%-33%的合理区间，流动比率和速动比率保持健康水平，表明公司财务状况稳健。 总结 千金药业在2016年实现了显著的业绩增长，主要得益于核心业务的稳健发展、卫生用品的爆发式增长以及有效的期间费用控制。公司在大健康领域的战略布局，特别是中药核心产品的提价效应、化药业务的全面覆盖以及卫生用品的快速市场拓展，为其未来增长提供了坚实基础。尽管对部分业务毛利率预测有所调整，但公司整体盈利能力和市场前景依然乐观，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其在大健康领域的持续发展潜力。

中心思想 冠昊生物2016年业绩回顾与战略展望 本报告核心观点指出，冠昊生物2016年业绩虽略低于预期，但其二线产品表现优异，且公司在再生医学领域具有显著的战略优势。通过“新产品+强渠道”模式，特别是全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜的快速上量，公司有望实现长期增长。 再生医学平台价值凸显 报告强调冠昊生物作为国内生物再生材料平台型公司的稀缺性，并看好其在再生医学领域的未来发展潜力。公司通过独家高壁垒新产品与强大销售渠道的结合，正逐步构建其核心竞争力，预计未来业绩将实现爆发式增长。 主要内容 2016年财务表现与费用结构分析 冠昊生物2016年实现营业收入3.1亿元，同比增长38.3%；归母净利润6537万元，同比增长3.2%。扣除非经常性损益后归母净利润为4901万元，同比下降8.2%。经营性现金流量净额为6216万元，同比下降8.4%。收入增速快于利润增速的主要原因在于珠海祥乐并表，以及财务费用、联营公司亏损和新产品推广费用（销售费用同比增加1974万元）的增加。公司同时发布了第二期员工持股计划草案，总规模不超过2亿元。 产品线表现与市场潜力 核心产品与二线产品表现 分产品线看，公司拳头产品脑膜建2016年实现收入1.73亿元，同比下降3.5%。然而，二线品种胸膜和B型硬脑膜表现优异，同比增速分别达到65.0%和56.6%。预计随着人工眼角膜的发力及部分业绩拖累因素的消除，2017年母公司业绩有望大幅好转。 人工眼角膜的市场机遇 再生医学被视为医药产业的未来发展方向，其优势在于治愈而非缓解疾病。冠昊生物于2016年4月获批上市的可脱盲复明人工眼角膜，是全球唯一以脱盲为标准的人工角膜。中国角膜盲患者达400-500万人，每年新增约10万人，保守测算存量市场规模达400亿元，每年增量市场空间10亿元。公司战略性并购珠海祥乐（拥有143个经销商，覆盖1400多家医院），旨在助力人工眼角膜快速上量。 平台型公司战略与渠道建设 冠昊生物作为生物再生材料平台型公司，具有较强的稀缺性。公司通过不断叠加独家高壁垒新产品，已形成强大的产品梯队。优得清人工眼角膜凭借其全球唯一以脱盲复明为治疗标准的优势，在国内眼角膜市场具有百亿规模的潜力。收购珠海祥乐进一步延伸了角膜产业链，有望推动产品迅速上量。报告指出，“优德清+珠海祥乐”以及正在申报生产批件的新药苯烯莫德+拟收购的惠迪森，是公司“新产品+强渠道”结合的典范，预示公司未来将继续通过此模式做大做强新产品。 盈利预测与投资评级 考虑到费用拖累的影响，报告小幅下调了盈利预测，预计冠昊生物2017-2019年净利润分别为1.25亿元、1.5亿元和1.8亿元。若考虑惠迪森并表，则2017年备考业绩为2.85亿元，对应增厚后市值PE为37倍。基于公司生物再生材料平台的稀缺性及其长期发展空间，报告维持“买入”评级。同时，报告提示了研发进度、优得清市场推广、外延进度及并购企业业绩实现不及预期的风险。 总结 冠昊生物2016年业绩增长受费用因素影响略低于预期，但其二线产品表现突出，且公司在再生医学领域，特别是全球独有的人工眼角膜产品，展现出巨大的市场潜力。通过战略性并购珠海祥乐，公司有效强化了销售渠道，加速新产品市场渗透。报告强调了冠昊生物作为生物再生材料平台型公司的稀缺价值，并看好其“新产品+强渠道”模式带来的长期增长前景。尽管下调了短期盈利预测，但基于其核心竞争力，维持“买入”评级，并提示了相关风险。

