荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：10月27日，荣昌生物发布三季度报告，营业收入2.2亿元（+162.3%），年初至报告期末营业收入5.7亿元（+397.5%），业绩符合预期。 　　核心产品销售放量显著，商业化进程提速。泰它西普和维迪西妥单抗2022年上半年销售放量显著，纳入医保后以量换价明显。核心品种商业化渐入佳境，截至2022年6月30日，自身免疫商业化团队达241人，已准入337家医院及717家双通道药房。肿瘤科商业化团队达291人，已准入340家医院，2022年下半年公司将持续扩大商业化团队。我们认为，公司创新品种先发优势明显，随着公司商业化实力的不断提升，创新品种的销量有望快速增长。 　　核心品种临床进展顺利，全球化布局提速。泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）患者的国内Ⅲ期确证性研究达到预设的临床终点，第52周SRI-4应答率在泰它西普组为82.6%，安慰剂组仅38.1%，疗效优势明显。泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮的全球多中心Ⅲ期临床试验于9月26日和9月28日获得欧盟和国家药品监督管理局批准，国际化征途再迎里程碑进展。 　　医保简易续约降幅有望温和，尿路上皮癌适应症有望纳入医保。维迪西妥单抗首个适应症HER2阳性胃癌已于2021年底成功挺进医保，第二个适应症——HER2阳性尿路上皮癌将参与2022年国家医保谈判。考虑到本次医保谈判简易续约规则降幅更加温和，维迪西妥单抗有望以较低的降幅续约医保，加速产品放量。 　　盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗单抗的放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.1、13.2和22.2亿元，EPS为-0.37、-0.01和0.94元。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入 8.7 亿元，同比下降 8.4%；实现归属于母公司股东净利润 2.1亿元，同比下降 9%；实现扣非后归母净利润 2亿元，同比下降 13%。 　　单季度业绩恢复增长，流感疫苗全年放量可期。分季度看，公司 2022Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 1.4/3/4.3 亿元（-44%/-10%/+17%），实现归母净利润0.2/0.6/1.4亿元（-69%/-32%/+46%），公司单三季度恢复增长主要系水痘疫苗、鼻喷流感疫苗销量同比改善，前期受疫情压制因素有所缓解。从盈利能力来看，公司 2022Q1-3 毛利率为 87.8%（-0.7pp）基本保持稳定。销售费用率 38.6%（+1pp），管理费用率为 11.3%（+2.9pp），主要系公司加大人员投入，职工薪酬费用有所增加所致。研发费用率为 11.5%（-1pp），主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体临床前研究已基本结束，Q3处于临床研究申报阶段，投入较上年同期大幅减少所致。财务费用率为-2.3%（-2pp）主要系利息收入增长所致。综合以上因素，公司 2022Q1-3净利率为 24.5%（-0.2pp），盈利能力维持平稳。 　　 在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望 23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前处于报产阶段，产品有望于 2022年底或 2023年初上市销售贡献业绩增量，公司接种程序拟采用 1 针法，价格预计定位低于 GSK 疫苗（3200 元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于 22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5 细胞）均处于临床前研究阶段。 　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于 2022年 9月 23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共 108人，占公司总员工的 8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为 320万股，约占公告日公司股本总额 0.78%。从业绩目标来看，2023-2025 年收入分别为 17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为 3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.97元、1.23元、1.66 元，对应 PE 分别为 60、48、35倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计 22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧

