博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 5.1 亿元（+62.9%），实现归母净利润 1.2 亿元（+90.9%），扣非归母净利润为 1.2 亿元（+107.4%），其中 Q3 营业收入 2.1 亿元 （+100.8%），实现归母净利润 0.5 亿元（+114.2%）。 　　费用率控制良好，净利率明显上升。毛利率为 58.2%（-3.9pp），预计是由于产品结构的变化，高毛利率的技术服务、权益分成、以及高毛利率产品收入占比下降所致。销售费用率为 2.2%（-0.9pp），管理费用率 9.0%（-2.8pp），预计由于产品结构变化所致。研发费用率为 18.4%（-8.7pp），财务费用率 0.1%（+1.1pp）。由于费用率下降明显，公司净利率明显上升，达到 23.9% （+3.5pp）。 　　多品种促进公司业绩增长，制剂产品预计开始放量。公司第三季度收入和净利润同比大幅增长，预计主要大品种均实现良好的增长，主要品种卡泊芬净、米卡芬净等仍处于快速成长阶段，恩替卡韦下游客户集采中标带动公司原料药放量，其他多个小品种也处于快速放量阶段。公司积极向下游制剂延伸发展，恩替卡韦制剂在美国获批上市，国内已获批上市 4 个制剂产品，预计已经开始贡献业绩，并仍将持续增长。此外，权益分成和服务收入均有明显增长，共同促进公司总体业绩增长。 　　维持“持有”评级。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42/0.61/0.91 元，对应 PE 分别为 134/91/61 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险。

　　国药一致(000028) 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入428.8亿元（+8.8%），实现归母净利润10亿元（+4%），扣非归母净利润为9.8亿元（+4.1%），经营活动产生净现金流量净额19.8亿元（+87.3%）。其中，Q3营收157.1亿元（+13.7%），归母净利润3.5亿元（+14.1%），扣非归母净利润为3.5亿元（+16.8%），经营活动产生净现金流量净额5.5亿元（+778.4%）。 　　三季度业绩加速恢复。Q1/Q2/Q3营业收入增速分别+6.2%/+6.1%/+13.7%，归母净利润增速分别为-16.9%/+12.9%/+14.1%，疫情利空影响基本消退，预计四季度收入同比增速有望持续增长。前三季度毛利率为11.5%（+0.7pp），公司并购整合过程中规模效应凸显，逐步实现毛利提升。销售费用率为6.4%（+0.6pp），管理费用率1.6%（+0.1pp），财务费用率0.2%（-0.2pp）。 　　并购扩展稳步推进，有望成为布局门店数量最多连锁药店。第三季度公司耗资18.6亿元完成成大方圆摘牌收购，成大方圆旗下拥有1507家门店，该收购项目拓展东北空白区域布局，巩固了公司在医药零售领域头部地位，门店数量突破7345家，新增的1507家门店有望增厚零售板块业绩。O TO和DTP双重利好零售板块，分销业务迎来拐点。1）零售：前三季度零售业务受益于推进线上布局，依靠自营电商平台搭建及与第三方电商渠道对接，已经实现超4000家门店线上布局，电商业务直销零售实现较快增长，弥补线下零售疫情冲击。同时，公司作为大型医药流通企业，发挥与上游密切合作的关系，加紧建设DTP药房建设，在集采政策加速落地，处方外流趋势增加背景下，公司DTP药房前三季度也实现快速增长。DTP药房主要销售高毛利专业药物、新特药、自费药等，并配备执业药师提供专业指导意见及服务，后续有望持续提升整体毛利率水平。2）分销：前三季度面向医疗机构的分销业务受疫情影响较大，在疫情减退，就诊率提升的背景下将带来医疗机构的需求增长，四季度有望迎来增长拐点。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.24元、3.83元和4.33元，对应PE分别为15倍、12倍和11倍。考虑到公司零售+分销产业体系完善，物流、信息化等基础设施完善，加速并购扩张门店，维持“持有”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期，并购门店整合效率下降，药品降价风险等。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。 　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。 　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元，对应PE分别为70倍、58倍和49倍。维持“持有”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