中心思想 医保目录调整显著提升核心竞争力与市场潜力 益佰制药（600594）在本轮医保目录调整中获得显著利好，多个核心产品新进入医保目录或解除适应症限制，部分产品医保分类升级，同时竞争对手产品受限，共同增强了公司产品线的市场竞争力与未来增长空间。公司在肿瘤医疗服务领域的战略布局持续深化，通过构建“专科医院+治疗中心+移动医疗+医生集团”的生态圈，预计该板块将进入收获期，为公司带来新的利润增长点。 肿瘤医疗服务布局深化驱动长期增长 公司积极拓展大肿瘤医疗服务领域，通过设立医生集团和落地多个医疗服务项目，形成了清晰的战略发展方向。这一布局不仅有望在2017年进入盈利收获期，贡献可观的净利润，更将为公司构建长期、可持续的增长引擎，实现从单一药品销售向“药品+医疗服务”综合性医药企业的转型升级，长期前景值得看好。 主要内容 医保目录调整显著利好公司产品线 新增医保品种拓宽市场空间 益佰制药在此次医保目录调整中，有四款药品成功新进入国家医保目录，包括艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸。这些新增品种预计将显著增强公司的产品线竞争力并拓宽市场空间。具体来看，理气活血滴丸作为一款行气活血剂，其疗效被认为可与丹滴媲美，凭借公司强大的销售能力和原有的心血管科室资源，预计将实现快速放量，其销售峰值有望突破10亿元人民币。艾愈胶囊则是一款重要的升白药，新进入医保目录后，将与公司肿瘤板块的复方斑蝥胶囊形成良好的互补效应，利用公司在肿瘤科的优势快速推广，预计其市场空间将超过5亿元人民币。这些新增医保品种的纳入，为公司未来的业绩增长注入了新的动力和筹码。 现有医保产品限制解除与分类升级 除了新进入医保目录的药品，公司原有医保目录中的产品也取得了重要突破。洛铂和复方斑蝥胶囊解除了适应症限制，这将极大地扩展其适用患者范围和市场覆盖。以洛铂为例，其增长点主要体现在覆盖终端数量的增加、适应症的扩大以及对竞争对手产品的替代。根据过去五年的终端增速数据，洛铂的市场增长水平持续超越其他铂类药物。考虑到该药物独特的不可比优势以及本次医保目录调整的利好，预计其市场空间将超过10亿元人民币，未来三年的复合年增长率（CAGR）有望超过30%。此外，葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊的医保分类由乙类调整为甲类，这意味着患者报销比例的提高，将进一步刺激市场需求，提升这些产品的可及性和销售额。银杏叶注射制剂虽然增加了适应症限制，但整体而言，现有医保产品的优化调整对公司业绩的积极影响更为显著。 竞争格局优化，核心产品受益 本次医保目录调整不仅直接利好益佰制药自身产品，还通过对竞争对手产品的限制，间接优化了公司的市场竞争格局。根据IMS数据显示，益佰制药的核心产品艾迪注射液在2016年的终端销售额约为14亿元人民币。而同类竞争产品如康艾注射液和参芪扶正注射液的销售额分别为24亿元和19亿元。在新版医保目录中，康艾注射液被限制用于说明书标明的恶性肿瘤中晚期治疗，参芪扶正注射液则被限制用于肺癌胃癌放化疗同步使用。这些对竞品报销范围的限制，将直接利好艾迪注射液在医院终端的销售，使其在市场竞争中占据更有利的地位，进一步巩固其市场份额。 肿瘤医疗服务生态圈逐步成型 战略布局大肿瘤领域，构建多元化服务模式 益佰制药在医疗服务领域的布局方向明确，专注于“大肿瘤”领域。公司规划建立数百个肿瘤医院或肿瘤治疗中心，旨在达到数万张床位的医疗服务规模。经过两年的持续布局，公司已成功构建起一个涵盖“专科医院+治疗中心+移动医疗+医生集团”的多元化生态圈。这一战略性布局不仅体现了公司向综合性医疗健康服务提供商转型的决心，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。目前，公司已在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江、四川等地进行了广泛布局，显示出其全国性的战略视野。 医疗服务项目落地，盈利能力可期 随着战略的深入推进，益佰制药的多个医疗服务项目已陆续落地，预计2017年将进入收获期。已落地的项目包括淮南朝阳医院（综合类）、毕节肿瘤医院（专科类）以及上海华謇（诊疗中心）等。这些项目的成功落地，标志着公司在医疗服务领域的布局正从规划走向实践，并逐步形成规模效应。公司在战略推进过程中充分考虑了板块盈利能力和人才梯队建设等关键问题。根据对现有医疗服务项目的推算，预计该领域的净利润将超过1亿元人民币，并且存在超预期的可能性。这表明医疗服务板块有望成为公司新的重要利润增长极，为公司整体业绩提供强劲支撑。 盈利预测与投资建议 盈利能力稳健增长，估值合理 根据西南证券的盈利预测，益佰制药在2016年至2018年的每股收益（EPS）预计将分别达到0.51元、0.71元和0.87元。