　　京新药业(002020) 　　事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现营业收入28亿元（+9.3%），归属于母公司股东的净利润4.7亿元（+7.5%），扣非后归属于母公司股东的净利润4.5亿元（+16%）。第三季度实现营业收入9.3亿元（+11%），归属于母公司股东的净利润1.7亿元（+9.7%），扣非后归属于母公司股东的净利润1.7亿元（+16.5%）。 　　成品药、原料药和器械三大业务板块保持稳健增长，Q3增速再创新高。2022年前三季度成品药收入15.2亿元（+8.6%），原料药收入6.51亿元（+4.89%），器械板块收入4.62亿元（+20%）。其中，Q3成品药收入5.35亿元（+9.16%），原料药收入2.1亿元（+5.61%），喹诺酮类表现平稳，他汀类单季增长较快，器械板块收入1.64亿元（+22%）。经营活动产生的现金流量净额6.8亿（+382.3%），主要系公司Q3加强了对应收账款的管理以及收到政府补助。 　　JBPOS0101胶囊和JX7002注射液获批临床。JBPOS0101胶囊获批开展用于治疗成人局灶性癫痫的临床试验，该药通过结合代谢型谷氨酸受体减少神经元放电，属于First in Class，目前全球范围内无同靶点药物上市。JX7002注射液获批临床试验，治疗高胆固醇血症和混合型高脂血症，其作用于PCSK9靶点，属于1类创新生物药。JBPOS0101胶囊和JX7002注射液获批临床试验，进一步丰富公司的心脑血管和精神神经管线，提升公司的核心竞争力。 　　多措并举构建创新药管线，首款新药地达西尼已完成API和制剂的现场核查。在创新药研发方面，治疗失眠的1类新药地达西尼上市申请获国家药监局受理，有望于2023年上市销售，为公司贡献业绩增量。安达西尼安全性优势明显，与同类药物相比，在运动障碍、后遗效应、耐受性、乙醇相互作用、身体依赖性、记忆力损伤等不良反应上影响较小，有利于提升患者的用药依从性。 　　盈利预测与投资建议：京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。成品药依靠集采和院外销售放量恢复增长，首款新药安达西尼申报上市，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.9、8.3和10亿元，对应PE分别为16、13和11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、商业化进展不及预期、带量采购政策影响。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年第三季度报告，Q3 收入 11.2 亿元（+8.9%） ，归母净利润 2.9 亿元（+12.4%） 。前三季度收入 31.2 亿元（+7.9% ） ，归母净利润 7.4亿元（+10.3%） ，业绩符合预期。 　　麻醉板块表现亮眼，咪达唑仑升类在即。麻醉板块表现亮眼，上半年实现收入9.8 亿元，同比增长 12.9%，占营收比重由 2021 年的 46.5%提升至 2022 年的48.9%。公司重点加强新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮的推广力度，加快产品市场准入，快速形成规模销售。公司正在推进咪达唑仑由二类精神药品转为一类精神药品，升类有望于年底完成。考虑到政策明确规定一类精神药品不会纳入国家集采，因此公司大单品的集采风险已近消除。 　　创新药落地预期高，创仿分设，创仿并重战略已见成效。公司加快创新药物研发，持续推进重点仿制药产品的研发及一致性评价。公司目前已有 20 多个在研创新药项目，TRV-130 于 2022 年 1 月递交上市申请，有望于 2023 年初上市。在重点仿制药产品研发及一致性评价方面， 公司开展一致性评价项目 16 个，一致性评价在审评项目 3 个，地佐辛注射液已通过技术评审符合要求，进入综合评审阶段，上市预期高。 　　医保谈判在即，阿芬太尼未来有望实现以量换价。2 022 年医保谈判在即，公司旗下重磅品种阿芬太尼将参与本次医保谈判。阿芬太尼镇痛效果好、起效快、代谢快、作用时间短且呼吸抑制发生率低，是新一代速效、短效和强效和镇痛药物，我们认为，考虑到本次医保谈判降幅有望缓和，若阿芬太尼以小幅降价成功纳入医保，未来有望实现以量换价，为公司业绩持续注入动能。 　　盈利预测与投资建议：通过院内、院外相结合的销售模式，公司业绩稳步增长，麻醉板块表现尤为亮眼。随着公司研发投入的不断提升，创仿并重战略的逐步落地，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.3 、11.2 和 13.3 亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.12 和 1.32 元，对应 PE 分别为 23 、 19 和 16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入96.5亿元，同比增长17.1%；实现归属于母公司股东净利润34.7亿元，同比增长10.1%；实现扣非后归母净利润34.3亿元，同比增长8.6%。 　　金赛药业实现较快增长，生长激素继续放量。金赛药业实现营业收入78.2亿元，同比增长27%，实现净利润34.7亿元，同比增长14%。新患方面，公司三季度为传统旺季，在疫情影响下，新患人数环比有所增加，长效生长激素新患者占比略有增长；同时公司以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品放量，收入贡献有望逐步体现，有望成为新增长点。 　　百克生物单季度业绩恢复增长，流感疫苗全年放量可期。百克生物实现营业收入8.7亿元，同比下降8.4%，实现净利润2.1亿元，同比下降9%。分季度看，百克2022Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.4/3/4.3亿元（-44%/-10%/+17%），实现归母净利润0.2/0.6/1.4亿元（-69%/-32%/+46%），单三季度恢复增长主要系水痘疫苗、鼻喷流感疫苗销量同比改善，前期受疫情压制因素有所缓解。重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前处于报产阶段，产品有望于2022年底或2023年初上市销售贡献业绩增量，公司接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售。 　　