中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 中国医药2017年三季报显示，公司业绩增速超出市场预期，特别是第三季度扣非后归母净利润增速达到34%，远超前两季度。这主要得益于医药工业高毛利率产品的快速放量，带动公司综合毛利率显著提升。 三大业务板块协同发展与未来展望 公司在医药工业、商业和贸易三大核心业务板块均保持高增长态势。医药工业核心产品持续放量，医药商业积极应对政策变化并加速并购布局，贸易业务稳健发展。未来，公司有望通过内生增长、外延扩张以及潜在的资产注入，持续提升盈利能力和市场竞争力，维持“买入”评级。 主要内容 2017年三季报业绩概览 公司2017年前三季度实现总收入214.4亿元，同比增长15%；扣非后归母净利润9.6亿元，同比增长29%。其中，2017年第三季度单季实现收入70.7亿元，同比增长7%；归母净利润3.2亿元，同比增长35%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长34%。 盈利能力显著增强 公司利润增速超出市场预期，2017年第三季度扣非后归母净利润增速达到34%，高于第一季度的29%和第二季度的24%。这主要归因于医药工业产品快速放量，高毛利率产品销售占比持续提升，推动公司综合毛利率提升2.04个百分点至14.06%。尽管期间费用率因营销推广力度加大而提升0.76个百分点至6.51%（销售费率提升0.98个百分点至4.32%），但受益于高毛利产品放量，净利率仍提升0.73个百分点至5.42%。 三大业务板块持续高增长 医药工业领域 公司通过GMP改造、市场推广策略优化、营销渠道拓展和经营管理提升，推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，实现了整体销售收入和盈利能力的显著提升。 医药商业领域 公司拥有覆盖全国的营销网络，位列全国医药流通企业前10。面对“两票制”带来的机遇，公司一方面持续推进“点强网通”战略，加快在全国范围内的并购布局，2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有收获，并预期未来将持续扩张；另一方面，积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务，以深度绑定终端并提高增值服务，从而深度挖掘市场潜力并提升市场占有率。 贸易领域 公司加强业务转型和国际市场开发，保持了稳定的增长态势。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍。鉴于公司内生增长与外延扩张并存，且存在资产注入预期，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：产品放量可能低于预期、资产注入进度可能低于预期、以及业务整合进度可能低于预期。 总结 中国医药在2017年第三季度展现出超预期的业绩增长，特别是扣非后归母净利润增速达到34%，主要得益于高毛利率医药工业产品的强劲放量和综合毛利率的持续提升。公司三大业务板块——医药工业、医药商业和贸易均保持高增长，其中医药商业积极应对政策变化并加速市场布局。基于其内生增长潜力、外延扩张战略以及潜在的资产注入预期，分析师维持了“买入”评级，并预测未来几年盈利将持续增长。同时，报告也提示了产品放量、资产注入和业务整合可能面临的风险。

中心思想 业绩稳健增长与激励机制强化 康美药业在2017年前三季度展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现两位数增长，且经营性现金流大幅改善，显示公司运营质量持续提升。为进一步激发团队活力并绑定核心骨干利益，公司推出了第二期限制性股票激励计划，设定了明确的未来收入增长目标，这不仅是对公司未来发展潜力的信心体现，也为业绩的持续增长提供了内在驱动力。 战略转型驱动未来发展 公司核心业务中药饮片和西药贸易保持快速增长态势，为业绩提供了坚实支撑。更重要的是，康美药业积极拥抱“互联网+”战略，通过创新性的智慧药房模式，有效解决了处方来源和医保支付等关键问题，展现出爆发式增长潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。同时，公司“大健康+大平台+大数据+大服务”的战略布局正全面落地，构建起线上线下融合、涵盖多领域的完整大健康生态圈，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2017年三季报业绩概览 康美药业于2017年10月29日发布三季报，报告显示公司业绩符合市场预期，各项关键财务指标表现良好。 收入表现： 公司前三季度实现营业收入195.1亿元，同比增长18.6%。其中，2017年第三季度单季收入增速达到19.0%，延续了稳健的增长态势。 净利润表现： 归属于上市公司股东的净利润为31.5亿元，同比增长21.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为31.4亿元，同比增长21.9%，表明主营业务盈利能力强劲。