- 个股研报
# 中心思想
本报告对蓝帆医疗(002382)2018年中报进行了点评,核心观点如下:
* **业绩符合预期,心脏支架业务增长显著:** 公司上半年业绩符合预期,心脏支架业务受益于产品升级换代,市场占有率提升明显。
* **收购柏盛国际,打造心血管产业链:** 公司通过收购柏盛国际进入心脏支架市场,是打造心血管产业链生态圈的重要一步,未来有望受益于心血管疾病发病率升高带来的市场增长。
* **新产品上市,盈利能力有望持续提升:** 公司多款新产品陆续上市,凭借其安全性和有效性,有望进一步提高市场占有率,推动盈利能力持续提升。
# 主要内容
## 业绩总览与三季度预告
* **业绩表现:** 2018年上半年,蓝帆医疗实现营业收入9.7亿元,同比增长24%;归母净利润1.5亿元,同比增长43%;扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长41%。
* **三季度预告:** 公司预告三季度归母净利润为2.1-2.6亿元,同比增长35-65%。
## 各业务板块分析
* **医疗及健康防护手套业务:** 实现收入8.1亿元,净利润1.1亿元。毛利率因成本升高和价格略有下降而有所降低,但随着更高毛利率的丁腈手套在下半年放量,收入和毛利率均有望持续提升。
* **医疗器械业务:** 自6月份开始并表,实现收入1.6亿元,净利润3521万元。上半年实现扣非后归母净利润为1.9亿元,完成全年业绩承诺3.8亿元的49.34%,预计可以顺利完成业绩承诺。
## 心脏支架市场分析与公司策略
* **市场增长:** 老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%,中国约15%。
* **公司策略:** 公司收购柏盛国际93.37%股权,柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。
## 新产品与盈利能力
* **EXCEL支架:** 中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率。
* **EXCROSSAL支架:** 新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。
* **BioFreedom支架:** 全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架。欧洲销量快速增长,已在日本获批上市,预计未来将在美国和中国获批上市。
## 盈利预测与投资评级
* **盈利预测:** 预计2018年表观净利润5.4亿,对应PE为35倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿,备考PE为28倍。
* **投资评级:** 维持“买入”评级。
## 风险提示
* 柏盛国际业绩或不达预期的风险
* 手套销售或低于预期的风险
* 汇兑损益风险
* 其他不可预知的风险
# 总结
本报告分析了蓝帆医疗2018年中报,指出公司业绩符合预期,心脏支架业务增长迅速,收购柏盛国际是公司战略布局的重要一步。新产品上市有望推动盈利能力持续提升,维持“买入”评级,但同时也提示了相关风险。总体而言,蓝帆医疗在心血管领域具有较强的增长潜力,值得关注。