布局5G产业链的改性塑料企业-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

沃特股份：5G产业链核心材料供应商与成本优化者

本报告核心观点指出，沃特股份作为一家专注于改性塑料及高性能功能高分子材料的企业，正积极通过技术创新和战略收购，深度布局5G产业链。公司在液晶高分子（LCP）材料、聚四氟乙烯（PTFE）材料等领域拥有领先技术，并通过收购三星LCP业务和德清科赛，形成了从基站到终端的5G高分子材料解决方案。同时，随着主要原材料PC价格的预期下降，公司成本压力有望减轻，盈利能力将得到提升。

战略扩张与盈利增长：募投项目与可转债助力未来发展

沃特股份通过IPO募投项目和可转债募资项目，持续扩大产能并优化产业布局。江苏沃特新材料项目预计将新增12万吨改性塑料有效产能，并带来显著的年均净利润增长。此外，可转债项目将用于建设重庆材料产业基地和总部基地，进一步拓展高性能半芳香族聚酰胺材料市场，并提升公司研发与管理效率。这些战略举措共同驱动公司未来业绩的持续增长，预计2019-2021年归母净利润复合增速将达到52%，首次覆盖给予“增持”评级。

主要内容

公司概况：改性塑料与5G产业链的深度融合

业务布局与技术优势

沃特股份于2017年6月在深交所上市，主营业务涵盖改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务。公司致力于为电子、家电、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气、航空等高新技术领域提供新材料解决方案。在技术方面，公司在液晶高分子（LCP）材料、聚四氟乙烯（PTFE）材料、改性PPE系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料方面具备行业领先水平。

5G产业链的战略拓展

为抓住5G发展机遇，沃特股份进行了系列战略布局。2014年7月，公司收购了三星LCP生产线及相关无形资产，显著增强了其在LCP领域的实力。2019年，公司又以自有资金收购德清科赛51%股权，成功进入高频通讯线路板用PTFE薄膜材料领域。通过这些举措，沃特股份的产业链得到丰富和延伸，形成了在5G产业领域从基站到终端的齐备高分子材料解决方案。公司的控股股东和实际控制人为吴宪、何征夫妇，合计直接和间接持有公司55.5%的股权。

营收结构与业绩表现

从2019年上半年的收入和毛利结构来看，工程塑料合金是公司的核心业务，占据了收入和毛利的一半以上，分别达到54%和70%。改性通用塑料也贡献了24%的收入和14%的毛利。公司近三年多来营业收入实现稳步增长，但由于持续的研发投入导致期间费用率较高，以及原材料价格波动和新产品生产线产能利用率不足带来的摊销，公司净利润在近三年多有所波动。2018年营业收入为8.08亿元，归母净利润为35.05百万元。

原材料成本分析：PC产能扩张缓解未来压力

行业原材料价格波动性

沃特股份的产品主要为改性塑料，其核心原材料包括通用塑料、工程塑料和特种工程塑料。根据公司招股说明书披露，2014-2016年，PC、PS、PPO、ABS、PP等五大聚合物树脂的采购金额约占公司总采购金额的八成左右，对公司成本端影响巨大。历史数据显示，PC、ABS、PS等主要原材料价格波动较大，且走势不完全一致，这给公司的成本控制带来挑战。

PC新增产能与成本预期

PC是沃特股份的主要原材料之一，其成本约占公司总成本的两成。2017-2018年，受海外产能受限和废旧塑料进口限制等因素影响，全球PC供应紧张，国内PC价格维持高位。然而，随着鲁西化工等新产能的投放，PC价格自2018年下半年开始下降。报告预计，未来两年国内仍有接近300万吨的新产能等待投放，这将进一步压低PC价格，从而有效减轻沃特股份在成本端的压力，提升其盈利空间。

LCP业务分析：5G驱动下的国产化机遇

LCP材料的特性与应用

液晶高分子（LCP）是一种由刚性分子链构成的芳香族聚酯类高分子材料，具有低吸湿性、耐化学腐蚀性、良好的耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和低介电损耗因数等优异特性。这些特点使其广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光电通讯等高新技术领域。LCP分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶（TLCP），其独特的分子结构赋予了其卓越的性能。

中国LCP产业的追赶与沃特股份的领先地位

目前全球LCP树脂材料产能约为7.6万吨/年，主要集中在日本（45%）、美国（34%）和中国（21%）。尽管中国LCP产业起步较晚，长期依赖美日进口，但近年来金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等国内企业陆续投产，LCP材料产能快速增长。沃特股份于2014年收购三星精密的全部LCP业务后，成为目前全球唯一可以连续法生产3个型号LCP树脂及复材的企业，具备3000吨/年的产能，并在5G高速连接器、振子等领域取得成功应用，积极参与材料国产化进程。