# 中心思想 本报告对华北制药（600812）2020年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与结构性变化**：公司前三季度营收实现增长，主要得益于疫情影响逐步解除和乙肝疫苗业务的逆势高增长。金坦生物受益于国内乙肝疫苗市场去产能化的结构性变化，市场占有率不断提高。 * **财务费用影响与未来改善预期**：财务费用是影响公司业绩表现的主要因素，但公司正通过市场化债转股等方式降低财务费用，未来业绩有望大幅改善。 * **创新药潜力与市场前景**：重磅产品狂犬单抗被纳入优先审评，预计2021Q1获批上市，有望成为大单品，为公司带来显著的业绩增长。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长**：2020年前三季度，华北制药实现营业收入86.4亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长39.9%。 * **扣非净利润下滑**：扣非后净利润为2129万元，同比下滑64.8%。 ## 疫苗业务分析 * **疫苗业务持续亮眼**：2020Q3实现营收与归母净利润分别为30.2亿、1866万元，同比增长12%、54%。 * **乙肝疫苗批签发量大增**：金坦生物乙肝疫苗批签发量为1419万支，Q3单季度批签发484万支，同比增速分别为92%、77%，预计全年批签发量超1600万支。 ## 重点产品分析 * **狂犬单抗纳入优先审评**：狂犬单抗是国内独家1类新药，已被正式纳入优先审评，预计2021Q1获批上市。 * **市场潜力巨大**：预计公司狂犬单抗将取得50%市占率，未来有望达到30亿元峰值销售额，贡献约9亿元业绩。 ## 重组吸收子公司方案 * **重组方案获批**：公司以股份加现金支付的方式重组吸收控股股东子公司资产的方案已获证监会有条件通过，为混改做好准备。 * **市场化债转股**：全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股，增资金额合计8.2亿元，用于偿还存量金融机构借款。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为112、88、70倍。 * **投资建议**：维持“持有”评级，公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评，有望于2021Q1上市，且未来公司有降低财务费用预期，业绩有望大幅改善。 # 总结 华北制药2020年三季报显示，公司在营收和利润方面均实现了增长，其中乙肝疫苗业务表现亮眼。尽管财务费用对业绩产生了一定影响，但公司正积极采取措施降低财务费用。此外，重磅产品狂犬单抗的上市有望为公司带来显著的业绩增长。综合来看，维持“持有”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业整体景气度在四季度有望上行，部分细分领域价格大幅上涨，呈现强劲的顺周期特征。 具体而言： 橡胶产业链价格大幅上涨，驱动因素为原材料涨价和下游需求旺盛 MDI价格暴涨，主要由于供给端不可抗力事件和检修导致的供应短缺以及下游需求强劲 主要内容 本报告为西南证券发布的化工行业周观点报告（8.19-8.23），主要内容涵盖化工板块整体表现回顾、各化工子板块表现回顾以及风险提示。 化工板块表现回顾 报告指出本周原油价格高位震荡，海外二次疫情反弹导致市场对原油需求疲软的担忧，沙特和俄罗斯通过减产来稳定价格，但需求疲软限制了原油价格的上行空间。 化工（申万）指数跑输沪深300指数。中国化工产品价格指数（CCPI）上涨1.36%。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了多个化工子板块的表现，包括： MDI 本周纯MDI价格持续暴涨，华东地区价格达到33000-35000元/吨，主要原因是美国、日本等地生产装置因飓风和原材料供应问题出现不可抗力，同时亚太地区多个装置将进行密集检修，导致全球MDI供给严重短缺。下游需求良好，进一步推高价格。报告强烈推荐万华化学。 橡胶产业链 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶及丁二烯等价格大幅上涨，累计涨幅达15%以上。主要原因是原材料（天然橡胶、丁二烯）价格大幅上涨，以及轮胎行业高开工率带来的强劲需求。丁二烯价格涨幅超过35%，达到9500-9600元/吨。 粘胶短纤 价格继续上涨约500元/吨，达到10700-11000元/吨。原材料价格小幅上涨，行业开工率高，库存低，订单充足，价格有望继续稳中向上。报告建议关注中泰化学和三友化工。 氨纶 价格上涨500-1000元/吨，达到32000-41000元/吨。主要原因是纯MDI价格大幅上涨，带动成本增加，以及需求回暖。报告建议关注华峰氨纶和泰和新材。 涤纶长丝 价格走势企稳，环比上涨50-250元/吨。下游需求回暖，但由于前期大规模补货，目前备货充足，刚需转弱，价格预计高位持稳。报告建议关注桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣。 炭黑 价格整体偏强运行，出货情况较好，库存正常。下游轮胎需求向好，订单充足。报告重点推荐黑猫股份。 DMF 价格继续强势上涨，约1300元/吨，达到9050-9450元/吨。国内DMF装置开停工频繁，供应偏紧，下游追涨，价格处于近几年最高水平。报告重点关注华鲁恒升和鲁西化工。 