第三季度单季归母净利润增速为21.0%。 经营性现金流： 报告期内，公司经营性现金流净额达到15.3亿元，同比大幅增长130.7%，远超净利润增速，显示公司现金流状况显著改善，运营效率和资金周转能力提升。 每股收益： 基本每股收益（EPS）为0.64元。 盈利能力分析： 前三季度毛利率与去年同期相比提升了1.4个百分点，这主要得益于高毛利的中药饮片和西药贸易业务占比的扩大。期间费用率方面，前三季度同比提升0.8个百分点，其中销售费用率持平，而管理费用率和财务费用率分别同比提升了0.6个百分点和0.3个百分点。 股权激励计划： 公司同期发布了第二期限制性股票激励计划草案，拟向641名骨干员工授予2843万股限制性股票，授予价格为10.57元/股。该计划设定了以2016年收入为基数，2017-2019年收入增幅分别不低于15%、30%和45%的考核条件，旨在通过激励机制进一步激发员工积极性，确保公司未来业绩目标的实现。 核心业务表现与增长驱动 康美药业的核心业务板块持续保持强劲增长，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 中药饮片业务： 预计公司中药饮片业务延续约35%的快速增长态势，这得益于国家对中医药产业的大力扶持以及公司在中药全产业链的深厚布局。 西药贸易业务： 西药贸易业务预计延续25%-30%的增长态势，显示公司在医药流通领域的市场竞争力不断增强。 业务拉动效应： 分析认为，随着公司托管医院药房业务和智慧药房业务拉动效应的逐渐显现，公司收入端有望超过股权激励目标，维持20%左右的增长将是大概率事件。这表明公司在传统业务稳健增长的同时，积极拓展新业务模式，为业绩增长注入新动力。 智慧药房业务的爆发式增长 智慧药房业务是康美药业在“互联网+”战略下的重要创新，正呈现爆发式增长态势，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 创新模式： 智慧药房是一种将移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式。它被视为药房托管的升级版，其核心优势在于有效解决了处方来源和医保支付两大关键问题，具有极强的可拓展性。 业务布局与规模： 自2015年6月广州项目正式运营以来，智慧药房业务发展迅猛。目前，公司已成功完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，并计划即将启动重庆、厦门等更多城市的中央药房搭建。截至2017年6月，公司日处方量最高已达2万张，与2016年底相比增长约45%。累计处理处方量达到250万张，其中半年处方量即达70万张，显示出业务规模的快速扩张。 业绩贡献潜力： 报告分析指出，若公司日处方量能达到5万张，且每张处方可为公司带来15-20元的收益，则全年有望为公司增厚业绩3-4亿元。这预示着智慧药房对公司业绩的拉动效应将逐渐凸显，成为重要的利润增长点。 “大健康”战略的全面落地 康美药业正积极推进其“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系，致力于构建一个完整的、创新的大健康生态圈。 战略核心： 公司依托其在中医药全产业链的独特优势，通过药和医的创新融合，旨在加快推动上述战略体系的延伸和落地。 线上平台建设： 康美健康云服务平台是其线上战略的核心，涵盖了康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等多个模块，为用户提供全面的健康服务。 线下产业布局： 线下布局则以康美智慧药房为核心，辅以自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房，形成了覆盖广泛的产业网络。 金融生态支持： 为完善大健康生态圈，公司还辅以康美支付、保险、金融租赁等金融服务，并展望未来中药材期货交易所的建设，以提供全方位的金融支持。这一全面的战略布局正在有效落地，为公司构建长期竞争优势。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的业绩表现和清晰的战略布局，分析师对康美药业的未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测： 预计2017-2019年，公司每股收益（EPS）将分别达到0.83元、1.04元和1.28元。 净利润复合增长率： 预计未来3年归属于母公司股东的净利润将保持24%的复合增长率。 投资评级： 鉴于康美药业作为医药行业的重要龙头企业，且在国家大力弘扬中医药的背景下发展前景广阔，分析师维持对其“买入”的投资评级。 目标价： 报告中未给出具体的6个月目标价。 风险提示 尽管公司发展前景广阔，但仍存在一些潜在风险需要投资者关注： 中药材或中药饮片价格波动风险： 中药材作为公司核心业务的原材料，其价格的大幅波动可能对公司盈利能力产生影响。 