业绩超预期，内生增长强劲

中心思想 业绩超预期，内生增长强劲 凯利泰（300326）2019年上半年业绩表现显著超出市场预期，实现了强劲的内生增长。报告期内，公司营业收入和归母净利润分别同比增长24.5%和38.6%，扣非归母净利润更是实现了50.3%的高增长，显示出公司核心业务的强劲发展势头。 骨科业务驱动，未来前景广阔 公司业绩增长主要得益于骨科业务的强劲驱动，特别是PKP/PVP业务持续保持高增长，以及elliquence和艾迪尔业务的稳步发展。凯利泰聚焦大骨科领域，并积极布局脊柱微创和运动医学，这些战略性举措有望在未来三年内推动公司内生业务保持年均30%左右的增长，且当前估值被认为显著低估，具备广阔的投资前景。 主要内容 2019年上半年业绩概览 凯利泰在2019年上半年取得了令人瞩目的财务表现。公司实现营业收入5.7亿元，同比增长24.5%。归属于母公司股东的净利润达到1.5亿元，同比增长38.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.5亿元，同比大幅增长50.3%，这表明公司主营业务盈利能力显著提升。 核心业务驱动力分析 母公司业务表现： 上半年母公司收入达到2.8亿元，同比增长50%。尽管母公司净利润为9136万元，同比下滑14.4%，但这主要是由于投资收益同比减少5315万元所致。若剔除投资收益的影响，母公司净利润增速高达60%以上，显示出其强大的内生增长潜力。 骨科产品线： 骨科产品线收入达到4亿元，同比增长56.4%，是公司整体业绩增长的核心驱动力。 PKP/PVP业务： 作为核心产品，PKP/PVP业务同比增长38.6%，延续了自2017年以来超过30%的高增长态势。 elliquence业务： 实现收入6679万元。其中，美国市场受益于医保支持，实现了约70%的增长。国内市场受经销商去库存影响，预计增长10%以上，但预计下半年增速将提升。elliquence上半年实现净利润2811万元，预计随着公司下半年收回其国内代理权，净利润将大幅提升。 艾迪尔业务： 实现收入8858万元，同比增长14.5%，增长趋势进一步确立。该业务实现净利润3461万元，同比增长5.9%，利润增速低于收入增速主要系公司加大了营销改革力度。 战略布局与增长潜力 聚焦大骨科领域： 凯利泰自2018年以来核心业务呈现加速增长趋势，2019年上半年继续保持高增长。公司业务聚焦于大骨科领域，预计未来三年内生业务年均增长有望保持在30%左右。 脊柱微创与运动医学： 公司在脊柱微创和运动医学领域的布局均处于国内领先地位。特别是运动医学，有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机，为公司长远发展奠定坚实基础。 估值分析： 整体来看，公司未来几年的战略布局清晰，业绩将进入稳健增长阶段。当前公司估值被认为显著低估，具备较高的投资价值。 盈利预测与投资建议 基于公司经营层面的持续改善和广阔的业务布局前景，西南证券维持对凯利泰的“买入”评级。 归母净利润预测： 预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元和4.9亿元。 关键财务指标预测（部分）： 营业收入（百万元）： 2019E: 1208.10 (+29.78%)；2020E: 1487.03 (+23.09%)；2021E: 1815.91 (+22.12%)。 归属母公司净利润（百万元）： 2019E: 293.88 (-36.47%)；2020E: 385.10 (+31.04%)；2021E: 493.42 (+28.13%)。 每股收益EPS（元）： 2019E: 0.41；2020E: 0.53；2021E: 0.68。 PE： 2019E: 27；2020E: 21；2021E: 16。 毛利率： 2019E: 65.74%；2020E: 68.00%；2021E: 69.87%。 净利率： 2019E: 24.20%；2020E: 25.82%；2021E: 27.14%。 潜在风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 核心产品可能面临大幅降价的风险。 Elliquence业务整合效果可能不及预期。 存在商誉减值的风险。 总结 凯利泰（300326）在2019年上半年展现出超预期的业绩增长，主要得益于其骨科业务的强劲表现，特别是PKP/PVP业务的持续高增长以及elliquence和艾迪尔业务的稳健发展。公司聚焦大骨科领域，并积极布局脊柱微创和运动医学，这些战略举措为其未来三年的内生增长奠定了坚实基础，预计年均增长率可达30%左右。尽管母公司净利润受投资收益影响有所波动，但剔除该因素后，其内生增长动力依然强劲。分析师认为公司当前估值显著低估，并维持“买入”评级，但同时提示了核心产品降价、Elliquence整合不及预期及商誉减值等潜在风险。