地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%。华康药业实现营业收入4.79亿元，同比增长2%，实现净利润0.25亿元，同比下降34%。地产业务受疫情影响有所下滑，公司中成药业务保持平稳经营，预计未来仍有望贡献稳定现金流。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为50.1亿元、63.2亿元和75.2亿元，EPS分别为12.37元、15.61元和18.58元，对应当前股价估值分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布]2022年三季报，实现营业收入25.7亿元，同比增长7.9%；实现归属于母公司股东净利润2.03亿元，同比下降80.4%；实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降85.5%。 　　传统疫苗保持快速增长，新冠疫苗去年高基数叠加影响表观利润。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为8.7/9.6/7.4亿元（+214.6%/+23.4%/-44%），实现归母净利润分别为2.7/-1.5/0.8亿元（+987.7%/-149%/-88%）。公司净利润较去年同期下降主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。从盈利能力来看，公司2022Q1-3毛利率为87%（+2.4pp），销售费用率为34.6%（+14pp），主要系新冠疫苗销量下滑所致，管理费用率为7.3%（+0.5pp），基本保持稳定。净利率为7.9%（-35.6pp），主要系新冠资产减值以及研发费用化处理所致，研发费用率为22.7%（+13.3pp），主要系公司加大研发投入所致。Q4预计还会有部分新冠疫苗研发费用化处理，展望明年，公司将会轻装上阵，发展动力强劲。 　　主营产品均实现较高增长。2022Q1-3公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入23.83亿元，同比增长89.75%。其中，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长56.41%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长33.58%，公司新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。2022年第三季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入7.35亿元，较上年同期增长101.42%。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。考虑到公司下半年仍将有新冠疫苗资产减值以及研发费用化支出，预计2022-2024年EPS分别为0.28元、1.52元及1.89元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入51.2亿元（-3.7%），归母净利润11.4亿元（-16%），扣非归母净利润9.6亿元（-22.1%），经营现金流净额11.7亿元（+7.2%）。 　　疫情反复和同期基数影响季度表现，盈利能力回到合理健康水平。分季度看，2022年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为18.2/17.3/15.6亿元（+9.6%/-10.3%/-9%），单季度归母净利润分别为4.6/3.2/3.5亿元（+1.1%/-35.8%/-10.6%），三季度仍受部分新冠业务基数影响，同时国内疫情反复影响销售。从盈利能力看，2022前三季度毛利率46.9%（-2.9pp），主要高毛利抗疫产品占比下降、原材料涨价和疫情影响开工所致，四费率合计25%（+3pp），其中销售、管理、研发费用率分别增加1.8pp、1.1pp、1.6pp，盈利能力回到合理的健康水平。 　　预计糖尿病护理和感控业务高增长。分业务看，预计呼吸治疗解决方案收入有所承压，其中制氧机因同期疫情订单高基数导致下滑，剔除后常规业务增长明显，雾化器高增长，呼吸机发展势头良好稳定；预计糖尿病护理解决方案收入高增长，市场占有率与用户规模不断提升，即将培育cgm为新增长点；感染控制解决方案收入由于国内疫情反复和公司渠道拓宽，预计收入高增长；上述三大核心赛道的常规业务已恢复至稳定发展的轨道。 　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。 　　盈利预测与投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为14.9、17.6、20.6亿元，对应EPS为1.49、1.76、2.06元，对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入 7.2亿元（+19.8%），归母净利润 6076 万元（+4.5%），扣非净利润 6159 万元（+15.9%），经营现金流净额1.1 亿元（-19.2%）。 　　业绩符合预期，22Q3同比高增长。剔除股份支付费用 2080万元影响后，扣非归母净利润约 0.82亿元（+22.6%），符合市场预期。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 2.1/2.4/2.7亿元（+18.3%/+13.9%/+26.8%），单季度归母净利润分别为 0.09/0.24/0.28亿元（-31.2%/-19.4%/+77%)，单三季度恢复高增长。从盈利能力看，毛利率 71.7%（-1pp），按内生业绩测算净利率为 11.3%（+0.3p），盈利能力稳步提升。 　　预计仪器和药品业务均有所提速。