油脂化工 棕榈油价格整体稳定，但由于马来西亚棕榈油产量环比减少，全球植物油库存消费比下降，价格有望持续反弹。报告重点推荐赞宇科技。 农药 多菌灵、代森锰锌市场行情平稳，草甘膦需求清淡，价格企稳。报告推荐扬农化工、利尔化学和国光股份。 有机硅 价格大幅上涨1000元/吨左右，主要原因是下游需求增长和海外停产。报告建议关注东岳硅材、新安股份、合盛硅业和兴发集团。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑的风险、原油价格大幅波动的风险以及化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，指出化工行业四季度景气度整体上行，部分细分领域如MDI和橡胶产业链价格大幅上涨。 报告推荐了多家化工行业龙头企业，但同时也提示了潜在的市场风险。 投资者需谨慎评估风险，结合自身情况做出投资决策。 报告中对个股的推荐，需结合个股的基本面和市场环境进行综合判断。

# 中心思想 本报告分析了健帆生物（300529）2020年三季报，核心观点如下： * **业绩增长加速：** 公司Q3业绩加速增长，主要受益于国内疫情防控到位，推广工作有序开展。 * **行业龙头地位稳固：** 公司在血液灌流领域市占率高，随着透析患者增长和灌流渗透率提升，行业潜在空间巨大。 * **未来发展潜力巨大：** 布局血液透析，完善血液净化产品线，可转债项目持续推进，将形成更强的壁垒和协同优势。 * **投资评级维持：** 预计2020-2022年归母净利润分别为8.4、10.8、14.2亿元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 2020年三季报业绩分析 * **整体业绩表现：** 健帆生物发布2020年三季报，前三季度实现收入13.2亿元（+35.4%），归母净利润6.3亿元（+50.1%），扣非归母净利润6亿元（+57.4%），经营现金流净额4.9亿元（+29.6%）。 * **Q3业绩加速增长：** Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速分别为+28.4%/+34.9%/+42.6%，单季度归母净利润同比分别为+42.3%/+45.4%/+66.5%。 * **盈利能力分析：** 前三季度毛利率85.9%，基本保持稳定，四费率合计30.6%（-7.3pp），费用投放减少推动盈利能力提升。 ## 行业地位与市场前景 * **血液灌流领域龙头：** 公司在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头。 * **行业增长潜力：** 2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着透析患者增长和灌流渗透率提升，行业潜在空间巨大。 * **肝病领域拓展：** 人工肝技术临床地位日益凸显，纳入疫情相关临床治疗指南有助于产品推广，预计全年有望维持高增长。 ## 战略布局与未来发展 * **布局血液透析：** 拟公开发行可转换公司债券不超过人民币10亿元，用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等三个项目。 * **协同优势：** 利用自己在灌流赛道的客户和渠道优势，有望带来协同优势。 * **壁垒增强：** 随着可转债项目持续推进，公司将在产能、产品线、渠道将形成更强的壁垒。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为8.4、10.8、14.2亿元，对应EPS分别为1.06、1.36、1.78元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品结构单一风险 * 血液透析产品进展不及预期 * 产品降价风险 # 总结 本报告对健帆生物2020年三季报进行了深入分析，公司Q3业绩加速增长，盈利能力提升，行业龙头地位稳固，未来发展潜力巨大。公司通过布局血液透析，完善血液净化产品线，有望进一步增强市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注产品结构单一、血液透析产品进展不及预期以及产品降价等风险。

# 中心思想 * **业绩增长驱动力：** 沃森生物三季度业绩大幅增长主要得益于13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗的强劲销售表现。 * **盈利能力提升：** 公司通过优化成本控制和提高毛利率，实现了盈利能力的显著提升，同时投资收益也对利润增长有所贡献。 * **未来增长潜力：** 随着重磅疫苗产品的陆续上市和国际化战略的推进，沃森生物未来具有良好的增长潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润双增长：** 2020年前三季度，公司实现营收15.7亿元，同比增长96.5%；归母净利润4.4亿元，同比增长261.8%。 * **单季度业绩加速：** Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.1/4.6/9.9亿元，归母净利润分别为-0.18/0.8/3.7亿元，业绩增速逐季加速。 * **盈利能力提升：** 前三季度毛利率为86.3%，同比增长6.6个百分点；四费率下降4.3个百分点至55.5%，盈利能力大幅提升。 ## 疫苗产品分析 * **13价肺炎结合疫苗：** 1-9月批签发331万支，与辉瑞的381万支接近，预计前三季度销量约110万支，后续有望持续兑现业绩。 * **23价肺炎多糖疫苗：** 批签发213万支，同比下降7%，但因疫情导致终端需求旺盛，预计前三季度销售约250万支，全年有望维持高增长。 * **Hib疫苗：** 批签发216万支，同比下降13%。 ## 在研管线与国际化战略 * **在研管线丰富：** 九价HPV疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、重组EV71疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等进展有序推进，新冠mRNA疫苗处于I期临床。 * **H股上市计划：** 公司拟发行H股并在香港上市，有望提高资本实力和综合竞争力，提升业务的国际化水平。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为9.4、13.2、17.1亿元，对应EPS为0.61、0.85、1.11元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 # 总结 本报告对沃森生物2020年三季报进行了深入分析，指出公司业绩增长主要受益于13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗的销售放量。公司盈利能力显著提升，在研管线丰富，并积极推进国际化战略。维持对公司“买入”评级，并提示了新冠研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险等风险因素。

# 中心思想 本报告分析了山河药辅（300452）2020年三季报，核心观点如下： * **业绩稳健增长：** 公司前三季度营收和扣非归母净利润均实现增长，延续了二季度的增长趋势。 * **子公司影响减弱：** 子公司曲阜天利受疫情影响逐渐减弱，未来有望释放产能，提升公司整体业绩。 * **产能扩张与新品种申报：** 公司积极扩建产能，并申报新品种，有望进一步扩大市场份额，增强竞争力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司作为药用辅料龙头企业的地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 * **营收与利润增长：** 2020年前三季度，山河药辅实现营业收入3.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润6836.7万元，同比增长9.9%；扣非归母净利润6117.4万元，同比增长15.8%。 * **费用率变动：** 销售费用率下降4.4个百分点至3.5%，主要原因是会计政策变更，将运费仓储费计入营业成本。管理费用率、财务费用率和研发费用率变化不大。 ## 母公司与子公司业绩分析 * **母公司业绩良好：** 母公司前三季度营业收入为3亿元，同比增长14.7%；净利润为6678.4万元，同比增长19.9%，业绩增长符合预期。 * **子公司业绩拖累：** 子公司曲阜天利受新厂区产能未有效释放和疫情影响，前三季度业绩同比下滑，拖累了公司整体毛利率。 ## 产能扩张与新品种申报 * **产能扩建：** 年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间等均已完工，预计投产后将为公司带来新的业绩增长点。 * **新品种申报：** 公司新增硬脂富马酸钠、小麦淀粉等药用辅料产品，并获得CDE登记号和FDA的DMF归档号，有助于公司进一步开拓国内外市场。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.65元和0.79元，对应PE分别为47倍、39倍和32倍。 * **投资建议：** 考虑到公司作为药用辅料龙头企业的地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。 # 总结 山河药辅2020年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，母公司业绩良好，子公司受疫情影响逐渐减弱，未来有望释放产能。公司积极扩建产能，并申报新品种，有望进一步扩大市场份额，增强竞争力。维持“买入”评级。

中心思想 业绩持续高速增长与盈利能力显著提升 三鑫医疗在2020年前三季度实现了营收和归母净利润的持续快速增长，其中归母净利润增速远超营收增速，显示出公司盈利能力的显著提升。这主要得益于血液净化产品市场份额的扩大、并购整合效应以及防护类产品的增量贡献。 战略布局ESRD市场与产业链延伸 公司积极构建完整的血液净化生态产业链，通过内生增长和外延并购（如成都威力生、宁波菲拉尔）不断拓展业务领域，瞄准广阔的终末期肾病（ESRD）市场。