2019三季报点评：Q4有望显著改善，创新药布局依然值得期待

# 中心思想 本报告对海普瑞（002399）2019年三季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩受上游价格影响，Q4有望改善：** 公司三季度业绩受到上游原材料价格上涨的影响，但随着与核心客户的价格谈判完成，预计四季度原料药业务收入端和毛利率将大幅改善。 * **创新药布局值得期待：** 公司积极布局创新药研发，形成了较为完善的产品梯队，未来有望成为重要的增长点。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩概况 公司发布2019年三季报，营业收入同比下降，归母净利润同比增长，但扣非归母净利润同比下降。 * 营业收入31.4亿元，同比下降5.8%； * 归母净利润6.7亿元，同比增长48.9%； * 扣非归母净利润2.2亿元，同比下降48.3%。 ## 原料药业务分析 上游价格影响利润，Q4预计有望显著改善。 * 受非洲猪瘟影响，上游粗品原材料采购价格有所上涨，影响了销售和毛利率。 * 9月末公司与核心客户价格谈判完成，并已经开始发货，预计从19Q4开始，公司原料药业务收入端和毛利率将有望大幅改善。 ## 制剂业务分析 大力推动制剂出口，盈利能力将逐渐改善。 * 公司大力推动制剂出口，目前已取得了较好的成效，产品已经进入欧洲多个主流市场，同时市场份额也在不断提升。 * 随着产品逐步得到医生的认可，叠加产品溢出效率不断提升，制剂业务盈利能力也将逐渐改善。 ## CDMO业务分析 受益国内创新研发投入，在手订单充足。 * 受益国内创新研发投入持续火热，公司目前在手订单充足，预计短期内仍将保持快速增长态势。 ## 创新药布局分析 转型创新研发，布局品种具有前瞻性。 * 公司积极进行了大量布局，形成了较为完善的产品梯队。 * 参股创新药研发公司 Aridis，其主要产品 AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床，其中AR-301全球Ⅲ期临床启动，国内预计即将开展临床试验。 * 其他布局创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物（HTD4010和HTD1801）、OncoQuest公司的抗体产品（中国区权益）以及Kymab公司的全人源抗体等品种的研发及商业化工作正在稳步推进。 * 考虑到赛湾生物未来与公司的创新品种商业化的协同作用，我们认为创新药未来有望成为公司的重要增长点。 ## 盈利预测与估值 预计2019-2021年EPS分别为0.77元、0.62元和0.73元，对应估值分别约为22倍、27倍和23倍，维持“增持”评级。 * 预计2019-2021年EPS分别为0.77元、0.62元和0.73元。 * 对应估值分别约为22倍、27倍和23倍。 * 考虑公司为全球肝素钠原料药提供商，同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待，维持“增持”评级。 ## 风险提示 研发失败的风险；原料价格持续上涨的风险。 # 总结 本报告分析了海普瑞2019年三季报，指出公司业绩受到上游价格影响，但四季度有望改善。公司在制剂业务、CDMO业务和创新药领域均有布局，其中创新药布局值得期待。维持“增持”评级，但需注意研发失败和原料价格上涨的风险。