预计前三季度仪器业务由于美国内分泌协会指南更新导致增速提升，Echosens 子公司以欧元结算收入增速有望超过 30%，以人民币计算收入超过 20%；药品业务预计增速增速 15~20%，随着疫情影响缓解以及销售扩张，收入较上半年有所提速；儿科诊所由于成都疫情，盈利能力有所承压。 　　仪器业务催化不断，业绩有望高增长。公司的 Fibroscan 肝纤维化诊断设备为全球首创，9月份 Akero 公布的 efruxifermin数据超预期，11月初 Madrigal 也有望公布 resmetirom 的数据，随着 NASH药物开发的推进，仪器长期空间有望打开；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外 OTC 市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理成功拓展服务业务的盈利模式。公司股权激励考核目标为 2021~2023净利润为 1、1.5、2.5 亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　盈利预测与投资建议：考虑股权支付费用的影响，预计公司 2022~2024年归母净利润为 1.2、2.4、3.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年三季报，期间实现收入 2.2 亿元，同比+47 .6%，实现归母净利润 8309 万元，同比+80 %，扣非归母净利润 7347 万元，同比+93.3 %； 　　收入快速增长，单季度业绩增速受技术效应影响。 2 022年 Q3公司实现收入 7639万元，同比增长 1 1.1%，归母净利润 2973 万元，同比增长 38.92%。单三季度收入端增速有所放缓，系去年三季度基数较高。2021 年 Q3 实现收入 6879 万元，占全年收入的 32.3%；同期实现归母净利润 2721万元，占全年收入的 45.1%。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为 66.8%，同比提升 3 .6pp ，预计毛利率提升主要系公司业务规模快速扩大带来的规模效应所致。从费用率来看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4 .4% 、13.9%、10.9%，分别同比-0.4pp 、-6,3pp 、+1.2pp ，公司收入体量快速增长摊薄销售费用及管理费用。前三季度净利率为 37.2%，同比提升 6.7pp，主要系毛利率提升以及收入增长摊薄费用所致。 　　积极投入研发，丰富产品种类。公司目前已有逾 100 个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，相较于 2021 年末显著增长。明星产品“AltairCHO 和VegaCHO”系列于 2020 年问世，其产品性能优异。公司积极拓展海外市场，客户认可度不断提升，未来海外市场有望成为公司新的业绩增长点。 　　盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润 1 、1.6 、2.4 亿元，EPS 分别为1.25 元、2.00 元、2.89 元，对应估值分别为 89 倍、56 倍、39 倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　海思科(002653) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1亿元，同比下降62.5%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长608.06%。第三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长173.6%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长166.4%。 　　创新药放量贡献业绩弹性，费用率管控良好。业绩弹性主要来自环泊酚的快速放量。2022年前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3pp。费用率管控良好，销售费用率为37.3%(+1.5pp)，管理费用率为24.4%(-4pp)，研发费用率为13.2%(-1.6pp)。随着疫情好转、创新药快速放量，公司业绩有望保持快速增长。 　　治疗2型糖尿病的HSK7653片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点。HSK7653片单药治疗2型糖尿病患者的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组均达到了临床终点（均能有效降低2型糖尿病患者的糖化血红蛋白，且显著优于安慰剂组，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似）。HSK7653片联合二甲双胍治疗的多中心、随机、双盲、阳性药平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组也都达到了非劣效假设（两个剂量组均能有效降低患者糖化血红蛋白，且与阳性对照组-利格列汀（每天给药）的降幅一致，安全性与利格列汀类似）。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。2022年10月，环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，三期临床达到预设终点；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为70倍、52倍和36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。