战略合作协议执行不达预期风险： 公司在推进大健康战略过程中涉及多项战略合作，若合作执行不力或不达预期，可能影响战略目标的实现。 互联网医疗健康服务平台推广低于预期风险： 智慧药房等互联网医疗健康服务平台的推广速度和市场接受度若低于预期，可能影响其对公司业绩的拉动作用。 总结 康美药业在2017年前三季度取得了符合预期的稳健业绩增长，收入和净利润均保持两位数增长，且经营性现金流显著改善，显示出良好的经营质量。公司核心业务中药饮片和西药贸易持续快速发展，为业绩提供了坚实基础。同时，康美药业积极布局创新业务，智慧药房模式展现出爆发式增长潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司“大健康+大平台+大数据+大服务”的互联网+战略正全面落地，构建了线上线下融合、金融支持的完整大健康生态圈，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将保持24%的复合增长率。然而，投资者仍需关注中药材价格波动、战略合作执行及互联网平台推广等潜在风险。

# 中心思想 本报告对海王生物（000078）2017年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司业绩高速增长主要得益于强大的外延并购执行力，尤其是在两票制背景下，通过并购迅速扩大规模，提升市场占有率。 * **核心业务与扩张策略：** 医药流通是公司的核心业务，目前正处于快速扩张阶段。公司通过设立平台公司，提升区域集中采购议价能力和仓储物流效率，并积极推进GPO模式，抢占市场份额。 * **进军高精尖医疗领域：** 公司与Provision合作进军质子医疗领域，有望成为A股高精尖医疗设备领域的稀缺标的，分享国内质子治疗市场的巨大潜力。 # 主要内容 ## 业绩表现靓丽，并购执行力强 * **财务数据亮点：** 2017年前三季度，海王生物实现营业收入161.6亿元，同比增长58.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长80.5%。三季度单季度营业收入69.3亿元，同比增长82.04%；归母净利润1.75亿元，同比增长37.41%。 * **盈利能力提升：** 前三季度公司净利率提升0.72个百分点，毛利率提升0.39个百分点，主要受益于器械比例的提升；销售费用率和管理费用率分别降低0.24和0.4个百分点，体现出规模效应。 ## 核心业务为医药流通，目前处于快速扩张阶段 * **业务模式与区域布局：** 公司核心资产为医药流通，覆盖国内11个省(市)的医药商业物流网络体系，核心区域为山东，其他优势区域包括河南、湖北、新疆、安徽、陕西、湖南、黑龙江。 * **扩张策略与GPO模式：** 公司通过外延并购进行业务扩张，预计2017年并表项目接近30个。作为行业内最早实施GPO的公司，海王GPO在山东运行成熟，安徽GPO正在推进，有望抢占更大市场份额。 ## 进军质子医疗，为 A股高精尖医疗设备稀缺标的 * **质子治疗市场潜力：** 中国共有40多家医院申请建设质子治疗中心，市场空间巨大。公司与Provision合作，有望通过合资公司分享国内市场，成为A股高精尖质子治疗领域的稀缺标的。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.32元、0.41元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键假设 * **业务增长假设：** 采购商品领域，公司业务模式具备竞争优势，内生增速远高于行业水平（行业增速约10%）；外延并购力度较大，贡献收入增速接近六成。 * **盈利能力假设：** 由于外延并购多为非全资控股并购，少数股东损益占净利润比重逐步提升；期间费用率无明显变化。 # 总结 本报告认为，海王生物凭借其强大的外延并购执行力，在医药流通领域实现了快速扩张，业绩表现靓丽。同时，公司积极布局高精尖医疗领域，进军质子治疗，有望成为新的增长点。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注外延并购不及预期和商誉减值风险。

中心思想 业绩强劲增长与规模效应凸显 润达医疗2017年三季报显示，公司收入和归母净利润均实现翻倍增长，分别达到102.0%和97.7%，业绩整体符合市场预期。这主要得益于公司规模效应的持续凸显，以及核心的打包业务和自产产品业务的高速增长。扣除并表因素，公司内生收入和净利润仍保持30-35%和25%以上的较快增速，表明其内在增长动力强劲。 打包模式引领行业趋势与巨大发展空间 报告强调，体外诊断（IVD）打包模式已成为医院检验科降本增效的行业趋势，润达医疗作为行业龙头，其平台属性和业务拓展能力突出。公司通过管理输出实现异地扩张，发挥规模优势并提升上游议价能力；同时积极布局自产特色产品，并依托医疗终端发展第三方检验等服务业务，构建了多层次的增长引擎。IVD流通行业规模巨大，公司未来有望凭借其市场地位和战略布局，实现显著的市值增长空间。 