同时，设立全资子公司汉方医学，旨在打造慢性肾病管理平台，进一步延伸肾脏病管理产业链，为公司提供多元化收入来源。 主要内容 2020年三季报业绩概览 公司发布的2020年三季报显示，前三季度实现营业收入6.8亿元，同比增长41.7%；归母净利润达到8205.7万元，同比增长105.5%；扣非归母净利润为7402.5万元，同比增长约122.2%。 血液净化业务强劲增长与盈利能力提升 2020年前三季度，公司血液净化产品实现高速增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.7/2.6/2.5亿元，同比增速分别为+27.4%/+72.2%/+27.3%。单季度归母净利润分别为1214/3234/3757万元，同比增速分别为+141.7%/+167.9%/+64.5%。营收高增长主要源于血液净化产品市场份额提升、成都威力生和宁波拉菲尔的并表以及防护类产品的增量。盈利能力方面，前三季度毛利率为37.4%（同比提升4个百分点），期间费用率为21.9%（同比下降2个百分点），其中销售费用率为12.5%（同比下降1个百分点），毛销差扩大导致净利润增速远高于收入增速。 ESRD市场布局与产业链整合 公司致力于打造完整的血液净化生态产业链，积极拓展终末期肾病（ESRD）市场。2019年我国ESRD患者超过300万人，治疗率不足1/4，市场潜力巨大。公司目前市场占有率不足10%，未来发展前景广阔。通过控股血液净化设备制造商成都威力生，公司实现了内生外延整合。此外，收购宁波菲拉尔布局心胸外科体外循环产品，虽受疫情短期影响，但长期有助于拓宽业务领域，发掘新的盈利增长点。 慢性肾病管理平台建设 公司利用在血液净化和终末期肾衰竭治疗器械领域的优势，结合中国中医科学院江西分院等高端人才平台，设立全资子公司汉方医学。此举旨在延伸肾脏病管理产业链，开展中医药慢性肾病产品的研发，以期提供多元化的收入来源，提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资评级 考虑到未来公司血液净化产品将受益于进口替代，以及其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1.06亿元、1.44亿元和1.98亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.55元和0.75元，对应市盈率（PE）分别为48倍、35倍和26倍。基于此，维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的风险，包括政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩以及市场竞争加剧等。 总结 三鑫医疗在2020年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现高速增长，尤其在血液净化产品领域表现突出，盈利能力显著提升。公司通过战略性并购和产业链延伸，积极布局广阔的ESRD市场，并创新性地设立慢性肾病管理平台，为未来发展奠定基础。尽管存在政策、并购整合及市场竞争等风险，但基于其核心业务的增长潜力和战略布局，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

中心思想 化工行业景气度上行驱动因素 本报告核心观点指出，在国内外多重利好因素叠加下，化工行业景气度整体上行，维持“强于大市”评级。主要驱动力包括：国内疫情有效控制后经济强劲复苏，地产、汽车、消费品等终端需求环比显著改善；海外疫情导致部分国家订单回流中国，叠加“金九银十”销售旺季及冬装备货季，纺织服装品出口爆发式增长，直接拉动上游化纤、染料等原材料需求；以及部分化工产品因不可抗力、检修及供需趋紧导致价格大幅上涨。 重点推荐顺周期龙头企业 报告强烈看多异氰酸酯（MDI、TDI）、环氧丙烷、炭黑、油脂化工品等产品价格的趋势上涨。在此背景下，建议布局顺周期资产，重点关注具备成本、规模、研发优势的细分行业龙头企业，如万华化学、扬农化工、华鲁恒升等，这些企业有望在行业上行周期中进一步扩大领先优势，实现超越同行的成长。具体推荐了万华化学、扬农化工、赞宇科技、新宙邦、黑猫股份、泰和新材等公司。 主要内容 本周化工板块表现回顾 市场指数表现： 截至10月15日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3903点，较上周上涨3.4%。化工（申万）指数收盘于3465.73点，较上周增加3.87%，领先沪深300指数1.37个百分点。 产品价格涨跌幅： 本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（+92.28%）、纯MDI（+28.40%）、液氯（+14.15%）、苯乙烯（+13.17%）、粘胶短纤（+10.22%）。跌幅前五的为维生素VE（-4.48%）、2%生物素（-4.35%）、三氯乙烯（-3.87%）、维生素VA（-3.85%）、R22（-3.70%）。 原油市场分析： 本周原油价格继续震荡，布伦特和WTI主力期货合约均价小幅上涨，但海外二次疫情反弹引发需求疲软担忧，沙特与俄罗斯通过减产稳定市场，但需求基本面疲软限制了价格上行空间。 