5G加速LCP国产化进程

5G时代的到来对材料的介电常数和介电损耗提出了更高要求，LCP因其在微波/毫米波频段内低介电常数、低损耗、高热稳定性、高机械强度和低稀释率等优势，成为替代传统聚酰亚胺（PI）天线的理想材料。PI基材在高频高速环境下传输损耗严重，无法适应10Ghz以上频率。LCP在110GHz的全部射频范围几乎能保持恒定的介电常数和极小的正切损耗，非常适合高频应用。此外，智能手机的小型化趋势也为LCP软板带来新机遇，其良好的柔性能力和高频高速性能使其在更小弯折半径和更多弯折次数下表现优异，并能有效减小厚度。LCP材料还有望作为5G射频前端的塑封材料，相较于LTCC工艺，具有烧结温度低、尺寸稳定性强、吸水率低、产品强度高等优势，被认为是5G射频前端模组的首选封装材料之一，市场前景广阔。沃特股份的全资子公司江苏沃特特种材料制造有限公司承担LCP研发生产任务，营收逐年增长，亏损减少，随着销量增加和开工率提升，盈利能力将持续增强。

收购德清科赛：整合产业链资源，拓展应用领域

2019年3月，沃特股份以现金方式收购德清科赛51%的股权，并于4月完成并表。德清科赛股东承诺2019-2021年度扣非后归母净利润合计不低于4007万元。德清科赛作为国内最早开展含氟高分子材料及其应用研究和产业化的企业之一，其“Conceptfe®”和“科赛®”系列产品在半导体制造、医疗器械、建筑桥梁组件（如杭州湾大桥、港珠澳大桥）、工业制造、医药包装、化妆品包装等领域享有盛誉。此次收购将使德清科赛的高频设备用薄膜材料与沃特股份现有高频线路板基材材料及LCP材料形成系统化高频材料解决方案，提升公司在5G设备材料市场的占有率。同时，德清科赛的含氟高分子树脂材料将为沃特股份高频设备用高分子材料提供原材料支持，有助于整合产业链资源，提升创新能力。此外，公司还将借助德清科赛的产品体系，将现有产品向医疗器械行业延伸，进一步拓展应用领域。

募投项目与可转债：产能扩张与战略升级

IPO募投项目逐步达产

沃特股份的IPO募投项目为江苏沃特新材料项目，总投资额5.5亿元，公司拟投入募集资金2.3亿元。截至2019年上半年，项目投资进度已达51.5%，预计于2020年7月达到预定可使用状态。该项目产品涵盖高强度耐高温塑料、增强塑料、阻燃环保塑料、增韧塑料及矿物填充塑料、其他特种性能塑料五大类，若正式达产，预计每年将新增12万吨改性塑料有效产能。根据公司2018年年报，募投项目营业收入较2017年同比增长137%，已能承担华东地区客户服务职能。全套进口定制的微米级聚四氟乙烯薄膜设备已完成安装调试并开展客户测试认证。公司测算，募投项目达产后预计新增年均净利润2.6亿元。

可转债项目助力重庆材料产业基地和总部基地建设

2019年5月，沃特股份与重庆市长寿经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议，并在长寿设立子公司，旨在为重庆及西部地区客户提供更完善、高效、便捷的服务。公司计划利用重庆长寿国家级化工园区的优势，开展以高性能半芳香族聚酰胺材料为代表的特种高分子材料的研发及生产，与现有特种工程高分子材料体系实现产品协同。2019年6月，公司发布可转债发行预案，拟募资2.6亿元，主要用于高性能半芳香族聚酰胺材料一期项目、总部基地建设项目和补充流动资金。

高性能半芳香族聚酰胺材料具有高工作温度下的高刚性和高强度、吸水后尺寸稳定性好、耐化学性优异、摩擦磨耗系数低等特点，广泛应用于高频和集成化电子通讯领域及汽车行业。目前全球高性能半芳香族聚酰胺材料市场容量约12万吨，我国主要依赖进口，国产化需求迫切。该项目建成投入运营后，预计年均营业利润5979万元，将有力推动公司持续健康发展。此外，公司还计划在深圳市南山区留仙洞区域建设总部基地，总投资2.0亿元，建设期4年。总部基地将承担办公、研发中心、产业服务平台、公司形象展示等职能，旨在提升总部协同办公效率，组建高级人才团队，并加速研发储备的产业化转化，进一步提高公司研发及产品竞争力。

盈利预测与估值：高增长预期与“增持”评级

基于对5G时代需求提升、募投项目逐步投产、油价中枢稳定以及期间费用率维持现有水平的假设，报告对沃特股份2019-2021年的业绩进行了预测。预计工程塑料合金产品收入将分别增长25%、35%、50%，毛利率提升至24%、25%、26%。改性通用塑料产品收入预计分别增长3%、10%、15%，毛利率维持在13%左右。

报告选取了金发科技、普利特（同样拥有LCP业务）以及国恩股份、道恩股份（改性塑料业务）作为可比公司。预测沃特股份2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.64元、1.03元，归属母公司净利润复合增速高达52%。鉴于公司在5G产业链的战略布局、成本压力的减轻以及募投项目的逐步贡献，报告首次覆盖沃特股份，并给予“增持”评级。