主要内容 投资要点 2017年三季报业绩概览 公司于2017年三季报中披露，报告期内实现营业收入29.3亿元，同比增长102.0%；归属于母公司股东的净利润为1.68亿元，同比增长97.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.62亿元，同比增长99.5%。每股收益（EPS）为0.17元。然而，经营性现金流净额为-1.60亿元，同比下降41.1%。整体来看，公司业绩表现符合市场预期。 业绩符合预期，打包与自产业务高速增长 公司前三季度收入和归母净利润增速分别为102%和97.7%，显示出强劲的增长势头。分析指出，即使扣除并表因素，公司内生收入增速预计仍能达到30%-35%，净利润增速超过25%，表明公司内生增长动力充足。 集成业务表现： 公司核心的集成业务收入估计接近8.5亿元，占总收入的近30%。从集成等级医院数量来看，打包医院数量预计达到240-250家，相较于年初的180-190家，增幅达到30%-40%，显示出打包业务的快速扩张。 自产产品业务： 自产产品收入预计超过1亿元，同比增长约55%。其中，生化产品增速约70%，糖化血红蛋白产品增速预计也有40%-50%。自产产品的高增长主要得益于公司自有渠道的嫁接放量，这带动了公司整体净利润率同比提升了0.5个百分点。报告认为，随着打包业务的拓展和自产产品的嫁接，公司未来利润增速有望显著快于收入增速，盈利能力提升空间巨大。 打包模式已成行业趋势，公司发展空间巨大 在医院检验科寻求降本增效的背景下，IVD打包模式已成为行业发展趋势。润达医疗作为行业龙头，其平台属性突出，业务拓展性极强。 第一阶段：管理输出与规模优势： 公司通过管理输出实现异地扩张，采用类GPO模式，发挥规模优势并提高对上游的议价能力。 第二阶段：上游特色产品布局： 公司向上游布局多个自产产品线，包括生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等，并通过嫁接公司终端实现快速上量。 第三阶段：下游服务业务拓展： 公司依托医疗终端向下发展服务业务，例如子公司昆涞生物开展第三方质控服务，与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，并在东北参与设立区域精准检测中心。此外，公司设立的三支并购基金也在积极储备外延扩张标的。 市场空间测算： 目前IVD流通行业规模超过1200亿元，行业增速为15%。报告预测，在5-8年后，若公司能达到20%的市场占有率，8%的净利润率，并以25倍估值计算，公司市值空间有望达到约500亿元，显示出巨大的发展潜力。 盈利预测与投资建议 考虑到公司定增取消，并扣除并表及摊薄因素后，报告对公司未来三年的盈利进行了预测： 2017年预计每股收益（EPS）为0.41元。 2018年预计每股收益（EPS）为0.61元。 2019年预计每股收益（EPS）为0.78元。 对应当前估值，2017年至2019年的市盈率（PE）分别为37倍、24倍和19倍。鉴于行业发展趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延扩张预期，报告维持对润达医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括外延扩张进度可能低于预期、营运资金可能存在短缺风险，以及并购标的业绩可能不达预期的风险。 总结 本报告对润达医疗2017年三季报进行了专业而深入的分析。报告指出，公司业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现高速增长，且内生增长动力充足。核心的打包业务和自产产品业务是业绩增长的主要驱动力，尤其在打包医院数量和自产产品销售额方面取得了显著进展，并有效提升了净利润率。报告强调，IVD打包模式已成为行业趋势，润达医疗凭借其领先的市场地位和“管理输出-上游布局-下游服务”的战略发展路径，展现出巨大的市场拓展潜力和盈利能力提升空间。尽管存在外延扩张、营运资金和并购业绩等风险，但基于行业趋势、公司龙头地位及未来发展预期，报告维持了“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩强劲增长，IVD与彩超驱动未来 理邦仪器在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长态势，营收和归母净利润同比分别增长25.1%和506.4%，扣非后归母净利润亦实现111.6%的显著增长。这一表现主要得益于公司体外诊断（IVD）业务的持续高速增长以及中高端彩超产品的市场认可度提升。尽管超声条线中的黑白超声业务有所下滑，但IVD和新彩超的拉动作用预计将确保全年收入接近30%的增长目标。 核心竞争力强化，长期发展潜力显著 公司通过不断丰富产品线和优化销售渠道，显著增强了其核心竞争力。POCT（即时检验）领域的磁敏免疫产品和血气测试卡已成功上市并推广，同时在研潜力产品也即将面世。与BIT成立的合资公司也开始推出系列IVD产品。中高端彩超的销售业绩持续增长，表明产品已获得市场认可。销售团队的壮大和渠道的熟悉度提升，为新产品的快速上量提供了坚实保障。