对应的市盈率（PE）分别为37倍、27倍和22倍。从财务数据来看，公司营业收入预计将从2015年的33.03亿元增长至2018年的47亿元，年复合增长率保持在11%至13%之间。归属母公司净利润的增长更为显著，预计从2015年的1.89亿元大幅增长至2018年的6.90亿元，其中2016年增长率高达114.09%，2017年和2018年也分别保持39.23%和22.17%的强劲增长。净资产收益率（ROE）预计将从2015年的5.35%提升至2018年的13.57%，显示出公司盈利能力的持续改善。毛利率预计在77%至78%之间保持稳定，净利率则有望从2015年的5.81%提升至2018年的14.88%。这些数据表明公司在产品结构优化和外延式发展方面取得了显著成效，盈利能力稳健提升，且当前估值水平相对合理。因此，西南证券维持对益佰制药的“买入”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 尽管公司前景看好，但仍存在多重风险。首先是药品降价风险，医药行业政策调整可能导致药品价格下调，从而影响公司盈利能力。其次是药品销售或低于预期，市场竞争加剧或产品推广不及预期可能导致销售额未达目标。最后是战略转型进度或低于预期，公司在医疗服务领域的布局和扩张可能面临执行挑战，导致转型效果不达预期。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。 总结 益佰制药凭借本轮医保目录调整的显著利好，成功优化了产品结构，提升了核心产品的市场竞争力，并获得了新的增长空间。多个新进医保品种和现有医保产品的限制解除与分类升级，预计将为公司带来可观的销售增长。同时，公司在大肿瘤医疗服务领域的战略布局已逐步成型，通过构建多元化的服务模式和落地多个医疗项目，有望在2017年进入盈利收获期，为公司贡献新的利润增长点。财务预测显示，公司未来几年盈利能力将保持稳健增长，估值合理。尽管存在药品降价、销售不及预期和战略转型进度滞后等风险，但整体而言，公司在“药品+医疗服务”双轮驱动下的长期发展前景值得期待。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩超预期增长：** 未名医药2016年业绩大幅超出市场预期，主要得益于EV71疫苗的放量增长。 * **EV71疫苗市场潜力巨大：** EV71疫苗市场空间广阔，科兴生物私有化是大概率事件，有望显著增厚公司业绩。 * **投资评级：** 考虑到EV71疫苗带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂，首次覆盖，给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **业绩增长超预期：** 公司2016年营业收入和归母净利润均大幅增长，超出市场预期。 * **增长动力分析：** 业绩增长主要来自EV71疫苗的放量，医药业务净利润贡献显著。 ## EV71疫苗市场分析 * **市场需求巨大：** 手足口病对儿童健康威胁大，EV71疫苗市场需求潜力巨大，预计销量峰值不低于2000万人份。 * **科兴生物私有化：** 公司参股子公司科兴生物的EV71疫苗已上市销售，私有化方案有望增厚公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.92元。 * **投资建议：** 考虑到EV71疫苗放量和科兴生物私有化，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * EV71疫苗销售或低于预期的风险 * 科兴生物私有化或低于预期的风险 * 鼠神经生长因子销售或低于预期的风险 ## 关键假设 * 鼠神经生长因子毛利率维持稳定 * 公司三费率无明显变化 * EV71疫苗上市后处于高速放量阶段 ## 分业务收入及毛利率 * **鼠神经生长因子：** 收入稳定增长，毛利率维持在较高水平。 * **干扰素：** 收入增速较缓，毛利率相对稳定。 * **化工：** 收入大幅增长，毛利率有所提升。 # 总结 本报告分析了未名医药2016年业绩超预期增长的原因，指出EV71疫苗放量是主要驱动力。报告认为EV71疫苗市场空间广阔，科兴生物私有化有望增厚公司业绩。基于此，报告给予未名医药“买入”评级，并提示了相关风险。