纺织服装品出口爆发： 9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。欧美订单回流、销售旺季及冬装备货季共同推动了纺织品订单的集中爆发，直接拉动了上游化纤（粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶）和染料等原材料需求，相关产品价格出现明显上涨。 国内经济复苏带动需求： 国内地产、汽车、消费品等终端需求环比改善明显，MDI、PO、PVC等产品价格均出现上涨。报告看好四季度化工行业景气度整体上行。 各子板块市场动态与投资建议 MDI： 国内外不可抗力及检修导致全球聚合MDI市场供应紧张，9月陶氏宣布美国MDI产能不可抗力，10月亚太地区多套装置检修，未来两个月亚太地区MDI供应将十分紧张。本周纯MDI价格大幅上涨至27500-29500元/吨，一个月内上涨超10000元/吨。原材料纯苯、苯胺价格上涨，MDI精馏装置毛利超12000元/吨。强烈推荐全球聚氨酯行业龙头【万华化学】，公司MDI产能达210万吨，未来仍有120万吨产能投放，将进一步巩固其全球龙头地位。 涤纶长丝： 受购物节备货、印度订单转移及2021年新订单增加影响，涤纶长丝产销大幅增加，价格环比上涨300-500元/吨。本周厂家开工率约83.5%，产销率103%，库存大幅消化5-10天。预计终端需求回暖将支撑价格稳中上涨。建议关注【桐昆股份】、【恒逸石化】、【新凤鸣】。 粘胶短纤： 本周粘胶短纤量涨货紧，价格大幅上涨1000元/吨。原材料棉花、溶解浆、棉短绒、棉浆价格均有上涨。行业开工率约77%，厂家几无库存。预计短期价格仍有望稳中向上。建议关注【中泰化学】、【三友化工】。 氨纶： 受需求回暖及成本推动，本周氨纶价格上涨2000-3000元/吨。原材料纯MDI价格大幅上涨，PTMEG价格平稳。行业开工率约8成，平均库存25天。预计在原材料支撑及终端需求回暖下，氨纶价格有望继续上涨。建议关注【华峰氨纶】、【泰和新材】。 炭黑： 炭黑市场整体偏强运行，价格上涨顺畅。下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升。供给端受环保限产、冬季检修等因素影响，开工率维持在65%~70%，库存持续去化。成本端煤焦油价格维持强势。重点推荐国内炭黑龙头【黑猫股份】，公司产能110万吨，炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，Q3归母净利润显著受益炭黑涨价。 染料： 分散染料价格经历波动后，近期触底反弹，但国庆节后冲高回落。间苯二胺价格居高不下，还原物价格上涨。下游纺织服装品订单饱满，染料需求持续回暖，产品价格有望上涨。建议重点关注【浙江龙盛】。 油脂化工： 受MPOB产量、出口量及库存数据乐观，以及USDA全球植物油库存消费比下降影响，本周国内棕榈油现货价格上涨约500元/吨。海外主要生产国生物柴油项目及国内消费恢复将推动棕榈油及下游产品价格持续反弹。重点推荐【赞宇科技】，公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头，产能有望翻倍，充分受益棕榈油价格上涨。 维生素： 本周维生素A和E价格小幅下滑，VA因巴斯夫供给受限但需求未明显好转，VE竞争格局优化。VD3因新标准实施，羊毛脂成为唯一合法来源，有利于优化胆固醇行业竞争格局。关注Q4下游采购需求，VA、VE、VD3供需格局较好。重点推荐【新和成】、【浙江医药】和【花园生物】。 农药： 多菌灵、代森锰锌市场行情平稳，上游中间体乙二胺行情上涨，代森锰锌成本增加。农药行业进入集中度提升的长期趋势，龙头企业成长属性增强。重点推荐国内综合性农药龙头【扬农化工】（研-产-销一体化，国际化转型）、【利尔化学】（草铵膦成本降低，L-草铵膦项目提升竞争力）和植物生长调节剂龙头【国光股份】（IPO募投项目投产，打开产能瓶颈）。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本周化工行业整体表现强劲，中国化工产品价格指数（CCPI）和化工（申万）指数均实现上涨，且领先沪深300指数。核心驱动力在于国内经济的显著复苏以及海外订单回流导致的纺织服装品出口爆发，这直接刺激了上游化纤、染料等原材料的需求。同时，MDI、PO、PVC等产品价格也因终端需求改善而上涨。报告特别强调了MDI市场因全球供应紧张而价格飙升的趋势。 在子板块层面，MDI、涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶、炭黑和油脂化工等多个细分领域均呈现价格上涨、需求回暖、库存去化或供应紧张的积极态势。维生素和农药板块则在结构性优化和龙头企业整合中展现出增长潜力。 基于上述分析，报告强烈看好四季度化工行业的景气度上行，并建议投资者重点关注在宏观经济弱周期和行业低谷时期仍能通过成本、规模和研发优势扩大领先地位的行业龙头企业，如万华化学、扬农化工、赞宇科技、新宙邦、黑猫股份和泰和新材等，这些公司有望在当前市场环境下实现估值中枢上修和超越同行的成长。同时，报告也提示了包括大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及下游需求不及预期等潜在风险。