这些因素共同预示着公司收入和业绩有望从2017年开始同步释放，中长期发展潜力显著。 主要内容 2017年三季报业绩回顾 事件概述与财务表现 理邦仪器于2017年三季报中披露，公司实现营业收入6.3亿元，同比增长25.1%；归属于母公司股东的净利润为6738.2万元，同比大幅增长506.4%；扣除非经常性损益后归母净利润为3839.7万元，同比增长111.6%。此外，经营性现金流净额达到7864.7万元，同比激增324.2%；每股收益（EPS）为0.11元。整体业绩表现基本符合市场预期。 盈利能力与产品线分析 从单季度来看，2017年第三季度公司收入和归母净利润同比增速分别为17.9%和261.8%。尽管收入增速相对较低，主要系2016年第三季度同期基数较高（同期同比增速达38.0%）。在盈利能力方面，公司毛利率因产品结构改善同比提升了1.3个百分点。期间费用率同比降低0.6个百分点，其中销售费用率因规模扩大下降1个百分点，管理费用率因对研发费用增速的控制下降4.4个百分点。然而，受汇兑损失加大影响，财务费用同比增加了2830万元，导致财务费用率提升了4.9个百分点。 分产品线看，公司的心电、监护、妇幼和体外诊断等业务延续了中期报告的增长态势，其中体外诊断业务估计实现了50%以上的增长。超声条线表现不及预期，主要受黑白超声下滑较快的影响。但考虑到IVD和新彩超的强劲拉动，报告维持了公司全年收入接近30%的判断。 核心产品线放量与渠道拓展 POCT与IVD产品线进展 公司以前业绩低于预期的因素已逐渐消除。在POCT产品线方面，磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项产品已获批，仪器已开始量产并上市推广。在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计在2017年底前上市。此外，新血气测试卡BG9和BG10已成功上市并形成销售，有效解决了血气测试项目不丰富的问题。在体外诊断（IVD）领域，公司与BIT成立的合资公司已完成首款三分类血球H30的注册并开始销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 超声产品线与销售渠道优化 中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已获得市场认可。在销售渠道方面，新彩超产品可利用公司传统优势渠道，实现快速上量。对于体外诊断产品，公司已熟悉市场近三年，销售人员已超过130人，销售能力显著提升。综合来看，公司日益丰富的产品线与成熟的销售渠道共同保障了新产品的上量确定性，预计从2017年开始，公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值 根据预测，理邦仪器2017-2019年的每股收益（EPS）将分别为0.14元、0.20元和0.29元。尽管短期估值相对较高，但考虑到公司具备难以逾越的核心竞争力以及显著的成长性，并通过员工持股计划实现了管理层与股东利益的绑定，报告对公司中长期的发展持乐观态度。 投资建议与风险提示 基于上述分析，报告维持对理邦仪器的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括POCT和彩超推广可能低于预期、国际汇率持续大幅波动、智慧医疗业务进展低于预期以及外延发展进度低于预期等。 总结 理邦仪器2017年三季报显示，公司业绩实现超预期增长，主要得益于体外诊断（IVD）业务的强劲表现和中高端彩超的市场拓展。公司在POCT、IVD和超声等核心产品线上持续创新并成功推出新产品，同时通过优化销售渠道和扩大销售团队，为新产品的快速上量奠定了基础。尽管短期估值较高，但鉴于公司强大的核心竞争力、显著的成长潜力以及员工持股计划的激励作用，报告维持“买入”评级，并看好公司中长期的发展前景。投资者需关注产品推广、汇率波动及新业务进展等潜在风险。

# 中心思想 本报告分析了国药股份（600511）2017年三季报，核心观点如下： * **业绩平稳，长期向好：** 尽管受到阳光采购政策的影响，公司业绩表现依然平稳，但随着政策影响的减弱和两票制的推进，公司作为北京地区龙头，未来发展潜力巨大。 * **重组完成，改革可期：** 公司已完成对国药系北京各流通公司的重组，巩固了其在北京医药分销市场的龙头地位，并成为全国最大的麻精特药一级分销平台。重组完成后，后续国企改革方案值得期待。 * **维持评级，目标价不变：** 维持对公司2018年22倍的目标估值，维持目标价40.7元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩表现 * **营收与利润增长：** 2017年前三季度，公司实现营业收入271亿元，同比增长5.7%；归母净利润8.4亿元，同比增长9.1%。 * **毛利率略有下滑：** 毛利率为7.16%，同比下滑0.48个百分点，主要受阳光采购政策影响。 * **费用率有所下降：** 期间费用率同比下降0.22个百分点，其中管理费用率同比下降0.35个百分点。 ## 阳光采购影响分析 * **短期影响：** 阳光采购对公司收入增速和毛利率产生一定影响，主要体现在过渡期内医院药品采购额下降和药品价格调整。 * **长期展望：** 随着阳光采购执行稳定后增量业务放量，公司的增速将逐渐恢复。 ## 重组事项 * **重组完成：** 公司对国药系北京各流通公司的重组已完成，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已进入上市公司。 * **市场地位提升：** 通过整合，公司成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场市占率达到20%以上。 * **业务范围拓展：** 公司成为全国最大的麻精特药一级分销平台，并丰富了直销、分销产品构成，拓宽了渠道。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元。 * **投资建议：** 维持公司2018年22倍目标估值，维持目标价40.7元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **整合风险：** 重组后整合或低于预期风险。 * **业绩风险：** 子公司业绩或不及预期风险。 # 总结 本报告对国药股份2017年三季报进行了全面分析。公司业绩表现平稳，虽受阳光采购政策影响，但长期发展向好。重组事项的完成巩固了公司在北京医药分销市场的龙头地位，并拓展了业务范围。维持“买入”评级，但需关注重组整合和子公司业绩的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局 国药一致在2017年前三季度展现出稳健的经营业绩，尽管报告期内归母净利润因比较基数调整而表面下滑，但剔除重组影响后，实际归母净利润预计同比增长约10%。公司通过分销与零售业务的协同发展，尤其是在国大药房的门店扩张、盈利能力提升及战略投资者引入方面，展现出明确的成长战略和市场潜力。 国大药房的增长潜力与估值吸引力 报告强调国大药房作为优质医药零售资产的巨大成长空间，预计未来门店数量将保持10%左右的年增速，并通过内部管理优化提升净利率。引入战略投资者将进一步改善公司治理和经营模式。结合批零一体化优势和DTP业务布局，国药一致有望充分受益于处方外流政策红利。基于对未来盈利的积极预测，公司获得“买入”评级，目标价92.96元，显示出较强的估值吸引力。 主要内容 2017年三季报业绩概览 国药一致发布2017年三季报，前三季度实现营业收入312.8亿元（同比增长0.5%），归母净利润8亿元（同比下降11.7%）。其中，第三季度单季实现营业收入10.8亿元（同比增长2%），归母净利润2.5亿元（同比下降1.2%）。 利润下滑原因分析与实际增速预估 报告指出，归母净利润的同比下降主要系2016年10月重大资产重组导致比较报表包含了置出工业公司2016年上半年的利润表数据，造成非同比口径。剔除此因素后，预计公司营业收入实际同比增长约5%，归母净利润实际同比增长约10%。其中，分销业务增速约5-10%，零售业务增速约30%。 国大药房的成长空间与战略投资者引入 截至2017年6月30日，国大药房门店数达3693家，其成长潜力主要体现在： 门店扩张：预计未来门店数量将维持每年10%左右的增速。 盈利能力改善：2017年上半年净利率为2%，低于同业，但公司计划通过业绩考核、激励创新等方式降低运营成本和期间费用率，提升盈利水平。 战略投资者引入：公司董事会已同意国大药房增资扩股引入战略投资者，完成后国药一致持股60%，战略投资者持股40%，此举有望积极影响公司治理机制和经营模式。 批零一体化优势与处方外流红利 国大药房与分销业务形成协同效应，分销业务为国大药房提供上游药企资源，并利用其在两广地区的销售网络和医院合作关系，助力国大药房承接处方外流。公司自2014年起重点布局DTP业务，截至2016年底已拥有16家DTP药房，为承接处方外流做好准备。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元，对应估值分别为24倍、21倍、18倍。参考医药流通行业估值，给予公司2018年28倍估值，目标价92.96元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括分销业务增速不及预期以及国大药房战略投资者引进不及预期。 总结 国药一致2017年前三季度业绩表现稳健，尽管报告期内归母净利润因会计处理原因出现表面下滑，但经调整后实际增速可观。公司核心亮点在于国大药房的巨大成长潜力，通过门店扩张、盈利能力提升和战略投资者引入，有望进一步巩固其在医药零售市场的地位。同时，公司凭借批零一体化优势和DTP业务布局，将充分受益于处方外流政策。基于对未来盈利的积极预测，西南证券维持国药一致“买入”评级，并设定92.96元的目标价，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕分销业务增速和战投引进不及预期的风险。